Вопрос №36. Поясните что такое «временная премия» (bond risk premium или BRP)

Покупая длинный конец, вы связываетесь с процентным риском. Как инвестор мы должны понять, хотим ли мы связываться с этим риском. Для этого нужен BRP.

BRP или «временная премия» - ожидаемое превышение доходности длинных облигаций над краткосрочными (однолетними) облигациями

С помощью кривой доходности можно определить соотношения между доходами по облигациям с различными сроками погашения, которые в настоящий момент находятся в обращении и выпущены одним эмитентом. Наиболее важным элементом кривой доходности является ее наклон. Наклон кривой доходности чаще всего отражает BRP, когда крутой наклон. Но не всегда, в истории были и исключения.

Наклон кривой доходности отражает как BRP, так и возможное изменение ставок. Трудно выделить составляющие.

Допустим, у нас есть возможность вкладываться в однолетние облигации и в десятилетние облигации. Десятилетние облигации мы может сопоставлять с ожиданиями, сколько мы получим на однолетних облигациях. А ожидания нам неизвестны. Мы видим разницу между ожидаемыми значениями и тем что дают десятилетние облигации – это и есть BRP.

Проблема: как оценить BRP? Посчитать BRP почти нереально, т.к. выделить истинные ожидания очень трудно.

37. Поясните, в чем заключается эмпирическая находка «front-end treasury richness» и каковы возможные причины, ее объясняющие (Тема облигации, слайд 23)

В управлении активами используется показатель Коэффициент Шарпа – превышение доходности над риском. Определяется по формуле.

, где

· — доходность портфеля (актива)

· — доходность от альтернативного вложения (как правило, берётся безрисковая процентная ставка)

· — математическое ожидание

· — стандартное отклонение доходности портфеля (актива)

Эмпирическая находка заключается в том, что в краткосрочных бумагах (несколько месячные облигации) коэффициент Шарпа выше, чем в долгосрочных. Однако на практике это преимущество коротких бумаг не устраняется по следующим причинам:

· Инвесторы имеют законодательные ограничения на покупку более длинных облигаций

· Лень возиться, каждые несколько месяцев покупая новые бумаги, что довольно тяжело, если портфель большой

· Короткие облигации быстро гасятся, поэтому они ликвиднее, чем длинные. Если инвестору могут скоро понадобиться деньги, то ему не выгодно покупать длинные бонды.

· Короткие облигации имеют меньше рисков (меньше дюрация), поэтому консервативные инвесторы в длинные не лезут

· На рынке обычные инвесторы не могут занять под ставку по краткосрочным бондам, чтобы потом купить более длинные, поэтому арбитражная возможность не устраняется.

На опционном рынке, где происходит тесное соприкосновение с вероятностными событиями, мы пытаемся определить будущее местонахождение базового актива, поэтому нам важна будущая волатильность, а не сегодняшняя, наблюдаемая в текущий момент времени. Данный факт позволяет выдвинуть разумное предположение, что историческую и подразумеваемую волатильности можно сравнивать между собой.

38.Поясните, как могут быть связаны инфляционная премия и временная премия (BRP) облигаций

BRP или «временная премия» – ожидаемое превышение доходности длинных облигаций над краткосрочными (однолетними) облигациями

IRP или «инфляционная премия» – отражает дополнительную доходность, требуемую имеющими реальные обязательства инвесторами за то, что они несут риск неопределенной будущей инфляции.

Высокие ставки и большая инфляция ассоциируются с большой BRP

Survey-based BRP определялись инфляцией. Нулевые уровни в 60-х до 3-4% к началу 80-х и снова обратно к нулю

Точка зрения, что IRP определяет BRP не является «стандартом», но набирает популярность.
Высокая инфляция ассоциируется с большей неопределенностью в отношении инфляции.

Инфляционная и временная премии очень схожи по своей сути, но инфляционная премия значительно уже временной. IRP входит в BRP вместе с другими составляющими, выделить которые не представляется возможным.

Существует зависимость, что перед рецессиями в экономике временная премия < 0