Часть 4. Принципы управления портфелем ценных бумаг.

Принципы портфельного подхода были заложены Дж.Хиксом, предположившим, что люди распределяют свое богатство исходя из стремления к максимизации доходности активов в такой пропорции, при которой предельные доходы от всех активов равны (аналогично условию равенства предельной полезности товаров и теории потребительского выбора). Основное достижение современной портфельной теории – установление соотношения недиверси-фицируемого риска и нормы доходности инвестиций: чем выше доходность, тем выше риск.

В последние годы идеи Хикса были развиты:

§ Г. Марковцем путем включения факторов неопределенности и риска;

§ В. Шарпом в оценке альтернативных активов с учетом ситуации на рынках ценных бумаг;

§ М. Миллером в анализе взаимоотношения структуры капитала и политики распределения дивидендов.

Все названные ученые – лауреаты Нобелевской премии по экономике.

Эволюция портфельной теории отразилась на используемых подходах в формировании и управлении портфелем. Первоначально использовался только традиционный подход, который основан на методах финансового управления, известных со времени зарождения цивилизованных рынков. При таком подходе особый упор делается на межотраслевую диверсификацию, а вложения, как правило, осуществляются в хорошо известные активы, так как они более предсказуемы и ликвидны. Аналитической базой традиционного подхода выступают методы технического (прогноз курсовой динамики) и фундаментального анализа (оценка рыночной стоимости, прогноз потока дивидендов).

Теоретические основы современного подхода в теории портфельного инвестирования заложены Гарри Марковицем в 1952 г. Этот подход опирается на математические методы статистического анализа и пытается решить проблему противоречивости целей портфельного инвестора. Подход Марковица к проблеме выбора портфеля предполагает, что инвестор старается решить две проблемы: максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска и минимизировать неопределенность (риск) при заданном уровне ожидаемой доходности.

Текущая доходность портфеля

Портфель – это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. Цель формирования портфеля состоит в том, чтобы получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Она достигается за счет диверсификации портфеля по составу инструментов и их тщательным подбором. Чем выше доходность актива, тем выше его риск. Рассмотрим, каким образом рассчитываются эти параметры.

Данные величины оцениваются на основе статистической информации за предыдущие периоды времени и корректируются согласно ожиданиям развития конъюнктуры рынка.

Показатель, который может быть использован применительно к любой инвестиции – это доходность за период владения (инвестирования). Идея заключается в том, чтобы определить период владения основным капиталом, после чего допустить, что любые выплаты, получаемые за период владения, реинвестируются. Это позволяет дать оценку бумаги путем сравнения ее стоимости, полученной в конце периода владения, с первоначальной стоимостью. Эта стоимость может быть преобразована в доходность за период владения (текущая, фактическая доходность), если отнять от нее единицу.

где	– текущая (фактическая) доходность портфеля за период инвестирования;
	– стоимость портфеля в конце периода;
	P – стоимость портфеля в начале периода.

Чтобы иметь возможность сравнить полученные результаты с другими портфелями, показатель доходности за период пересчитывают в расчете на год:

,

где	P – доход, полученный от управления портфелем за весь период;
	– начальная сумма инвестиций;
	база – финансовый год, выраженный в днях/месяцах;
	n – период инвестирования.

Но, поскольку в процессе управления портфелем средства как изымаются, так и дополнительно вносятся инвестором, необходимо знать стоимость портфеля на каждый момент времени внесения/изъятия дополнительных средств. Тогда формулу определения текущей доходности можно записать следующим образом (в процентах годовых):

,

где	– стоимость портфеля в конце первого периода управления;
	– стоимость портфеля в начале первого периода управления;
	– стоимость портфеля в конце второго периода управления;
	– стоимость портфеля в начале второго периода управления;
	– стоимость портфеля в конце последнего периода управления; – стоимость портфеля в начале последнего периода управления.

Пример: Менеджер управлял портфелем в течение трех месяцев. В начале первого месяца в портфель инвестировали 10 млн. руб. В конце месяца его стоимость выросла до 11 млн. руб. В начале второго месяца из портфеля изъяли 2 млн. руб. В конце второго месяца его стоимость составила 9 млн. руб. В начале третьего месяца в портфель внесли 2 млн. руб. В конце третьего месяца его стоимость составила 11,6 млн. руб. Определить доходность управления портфелем в расчете на год на основе простого процента.

Решение: Построим таблицу на основе данных, указанных в условии задачи:

10 млн.	11 млн.	11-2=9 млн.	9 млн.	9+2 = 11 млн.	11,6 млн.

тогда,

С учетом эффекта начисления сложного процента, доходность определяется из соотношения:

,

где	r – доходность за период владения.

Пример: Менеджер управлял портфелем в течение трех месяцев. В начале периода в портфель инвестировали 50 млн. руб. Через три месяца его стоимость выросла до 60 млн. руб. Определить доходность управления портфелем в расчете на год на основе эффективного процента.

Решение: ; тогда = 1,2⁴ – 1 = 1,0736 или 107,36%

Из примера выше можно увидеть, что текущая стоимость за период владения n – это произведение сомножителей типа (1+r) за единичный период:

Чтобы преобразовать полученный результат в доходность в расчете на один период с учетом начисления сложных процентов, можно вычислить среднегеометрическую доходность (реализованный процент) за отдельные периоды: