Пример котировки форвардного курса с использованием форвардной маржи

Срок	долл./руб. покупка – продажа	Значение форвардного курса по соотношению долл./рубль	долл./евро покупка – продажа	Значение форвардного курса по соотношению долл./евро
спот	28,30–28,80	–	0,74–0,77	–
1 месяц	20–30	28,50–29,10	4–2	0,70–0,75
2 месяца	40–60	28,70–29,40	6–3	0,68–0,74

Форвардный курс, котируемый по методу премии/дисконта, может определяться на основе прогнозов экспертов, а также расчетным путем.

При расчетах форвардных курсов принимаются во внимание процентные ставки по срочным депозитам по котируемым валютам. Это объясняется значением банковского депозита как универсальной альтернативы инвестиций денежных средств, к числу которых относится приобретение иностранной валюты на срок.

На денежном рынке может сложиться ситуация, при которой владелец валюты за период до исполнения срочной сделки может получить больший доход в виде процента по депозиту. Рынок оказывает регулирующее воздействие на подобные ситуации, уравнивая стартовые позиции участников форвардных операций. Допустим, по евро возникает более высокая депозитная ставка. Это повысит спрос на европейскую валюту, в результате чего: 1) увеличится предложение евро в депозиты в европейских банках, что понизит по ним процентную ставку и приведет к снижению их привлекательности для инвесторов; 2) у банков США появится возможность привлечь свободные капиталы в долларовые депозиты, подняв по ним процентные ставки. Ситуация повторится, только в отношении американской валюты. Так действует механизм уравнивания стартовых условий для участников форвардных операций, создавая необходимые условия для функционирования рынка данного вида срочных сделок.

Форвардная маржа (FM_T) и форвардный курс (R_FT) рассчитываются по следующим формулам:

FM_T = R_S• (i_B± i_A) • t/360, (4.1)

где R_S – курс спот;

i_A – процентная ставка по валюте А;

i_B – процентная ставка по валюте B;

t – срок действия форвардного контракта;

R_FT= R_S ± FM_T= R_S•[1+ (i_B– i_A)•t/360].(4.2)

Из выражения (4.2) следует, что, если депозитная ставка по котирующей валюте (В) выше ставки по котируемой валюте (А), форвардный курс А/В будет больше курса спот, т.е. валюта А котируется с премией. Если же ставка по котирующей валюте (В) ниже ставки по котируемой валюте (А), то форвардный курс А/В будет меньше курса спот, т.е. валюта А котируется с дисконтом.

Эффективность форвардной сделки (E_f) оценивается по формуле

Е_f = FM/R_S•360/t.(4.3)

Данное выражение является интерпретацией общей формулы расчета эффективности вложенных средств – отношения финансового результата к их сумме за определенный период времени.

Итак, операции спот и форвард, несмотря на существенные различия, неразрывно связаны друг с другом. Эта связь является необходимым условием функционирования рынка срочных валютных операций и валютного рынка в целом.

Операции своп

Своп – валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. Рынок данных операций сложился в начале 80-х гг. ХХ в. как результат усиления интернационализации экономических связей. С 1989 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на основе использования операции своп.

Валютный своп предполагает подписание в одно и то же время двух отдельных контрактов, имеющих противоположную направленность и различные даты расчетов. По одному контракту первая валюта (А) будет приобретаться в обмен на вторую валюту (В) с поставкой на один срок. По второму – первая валюта (А) будет продаваться в обмен на вторую валюту (В) с поставкой на другой срок. Обе сделки заключаются с одним и тем же партнером, при этом курсы, способы платежа и даты валютирования устанавливаются в момент заключения сделки. При производстве операции своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в срочной сделке трансформируется в форвардный курс с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. В данном случае разница между спот и форвардным курсами называется своп-ставкой, которая зависит от разности процентных ставок за определенный период времени, поскольку валютный своп означает, по сути дела, взаимное кредитование участников сделки.

Сделки своп обычно осуществляются на срок до 6 месяцев. Основной их объем приходится на банки. Валютные свопы практикуются между коммерческими банками, коммерческими и центральным банком, между центральными банками различных стран.

Достаточно широкое применение операций своп обусловлено прежде всего их удобством для различных участников валютного рынка. Во-первых, данные операции позволяют им экономить на разнице между курсами покупки и продажи иностранной валюты при осуществлении сделок с наличной валютой. Во-вторых, использование валютных свопов банками не создает открытой валютной позиции за счет покрытия покупки валюты ее одновременной продажей. Это дает возможность банкам избегать валютных рисков и совершать большие объемы валютных операций, в пределах установленных Банком России лимитов открытых валютных позиций (корректировать открытые валютные позиции). В-третьих, операции своп применяются банками в коммерческих целях, т.е. для получения прибыли, а также взаимного межбанковского кредитования в двух валютах. В-четвертых, валютный своп может быть использован для реализации намерений компании расширить и диверсифицировать заимствования на разных рынках капитала или сменить валюту поступающей валютной выручки. В-пятых, схему операции своп использует Международный валютный фонд для кредитования своих членов, что позволяет ему не провоцировать рост инфляции в странах-заемщиках.

Валютные фьючерсы

За последние более чем три десятилетия на мировых финансовых рынках достаточно широкое распространение получили фьючерсные операции. Он начали осуществляться в 1972 г. на Чикагской товарной бирже. В настоящее время лидерами по торговле валютными фьючерсами являются также Нью-йоркская, Лондонская, Сингапурская, Парижская биржи.

Фьючерсная операция относится к числу срочных валютных сделок. Она представляет собой куплю-продажу валютных активов по цене, фиксируемой в момент заключения сделки, которая исполняется через определенный промежуток времени. Разница между валютным курсом дня заключения и дня исполнения фьючерсной сделки называется спрэд.

Основой осуществления данной операции является фьючерсный контракт (фьючерс). Валютный фьючерс – контракт, означающий обязательство его сторон продать или купить определенное количество конкретной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, установленному при заключении сделки. При этом фьючерс может перепродаваться его покупателем, т.е. переходить от одного владельца к другому. Благодаря этому фьючерсная сделка относится к числу операций с производными финансовыми (валютными) инструментами,т.е. является неконверсионной операцией.

Рынок валютных фьючерсов обладает рядом особенностей:

· валютные фьючерсы торгуются только централизованно, на биржах по правилам аукциона;

· фьючерсные контракты стандартизированы. Это касается таких их условий, как сумма, срок, гарантийный депозит, метод расчета;

· стандартизированность контрактов минимизирует расходы на проведение соответствующих торговых операций;

· торговля фьючерсами осуществляется через расчетную палату (клиринговый дом), которая является посредником для всех участников торгов, т.е. продавцом для каждого покупателя и покупателем для каждого продавца. Это позволяет упростить торговлю и обеспечить гарантию выполнения ее участниками своих обязательств;

· по валютным фьючерсам реальной поставки валюты, как правило, не происходит, а участники данной операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой, сложившейся на день заключения обратной сделки.

Рынок валютных фьючерсов имеет двух основных пользователей – хеджеров и спекулянтов, которые противоположным образом относятся к валютному риску. Хеджеры стремятся его минимизировать, спекулянты – повысить его уровень, что создает возможности для получения дополнительных доходов. В качестве хеджеров на рынке валютных фьючерсов выступают:

· экспортеры, которые стремятся зафиксировать в национальных денежных единицах суммы будущих поступлений экспортной выручки в иностранной валюте;

· импортеры, страхующиеся от роста расходов от возможных колебаний валютного курса.

При более широком взгляде на рынок фьючерсов к числу хеджеров можно отнести различные финансовые организации – пенсионные, инвестиционные фонды, банки и т.д. Например, они, являясь обладателями определенного портфеля государственных ценных бумаг, опасаются снижения их курса в случае повышения процентных ставок по депозитам и кредитам. Для страхования возможных рисков указанные финансовые организации продают ценные бумаги, используя фьючерсный контракт. Если процентные ставки повысятся, доход от фьючерса частично покроет убытки от обесценения портфеля ценных бумаг.

Механизм торговли фьючерсами на всех биржах имеет много общего и в основных чертах сводится к следующему. Клиент, желающий купить или продать валюту с применением фьючерсного контракта, заключает договор-поручение на брокерское обслуживание. Чтобы обеспечить выполнение участниками сделки взятых обязательств, ими резервируется в расчетной (клиринговой) палате на гарантийном депозите залоговая сумма (первоначальная маржа), которая колеблется от 0,04 до 6% от номинальной цены контракта и ежедневно переоценивается. Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний предел маржи – часто 75% первоначальной залоговой суммы. Это значит, что денежная сумма на депозитном (маржевом) счете участника торгов не должна опускаться ниже этого предела.

Взятие биржей залога означает, что участник торгов открывает позицию, которая имеет текущую и расчетную цену. Текущая цена позиции – это стоимость фьючерса на день открытия позиции. Расчетная цена позиции – это определяемая котировальной комиссией стоимость фьючерса на конец торговой сессии.

Права и обязанности продавца по фьючерсному контракту заключаются в поставке валюты по цене контракта, если он завершается реализацией, или в компенсации потерь в результате роста его цены в размере разницы цен открытия и закрытия позиции, или в получении выгоды вследствие падения цены фьючерса в том же размере.

Закрытие позиции, означающее прекращение прав и обязанностей сторон по контракту, осуществляется путем:

· выполнения в установленном порядке условий по предмету фьючерса, т.е. реализации контракта;

· заключения обратного фьючерсного контракта;

· выкупа, если фьючерс был заключен на предмет продажи;

· продажи, если фьючерс был заключен на предмет купли.

Взаимодействие противоположных (встречных) позиций, т.е. продажа фьючерса в случае его покупки и его покупка в случае продажи, называется офсет.

Права и обязанности покупателя по фьючерсному контракту заключаются в получении валюты по цене контракта, если он завершается реализацией, или компенсации потерь в результате снижения его цены в размере разницы цен открытия и закрытия позиции, или в получении выгоды вследствие роста цены фьючерса в том же размере.

При выигрыше залог возвращается участнику торгов либо после выполнения им своих обязательств (покупки-продажи валюты), либо в случае заключения противоположной сделки, т.е. закрытия позиции.

При проигрыше участнику торгов возвращается разница между суммой депозита и понесенным убытком. Если убыток превышает данную сумму, он должен быть погашен.

Залоговая сумма может быть реализована по рыночному курсу с оформлением соответствующего акта в случае, если: 1) истекает срок действия залоговых средств; 2) потери участника торгов превышают установленный процент стоимости депозита (например, 40%); 3) возникает угроза обесценения залога. О данной возможности участник торгов уведомляется не менее чем за два дня.

Доходность фьючерсной сделки определяется маржей – разностью между курсами валют на день открытия и закрытия позиции или на день заключения контракта и на день его исполнения.

Для фьючерса на покупку валюты маржа рассчитывается следующим образом:

М = К • (R_C – R_B), (4.4)

где К – объем сделки по фьючерсу;

R_C – валютный курс, сложившийся на день закрытия позиции;

R_B – валютный курс в сделке на покупку иностранной валюты по фьючерсу.

Для фьючерса на продажу маржа равна:

М = К • (R_S – R_C), (4.5)

где R_S – валютный курс в сделке на продажу иностранной валюты по фьючерсу.

При закрытии позиции маржа каждого участника торгов равна разности между ценами контрактов в сделке, по которой он был продавцом, и в сделке, где он был покупателем.

Итак, валютный фьючерс является достаточно удобным современным финансовым инструментом, расширяющим возможности хеджирования валютных рисков (по сравнению с форвардными сделками) и позволяющим получать доходы от производимых с ним операций.

Валютные опционы

Валютные опционы являются разновидностью высоколиквидных срочных производных инструментов современного финансового рынка. История опциона как финансового инструмента началась в 1973 г. на Чикагской бирже опционов с торговли опционов на акции. Операции с валютными опционами начали интенсивно развиваться в 80-е гг. прошлого века под воздействием углубляющейся интернационализации финансовых рынков, усложнения характера и интенсивности их динамики, усиления либеральных тенденций в функционировании мировой валютной системы, распространения финансовых инноваций. Несмотря на то, что доля опционной торговли в обороте мирового валютного рынка в настоящее время остается незначительной, ее влияние на рынок более велико, чем оборот в количественном выражении.

Валютный опцион представляет собой контракт, который устанавливает право, но не обязательство одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене (страйк-цене, цене исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, тогда как другой участник операции за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить в полной мере реализацию этого права.

Основное содержание механизма торговли валютными опционами заключается в том, что в соответствии с договором один участник сделки (дилер) оформляет опцион, другой покупает его, получая право в течение срока, оговоренного в условиях опциона, либо купить по установленному курсу определенное количество валюты у лица, оформившего опцион, либо продать ему эту валюту. В отличие от фьючерсной сделки, при которой покупатель (продавец) фьючерса обязуется оплатить и получить (получить оплату и поставить) валюту в будущем по заранее согласованной цене, владелец опциона имеет право, но не обязанность купить или продать в зависимости от типа опциона соответствующий инструмент, т.е. он может от этого права отказаться. Эта существенная особенность опциона значительно расширяет его возможности как средства хеджирования валютных рисков. Кроме этого, опцион применяется в целях получения прибыли, т.е. в качестве инструмента валютных спекуляций.

Существует два основных вида опционов: колл (саll options) и пут (put options). Колл-опцион означает право, но не обязательство его покупателя купить валюту по фиксированной цене, если опцион будет выполнен. Пут-опцион – это право, но не обязательство его покупателя продать валюту по фиксированной цене в течение некоторого срока в случае исполнения опциона.

Валютный опцион может быть исполнен двумя способами: «европейским» и «американским». Первый способ предполагает исполнение опциона только в определенную дату, второй – его исполнение в любое время до даты окончания действия опционного контракта.

Операции с валютными опционами производятся как на биржевом, так и на внебиржевом рынке, которые, с одной стороны, конкурируют между собой, с другой – дополняют друг друга. Торговля опционами на биржах сходна с торговлей фьючерсами и характеризуется: а) стандартностью условий; б) посредничеством клиринговой палаты; в) правилами проведения торгов по своим условиям; г) транспарентностью цен.

Внебиржевая торговля опционами основывается на двустороннем контракте, который учитывает специфические потребности участников операции, в том числе в решении задач по хеджированию валютных рисков. Внебиржевые опционы обычно составляются на большие суммы, чем биржевые, и охватывают более широкий круг валют. По оценкам специалистов, объем внебиржевого рынка опционов превышает объем организованного рынка примерно в пять раз.

Опцион имеет специфическую цену, которая называется премией. Она представляет собой денежную сумму, которую покупатель опциона платит за его приобретение. Поэтому размером премии ограничивается риск покупателя опциона и на этот же размер снижается риск его продавца.

Премия состоит из двух элементов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это денежная сумма, которая была бы получена за опцион, если бы он был исполнен. Количественно она равна разнице между страйк-ценой и курсом спот (текущей ценой) на момент истечения срока опционного контракта. Если по окончании срока цена исполнения опциона более выгодна его держателю, чем курс спот, то это опцион «в деньгах». Если указанная разница равна нулю, это позиция «на деньгах». Если цена исполнения опциона его владельцу менее выгодна, чем курс спот, это опцион «без денег».

Временная стоимость(цена ожидания) является премией, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. Временная стоимость отражает ожидание, что опцион до срока исполнения выиграет в цене. Она зависит от ожидаемых колебаний валютных курсов и времени, оставшегося до исполнения опциона. Если ожидаются сильные курсовые колебания валюты, то опцион будет иметь более высокую премию. Чем больше времени остается до окончания срока опциона, тем выше будет его стоимость. На цену опциона влияет также уровень процентных ставок. При его повышении привлекательность опциона снижается из-за наличия альтернативной возможности размещения денежных средств.

Валютный опцион – инструмент доходный. Опцион на покупку позволяет получать доход (I), когда приобретается валюта, высоко оцениваемая рынком, по более низкому курсу. Он определяется по формуле

I = (R_S – P_O – B) • S, (4.6)

где R_S – курс спот на момент исполнения опциона;

P_о– страйк-цена;

B – премия;

S – количество приобретаемой валюты.

Опцион напродажу позволяет его владельцу продать валюту, низко оцениваемую рынком, по более высокому курсу и получить доход, который определяется по формуле

I = (P_O – R_S – B)•S. (4.7)

Итак, валютный опцион представляет собой универсальный и весьма гибкий в применении финансовый инструмент, обладающий высокой ликвидностью и наибольшим потенциалом хеджирования валютных рисков, что является основой усиления его позиций на финансовых рынках.

Валютный арбитраж

Валютный арбитраж – особая валютная операция, которую только по внешним признакам можно отнести к конверсионным сделкам. Ее содержание не состоит в обмене валют.

Валютный арбитраж – операция по купле-продаже валюты с целью получения прибыли за счет разницы курсов. Несмотря на то, что валютный арбитраж содержит значительный спекулятивный элемент, он отличается от валютной спекуляции как таковой. Это отличие состоит в том, что действия арбитражеров сориентированы на колебания валютных курсов в короткие промежутки времени. Это требует от них хорошего знания рынка, умения прогнозировать его динамику, учитывая действия даже самых незначительных факторов.

Валютные спекулянты направляют свои усилия на длительное поддержание длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте с понижательной курсовой динамикой. Нередко они сопровождают это игрой на повышение или на понижение курса, не интересуясь последствиями своих действий для валютного рынка. В отличие от спекуляций валютный арбитраж способствует кратковременному сглаживанию курсов на различных рынках, что способствует повышению их устойчивости.

Различают временной и пространственный арбитраж. Каждый из них может быть простым и сложным. Простой арбитраж производится с двумя валютами, сложный – с тремя и более.

Временной арбитраж основывается на несовпадении периодов покупки и продажи валюты и возникающей в результате этого разнице курсов. При пространственном арбитраже прибыль обеспечивается за счет разницы валютных курсов на различных рынках. В отличие от временного пространственный арбитраж не ведет к открытию валютной позиции. В настоящее время в связи с развитием новых средств связи и информационных технологий курсовые различия на разных валютных рынках элиминируются, поэтому пространственный арбитраж теряет свои позиции в пользу временного.

Особой разновидностью валютного арбитража является процентный арбитраж. Он представляет собой сделку, сочетающую в себе валютную (конверсионную) и депозитную операции. Процентный арбитраж может применяться в двух формах: с форвардным покрытием и без форвардного покрытия.

Процентный арбитраж с форвардным покрытием заключается в одновременной покупке валюты по курсу спот, помещении ее в срочный депозит и продаже по условиям форвардной сделки, т.е. по форвардному курсу. Данная операция позволяет с высокой степенью вероятности избежать валютных рисков и получить прибыль за счет различного уровня дохода, обусловленного разницей в процентных ставках по валютам, и суммы страхования валютного риска, определяемой размером форвардной маржи.

Процентный арбитраж с форвардным покрытием складывается из следующих действий арбитражера: 1) открытие банковского депозита, например, в долларах США; 2) конвертация долларов в евро; 3) заключение форвардного контракта на продажу евро; 4) хранение евро на депозите; 5) возврат суммы после окончания срока депозита; 6) продажа евро за доллары по форвардному курсу.

Процентный арбитраж без форвардного покрытия в большей степени использует небанковская сфера. В основном ее представляют те инвесторы, которые увеличивают свои ресурсы в одной валюте, а инвестируют их в другой валюте. Процентный арбитраж без форвардного покрытия проще по своему содержанию, чем предыдущая операция. Он состоит в одновременной покупке валюты по курсу спот, помещении ее в срочный депозит и обратной конверсии по курсу спот на момент окончания срока депозита.

Итак, функционирование валютного рынка отличается разнообразием за счет особенностей, которые присущи совершаемым на нем валютным операциям. Обладая определенным диапазоном применения, они позволяют участникам рынка решать необходимые им задачи и обеспечивают выполнение валютным рынком его роли в современной экономике.

Основные выводы

1. Валютные операции, составляя содержание валютного рынка, классифицируются по формальным и экономическим основаниям. С формальной точки зрения валютные операции подразделяются на операции, связанные: 1) с изменением вещных прав на валютные ценности; 2) использованием валютных ценностей, валюты РФ, внутренних ценных бумаг в качестве средства платежа; 3) с трансграничным перемещением валютных ценностей, валюты РФ, внутренних ценных бумаг. С экономической точки зрения валютные операции подразделяются на конверсионные и неконверсионные.

2. Конверсионные операции имеют собственную классификацию, которая базируется на таком их временном параметре, как дата валютирования.

3. Деятельность валютных дилеров характеризуется валютной позицией, которая бывает открытой и закрытой, а открытая – длинной и короткой. Учет валютной позиции важен в плане минимизации валютных рисков.

4. Операции спот являются базовыми для валютного рынка в целом, поскольку курсы спот участвуют в расчетах валютных курсов по всем разновидностям срочных сделок.

5. Срочные валютные операции различаются на конверсионные (форвардные сделки, свопы) и операции с производными валютными инструментами (фьючерсные и опционные сделки). Несмотря на присущую им специфику, все они характеризуются тем, что заключение сделок и их исполнение разделены во времени, а курс, по которому их участники выполняют свои обязательства друг перед другом, фиксируется в момент заключения сделок.

6. Благодаря особому содержанию срочные операции широко применяются не только в целях приобретения валюты, получения прибыли, но и для хеджирования валютных рисков. Наибольшими возможностями в этом отношении обладают валютные опционы.

Ключевые понятия

Валютная операция

Валютная позиция

Валютный арбитраж

Валютный опцион

Валютный фьючерс

Внутренняя стоимость

Временная стоимость

Временной арбитраж

Дата валютирования

Дисконт

Колл-опцион