Оценка рисков для производителей российского природного газа на мировых рынках

Рассмотрим основные различия в подходах при оценке рисков на Европейском рынке природного газа от методов оценки риска при выходе на Китайский рынок, что является сейчас актуальным (рис. 1).

Рисунок 1 – Основные ценовые риски

Последовательность оценки ценовых (рыночных) рисков для европейского рынка природного газа такая:

· выявление рисков;

· выявление ключевых показателей для оценки риска;

· ранжирование рисков;

· определение целевых ключевых показателей для компании;

· количественная оценка риска изменения цены методом VAR;

· количественная оценка изменения ключевых показателей под действием риска по отношению к целевым показателям.

Для принятия решений по управлению рисками необходимо ранжировать риски. Для оценки ценовых рисков для компаний-производителей природного газа предлагаем взять за основу влияние риска на основные показатели деятельности компании, публикуемые в годовых отчетах:

· выручка от реализации;

· скорректированный показатель EBITDA^[3];

· чистая прибыль;

· чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности;

· дивиденды выплаченные;

· цена акции на конец года (Московская межбанковская валютная биржа).

Для оценки рисков на китайском рынке ключевыми показателями измерения последствий рисковых событий являются сроки реализации проекта, капитальные и операционные затраты, поэтому для построения матрицы ранжирования рисков для китайского рынка добавились следующие показатели:

· капитальные вложения;

· окупаемость проекта, количество лет.

В дальнейшем рекомендуется составить диаграмму оценки рисков в зависимости от значений их влияния и вероятности появления (табл.1).

Рисунок 2 – Дерево решений по формуле цены по природному газу.

Следующий этап – это оценка рисков с точки зрения возможности воздействия на риск, или управляемости риска. Определив ключевые риски, необходима их количественная оценка. Имея в наличии статистику за определенный период, на Европейском рынке возможна количественная оценка методом VaR, при этом Value at Risk (VaR)^[4] – стоимостная мера риска. Например, сделав достаточно грубый подсчет на основе данных о средней цене реализованного газа на рынке Европы компании Газпром, можно рассчитать, что с вероятностью 99% цена на природный газ в 2014 г. не упадет по сравнению с 2013 г. более чем на 69,65 долл. за 1000 м³.

Таблица 1 – Матрица ранжирования ценовых рисков

Риск	Вероятность возникновения	Причины оценки	Управляемость риском	Влияние риска на деятельность компании*
Р1	Высокая	Исторический прогноз показывает очень высокую волатильность цен на нефть	Низкая
Р2	Высокая	Высокая изменчивость цен на газ на биржевых хабах	Низкая
Р3	Средняя	Объемы продаж зафиксированы контрактами «бери — или плати», поэтому изменение объема в ближайшей перспективе может быть незначительно	Средняя
Р4	Средняя	Риск существует, но объем скидок обычно не превышает 10 %, кроме того им предшествуют долгие согласования и даже арбитражные тяжбы, что уменьшает риск больших дисконтов	Средняя
Р5	Низкая	Риск существует, но он достаточно хорошо прогнозируется	Высокая
Р6	Низкая	В основном затраты повышаются согласно темпам инфляции в стране производства газа. Существует риск форс-мажорных затрат в связи с катастрофами, но он страхуется
Р7	Высокая	В связи с высокой волатильностью курсов	Высокая
Р8	Высокая	Риск существует, но без подписания долгосрочных контрактов и четкого определения механизма определения цены освоение проекта не начнется	Высокая
Р9	Высокая	Существует три вида ценообразования (рис. 2), следовательно, в Китае ценообразование очень нестабильно	Низкая
Р10	Средняя	Риск управляется использованием современных проектных инструментов	Высокая
Р11	Средняя	Риск повышение стоимость кредитных ресурсов существует, но управляется подписанием контрактов с жесткими условиями	Высокая

* Определяется количеством ключевых показателей компании, на которые влияет риск.

Для компаний-производителей газа наиболее важно оценка риска потери прибыли или снижения денежного потока. Кроме того, данные показатели могут отражать изменение финансового результата компании с учетом не только одного фактора, как VaR, а влияния совокупности рисков на прибыль, EBIDTA или «Кэш-фло» компании. Согласно определению CorporateMetrics ТМ, прибыли в условиях риска, или рисковые прибыли (EarningsatRisk, EaR) – это максимальная разница между полученными и целевыми прибылями, которая вызвана влиянием рыночных факторов риска, для конкретного отчетного

периода и на определенном доверительном уровне[5]. Например, показатель EaR на на 95%-ном доверительном уровне и для годового горизонта равен 2000 млн. р. Это означает, что существует 95%-ная вероятность того, что, максимальная разница между целевыми и реальными прибылями на в течение следующего года не превысит 2000 млн. р.

Так, для компании-производителя природного газа модель, представляющая собой зависимость ключевых финансовых показателей от всей совокупности ценовых и рыночных рисков, будет выглядеть следующим образом[6]:

E = f (Р1, Р2, Р3,..., Р7). (1)

Затем с помощью специальных программ стохастического методами имитационного моделирования (метод Монте-Карло, метод исторического моделирования) вычисляется ожидаемое значение отклонения прибыли, EBIDTA и Cash-Flow компании. Достоинство данного показателя количественной оценки риска в том, что возможно определять прибыль с учетом какого-то определенного риска, например риска изменения валютного курса рубля к евро или оценить риск потери под действием всех рисковых факторов. Это позволит принять решение о снижении риска.

Так как данные показатели являются относительными величинами, то для компании на этапе оценки ценового риска на Европейском рынке необходимо определить целевые показатели прибыли и денежного потока на определенную дату для принятия рисковых решений. Такой отправной точкой может быть консенсус-прогноз или стратегические плановые показатели компании.

Основные отличия Китайского и Европейского рынка с точки зрения оценки рисков для компаний-производителей российского природного газа заключаются в следующем:

1. В отличие от Европейского рынка природного газа рынок Китая еще только зарождается. В Китае нет такой развитой инфраструктуры, отсутствует долгосрочная практика ведения переговоров, выверенная временем система контрактов и т. д. В связи с этим риски возрастают, так как выше неопределенность.

2. Если в Европе основные вложения были сделаны давно, то рынок Китая требует огромных инвестиций, соответственно существуют риски, связанные с окупаемостью проекта, со сроками получения прибыли.

3. Добавлены ключевые показатели деятельности компании, на которые влияют данные риски, связанные с рентабельностью всего проекта.

Рассмотрим схему оценки рисков на Китайском рынке:

1. Выявление рисков;

2. Выявление ключевых показателей для оценки риска;

3. Ранжирование рисков;

4. Определение сценариев реализации проектов, выделение наиболее вероятных сценариев;

5. Количественная оценка рисков с учетом выбранных показателей.

По аналогии с Европейским рынком риск изменения цены на природный газ, а также риск сокращения спроса являются самыми влиятельными на деятельность газодобывающей компании.

После ранжирования рисков для оценки ценовых рисков на восточном рынке рекомендуем применять методы сценариев. Он предусматривает имитацию неограниченного числа сценариев реализации проекта с изменением входных данных. В дальнейшем на основе данных сценариев необходимо провести количественную оценку рисков. Оцениваться будет рентабельность проекта при различных исходных данных для сценария. Необходимо рассчитать варианты, при которых минимально возможный уровень цены и минимально приемлемый уровень объема обеспечивают рентабельность проекта с поправкой на остальные риски. Одним из наиболее часто применяемых методов оценки рисков для инвестиционных проектов является метод «Монте-Карло».

Основные отличия оценки ценовых рисков на Европейском рынке от ценовых рисков на восточном рынке заключаются в следующем:

· выделяются новые риски, характерные для данного рынка;

· при оценке инвестиционного проекта применяются многофакторные имитационные модели для оценки влияния каждого фактора на результат инвестиционного проекта;

· основными ключевыми показателями являются не просто прибыль и чистый денежный поток, а показатели рентабельности проекта;

· отсутствие исторических данных для проведения регрессивного и исторического моделирования;

· применение сценарного подхода для определения «стоимости» рисков. Можно получить величину возможных убытков и их вероятность.