Приведите аргументы за использование модели ДДП и против.

Модель дисконтированного денежного потока на акции чрезвычайно проста в теории, но гораздо сложнее в практическом применении. В этой модели стоимость оценивается дисконтированием денежного потока, доступного владельцам собственного капитала (акционерам), по затратам компании на собственный капитал. Для учета в структуре капитала нам придется каждый период пересчитывать затраты на собственный капитал, корректировть затраты в каждом периоде.

Хотя модель дисконтированного денежного потока на акции кажется наиболее прямым способом определения стоимости, практически она не так удобна. исключение составляет лишь оценка финансовых институтов. Дисконтирование денежного потока на акции раскрывает меньше информации об источниках стоимости и не столь полезно для выявления новых возможностей создания стоимости. Более того, этот метод требует тщательных корректировок, чтобы изменения прогнозируемой структуры финансирования не исказили подлинное значение стоимости компании.

Самая распространенная ошибка при стоимостной оценке по денежному потоку на акции заключается в том, что не соблюдается соответствие между дивидендной политикой компании и используемой ставкой дисконтирования. Увеличение коэффициента дивидендных выплат требует привлечения дополнительных заемных средств. А наращивание долга (заемного капитала) означает повышение риска акций и, стало быть, повышение ставки дисконтирования для собственного капитала.

Как вы могли убедиться, метод дисконтированного денежного потока — это весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод .
Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. И это логично. Ведь метод ДДП во всем мире признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия.
В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этот метод применяется в 80—90% случаев. Главное достоинство метода ДДП состоит в том, что это — единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а именно это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса.

61. Приведите аргументы за использование мультипликаторов и против

Плюсы:

использования мультипликаторов в том, что проведение сравнительной оценки требует меньшего числа предположений, чем оценки на основе дисконтирования денежных потоков.

Метод мультипликаторов позволяетскорректировать разницу между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами.

недостатки:

По мультипликаторам, базирующимся на текущих ценах акций и будущих показателях компании, будут получены существенно искаженные оценки, если при этом сравниваются компании с разными темпами реинвестирования прибыли. Использование мультипликаторов, построенных на основе текущих цен и прогнозируемой прибыли, приводит к занижению стоимости компаний с относительно высоким уровнем реинвестирования по сравнению с теми компаниями, которые выплачивают в виде дивидендов большую долю прибыли.

Другая проблема при использовании мультипликатора на основе сопоставимых фирм заключается в том, что он подвержен ошибкам ( переоценке или недооценке), которые рынок мог совершить, оценивая данные фирмы.

Еще одним аргументом противиспользования мультипликаторов будущего является достоверность прогнозов

62. В каких случаях восстановительная и ликвидационная стоимость бизнеса могут быть связаны со «справедливой» стоимостью? (Воробьева)

Ликвидационная стоимость - это чистая сумма, которую компания ожидает получить за актив в конце срока его полезной службы за вычетом ожидаемых затрат по выбытию. Как правило, ликвидационная стоимость является нижней границей рыночной стоимости акции. Логика при этом такова: в случае падения рыночной цены акции ниже ликвидационной стоимости компания становится привлекательным объектом приобретения. Какая-нибудь другая компания может счесть выгодным приобрести достаточное количество ее акций, ликвидировать захваченную компанию и выручить в результате сумму, превышающую первоначально вложенную.

Справедливая стоимость - это сумма, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными, желающими совершить такую операцию сторонами, осуществленной на общих условиях.

Справедливой стоимостью категорий машин и оборудования обычно является их рыночная стоимость, определяемая путем оценки. Когда информация о рыночной стоимости отсутствует по причине специфического характера машин и оборудования, или по причине редкости продаж этих активов, за исключением случая продажи в качестве части действующей компании, они оцениваются по их восстановительной стоимости с учетом износа.

Если активный рынок по каким-либо причинам отсутствует, то в качестве оценки принимается дисконтированный доход от актива, а в случае когда и доходность не может быть надежно измерена, в качестве справедливой стоимости выступает восстановительная стоимость.

63. Почему дивидендные модели лучше не использовать?

По Калимуллину.
Акции – право на остаточный доход компании. Таким доходом могут быть дивиденды. От этого возникла модель дисконтирования дивидендов.
P=PV(Div) – в общем виде

P=Div/r – постоянство дивидендов

P=Div1/(r-g) – модель Гордона (постоянный стабильный рост дивидендов)

Проблема в том, что дивиденды не всегда отражают полный объем денежных средств, которые компания может направить акционерам. Иногда компании не выплачивают дивиденды или выплачивают их не в полном размере, хотя могут себе это позволить. Опять же они могут взять дополнительный кредит и выплатить дивиденды, хотя не могут позволить себе такого. Из-за этого стоимость компании, рассчитанная с помощью дивидендных моделей, может быть заниженной или завышенной, соответственно.
Компании могут делать это для того, чтобы сглаживать дивиденды (как в модели перманентного дохода из макро-3).
Также в эту проблему входит payback, т.е. когда компания сокращает дивиденды, но на сэкономленные деньги выкупает акции с рынка.

64. Выведите формулу справедливого значения мультипликатора p/bv для случая с постоянным ростом и постоянной отдачей собственного капитала.

Мультипликатор «цена/балансовая стоимость» соотнесем с фундаментальными переменными, которые определяют стоимость в модели дисконтирования денежных потоков. В простейшей модели дисконтирования денежных потоков, предназначенной для собственного капитала, стоимость акционерного капитала равна:

P₀ = DPS₁/(k_e-g_n), где

DPS₁ = ожидаемое в следующем году дивиденды на одну акцию

k_e = стоимость привлечения собственного капитала

g_n = темпы роста дивидендов

Заменим DPS₁ на EPS₁ (коэффициент выплат), то расчетную стоимость собственного капитала запишем так:

P₀ = (EPS₁*коэффициент выплат)/ (k_e-g_n)

Определим доходность собственного капитала как ROE= EPS₁/балансовую стоимость собственного капитала₀, расчетную стоимость собственного капитала запишем так:

P₀=(BV₀*ROE* коэффициент выплат)/ (k_e-g_n)

Выражаем это уравнение через PBV (цена/балансовая стоимость):

P₀/BV₀= PBV=(ROE* коэффициент выплат)/ (k_e-g_n)

Определяем доходность собственного капитала, используя текущую прибыль, ROE= EPS₀/балансовую стоимость собственного капитала₀:

P₀/BV₀=[ROE*(1+g)* коэффициент выплат]/ (k_e-g_n)

Мультипликатор PBV является возрастающей функцией от доходности собственного капитала, коэффициента выплат и темпов роста и убывающей функцией от степени рискованности фирмыю

Упростим формулировку, связав рост с доходностью собственного капитала:

g= (1-коэффициент выплат)*ROE, поставим в уравнение P/BV: P/BV=(ROE-g_n)/ (k_e-g_n)

Мультипликатор цена/балансовая стоимость стабильной фирмы определяется разностью между доходностью собственного капитала и стоимостью его привлечения. Если доходность собственного капитала превышает стоимость его привлечения, то цена будет больше балансовой стоимости собственного капитала. Если же доходность собственного капитала меньше стоимости его привлечения, то цена окажется ниже балансовой стоимости собственного капитала.

Вопрос №66. Почему не стоит использовать модели дисконтирования потоков на собственный капитал для всех компаний, кроме банков?

Для банков лучше использовать модель FCFE, тк у них значительный собственный капитал и для них заемные средства являются ресурсами для функционирования. Для оценки нефинансовых компаний лучше использовать модели EVA и FCFF, т.к. этим компаниям сложно выделить потоки для долга.

Вопрос №67 . Поясните, зачем нужно разделять операционные и неоперационые активы и потоки при построении моделей дисконтированных денежных потоков?

Дело в том, что модель дисконтированных денежных потоков учитывает только операционные активы и потоки (это кстати является недостатком модели). Поэтому, если мы используем модель дисконтируемых денежных потоков при вычислении стоимости компании , то к стоимости компании, посчитанной с помощью этой модели, следует добавить стоимости неоперационных активов и потоков компании.

68. Какие виды неоперационных активов вы знаете? Как следует учитывать при оценке моделями ДДП?

Модель ДДП учитывает потоки, которые компания получает по своей основной деятельности. Неоперационные активы – это активы непосредственно не занятые в процессе производства (оказания услуг), т.е. в формировании денежного потока, поэтому их стоимости необходимо суммировать со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. (если стоимость неоперационных активов существенна ищем способы их оценить и суммируем с основным результатом, если их доля незначительна по сравнению с операционной стоимостью бизнеса, можно не учитывать)

Виды неоперационных активов:

- Избыточная наличность

- Инвестиции в акции другой компании

- Избыточные пенсионные активы

- Избыточные производственные площади

- Налоговые убытки, перенесенные на будущее.

69.Чем отличается модель EVA от FCFF? Какую модель вы бы предпочли использовать в первую очередь?

FCFF=NOPAT-NetCapex-∆NWC

EVA=IC(ROIC-WACC)=NOPAT-IC*WACC

Модель дисконтирования денежных потоков следует в первую очередь использовать для промышленных добывающих компаний, ключевым фактором стоимости которых является цена добываемого сырья.

Модель добавленной экономической стоимости целесообразней использовать для оценки стоимости компаний, работающих, например, в сфере розничной торговли, так как для ритейлинговых компаний главным является не цена их продукции, а рентабельность бизнеса (цена за арендуемые кв.м.)

70. Приведите аргументы против использования исторической акционерной премии

Историческая премия за риск - премия, которую создают акции сверх премии свободных от риска дефолта ценных бумаг на длинных промежутках времени.

- Вопрос какой временной период брать для расчета исторической премии. Использование коротких периодов обосновывается тем, что со временем избежание риска у инвесторов меняется и потому использование коротких периодов дает более адекватную оценку премии. Однако следует учитывать стандартные ошибки при оценке премии: чем меньше временной период, тем больше стандартное отклонение – зачастую стандартная ошибка превышает саму историческую премию, что сводит на нет все попытки получить более точную оценку.

71. Чем подразумеваемая акционерная премия лучше исторической?

Подразумеваемая премия за риск не требует исторических данных и поправки на суверенный риск, но предполагает, что рынок в целом правильно назначает цены.

Например, текущий уровень индекса S&P 500 равен 900, ожидаемый дивиденд равен 2%, темп роста прибыли 7%, а безрисковая ставка равна 6%, тогда подразумеваемая премия равна (18+63)/900=9% -6% =3%.

Данный подход можно расширить, основывая его на ожидаемых денежных потоках. Таким образом, подразумеваемая премия будет опираться не на прошлое, а на будущее.

Подразумеваемая премия хороша в использовании, если оценка требует от оценщика оставаться нейтральным к рынку, т.е. если от аналитика требуется оценить компанию с целью покупки.

72. Как модели ДДП связаны с концепцией стоимостного инвестирования (value investing)

Value investing – суть инвестировать в покупку акций, чья стоимость ниже их внутренней ценности. Внутренняя ценность – стоимость дисконтированных денежных потоков

Есть несколько подходов к такому инвестированию: покупка акций с низким PE ratio, низким соотношением цены к денежным потокам (price-tocash-flow ratio) или низким соотношением цены к балансовой стоимости (price to book ratio).

Вопрос 73

Альтернативные инвестиции - инвестиции в предметы искусства, нумизматические ценности или антиквариат.

Хеджевые фонды

хеджевые фонды на протяжении уже 20-ти, а то и более лет, регулярно приносят инвесторам хорошую прибыль.

Со стороны государственных органов, хаджевые фонды не так сильно подвержены жестокому контролю, как другие виды инвестиций. А все это из-за того, что данный вид альтернативных инвестиций в основном предназначен только для профессиональных инвесторов. Что влечет за собой свободу выбора применяемых, как инструментов, так и стратегий. А это в свою очередь обеспечивает всех инвесторов прибылью, вне зависимости от каких-либо изменений и состояния рынка.

Произведения искусства

заниматься артрынком в том случае, если вы ещё только начинающий коллекционер, который не готов выложить большую сумму за то или иное произведение, довольно сложно. Специалисты в этой области проводили ряд исследований, которые показали, что если инвестор не против инвестировать сумму до 5 тысяч долларов, то такого вкладчика уже можно считать потенциальным инвестором

Инвестиции в вино

В случае удачного инвестирования в винные коллекции, данный вид инвестирования может обеспечить вкладчику около 30% ежегодного дохода.

Эксперты данного рынка, советуют в первую очередь обращать свое внимание на то, что позволяют вам ваши средства, куда выгоднее будет приобретать самое лучшее вино самых лучших лет. Так же стоит помнить, что желательно не приобретать в больших количествах вино какого-либо одного года производства или вино только от какого-либо одного производителя.