Влияние девальвации на состояние валютного рынка
Выясним, каким образом можно привести в равновесие валютный рынок при фиксированном валютном курсе, если причиной нестабильности на валютном рынке выступает неравновесие платежного баланса. Так, отрицательное сальдо платежного баланса официальных расчетов означает превышение спроса на иностранную валюту над ее предложением. Одним из способов достижения нулевого сальдо платежного баланса и, следовательно, приведения в равновесие валютного рынка, может быть девальвация. Влияние девальвации на состояние валютного рынка может быть описано с помощью упрощенной модели. В этой модели состояние валютного рынка зависит от эластичностей спроса на импорт и предложения экспорта. Данная модель основывается на трех допущениях: (1) Спрос и предложение валюты определяется исключительно состоянием баланса товаров и услуг, то есть величиной чистого экспорта. (Предполагается, что межстрановые переливы капиталов уравновешивают друг друга и не влияют на сальдо платежного баланса). Таким образом, состояние платежного баланса определяется величиной чистого экспорта. Международная торговля представлена двумя товарами, один из которых экспортируется (exportable), а другой импортируется (importable).
(2) Отечественные резиденты, принимая экономические решения, ориентируются на цены, выраженные в национальной валюте. Так, спрос на импорт со стороны отечественных потребителей зависит от цены импортируемого товара, выраженной в национальной валюте. Предложение экспортируемого товара, производимого отечественными фирмами, зависит от цены этого товара, выраженной также в национальной валюте. Аналогично, иностранные резиденты, принимая решения об объеме импорта в рассматриваемую страну или объеме экспорта из нее, ориентируются на цены, выраженные в иностранной валюте. Изменения в спросе, вызванные изменением уровня дохода, остаются за пределами настоящего анализа.
(3) Данная модель — краткосрочная кейнсианская модель, предполагающая "жесткость" цен и заработной платы, в которой кривая совокупного предложения представлена горизонтальной прямой. Цена, по которой отечественные производители предлагают экспортируемый товар, находится на уровне Р. Цена, по которой иностранные фирмы предлагают импортируемый в данную страну товар фиксируется на уровне Р*и выражается в иностранной валюте.
Кривая спроса на импорт Мр представляет собой убывающую функцию (рисунок 7.4) цены импортируемого товара, выраженной в национальной валюте как ЕР* (произведение валютного курса Е на цену Р*). Чем выше цена импортируемого товара в национальной валюте, тем ниже спрос на импорт.
М = МD(ЕР*)
На рисунке 7.4 цены выражены в иностранной валюте, и кривая спроса на импорт построена для данного уровня валютного курса Е.
Изменение валютного курса Е сдвигает кривую МD. Так, девальвация (увеличение Е) сдвигает кривую МD влево в положение М'у Объем импорта снижается с М до М', поскольку стоимость импортируемого товара растет в национальной валюте с ЕР* до Е'Р*. Соответственно, падает спрос на иностранную валюту. До девальвации он составлял Р*М (площадь ABCD), после девальвации — Р*М' (площадь AEFD). Кривая спроса на экспорт ХD (рисунок 7.5) представляет собой убывающую функцию цены экспорта, выраженной в иностранной валюте как р/E (цена экспортируемого товара в национальной валюте, деленная на валютный курс):
Х = ХD(Р/E)
Чем выше цена экспортируемого из данной страны товара, выраженная в иностранной валюте, тем ниже спрос на него со стороны внешнего мира.
Девальвация (увеличение Е) понижает цену экспортируемого товара в иностранной валюте с P/E до P/E'. Иностранцы теперь покупают больше товаров из этой страны, и объем экспорта увеличивается с Х до X'. До девальвации валютные поступления от экспорта в данную страну (предложение иностранной валюты) оценивались величиной (P/E)X (площадь ABCD), после девальвации (P/E')Х' (площадь AKEF).
Чистое предложение иностранной валюты в данной модели оценивается как: (P/E)Х-Р*М,
что соответствует величине чистого экспорта, выраженной в иностранной валюте.
Однако, увеличилась или уменьшилась экспортная выручка в результате девальвации, а следовательно, уменьшилось или увеличилось чистое предложение иностранной валюты на валютном рынке, нельзя сказать определенно. С одной стороны, падение цены экспортируемого товара в иностранной валюте приводит к увеличению объема экспорта. С другой стороны, упавший в результате девальвации валютный курс уменьшает количество иностранной валюты, получаемой данной страной за каждый экспортируемый товар. Экспортная выручка возрастает, если площадь AKEF больше площади ABCD (рисунок 7.5) В том случае увеличивается чистый экспорт, растет чистое предложение иностранной валюты и валютный рынок приходит в состояние равновесия.
Если площадь ABCD больше площади AKEF, экспортная выручка уменьшается. В этом случае девальвация, сократив экспортные поступления, может привести к ухудшению баланса товаров и услуг, уменьшению чистого предложения иностранной валюты и росту нестабильности на валютном рынке.
Условие Маршалла-Лернера
Как следует из вышеприведенного анализа, воздействие девальвации на чистый экспорт определяется совместным влиянием трех факторов:
(1) Девальвация, уменьшая реальный объем импорта, сокращает совокупные расходы на импорт, что приводит к росту чистого экспорта и падению спроса на иностранную валюту.
(2) Девальвация увеличивает реальный объем экспорта, что также способствует увеличению чистого экспорта и росту предложения иностранной валюты.
(3) После девальвации любому данному количеству экспорта соответствует меньшая величина валютных поступлений. Это обстоятельство снижает чистый экспорт и сокращает предложение иностранной валюты.
Влияние девальвации на величину валютных поступлений от экспорта зависит от эластичности спроса на экспорт Ху Если эластичность мала и составляет меньше единицы, кривая Хд относительно крутая, площадь ABCD в этом случае больше площади AKEF и, следовательно, экспортная выручка в результате девальвации уменьшается. Ее падение даже может превосходить выигрыш, полученный от снижения импорта. В этом случае девальвация еще больше ухудшает баланс товаров и услуг и является причиной нестабильности на валютном рынке.
Если эластичность спроса на экспорт велика (кривая Х относительно пологая, и площадь AKEF больше площади ABCD), величина экспортной выручки в результате девальвации возрастает, чистый экспорт увеличивается и растет предложение иностранной валюты. Валютный рынок приходит в состояние равновесия.
Однако, если эластичность спроса на импорт также мала, чистый экспорт может упасть, и чистое предложение иностранной валюты сократиться.
Условие Маршалла-Лернера предполагает четвертое допущение, а именно: первоначальное положение в экономике соответствует нулевому сальдо баланса товаров и услуг и, следовательно, равновесному состоянию валютного рынка.
При данном предположении, необходимым и достаточным условием улучшения чистого экспорта в результате девальвации является условие Маршалла-Лернера:
ex+eм>1
где еx и еm, соответственно, коэффициенты эластичностей спроса на экспорт и на импорт. При этом валютный курс Е играет роль цены иностранного товара, выраженного в ценах данной страны.
Если, например, эластичность спроса на экспорт равна 1 (т.е. спрос растет тем же темпом, что и падает цена), то девальвация не влияет на объем экспортной выручки в иностранной валюте. Далее, если спрос на импорт имеет какую-либо эластичность, девальвация снижает объем импорта и, следовательно, чистый экспорт возрастает. Чистый экспорт возрастет и в том случае, если эластичность импорта составляет единицу, а экспорт также имеет какую-либо эластичность, или если каждая из эластичностей превышает 1/2.
Однако следует заметить, что если первоначальное положение в экономике соответствует отрицательному чистому экспорту, то условие Маршалла-Лернера должно быть более жестким: сумма эластичностей должна быть больше, чем в случае с исходным нулевым чистым экспортом, что необходимо для преодоления первоначального дефицита баланса товаров и услуг и стабилизации положения на валютном рынке.
2.4."J-кривая"
Эмпирические данные о влиянии девальвации (или ревальвации, осуществляемой в случае положительного сальдо баланса товаров и услуг) на состояние чистого экспорта свидетельствуют о том, что эластичности возрастают по мере удлинения временного периода. Сальдо баланса товаров и услуг, как правило, ухудшается в течение нескольких месяцев после девальвации, и лишь затем проявляется обратная тенденция. ,
Реакция чистого экспорта {NX) на девальвацию может быть
представлена схематической кривой, которая носит название "J-кривой" из-за своей формы (рисунок 7.6).
Рисунок 7.6
В краткосрочном периоде (при исходном нулевом чистом экспорте) объемы экспорта и импорта слабо реагируют на более низкий валютный курс, условие Маршалла-Лернера не выполняется, баланс товаров и услуг ухудшается, валютный рынок временно отклоняется от состояния равновесия.
В долгосрочном периоде девальвация положительно влияет на чистый экспорт. Поскольку спекулянты валютой осведомлены об этом, у них нет оснований ожидать дальнейшего падения курса данной валюты и, следовательно, подвергать ее спекулятивным натискам. Поэтому ситуация на валютном рынке стабилизируется.
Запоздалая реакция экспорта и импорта на изменение валютного курса объясняется рядом моментов.
Во-первых, импортеры, в силу несовершенства рынка информации, далеко не сразу узнают об относительном изменении цен.
Во-вторых, если речь идет о фирмах, то им необходимо время для поиска новых поставщиков более дешевой импортной продукции, соответствующей используемым в производстве технологиям. Переход на более дешевое сырье нередко требует замены старого оборудования более современным, которую фирмы могут посчитать в данный момент преждевременной. Кроме этого, фирма может быть явным или неявным контрактом "привязана" к старому поставщику.
В-третьих, сроки поставки новой импортной продукции могут оказаться значительными — они нередко составляют недели и даже месяцы.
В-четвертых, с изменением валютного курса изменяются издержки производства продукции в данной стране. Если данная страна девальвирует валюту, многие компании, использующие импорт-нос сырье, понесут издержки в связи с возросшей стоимостью импорта. Вполне возможно, что они будут стремиться перенести производство в другие страны, где производство данной продукции окажется дешевле. Однако период адаптации производства к условиям другой страны также потребует определенного времени.
В рассматриваемой модели предполагалось, что экспортеры предлагают свою продукцию по фиксированным ценам, независимо от объема экспорта. На самом деле, если фирмы работают на полную мощность, цены могут возрасти в результате растущего спроса. Кроме этого, рабочие могут потребовать более высокой заработной платы в ответ на рост цен на импортируемую продукцию, что приведет к увеличению издержек производства в экспортных отраслях и к росту цен на экспортируемую продукцию.
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ
Валютный рынок (foreign exchange market) — рынок, на котором заключаются валютные сделки, то есть обмен валюты одной страны на валюту другой страны по определенному номинальному валютному курсу.
Номинальный валютный (обменный) курс (nominal exchange rate) — относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны.
Обесценение (удешевление) национальной валюты (depreciation of local currency) — рост цены единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах.
Удорожание национальной валюты (appreciation of local currency) --падение цены единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах.
Рынок спот (spot market) — рынок немедленной поставки валюты (в течение двух рабочих дней).
Срочный (форвардный) валютный рынок (forward exchange market) — рынок, на котором заключаются сделки о покупке или продаже фиксированного количества валюты на определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу.
Хеджирование (hedging) — страхование валютных рисков.
Валютная спекуляция (foreign exchange speculation) — игра на будущей цене валюты с целью получения максимального выигрыша от валютной сделки. '
Девальвация (devaluation) — при системе фиксированного валютного курса постановление Центрального банка о понижении курса национальной валюты.
Ревальвация (revaluation) — при системе фиксированного валютного курса постановление Центрального банка о повышении курса национальной валюты.
Учебно-методические материалы
ПЛАН СЕМИНАРСКОГО ЗАНЯТИЯ
1. Понятие валютного рынка.
1.1. Рынок спот. Валютные курсы спот.
1.2. Форвардный валютный рынок. Форвардные валютные курсы.
2. Спрос и предложение валюты.
3. Краткосрочная модель валютного рынка.
3.1. Эластичности спроса на импорт и предложения экспорта.
3.2 Влияние девальвации на состояние валютного рынка.
3.3. Условие Маршалла-Лернера.
3.4. "J-кривая".
Литература:
1. Н.Г. М э н к ь ю. Макроэкономика. М., 1994. Глава 7.
2. К. М а к к о н н е л л, С. Б р ю. Экономикс. М., 1992. Глава 40.
З.С.Фишер,Р.Дорнбуш,Р.Шмалензи. Экономика. М., 1993. Глава 38
4.Э.Долан,К.Кемпбелл,Р.Кемпбелл. Деньги, банковское дело и денежно- кредитная политика. М., 1991. Глава 21, 22.
5. Э. Д о л а н. Макроэкономика. М.., 1994. Глава 16.
6. П. Л и н д е р т. Экономика мирохозяйственных связей. М., 1992. Главы 14, 15,17,18, 22.
7. П. X е и н е. Экономический образ мышления. М., 1992. Глава 21.
8. Р. Д о р и б у ш, С. Фишер. Макроэкономика. М., 1997. Глава 6. Части 1,2.
9.Лин в уд Т.Гайср. Макроэкономическая теория и переходная экономика. М., 1996. Глава 11. Часть 2.
10 И.Н. Платонов а. Валютный рынок и валютное регулирование. М., 1996. Главы 1,5,7,8.
ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ
1. Верны ли следующие утверждения?
а) Импортеры покупают иностранную валюту по курсу спот, а экспортеры продают иностранную валюту по форвардному валютному курсу.
б) Центральный банк может поддерживать неизменным фиксированный валютный курс в течение длительного периода, если он располагает значительными резервами иностранной валюты.
в) Феномен "J-кривой" означает, что в краткосрочном периоде девальвация способствует улучшению баланса текущих операций и стабилизирует положение на валютном рынке. Однако долгосрочные последствия девальвации — ухудшение баланса текущих операций и дестабилизация валютного рынка.
г) Опасность валютных спекуляций, дестабилизирующих валютный рынок, выше при системе жестко фиксированных валютных курсов, чем при системе свободно плавающих валютных курсов.
2. Опишите два способа, каким образом француз, знающий, что через 60 дней он получит в Мюнхене 30 тыс. марок, может перевести эти деньги во французские франки, которые сможет получить через 60 дней. Какой из способов предпочтительнее? От чего это зависит?
3. Если стоимость американского экспорта в долларах не изменяется, а также не изменяется стоимость американского импорта в иностранных валютах, возрастет ли чистый экспорт США в случае 5 % обесценения доллара?
ЗАДАЧИ И УПРАЖНЕНИЯ
1. В США доллар стоит 8 французских франков. Тот же доллар может быть продан за 2 швейцарских франка. Каков валютный курс французского франка относительно швейцарского франка?
2. Ниже приведена карта спроса и предложения на рынке фунтов стерлингов:
| Цена фунта (в долларах) | 2,00 | 2,10 | 2,20 | 2,30 | 2,40 | 2,50 |
| Объем предложения фунтов (в млн.) | ||||||
| Объем спроса на фунты (в млн.) |
а) Федеральная Резервная Система США устанавливает валютный курс на уровне: 1 фунт стерлингов = 2,10 доллара. Должна ли ФРС в этой ситуации покупать или продавать фунты? Если да, то какое количество?
б) Что произойдет в этом случае с официальными валютными резервами США?
3. Немецкий банк продает импортеру 10 тыс. долл. на форвардной основе с поставкой через три месяца (90 дней) при ставках Л И БОР по доллару 5,5 %, по марке 3,5%. Курс спот составляет 1,6 немецкой марки за доллар.
а) Определите форвардный курс сделки.
б) Определите стоимость продажи.
4. Предположим, немцы слишком привержены своим привычкам. При любых обстоятельствах они покупают импортные товары в неизменном объеме. Если это утверждение относится не только к немецким, но и к иностранным импортерам, то произойдет ли улучшение баланса текущих операций Германии при 10 % девальвации немецкой марки относительно доллара (с 1,5 марка/долл. до 1,65 марка/долл.)
5. США экспортируют 10 млн. калькуляторов по цене 10 долл. за штуку, а импортирует 20 тыс. автомобилей Фольксваген по цене 10 тыс. немецких марок за каждый автомобиль. Валютный курс составляет 0,5долл/марку. Посчитайте влияние 10% девальвации доллара на каждый из 12 показателей (предполагается/что кривая предложения бесконечно эластична, и отсутствует эффект дохода).
| Перед девальвацией (а) | Эластичность спроса на экспорт | После 10% девальвации | |||||
| (б) | (в) | (г) | (д) | ||||
| 1/2 | |||||||
| Эластичность спроса на импорт | 1/2 | ||||||
| 1. Объем эксперта (млн.) | 10.00 | ||||||
| 2. Объем импорта (млн.) | 0.02 | ||||||
| Выражен, в долл. США | З.Цена экспорта | ||||||
| 4. Цена импорта | |||||||
| 5. Экспортная | |||||||
| 6. Расходы на импорт (млн.) | |||||||
| 7.Чистый экспорт (млн.) | |||||||
| Выражен, в немецких марках | 8. Цена экспорта | ||||||
| 9. Цена импорта | 10.000 | ||||||
| 10. Экспортная выручка (млн) | |||||||
| 11. исходы на импорт (млн.) | |||||||
| 12. Чистый экспорт (мпн.) | ” |
ТЕСТЫ
1. Продажа тысячи долларов на срок при отсутствии других долларовых активов или пассивов — это:
а) валютная спекуляция;
б) хеджирование;
в) девальвация;
г) ревальвация.
2. Если Центральный банк продает официальные валютные резервы на валютном рынке для поддержания фиксированного уровня валютного курса, то:
а) курс национальной валюты зафиксирован на уровне ниже его равновесного значения;
б) курс национальной валюты зафиксирован на уровне выше его равновесного значения;
в) платежный баланс официальных расчетов сводится с положительным сальдо;
г) нельзя сказать ничего определенного.
3. Если цена немецкой марки в долларах упала с 50 до 45 центов за марку, то цена магнитофона (в долларах), продаваемого в Германии за 150 марок:
а) снизится на 10 долл.;
б) снизится на 7,5 долл.;
в) снизится на 5 долл.;
г) вырастет на 7,5 долл.
ОТВЕТЫ:
Задачи и упражнения:
1. 4 французских франка за один швейцарский франк.
2. а) Продажа 20 млн. фунтов стерлингов; б) уменьшатся.
3. а) 1,592 марки за доллар ; б) 15, 92 тыс. марок.
4. Баланс текущих операций ухудшится, т.к. не выполняется условие Маршалла-Лернера
| Перед девальвацией (а) | Эластичность спроса на экспорт | После 10% девальвации | |||||
| (б) | (в) | (Г) | (Д) | ||||
| 1/2 | |||||||
| Эластичность спроса на импорт | 1/2 | ||||||
| 1 Объем экспорта (млн.) | 10.00 | 10.00 | 10.50 | 11.00 | 14.0U | ||
| 2. Объем импорта (млн.) | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.019 | 0.018 | ||
| Выражен, в долл. США | З.Цена экспорта | ||||||
| 4. Цена импорта | |||||||
| 5. Экспортная выручка (млн.) | |||||||
| 6.Расходы на импорт (млн.) | •104,5 | ||||||
| 7. Чистый экспорт (млн.) | -10 | -5 | +5,5 | +41 | |||
| Выражен.в немецких марках | 8. Цена экспорта | 18,19 | 18,19 | 18,19 | 18,19 1 | ||
| 9. Пена импорта | 10 000 | 10000 J | |||||
| 10. Экспортная выручка (млн.) | 181,9 | 190,9 | 200,09 | 254,6 | |||
| 11.Расходы на импорт (млн.) | |||||||
| 12. Чистый экспорт (млн.) | -18,1 | -9,1 | +10,09 | +74.ft |
Тесты: 1. а); 2: б); 3.6).
ГЛАВА 8. ВАЛЮТНЫЙ КУРС
1. Реальные валютные курсы
2. Ожидаемые изменения валютного курса
3. Выбор системы валютного курса
Валютный курс играет важную роль в рыночной экономике и оказывает большое влияние на многие макроэкономические процессы, происходящие в обществе. С помощью валютного курса сопоставляются цены на товары и услуги, произведенные в разных странах. От уровня валютного курса зависит конкурентоспособность национальных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта, а следовательно, состояние баланса текущих операций.
Валютный курс воздействует на направление международных потоков капитала. Решение о вложении национального капитала в активы той или иной страны принимается исходя из ожидаемой реальной прибыли на инвестируемый капитал, которая зависит от процентной ставки и ожидаемых изменений валютного курса.
Валютный курс, наряду с процентной ставкой, сам по себе выступает ценой актива. При наличии развитых финансовых рынков сегодняшняя стоимость актива, получение которого ожидается в будущем, определяется дисконтированием его будущей стоимости в соответствии с процентной ставкой и ожидаемым уровнем валютного курса.
Динамика валютного курса, степень и частота его колебаний являются показателями экономической и политической стабильности общества.
Валютный курс выступает объектом макроэкономической политики. С его помощью нередко происходит урегулирование платежного баланса. Валютный курс играет важную роль при разработке и проведении кредитно-денежной политики, поскольку поддержание определенного уровня валютного курса может потребовать использования официальных валютных резервов, что неизбежно отразится на предложении денег в экономике.
В странах с переходной экономикой при осуществлении программ стабилизации валютный курс может использоваться в качестве “номинального якоря” в борьбе с высокой инфляцией или гиперинфляцией.
Основываясь на знакомых понятиях валютного рынка и номинального валютного курса, изучение данной темы мы начнем <-определения реального валютного курса.
РЕАЛЬНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ