Особенности макроэкономической ситуации в разных странах

После того как американские политики не смогли выработать согласованную программу сокращения дефицита бюджета и США лишились наивысшего кредитного рейтинга по версии агентства S&P, после эскалации долгового кризиса в периферийных странах еврозоны многие аналитики и участники рынка заговорили о приближающейся «второй волне кризиса», о скорой рецессии и падении фондовых индексов, сравнимом с ситуацией 2008 г.

Во второй половине прошедшего года над мировой экономикой и финансовыми рынками вновь стали сгущаться тучи. Вместе с тем в ноябре — декабре 2011 г. фондовые индексы начали подниматься, эта тенденция сохранилась и в январе — феврале нового года (практически все мировые индексы прибавили более 10% от «дна» в конце ноября — начале декабря). Насколько оправданным является этот рост и что нам ждать от фондовых рынков на протяжении 2012 г.?

Как правило, данные макроэкономической статистики позволяют достаточно адекватно описать ситуацию на финансовых рынках: зная, как меняются темпы роста ВВП и инфляции, индексы деловой активности и настроений экономических агентов, какую политику проводят правительство и центральные банки, можно более или менее достоверно определить динамику фондовых индексов, процентных ставок и т. д. Проблема только в том, что сделать это удается лишь в ретроспективе — рынки реагируют на изменение конъюнктуры быстрее, чем появляется необходимая для оценки ситуации статистическая информация. Отчасти эта задача решается акцентом на индикаторы с наиболее высокой периодичностью и скоростью публикации, но лишь отчасти. Тем не менее анализ макропоказателей дает возможность оценить устойчивость преобладающих на финансовых рынках трендов и их дальнейшее поведение. Итак, какую картину «рисуют» экономические данные?

В принципе, в 2012 г. на повестке дня останутся те же самые три вопроса, которые были в центре внимания экономического сообщества и в конце прошлого года. Это риск замедления роста американской экономики в условиях грядущих мер по сокращению дефицита бюджета, перспективы преодоления европейского долгового кризиса, а также глубина и продолжительность «мягкой посадки» китайской экономики. Рассмотрим их более подробно.

Ситуация в экономике США

На первый взгляд, американская экономика справилась с кризисом успешнее других развитых стран. Падение ВВП 2008–2009 гг. было наименьшим, после кризиса темпы экономического роста также превышают показатели еврозоны, Японии и Великобритании (рис. 1). Дефицит бюджета, разумеется, увеличился, как и в других странах, однако инвесторы по-прежнему охотно покупают американские госбумаги, ставки по ним находятся на исторически минимальных уровнях. Особых трудностей с обслуживанием текущего долга у США не возникает. Ахиллесовой пятой пока является рынок недвижимости, который только начинает приходить в себя, после того как лопнул пузырь на рынке ипотечных кредитов и обеспеченных ими производных финансовых инструментов. Однако даже в таком состоянии экономика оказалась способной давать по 1,5–2% в год, что ниже предкризисных темпов роста, но тоже неплохо.

Проблемы США носят более долгосрочный характер — в ближайшие 10–15 лет будет стремительно расширяться спектр обязательств правительства по программам медицинского и социального страхования. По оценкам Congressional Budget Office, к 2025 г. только на эти две статьи расходов будут уходить все доходы бюджета. Для стабилизации объема грядущих дефицитов необходима масштабная реформа программ социального и медицинского страхования, налоговая реформа и сокращение расходов бюджета.

Кроме того, для борьбы с последствиями кризиса правительство предоставило существенные налоговые льготы и повышало пособия по безработице, срок действия которых уже несколько раз продлевался. Эти меры в перспективе еще больше дестабилизируют расходы бюджета. Консенсуса по поводу того, как проводить реформу, пока достичь не удается. Именно неспособность демократов и республиканцев выработать единую политику стала основной причиной снижения рейтинга США в августе 2011 г. и последующих распродаж на финансовых рынках. Тогда проблему удалось на время закрыть, однако тема сокращения дефицита бюджета так или иначе вернется на повестку дня в 2012 г. — в том, что дефицит нужно урезать, солидарны обе партии. Согласно консенсус-прогнозу экспертов, опрошенных агентством Bloomberg, в 2012–2013 гг. дефицит должен уменьшиться почти на 3% (с 8,2 до 5,3%), эти цифры могут еще возрасти, если после президентских выборов действия новой администрации в этом плане станут более активными.

Тем не менее экономическое сообщество сомневается в необходимости форсированного сокращения дефицита — снижение госрасходов и повышение налогов может задушить пока еще хрупкий посткризисный экономический рост, который во многом опирается на сверхмягкую политику ФРС и стимулирующие программы правительства. Так, известный экономист, нобелевский лауреат Пол Кругман неоднократно заявлял, что в текущих условиях, наоборот, нужно планомерно увеличивать госрасходы, пока экономика как следует не разгонится. Как бы то ни было, но риск того, что рост в частном секторе может не пережить дополнительной фискальной нагрузки, существует.

Впрочем, ситуация в частном секторе дает основания для оптимизма. В конце прошлого года, несмотря на все негативные события III–IV кв., начали подниматься и вернулись к уровням первой половины года индексы деловой активности и настроений потребителей (рис. 2). Стала улучшаться и ситуация на рынке труда — с августа по октябрь безработица упала с 9,1 до 8,3%, экономика создала почти 1 млн новых рабочих мест. Темпы роста инвестиций хотя и замедляются, но все равно остаются на уровне «тучных» предкризисных лет. Кроме того, американские корпорации чувствуют себя гораздо увереннее, чем в 2007–2008 гг., — за прошедшее после кризиса время были накоплены рекордные объемы сбережений, компании сейчас сидят на «денежном мешке», эквивалентном 15–20% ВВП, который может быть направлен на инвестиции в той или иной форме (рис. 3). Рост занятости, в свою очередь, поддержит потребительский спрос. Экономика, похоже, выздоравливает, даже рынок недвижимости постепенно выходит из комы. В результате в рамках наиболее вероятного развития событий экономика США сможет выдержать умеренное ужесточение политики и продолжит показывать темпы в 1,5–2%, которых будет достаточно для обеспечения необходимого объема спроса со стороны США на экспорт из других стран. А будет экономический рост — будет и спрос на акции.