ТЕМА 4. Участники рынка ценных бумаг, обеспечивающие его функционирование

ТЕМА 4. Участники рынка ценных бумаг, обеспечивающие его функционирование

Фондовые брокеры и дилеры

Регистраторы

Депозитарии и расчетно-клиринговые организации

Фондовые брокеры и дилеры

Для функционирования рынка необходимы продавцы, покупатели и посредники, представляющие на нем их интересы. В качестве посредников на рынке ценных бумаг обычно выступают брокеры и дилеры.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бумаг, который занимается брокерской деятельностью.

В соответствии с Законом "О рынке ценных бумаг" "брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок".

В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установленном порядке. Брокер получает эту лицензию в местных финансовых органах. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг.

Для деятельности на рынке ценных бумаг брокер или брокерская организация должны отвечать следующим квалификационным требованиям:

иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;

обладать установленным минимальным (не менее 50 млн. руб.) собственным капиталом, необходимым для материальной ответственности перед инвесторами;

располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно отражающей операции с ценными бумагами.

Брокер и клиент строят свои отношения на договорной основе. При этом могут использоваться как договор поручения, так и договор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать от имени клиента и за счет клиента, т.е. стороной по заключенным сделкам является клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает от своего имени, но действует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в этом случае выступает брокер, и он несет ответственность за ее исполнение. По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действия.

Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Как правило, брокер регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника - своевременное внесение в реестр акционеров необходимых изменений.

Основной доход брокер получает за счет комиссионных, взимаемых от суммы сделки. Поэтому задача брокера заключается в том, чтобы иметь клиентов, среди которых были бы как поставщики ценных бумаг, так и их покупатели, владельцы

временно свободных денежных средств.

Чаще всего брокер совмещает свою деятельность с консультированием клиентов на рынке ценных бумаг. Консультирование на рынке ценных бумаг может иметь три направления:

· обоснование выбора держателя реестра апонентов;

· разработка вексельных программ,

· помощь эмитентам в создании и поддержании их имиджа

Дилером называется профессиональный участник (физическое лицо или организация), осуществляющий Дилерскую деятельности в Законе "О рынке ценных бумаг" определено, что дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имен и за твои счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам .

Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на определенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать рынок ценных бумаг в целом.

Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

На российском рынке в роли дилера может выступать инвестиционная компания, одной из функций является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними, в том числе путем их котировки (объявления на определенные ценные бумаги "Цены продавца" и "Цены покупателя", по которым инвестиционная компания обязуется продавать или покупать).

В соответствии с новой редакцией Закона РФ "О банках и банковской деятельности статья 6 (вступила в силу в 1996 г.)" банки могут осуществлять профессиональные виды деятельности на фондовом рынке. При этом профессиональные операции на фондовом рынке более не являются имманентно банковскими, а банки могут заниматься брокерской и дилерской деятельностью, управлением инвестициями и фондами, расчетным обслуживанием участников рынка ценных бумаг, ведением реестра и депозитарным обслуживанием, консультационной деятельностью.

Регистраторы

Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту. Реестр нужен эмитенту для того, чтобы он мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг.

Эмитент в соответствии с реестром переводит дивиденды или, например рассылает владельцам приглашения на собрание акционеров и т.п. Это и отличает именные бумаги от предъявительских. Для предъявительских бумаг дивиденды выплачивают тому, кто пришел и предъявил сертификат, а для именной бумаги тому, кто числится в реестре.

Функции регистратора может выполнять само акционерное общество но зачастую акционерное общество передает ведение реестра сторонней организации профессионально оказывающий услуги по ведению реестров. Традиционно в роли таких организаций выступают банки или специализированные регистраторы. Эмитент заключает с регистратором договор о ведении реестра и платит ему за выполняемую работу.

Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, исполняют и дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра. Для документарных выпусков регистратор отвечает за выдачу на руки и контроль за обращением сертификатов ценных бумаг. При смене владельца регистратор должен выписать сертификат на имя нового владельца. Кроме того, регистратор оформляет блокировку ценных бумаг, связанную с арестом, залогом или другими операциями. Через регистратора эмитент может передавать информационные сообщения своим инвесторам. Если роль регистратора выполняет банк, то он может выступать в роли платежного агента эмитента.

Как правило, регистратор ведет лицевые счета владельцев ценных бумаг. На лицевом счете указано число принадлежащих владельцу ценных бумаг, а также необходимая информация о владельце. Если произошла сделка купли-продажи, то смена владельца должна быть отмечена в реестре. 'Таково основное свойство именных ценных бумаг. Именные ценные бумаги могут быть как документарными (с выдачей на руки сертификатов), так и бездокументарными. При бездокументарном выпуске право собственности удостоверяется записью на счете, а владелец получает на руки выписки или аналогичные документы, свидетельствующие о состоянии его счета.

Таким образом, регистратору помимо предоставления реестра эмитенту в большинстве случаев приходится вести лицевые счета владельцев ценных бумаг и в дополнение к списку хранить еще и иную информацию. Все эти данные составляют то, что принято называть "системой ведения реестра".

В реальности регистрационная деятельность может быть затруднена, что замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации. Поэтому широкое распространение получает институт "номинального держателя".

Номинальный держатель - это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество ценных бумаг, тогда как на самом деле он их собственником не является.

Номинальный держатель сам ведет учет реальных собственников. Смена собственника оформляется у номинального держателя. Институт номинальных держателей позволяет приблизить место оформления смены собственника к месту совершения большинства сделок и вследствие этого значительно ускорить и удешевить регистрацию сделок.

Итак, основная обязанность регистратора - своевременное предоставление реестра эмитенту. Другая обязанность, тесно связанная с основной, - ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, которые при бездокументарном выпуске удостоверяют право собственности на ценные бумаги. Таким образом, в деятельности регистратора, как правило, совмещаются две основные обязанности - составлять реестры для эмитента и учитывать права собственности инвесторов на ценные бумаги.

Внебиржевые фондовые рынки

Внебиржевые фондовые рынки

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных торговых площадках.

Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами. Биржевой рынок представляет собой особый институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными бумагами, их соотношение в различных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других даже запрещена.

В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг. Основными конкурентами биржи выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее

большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников.

Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм. Эти рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т.д.

Фондовые биржи, возникшие в России в 1991-1992 гг., не заняли лидирующих позиций на отечественном рынке ценных бумаг. Большинство из этих бирж "тихо скончалось" уже в 1994-1995 гг. Фондовая биржа образца 90-х гг. не превратилась в торговое, профессиональное и технологическое ядро российского рынка ценных бумаг. Суждено ли этому институту финансового рынка в России подобающее занять ему место, покажет время.

Изначально преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

В 1995-1996 гг. российский внебиржевой рынок представлен в виде следующих организационных образований:

· система торговли государственными казначейскими обязательствами (ГКО); основу торговой сети образуют уполномоченные коммерческие банки, являющиеся депозитариями, в которых по договору с Минфином РФ депонируются глобальные сертификаты, с помощью которых оформляются отдельные выпуски КО;

· торговая сеть Сберегательного банка;

· аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация);

· внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

· телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых АО;

· электронные внебиржевые рынки;

· стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля "ценными бумагами" АО "МММ").

Каждый из названных видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:

· образующиеся на данном рынке финансовые институты (условия их выпуска - эмиссии и обращения);

· состав участников (их функции);

· наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;

· механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;

· правила работы с данным финансовым инструментом;

· правила осуществления торгов.

Котировка ценных бумаг

Если процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке - единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги - это операция, постоянно возобновляемая на каждом биржевом собрании в процессе аукциона.

Котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация и публикация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе биржевого торга - результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа ее лишь выявляет, объективно способствует ее формированию.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущими спросом и предложением, и в результате этого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки. Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется . курсом. Вот почему биржевые курсы используются как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом "залповый" биржевой аукцион позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующего "залпа", а непрерывный - соотношение между текущим спросом (цена спроса - наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения - минимальная цена продажи ценной бумаги). На внебиржевой рынке котировки существуют либо как одностороннее выставление цены - указывается лишь цена спроса, либо как двустороннее - выставляется и цена спроса, и цена предложения.

Биржевая котировка, как и нормативные акты и законы о биржах, как правило, не фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

метод единого курса, основанный на установление единой (типичной) цены;

регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые заседания начинаются с объявления цен, которые имели место в конце предыдущего заседания. Они определяются специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются участникам биржевого торга в виде котировочного листа. На тех биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены, т.е. торговля осуществляется с помощью залпового аукциона, эта цена строится таким путем, что субъективная оценка положения рынка со стороны лиц, производящих котировку, почти устранена. Проблема заключается в том, чтобы установить такую цену, которую не мог бы оспорить ни покупатель, ни продавец.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу: в биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенных в течение данного периода времени (биржевого дня), т.е. воспроизводятся показательные для оборота цены. Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по различным видам ценных бумаг. При этом котировальная комиссия исключает цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные цены, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезе: высшая и низшая в продолжении биржевого дня, начальная - в первые минуты и заключительная цена - в конце биржевого дня.

Котировка ценных бумаг является одним из важнейших показателей, характеризующих состояние фондового рынка. Одной из основных проблем развития биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами в России является проблема их ликвидности.

Регулярно котирующиеся на бирже ценные бумаги обеспечивают вкладчикам гарантии, поэтому, приобретая ценные бумаги, инвестор имеет возможность в любой момент ее реализовать. Котировка ценных бумаг особенно важна для акций, т.к. ликвидность этой ценной бумаги и на базе биржевой торговли является непременным условием развития рынка акций.

Активный, развитой внебиржевой рынок ценных бумаг также может способствовать ликвидности ценной бумаги, но не может ее гарантировать в отличие от биржевой торговли, где биржа, осуществляя процедуру листинга, оценивает рынок и принимает к котировке только те ценные бумаги, которые имеют устойчивый спрос и предложение. Итак, биржа принимает на себя обязательства поддерживать ликвидность рынка по тем ценным бумагам, которые прошли процедуру листинга. Оценивая ликвидность на внебиржевом рынке целесообразно обратить внимание на величину "спрэда" - разрыва между ценой покупателя и ценой продавца. Его величина обратно пропорциональна ликвидности. Сегодня вторичный внебиржевой рынок малоподвижен и характеризуется вялой динамикой цен при значительном спрэде.

Для обеспечения ликвидности рынка и его постоянного функционирования очень важно, чтобы операторы этого рынка постоянно его поддерживали даже в момент падения цен на бумаги путем их покупки, а в случае роста - продажи.

Анализ современного рынка ценных бумаг указывает на отсутствие постоянных котировок по широкому кругу акций. Как правило, котируются лишь так называемые "гвозди программы"; значительный "спрэд" между котировками на покупку или продажу, резкие колебания цен от сделки сделке, которые по большинству котируемых акций совершаются нечасто, указывают на не ликвидность рынка.

Эта тенденция прослеживается даже при анализе котировок наиболее ликвидных акций в Российской торговой системе.

Рейтинг ценных бумаг

Рейтинг – это мнение, суждение эксперта: об объективных показателях рынка; относительно вероятности оплаты основной суммы долга; о качестве той или иной фондовой ценности.

Создание рейтинговых оценок - один из способов охарактеризовать рынок.

Рейтинг не означает конкретной рекомендации к покупке или продаже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы в качестве критериев, осуществляя операции с ценными бумагами. В разнообразном мире ценных бумаг инвестору необходимы какие-либо ориентиры, непредвзятое суждение о доходности и надежности фондовых ценностей. Рейтинг выступает как точка отсчета при оценке кредитного риска инвесторов, позволяя обеспечивать беспристрастное сравнение ценных бумаг как объектов инвестирования.

Рейтинг оказывается весьма полезным и для эмитента, помогая повысить ликвидность ценной бумаги. 

Цивилизированный рынок ценных бумаг вынуждает эмитента обратиться с заказом в известные рейтинговые агентства, уплатив определенную сумму денег для того, чтобы специалисты-аналитики проверили качество ценной бумаги и присвоили ей рейтинговую оценку.

Таким образом, на эффективном фондовом рынке только долговые обязательства, которые прошли процедуру рейтинга, могут обеспечить доступ к получению заемных средств. При этом цена займа для эмитента определяется категорией, которую присваивает рейтинговое агентство.

Не менее важны рейтинги и для посредников - они содействуют продаже и гарантируют размещение долговых обязательств. Исходя из потребностей инвестора, финансовый посредник предлагает ему те ценные бумаги, которые считает приемлемыми. Кроме того, для финансовых посредников очень важна система поддержки рынка. Рейтинговые оценки включают прогнозы курса, а это поддерживает рынок, делает его более устойчивым.

Поскольку кредитный риск принимает на себя инвестор, посреднику очень важно иметь независимую оценку, на которую он может опираться, работая с инвестором.

Рейтинг обеспечивает дифференциацию эмитентов, выявляя наиболее слабых и не гарантирующих погашение задолженности путем создания:

- объективной основы для оценки кредитного риска;

- стандартов открытости и прозрачности на фондовом рынке.

Решение вопроса об организации рейтингового процесса тесно связано с заказчиком, т.е. с теми, кто оплачивает анализ финансового и экономического состояния. Поэтому различают рейтинг спроса и рейтинг предложения. Считается, что эффективный, прозрачный рынок создается тогда, когда рейтинг осуществляется под давлением инвестора.

Рассматривая рейтинг как результат аналитической работы, следует выделить три основных направления:

- независимый рейтинг:

- рейтинг финансовых институтов;

- рейтинг промышленных компаний.

Независимый рейтинг оценивает возможности страны по возврату долга в национальной или иностранной валюте. При этом необходимо учитывать, что рейтинг - это не формула, а качественная интерпретация количественных показателей. Следовательно, выбирается некая совокупность факторов, которая подвергается анализу. Исследование начинается с оценки политического риска, т.е. рассматривается, насколько общественная среда, существующая в стране, обеспечивает готовность к уплате внешнего долга. В первую очередь оценивается политическая система: форма правительства, участие народа, степень консенсуса при проведении политических решений, возможность уплаты долга и т.д. Затем изучается социальная среда: уровень жизни, демографическая ситуация и т.д. Заключительный этап исследования политического риска - это сфера международных отношений.

Второй крупный блок независимого рейтинга - оценка экономического риска. Сначала оценивается экономический потенциал страны, ее ресурсы, капиталовложения, производство, сфера услуг, распределение созданного продукта на накопление и потребление. Затем характеризуются государственные финансы: налоговая система, бюджет, его издержки, размер государственного долга и т.д.

Третий блок оценки экономического риска - анализ состояния денежной системы, уровня инфляции, независимости банковской системы от правительства. Экономические риски связаны и с состоянием платежного баланса. И, наконец, дается характеристика валютной позиции, обменного курса, качества задолженности, тому, как обслуживается долг в иностранной валюте и т.д. Присвоение рейтинговой оценки странам осуществляется, как правило, по просьбе ее правительства.

Рейтинг финансовых инвесторов представляет собой рейтинг банков и начинается с оценки бизнес-риска и финансового риска.

Корпоративный рейтинг, базой которого является анализ финансово- экономического положения эмитента, применяется при оценке облигаций, векселей и других коммерческих обязательств, при выдаче банковских кредитов, а также при установлении основного кредитного рейтинга при операциях лизинга, гарантийных операциях и т.д.

Корпоративный рейтинг не существует вне экономической системы. Построение рейтинга инвестиционной привлекательности эмитента основывается на анализе положения страны, экономической среды, отраслевой сферы.

На первом этапе рейтингового процесса обосновывается набор показателей, используемых для оценки деятельности акционерных компаний. В странах развитого фондового рынка оценка, как правило, основывается на анализе конкурентноспособности и состояния финансов. При этом детально исследуются перспективы деятельности, позиции по конкурентноспособности и т.д. Одним словом, осуществляется качественный анализ корпорации, а затем уже переходят к проблемам количественных оценок, т.е. финансовой политики, прибыльности в течение многих периодов времени, притока наличности, структуры капитала, финансовой гибкости и т.д.

В отечественной практике при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей.

Предлагается формирование пяти групп оценочных показателей эмитентов для построения рейтинга их инвестиционной привлекательности.

В первую группу включены наиболее общие и важные показатели, отражающие эффективность использования и доходность вложенного капитала. Это:

- норма прибыли;

- доходность (рентабельность) активов;

- оборачиваемость и отдача активов;

- рентабельность (прибыльность) продаж;

- рентабельность производства;

- текущая (дивидендная) общая доходность акций;

- рыночная капитализация компании.

Данные показатели характеризуют прибыльность предприятия и качество управления его активами.

Во вторую группу включены показатели, которые определяют финансовое состояние компании (его устойчивость). К ним относятся:

- платежеспособность;

- ликвидность;

- рыночная (финансовая) устойчивость предприятия.

В третью группу включены показатели, показывающие производственный потенциал предприятия, состав и структуру имущества акционерной компании и источники его финансирования. Основным показателем является доля (удельный вес) основных средств в уставном капитале компании и в активах баланса, а также показатели, характеризующие степень использования и изношенности основных средств:

- коэффициент износа основных средств;

- рентабельность основных средств;

- стоимость основных средств (по первоначальной и остаточной стоимости) в расчете на одну акцию.

К четвертой группе относятся показатели, характеризующие надежность и безопасность вложения средств в ценные бумаги определенной корпорации:

- риск дебиторской задолженности;

- соотношение дебиторской и кредиторской задолженности;

- ликвидационная стоимость одной акции;

- риск банкротства;

- риск неликвидности акций на вторичном рынке.

Пятая группа показателей отражает перспективы роста стоимости акций, характеризует динамику развития отрасли, ее экспортный потенциал, а также отношения площади земельного участка к величине уставного капитала предприятия.

Показатели р/е являются оценкой вероятности роста стоимости акций на основе определения соотношения курсовой стоимости акции и дохода в расчете на одну акцию.

При оценке перспектив роста акций учитывается доля прибыли, направленная на техническое развитие предприятия.

Системный риск

Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата, и это верно. Однако часто таких представлений отнюдь не достаточно для успешной деятельности на современном рынке.

Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает существование некоторого неблагоприятного события, в результате которого:

- будущий доход будет меньше ожидаемого;

- доход не будет получен;

- можно потерять часть вложенного капитала - капитальной стоимости ценной бумаги;

- возможна потеря всего капитала - всех вложений в ценную бумагу;

- будет утерян и доход, и вложенный в ценную бумагу капитал.

В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери части прибыли от предпринимательской деятельности на фондовом рынке. Критический риск сопряжен не только с потерями прибыли, но и с потерей части или всей капитальной стоимости ценной бумаги.

Каждому виду инвестиции присущ собственный уровень риска. Его оценка и сопоставление с уровнем вероятного дохода показывают, что для различных видов инвестиций с одинаковым уровнем риска величина дохода различается. Однако одинаковый уровень дохода возможен при совершенно различных уровнях риска.

Инвестиционный риск связан с возможным распределением нормы дохода и рассчитанной вероятностью получения именно этой нормы дохода. Вероятность наступления событий случайного характера, изменяющих норму дохода, тем больше, чем длительнее инвестиция.

Таким образом, риск - категория вероятностная, и его оценивают как вероятность уровня потерь того или иного вида. Каждый оператор (инвестор) устанавливает для себя приемлемую степень риска.

Для понимания сущности риска необходимо знать его виды, определить их в качественном и временном отношении. Поэтому классификация отдельных видов риска рассматривается в соответствии с появлением и предпосылками их возникновения. Анализируя возможный риск, следует установить:

- относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение только к его сектору - рынку ценных бумаг;

- характерен ли он для рынка ценных бумаг в целом или имеет место только в отдельных регионах, областях, т.е. привязан к географическому местонахождению;

- присущ ли он только определенной конкретной ценной бумаге или имеет отношение ко всем ценным бумагам в целом;

- связан ли он с неправильным выбором ценных бумаг для инвестирования;

- вызван ли он сервисным (техническим) обслуживанием операций с ценными бумагами.

Данный подход к риску позволяет сделать вывод о том, что он прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным. Величину риска нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку системный риск как риск падения рынка ценных бумаг в целом присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений. Таким образом, уровень системного риска можно считать начальным при любых вложениях в ценные бумаги.

Рассмотрим системный риск и его разновидности.

Системный (недиверсифицируемый) риск связан с рынком, на котором работает оператор. Поскольку отечественный рынок ценных бумаг пока еще не позволяет большинству его участников работать в режиме международного рынка ценных бумаг, то его можно рассматривать как целостную систему рынка ценных бумаг.

Инфляционный риск. Покупая ценные бумаги, инвестор испытывает воздействие инфляции. В результате доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности, и инвестор несет потери.

Риск законодательных изменений. В обществе всегда существует возможность радикального изменения курса, особенно при избрании нового президента, парламента, правительства. А, следовательно, существует возможность:

- отказа правительства выполнять ранее принятые обязательства по определенным фондовым инструментам или задержки в исполнении этих обязательств (чеки «Урожай», целевой беспроцентный займ 1990 г., внутренний займ 1982 г., военные займы и т.д.);

- перерегистрации выпусков ценных бумаг;

- изменения инвестиционного климата при введении новых налоговых, торговых и иных правил. Этот риск появляется при внесении изменений в законодательную базу, а также в курс реформ.

Процентный риск. Финансовый рынок характеризуется колебанием движения рыночной цены, т.е. изменением процента. Таким образом, оперируя на рынке ценных бумаг, нельзя не испытывать влияния кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средствам.

Риск на рынке «быков» и «медведей» является неотъемлемой чертой фондового рынка и возникает при чередовании периода повышающего тренда фондового рынка (рынка «быка») и понижающего тренда (рынка «медведя»). Появление потерь, связанных с изменением тенденции в движении рынка, представляет собой составляющую часть рыночного риска, т.е. риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка.

Риск военных конфликтов представляет собой военные действия, проводимые на той или иной территории и приводящие к нарушению функционирования организованных рынков, в том числе и фондовых. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т.д.

Несистемный риск

Вторым видом риска можно считать диверсифицируемый (несистемный) риск. Он связан с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, квалификации операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системой расчетов. Диверсифицируемый риск для данной ценной бумаги зависит также от условий выпуска и обращения, т.е. определяется возможностью наступления событий, изменяющих величину предполагаемого дохода.

Составляющие несистемного риска более сложные. В нем выделяются риски: объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективный и технический, которые, в свою очередь, также подразделяются на определенные виды.

Риск объекта инвестирования в основном зависит от эмитента и определятся уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Таким образом, риск объекта инвестирования зависит от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента.

Бизнес-риск возникает в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и связан с активной частью баланса. Этот риск на уровне отдельно взятой фирмы оценивается при экспертном анализе финансового состояния компании - эмитента ценных бумаг, организованных условий и позиций инвестора на рынке.

Финансовый риск возникает по результатам вложений предприятия-эмитента, т.е. связан с эффективностью управления пассивом баланса.

Риск невыплаты дивидендов является частным случаем общего вида.

Риск, связанный с индивидуальным положением инвестора в компании, анализируется, в основном, по двум позициям:

- права, предоставляемые инвестору; уровень дивидендов, количество выплат, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг данной компании;

- рыночная позиция данной акции: ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке.

Как правило, невыплата дивидендов связана не с отсутствием прибыли, а с нежеланием администрации их выплачивать и невозможностью для отдельного акционера потребовать выплаты.

Риск предприятиясвязан с типом стратегии поведения предприятия на рынке. Предприятие может быть консервативного типа. Предприятию агрессивного типа присущ другой тип риска. Предприятия умеренного риска сочетают в себе консервативный и агрессивный типы риска.

Управленческий риск определяется квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием.

Риск ли<