Основы фундаментального и технического анализа
Тексты лекций подготовлены по материалам учебника Международные валютно-кредитные отношения: учебник-практикум для бакалавров / Е.А. Звонова. – М. Юрайт, 2014.
Фундаментальный анализ
Осуществление операций на мировом валютном рынке невозможно без организованной и хорошо мотивированной системы анализа этого рынка. Система анализа мирового валютного рынка — это комплекс методов и способов анализа состояния валютного рынка в целом и прогнозирования движения валютных курсов. Другими словами, система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов призвана обеспечивать эффективность валютных операций и в целом валютных отношений. Главными целями анализа мирового валютного рынка являются:
12. прогнозирование движения (динамики) валютных курсов:
13. снижение рисков при совершении валютных операций;
14. повышение эффективности регулирования валютного рынка соответствующими государственными институтами, как на национальном, так и на международном уровне.
Все перечисленные цели анализа мирового валютного рынка можно свести к двум: получению прибыли или избежанию убытков участниками рынка (банками, корпорациями, фондами, суверенными государствами и пр.) в случае правильного прогнозирования валютных курсов; повышение эффективности регулирования валютного рынка государственными и межгосударственными специализированными институтами.
Правильно составленные прогнозы динамики международного валютного рынка позволяют регулирующим институтам применять наиболее адекватные рыночной ситуации методы и инструменты прямого и косвенного регулирования рынка. Поэтому анализ валютного рынка сопровождается не только прогнозированием его динамики на кратко-, средне- и долгосрочном горизонте, но и выбором регуляторами наиболее соответствующих складывающейся ситуации инструментов и методов регулирования.
Анализ мирового валютного рынка представляет собой систему, состоящую из следующих звеньев (рис. 1).
В принципе, все представленные на рисунке методы можно разделить на две группы: методы фундаментального и методы технического анализа мирового валютного рынка.
Фундаментальный анализ состоит в изучении на основе макроэкономических законов динамики цены валюты как основного товара валютного рынка. Таковой ценой является валютный курс. Поэтому классический фундаментальный анализ валютного рынка предполагает изучение влияния макроэкономических данных ведущих стран на динамику валютных курсов.
 Рис. 1. Основные (базовые) методы анализа мирового валютного рынка |
Все анализируемые в классическом фундаментальном подходе макроэкономические показатели (факторы) принято подразделять на три группы:
8) факторы длительного влияния (валовый внутренний продукт, торговый баланс и т.п.);
9) среднесрочные факторы (уровень безработицы, индексы цен и пр.);
10) краткосрочные факторы (выступления политических деятелей, выборы, форс-мажорные ситуации, слухи и т.д.).
Анализ ежемесячных, ежеквартальных и ежегодных данных проводится методом сопоставления показателей предыдущего периода с ожидаемыми и фактическими показателями отчетного периода. На изменение валютного курса оказывает влияние как собственно текущий уровень показателя, так и его отклонение от ожидаемого.
Классический фундаментальный анализ построен на количественной теории денег, предполагающей, что основными факторами влияния на валютный курс являются денежная масса, уровень цен и ВВП:
mv = PQ,
где т - денежная масса; v — скорость обращения денег; Р — уровень цен; Q — ВВП.
Кроме количественной теории М. Фридмана классический фундаментальный анализ валютного рынка также основывается на теории паритета покупательной способности (ППС), согласно которой соотношение валют двух стран соответствует уровням цен в этих странах, а последние, в свою очередь, соответствуют показателям, выводимым из уравнения количественной теории денег. Поэтому динамику валютного курса при фундаментальном анализе валютного рынка можно рассчитать по следующей формуле:
 |
Где Е – валютный курс; Md – денежная масса внутри страны; Mf – денежная масса в стране, к валюте которой рассчитывается валютный курс; Vd – скорость обращения денег на национальном рынке; Vf - скорость обращения денег на рынке страны, в валюте которой рассчитывается курс; Qf – ВВП в стране котируемой валюты; Qd – ВП страны.
Из количественной теории паритета покупательной способности вытекает, что при постоянстве всех прочих макроэкономических показателей, в случае роста денежной масс в стране, курс национальной валюты будет снижаться. Это основной вывод, вытекающий из количественной теории денег и теории ППС. Однако классический фундаментальный анализ мирового валютного рынка как совокупности национальных и международного валютных рынков предполагает изучение целого ряда факторов, условно объединяемых в три группы (табл. 1)
Таблица 1
Группы факторов классического фундаментального анализа мирового валютного рынка
К первой, основной, группе фундаментального анализа мирового валютного рынка относятся такие структурные макроэкономические показатели как инфляция, платежный и торговый баланс, процентная ставка, динамика ВВП (экономический рост или замедление), денежная масса, безработица.
Инфляция и валютный курс взаимосвязаны в уравнении количественной теории денег. Обычно чем выше темпы национальной инфляции, тем ниже курс национальной валюты, если в противоположном направлении не действуют другие факторы фундаментального анализа валютного рынка. Инфляционное обесценение денег вызывает падение их покупательной способности и снижение их курса относительно валют тех стран, где темпы инфляции ниже. Такая тенденция обычно формируется на средне- и долгосрочном временных горизонтах. В краткосрочных периодах эта ситуация не просматривается. В стране могут расти темпы инфляции, а снижения валютного курса ее национальной денежной единицы не происходил.
Инфляция измеряется ростом индексов производственных и потребительских цен (ежемесячные показатели). Индекс потребительских цен — это статистическая мера изменения цены рыночной корзины товаров и услуг, потребляемых в основном городским населением. Этот показатель может оказывать сильное влияние на рост индекса инфляционных ожиданий. Индекс производственных цеп характеризует величину изменения оптовых цеп на товары. Его рост также свидетельствует о потенциальной инфляции. Рост этих индексов свидетельствует о нарастании «инфляционного мышления» и сигнализирует о возможности ослабления курса национальной валюты в будущем.
Но не только инфляция влияет на валютный курс. Существует и обратная связь: валютный курс влияет на инфляцию. Взаимосвязь и взаимозависимость инфляции и валютного курса используется монетарными властями национальных государств в целях «управления» свободным плаванием курсов национальных валют в условиях высокой инфляции. С целью снижения уровня инфляции монетарные власти привязывают национальную валюту к валюте (валютной корзине) страны (стран) с более низким уровнем инфляции. Такое «управляемое» плавание курсов национальных валют особенно широко применяется в странах с развивающимися и переходными рынками.
 |
Валютный курс также зависит от состояния платежного баланса и структурной составляющей последнего — внешнеторгового баланса. Помимо внешнеторгового баланса платежный баланс включает башне движения капиталов, башне неторговых расчетов и другие разделы (по методике МВФ). Активный платежный баланс (положительное сальдо) способствует повышению (укре плению) курса национальной валюты, так как увеличивается спрос иа нее со стороны должников. Пассивный платежный баланс (отрицательное сальдо) создает условия к ослаблению (снижению) курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению тенденции «спрос — предложение» на соответствующую национальную валюту.
Связь валютного курса с платежным балансом в наибольшей степени объясняют его статьи, отражающие текущие торговые операции (так называемые внешнеторговые или экспортно-импортные), т.е. статьи торгового баланса. При росте положительного сальдо торгового баланса (экспорт превышает импорт) возрастает спрос на валюту данной страны. Это способствует повышению (укреплению) ее курса. Более того, чем выше доля экспорта в ВВП страны, тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменениям платежного баланса. И напротив, если сальдо торгового баланса отрицательное (импорт превышает экспорт), то валютный курс понижается.
Влияние валютного курса на торговый баланс объясняется условием Маршалла — Лернена. Снижение курса национальной валюты приводит к улучшению показателей торгового баланса, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и иностранного спроса на экспорт страны превышает единицу. В этом случае валютный курс представляет собой цену иностранного товара, выраженную в ценах данной страны. Если эластичность спроса на экспорт равна единице (в этом случае спрос растет теми же темпами, какими падает цена на товар), то понижение курса (девальвация) не влияет на объем экспортной выручки, выраженной в иностранной валюте. Когда импорт эластичен, девальвация, как правило, приводит к снижению объема импорта, а объем чистого экспорта возрастает. Последний растет и при других вариантах эластичности экспорта и импорта (эластичность импорта равна или больше I, а эластичность экспорта минимальна или стремится к 0; при взаимном превышении показателями эластичности экспорта и импорта значения 0,5).
Практика, однако, доказала, что реакция показателя чистого экспорта на снижение валютного курса не мгновенна. В основном, после девальвации курса национальной ваз юты на временном промежутке в несколько месяцев сальдо внешнеторгового баланса ухудшается, а обратная тенденция формируется лишь после этого временного лага. Феномен ухудшения торгового баланса после девальвации валюты на короткий период с последующим его улучшением получил название эффекта J-кривой (графическая аналогия описанной тенденции английской букве J) (рис. 2).
Замедление во времени реакции чистого экспорта и импорта (сальдо торгового баланса) на изменение валютного курса вполне объяснимо, так как требуется время:
- для принятия решения об изменении объемов экспорта и импорта при новом валютном курсе из-за несовершенства рынка информации;
- поиска новых поставщиков более дешевой импортной продукции (заключение контрактов но новым ценам);
- замены старого оборудования новым, работающим на более дешевом сырье (изменение инфраструктуры производства);
- выявления сроков поставок импортной продукции, которые колеблются от нескольких недель до нескольких месяцев.
Следующим фактором фундаментального анализа валютного рынка является процентная ставка. Ее связь с динамикой валютного курса в последние два десятилетия (с начала 1990-х гг.) была одним из базовых инструментов денежно-кредитного регулирования рынка в целом и валютного рынка в частности. Взаимосвязь и взаимозависимость процентной ставки и валютного курса настолько очевидны, что в периоды всех финансовых кризисов последних лет (локальных, специальных, региональных, глобальных) регуляторы в основном оперировали именно размерами процентных ставок для отлаживания и восстановления финансового рынка и его валютного сектора. Глобальный финансовый кризис 2008—2009 гг. сопровождался снижением процентных ставок во многих странах (Японии, например) до нулевого значения.
Взаимозависимость уровня процентной ставки и динамики валютного курса выглядит следующим образом. При росте официальных процентных ставок валютный курс, как правило, укрепляется (повышается). Высокая базовая (учетная) процентная ставка как антиинфляционная мера вызывает соответствующее повышение всех других процентных ставок на данном национальном финансовом рынке (кредитной, депозитной, ломбардной, репо и пр.). Механизм взаимодействия разных процентных ставок и валютного курса можно продемонстрировать на основе кредитной и депозитной процентных ставок. Повышение кредитной процентной ставки для банковских клиентов вызывает сокращение спроса на банковские кредиты вследствие их удорожания, ведет к последующему сжатию денежной массы и укреплению валютного курса. Повышение депозитной процентной ставки также имеет целью сжатие объемов денежной массы и ведет к укреплению курса национальной валюты. Напротив, при низкой процентной ставке наблюдается удешевление денег, рост банковских кредитов, увеличение объемов денежной массы, отток капиталов с национального финансового рынка и, как следствие, снижение курса национальной валюты.
На движение валютного курса оказывает влияние и такой фактор фундаментального анализа валютного рынка как разница процентных ставок в разных странах. Влияние разницы национальных процентных ставок на валютный курс в основном объясняется двумя обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок на национальном финансовом рынке воздействует при прочих равных условиях на трансграничные потоки капиталов (как правило, краткосрочных) на мировом финансовом рынке. Закономерность в этих перемещениях так называемых «горячих денег» следующая: повышение процентной ставки стимулирует приток иностранного капитала на национальный финансовый рынок, а ее снижение провоцирует отток и иностранных, и национальных капиталов на другие рынки. Чрезмерный приток иностранного капитала на национальный валютный и в целом финансовый рынок оказывает негативное влияние на курс национальной валюты, так как увеличивается объем денежной массы, соответственно происходит инфляционный рост цен и обесценение национальной валюты (снижение ее курса по отношению к иностранным ваттам). Во-вторых, процентные ставки разных национашных финансовых рынков оказывают непосредственное влияние на операции таких их секторов как валютный и кредитный рынки. При проведении операций, банки всегда принимают во внимание разницу процентных ставок на национальных и мировом финансовом рынках с целью извлечения прибыли. Например, можно получить дешевые кредиты на национальном финансовом рынке, где ставка процента ниже по сравнению со среднемировой, и разместить иностранную валюту (предоставлением кредитов или в любой другой форме) на рынке, где процентные ставки выше среднемировых. Разница «покупки» и «продажи» валюты на разных национальных финансовых рынках составит для банка процентную арбитражную прибыль.
Фундаментальный фактор анализа валютного рынка валовой внутренний продукт (ВВП) отличается от других факторов фундаментального анализа рынка тем, что не является независимой составляющей (показателем), которая изменяется сама пр себе. По факторы, определяющие его рост или снижение, оказывают заметное воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения товаров и услуг повышает валютный курс, а увеличение внутреннего спроса понижает его. В долгосрочном периоде более высокий ВВП означает более высокий валютный курс. На краткосрочном временном горизонте анализа рынка тенденция обратная.
Фактор роста денежной массы воздействует на валютный курс следующим образом. Непосредственный рост объемов денежной массы сопровождается падением курса национальной валюты. Но возможен вариант, когда информация о росте денежной массы приводит к рыночным ожиданиям повышения процентной ставки и, в конечном итоге, к росту валютного курса.
Показатель безработицы также относится к факторам фундаментального анализа валютного рынка. Высокие показатели безработицы[28] или их рост на временном горизонте характеризуют замедление темпов экономического роста (сокращение ВВП), снижение чистой массы реальных доходов населения, что, как правило, приводит к падению курса национальной валюты.
Ко второй группе фундаментальных факторов анализа валютного рынка относятся:
15. размеры розничных продаж. При повышении их объема валютный курс укрепляется (повышается);
16. индекс производственных цен. Рост этого индекса свидетельствует о потенциальной инфляции, и в этом случае валютный курс может падать;
17. индекс промышленного производства. Его повышение может вызвать рост валютного курса;
18. падение производительности труда в экономике или спад производства вызывает снижение валютного курса.
И, наконец, к третьей группе факторов фундаментального анализа относят те данные, которые можно получить в режиме реального времени, а именно: форвардные и фьючерсные курсы соответствующих валют; депозитные процентные ставки; фондовые индексы (DJIA — США; Nikky-225 — Япония; FTSE-100 — Великобритания; С4С-40 — Франция: DAX-30 — Германия; Hang Seng — Гонконг). Последние играют большую роль при определении стоимости национальной валюты. Обычно при изменении национального фондового индекса в ту или другую сторону валюта соответствующей страны следует за ним.
Поскольку валютный курс — это цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны, то как любая цена он отклоняется от своей стоимостной основы (паритета покупательной способности валют — ППC) под влиянием спроса и предложения. Соотношение спроса и предложения зависит как от структурных, так и от конъюнктурных факторов (см. табл. 10.1).
Структурные факторы отражают состояние экономики конкретной страны в целом и непосредственно влияют на спрос и предложение валюты. К таковым относятся:
19. показатели экономического роста (ВВП, объем промышленного производства, уровень безработицы и т.п.);
20. степень открытости национальной экономики:
21. денежно-кредитная политика национальных регуляторов;
22. конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и се динамика;
23. уровень инфляции и инфляционные ожидания:
24. уровень процентной ставки;
25. доверие к национальной валюте па мировых рынках;
26. платежеспособность страны и ее репутация по выполнению своих внешних долговых обязательств и др.
Конъюнктурные факторы постоянно меняются под влиянием тенденций мировых рынков. К ним можно отнести:
27. спекулятивные валютные операции;
28. степень развития других секторов мирового финансового рынка (фондового, кредитного, страхового):
29. новости и прогнозы;
30. циклы и кризисы и др.
В систему фундаментального анализа валютного рынка помимо макроэкономических показателей включают также новости и прогнозы, как случайные и неожиданные, так и планируемые и ожидаемые. Новости, оказывая психологическое воздействие на участников валютного рынка, стимулируют или. напротив, замедляют операции с конкретными валютами. К неожиданным или случайным новостям, как правило, относятся новости политического или социального характера. Новости экономические в основном прогнозируемые (ожидаемые). В фундаментальном анализе преимущественно оценивается влияние экономических новостей на процентную ставку.
Степень влияния факторов фундаментального анализа на изменение валютных курсов на мировом валютном рынке можно представить следующим образом (табл. 2).
Таблица 2
Факторы фундаментального анализа валютного рынка и их влияние на валютные курсы
| Фактор фундаментального анализа | Влияние на валютный курс |
| Инфляция: - повышение темпов - снижение темпов | - ослабление курса - укрепление курса |
| Состояние платежного баланса. - активное сальдо - пассивное сальдо | - укрепление курса - ослабление курса |
| Процентная ставка: - повышение - понижение | - укрепление курса - ослабление курса |
| Разница процентных ставок на разных национальных финансовых рынках | - разнонаправленные результаты |
| Валовый внутренний продукт (ВВП): - рост (экономический рост) - снижение | - укрепление курса - ослабление курса |
| Денежная масса: - рост объема - сжатие | - ослабление курса - укрепление курса |
| Безработица: - рост - снижение | - ослабление курса - укрепление курса |
| Размеры розничных продаж: - увеличение - снижение | - укрепление курса - ослабление курса |
| Возрастание личных доходов | - укрепление курса |
| Рост товарных запасов | - ослабление курса |
| Падение производительности в экономике | - ослабление курса |
Фундаментальный анализ валютного рынка используется в основном для долгосрочных прогнозов. Он практически не применяется, за исключением фактора процентных ставок, для прогнозирования валютного курса на краткосрочном периоде. Фундаментальный анализ, представляя собой по существу единственный экономически обоснованный метод анализа валютного рынка, имеет такие альтернативные подходы как подход эффективного валютного рынка и технический анализ.
Подход эффективного валютного рынка
Подход эффективного валютного рынка состоит в том, что валютный рынок считается эффективным, если динамика текущего валютного курса полностью отражает всю доступную рынку информацию. При этом подразумевается, что и валютный курс, и его динамика уже учитывают все фундаментальные макроэкономические показа тели (экономический рост, инфляция, платежный баланс, процентная ставка и пр.), и поэтому изменение валютного курса возможно лишь под влиянием неожиданных экономических, политических и иных новостей. Но поскольку неожиданные новости отличаются и неповторимостью, и непрогнозируемостью (именно поэтому они неожиданные), то и следующие за неожиданными обстоятельствами изменения валютных курсов также непредсказуемые и не коррелируются с прошлыми периодами динамических рядов валютных курсов. Этот факт в подходе эффективного валютного рынка принципиально отличает данную концепцию анализа от технического анализа валютного рынка. Общий посыл в концепции эффективного валютного рынка следующий: при условии отсутствия неожиданных новостей, обстоятельств и т.п. будущее значение валютного курса полностью соответствует значению текущего, т.е. курс будет постоянным.
Концепция (подход) эффективного валютного рынка справедлива с позиций теорий паритетов валютного курса. Теории паритетов покупательной способности валют представляют собой полезный инструмент анализа мирового валютного рынка в нескольких случаях. Во-первых, с их помощью строят прогнозы долгосрочной номинальной динамики валютного курса, которые позволяют выявить устойчивую корреляцию между валютным курсом и паритетом покупательной способности (ППС). Во-вторых, при высокой инфляции теории ПГ1С позволяют выявить и оценить масштабы макроэкономических дисбалансов. В-третьих, на паритетных основах определяется реальная международная стоимость национальных товаров и услуг.
Впервые идея паритета покупательной способности валют была выдвинута в начале XX в. шведским экономистом Г. Касселем (Стокгольмская школа экономической науки). Поскольку после Первой мировой войны, вследствие отказа от полной формы золотого стандарта возник диспаритет между динамикой курсов валют и их реальной покупательной способностью, то Г. Кассель для объяснения и исправления этой ситуации обратился к идеям Д. Рикардо, который считал, что между валютным курсом и покупательной способностью валют существует очевидная взаимосвязь. Идея была простой: валютный курс и уровень национальных цен взаимосвязаны. Оставалось понять эту зависимость: она прямая или обратная? Кассель сформулировал Закон единой цены (Law of one price), в соответствии с которым в условиях совершенной, т.е. полностью отлаживающей и балансирующей рынок, конкуренции один и тот же товар в разных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной валюте:
 |
где Рid — цена товара i на внутреннем рынке: Ed/f— курс валюты, в которой выражается цена товара i; Рif — цена товара i на внешнем рынке.
Теория, утверждающая, что курс между валютами двух стран равен соотношению цен на товары в этих странах, получила название теории абсолютного паритета покупательной способности (АППС). Но теория АППС недостаточна для качественного анализа мирового валютного рынка. Ведь Закон единой пены учитывает цену на один, конкретный товар (i), а теория АППС — цены на все товары. Для корректности статистических соизмерений необходимо брать условные «гомогенные» товарные корзины, состоящие из одинаковых товаров. Такое соизмерение достаточно условно и содержит множество допущений. Поэтому в целях практического анализа мирового валютного рынка теорию АППС использовать нельзя. Но именно теория АППС дала четкий ответ на вопрос: что нужно сделать для укрепления курса национальной валюты в условиях отмены золотого стандарта и, соответ ственно, золотого паритета валют? Для этого необходимо снизить инфляцию, т.е. увеличить покупательную способность национальной валюты.
Кроме невозможности корректных сопоставлений потребительских корзин из гомогенных товаров, теорию АППС нельзя применить для практического анализа мирового валютного рынка вследствие следующих факторов:
31. не учитываются товары и услуги, не обращающиеся на рынке, но влияющие на внутренние цены:
32. не рассматриваются трансграничные перемещения капиталов;
33. не принимаются в расчет транспортные издержки, тарифы, налоги, госограничения и пр.:
34. не принимаются во внимание занятость, соотношение внутренних цен и заработной платы и пр.
В 1970-х гг. теория АППС была скорректирована с учетом потребностей корректного анализа мирового валютного рынка. Была разработана теория относительного паритета покупательной способности (ОППС), согласно которой колебания валютного курса пропорциональны относительному изменению уровня цен в двух странах.
В качестве измерителей цен в теории ОППС чаще всего используют несколько показателей: индекс потребительских цен, индекс оптовых цен производителей и дефлятор ВВП. Прогнозирование валютного курса и анализ мирового валютного рынка на базе теории ОППС осуществляются методом экстраполяции текущего курса валюты на будущий период исходя из сопоставления инфляции в двух странах.
При использовании теории ОППС для анализа валютного рынка возникают некоторые объективные трудности. Так, соотношения между ценами на товары и услуги, не участвующие в международной торговле, выше в развитых странах. Цены на товары и услуги этой группы не выравниваются международной конкуренцией, поэтому теория ОППС предсказывает заниженные курсы валют развитых стран и завышенные — развивающихся. Теория ОППС дает недостаточно точную оценку равновесного валютного курса на долгосрочный период (на длинном временном векторе) также и в случае отклонения от равновесия, вызванного шоками денежного сектора. По итогам исследований зависимости между валютными курсами и уровнями цен на длинном периоде (1920—1996 гг.) американские ученые (Дж. Френкель, Р. Рипси, И. Крэвис, Р. МакКинон, Р. Дорнбуш, П. Кутлер, К. Рогофф) пришли к выводу, что существует необъяснимый экономический феномен слабой связи на длинных периодах между валютными курсами и уровнями цен. Причем, если для одних валют в изученном периоде теория ОППС «работала» и могла быть применима для анализа (британский фунт, итальянская лира австрийский шиллинг, норвежская крона, испанская песета, португальское эскудо), то по отношению к другим валютам она не применима (доллар США, датская крона, бельгийский франк). Наконец, есть третья группа валют, в которой использование теории ОППС для анализа дает смешанные результаты (швейцарский франк, японская иена, шведская крона). В 1996 г. этот феномен был назван К. Рогоффом «загадкой паритета покупательной способности». Однако эта «загадка» имеет несколько «разгадок». которые могут объяснить «феномен слабой связи»:
1) цены на экспорт и импорт гораздо быстрее учитывают колебания валютного курса, чем индекс потребительских цен;
2) из-за специфических маркетинговых стратегий зарубежных экспортеров внутренние цены на импорт могут не в полном объеме отражать изменения номинального валютного курса;
3) теория ОППС больше применима для оптовых цен производителей, чем для потребительских цен. так как товарный арбитраж возможен только на оптовом уровне.
Тем не менее, на длительных временных периодах теория ОППС применяется для анализа мирового валютного рынка и прогнозирования динамики валютных курсов. По мнению Дж. М. Кейнса теория паритета покупательной способности, даже в ее несовершенной форме, находит себе положительное подтверждение.
В концепции эффективного валютного рынка кроме паритета покупательной способности используется еще три вида паритетов:
1) паритет спот-курса и процентных ставок (международный эффект Фишера);
2) паритет процентных ставок, анализирующий взаимосвязь процентных ставок и премий по срочным валютным сделкам;
3) паритет инфляции и процентных ставок (эффект Фишера).
Все перечисленные процентные паритеты были предложены в начале XX в. И. Фишером в его научном труде «Теория процента».
Процентные паритеты плюс МПС, который описывает взаимосвязь инфляции и валютного спот-курса, формируют базу простейшей модели мирового валютного рынка. Анализ динамики процентных паритетов на временных периодах позволяет:
35. выяснить эластичность валютного курса по процентным ставкам;
изучить степень взаимосвязи и взаимозависимости национальных и региональных валютных рынков на пространстве мирового валютного рынка;
36. определить возможные размеры премии за риск но спекулятивным операциям на валютном рынке.
Потребность в анализе процентных паритетов возникла после перехода в рамках Ямайских валютных соглашений 1976 г. на систему плавающих валютных курсов. В начале 1980-х гг. для анализа валютного рынка была предложена гипотеза непокрытого паритета процентных ставок. Она утверждает, что если экономические агенты ожидают сохранения в двух странах одинаковых процентных доходов, то разность в номинальных процентных ставках на обоих национальных финансовых рынках будет равняться ожидаемым темпам изменения номинального валютного курса за соответствующий временной период.
В основе этой гипотезы лежит широко практикуемая на мировом финансовом рынке стратегия процентного арбитража, называемая покрытым процентным арбитражем:
Fts / St = It / It*
где Fts - форвардный валютный курс на момент времени t со сроком исполнения контракта через период к; St — курс спот на момент времени t; It - процентная ставка по внутреннему финансовому активу с инвестиционным горизонтом в период времени k; It* — процентная ставка по тому же иностранному активу
Если прологарифмировать обе стороны уравнения покрытого процентного паритета, то получим
Эго уравнение безрискового арбитражного условия, когда инвесторам безразлично, в национальный или иностранный финансовый актив вкладываться. В гипотезе же непокрытого паритета процентных ставок форвардный курс может отличаться от ожидаемого будущего спот-курса на величину премии — компенсации за риск. Кроме того, в гипотезу вводится фактор рациональных ожиданий на валютном рынке.
Под ожиданиями понимаются предположения или мнения относительно будущих значений основных показателей валютного рынка, в основном, валютных курсов. В настоящее время в концепции эффективного валютного рынка не существует единой гипотезы и (или) теории ожиданий. Основной гипотезой в теории ожиданий применительно к анализу валютного рынка является гипотеза рациональных ожиданий. Она была предложена в 1960-х гг., а в ее основе лежит принцип максимизирующего поведения агента к приобретению и обработке информации с целью формирования мнения относительно будущей динамики валютного рынка. Такой принцип предполагает, что участники валютного рынка не делают систематических ошибок в прогнозировании, а их анализ в основном правильный. Гипотеза рациональных ожиданий формирует два обобщающих принципа формирования ожиданий на валютном рынке:
1) ошибка прогноза не может быть предсказана заранее; 2) формирование ожиданий относительно наблюдаемой переменной меняется в соответствии с изменениями ее рыночных колебаний.
Кроме того, гипотеза рациональных ожиданий непосредственно связана с концепцией эффективного рынка по следующим причинам. Если допустить, что цены на все активы валютного рынка отражают всю доступную информацию, то на таком рынке возможность получения спекулятивной прибыли исключается. Другими словами, цены на активы валютного рынка должны колебаться фактически произвольно, т.е. изменяться непредсказуемо. Но реалии валютного рынка не предполагают статических (неизменных) ожиданий. Существуют, как минимум, две причины, по которым ожидания на валютном рынке оказываются нерациональными. Во-первых, хотя агенты рынка располагают всей доступной информацией, ее использование может быть недостаточно оптимальным. Во-вторых, участники рынка могут упустить часть доступной им информации, не посчитав ее важной, поэтому любой прогноз валютного рынка не может быть абсолютно точным.
Одновременно с гипотезой рациональных ожиданий в концепции эффективного рынка применяется гипотеза адаптивных ожиданий. Адаптивные ожидания - это формирование ожиданий будущих значений экономических переменных только на основе их прошлых значений. Ключевую роль в этой гипотезе играет лаг ожиданий, под которым понимается время пересмотра ожидаемого значения переменной в результате изменения ее текущего значения. Гипотеза адаптивных ожиданий, разработанная в 1960-х гг., в основном используется в экономическом моделировании валютного рынка для упрощения анализа. Но у этой гипотезы есть целый ряд недостатков, в частности:
37. анализ валютного рынка основывается исключительно на данных прошлого периода;
38. невозможность оценить и выбрать информацию для составления прогнозов на различных временных горизонтах (5,10 лет и т.д.).
так как отсутствует унификация в формировании рыночных ожиданий;
39. в анализ и прогнозы не включается информация о текущих событиях рынка;
40. при существующем множестве разработанных механизмов и схем адаптивных ожиданий не выработано единой общепринятой модели прогнозирования динамики валютного рынка.
Основные альтернативные гипотезе рациональных ожиданий гипотезы подхода эффективного рынка могут быть объединены в группу экстраполятивных ожиданий. В эту группу принято относить:
1) поведенческий подход к ожидания.», основывающийся на социальных и психологических факторах;
2) концепцию ожиданий с распределенным лагом (распределение может убывать по экспоненте, или иметь форму перевернутой буквы и);
3) концепцию частичной или неполной адаптации, когда предыдущая информация учитывается не полностью или ие до конца;
4) гипотезу регрессивных или равновесных ожиданий, которая привязывает рыночные ожидания к моделям валютного курса на базе фундаментальных факторов анализа валютного рынка.
С точки зрения регрессивных ожиданий в краткосрочном периоде валютный курс никогда не соответствует своему равновесному значению, но на длинном горизонте анализа он бли<