Положения по оценке экономической эффектив- ности решений (обоснованию экономической целесообразно- сти)
Проект – это сфера деятельности, совокупность мероприятий, процесс изменения какой-либо системы (экономической, социально-экономической, технико- экономической, технологической и т.д.) в соответствии с поставленной целью. Все предлагаемые решения по совершенствованию логистической системы, реструктуризации действующего производства, модернизации оборудования, транспортных средств и т.п. – все это проект.
Практически любой проект требует капиталовложений
(инвестиций). Это свойство проекта позволяет назвать эту сферу
деятельности инвестиционным проектом (ИП).
Эффективность ИП – категория, отражающая
соответствие ИП целям и интересам участников проекта. Данное определение считается официально принятым, а не единственно
верным. В настоящее время рекомендуется оценивать
следующие виды эффективности в соответствии с официально принятыми методическими рекомендациями [5]:
эффективность проекта в целом;
эффективность участия в проекте.
Общие характеристики и состав вышеотмеченных эффективностей представлены в таблице 1.1.
В данных методических указаниях внимание уделяется
определению коммерческой (локальной) эффективности проекта, с точки зрения одного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые затраты и пользуется полученными результатами.
Официальны методические рекомендации по оценке эффективности проектов [5] основываются на методе «Cash
flow» (методе «потока наличности»). Его разновидности:
«Cash flow» в «чистом» виде для вновь создаваемого предприятия.
«Cash flow» в виде «приростного метода» для действующего предприятия.
«Разностный подход» метода «Cash flow» оценки проектов на действующих предприятиях.
Все эти разновидности применяются как с использованием фактора инфляции, (в текущих ценах), так и в отсутствии ее (в постоянных ценах).
Говоря о методе «Cash flow», необходимо отметить, что он является базовым при определении всех нижеотмеченных
эффективностей (таблица 2.3).
Метод «Cash flow» – это метод «потока платежей», при котором рассчитываются:
Входящий денежный поток проекта (CIF): доходная
часть проекта, поступления (выручка от реализации основной продукции; выручка от реализации альтернативной продукции; доход от реализации имущества; доходы по ценным бумагам; доходы от долевого участия в других проектах, связанных с внедряемым проектом; прочие поступления).
Выходящий денежный поток (COF): расходная часть проекта, отчисления (полная себестоимость основной и альтернативной продукции проекта; расходы по ценным бумагам; расходы и убытки от долевого участия в других проектах, связанных с внедряемым проектом; налоговые отчисления; капитальные вложения по проекту; прочие расходы и отчисления).
Входящий и выходящий денежные потоки (далее потоки платежей) рассчитываются при этом по каждому периоду
жизненного цикла проекта (месяцу, кварталу, полугодию, году).
Вычитая из входящего выходящий денежный поток, получаем чистый поток платежей. За жизненный цикл проекта могут браться следующие сроки:
эффективный срок эксплуатации оборудования;
экономический цикл машин и технологий (ЭЦЖМиТ),
соответствующий современным тенденциям обновления фондов
(4-6 лет);
рекомендуемые сроки реализации проектов органами, принимающими окончательное заключение по реализации проекта (Департамент промышленности РТ, Министерство экономики, Министерство финансов, Экспертный совет фонда НИОКР и т.д.).
Таблица 2.3
| Виды эффективности ИП | Сущность эффективности ИП |
| Эффективность проекта в целом | I этап оценки эффективности. Цель:совокупная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Оценивается эффективность с точки зрения единственного участника как бы за счет собственных средств. Состоит из общественной эффективности и коммерческой эффективности |
| общественная эффективность ИП | Цель:оценка общественно-значимых проектов. Если общественная эффективность ИП оказывается достаточной, то осуществляется коммерческая оценка проекта. Коммерческая оценка может быть опущена, если источники и условия финансирования известны к моменту разработки проекта. |
| коммерческая (локальная) эффективность ИП | Цель:оценка приемлемости и эффективности локальных проектов. Для общественно значимых проектов используется во вторую очередь. В случае недостаточной коммерческой эффективности общественно значимых ИП рассматривается возможность государственной поддержки. Далее осуществляется повторная оценка. |
| Эффективность участия в ИП | II этап оценки эффективности. Первоначально осуществляется выработка схемы финансирования, уточняется состав участников: предприятий; акционеров; бюджета; структур более высокого уровня; кредиторов. Далее осуществляется оценка эффективности каждого из участников или отдельного участника |
| эффективность участия в ИП предприятий и акционеров | Оценивается эффективность ИП для предприятий-участников, а также эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников ИП. В первую очередь используется для локальных проектов |
| эффективность участия в проекте структур более высокого уровня | Оценивается эффективность структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе: -региональная и народнохозяйственная эффективность; - отраслевая эффективность (для отдельных ФПГ, отраслей). |
| бюджетная эффективность | Оценивается эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней |
В соответствии с методикой «Cash flow» разновременные потоки платежей должны быть приведены к базовому моменту времени (обычно к моменту времени t=0). Это процедура называется дисконтированием.
В конечном итоге, по данному методу, определяются основные показатели эффективности:
1. Чистая текущая стоимость проекта (чистый
дисконтированный доход) – ЧТС, ЧДД (NPV);
2. Внутренняя норма доходности (внутренний коэффициент окупаемости) – ВКО (IRR);
3. Срок окупаемости (дисконтированный или простой) –
ТОК, СОИ, СОДИ.
Расчет их осуществляется по следующим формулам:
1. Чистая текущая стоимость проекта (чистый дисконтированый доход).
ции;
n – период эксплуатации объекта инвестирования;
m – период, в течение которого производятся инвести-
Чистый дисконтированный доход или чистая текущая
| å |
стоимость (ЧДД или NPV) – накопленный дисконтированный
эффект за расчетный период, определяет величину отдачи от
ЧТС
t , руб
| (1 |
| R) |
| t |
(2.1)
инвестиций и считается самым надежным оценочным показате- лем бюджета инвестиций. Тогда может быть рассчитан по фор- муле:
где ЧТС – чистая текущая стоимость проекта, руб;
t – текущий период проекта (например, месяц, квартал,
год);
T – жизненный цикл проекта, лет;
ЧДД
n
å (Pt
t t 0
SPt )KDt
m
å (I j
j 0
SI j )KD j , (2.4)
R – ставка сравнения (ставка дисконтирования, норма дисконта).
ЧППt – чистый поток платежей периода t, руб. Он опреде-
ляется по формуле:
ле:
КDt, КDj – коэффициенты дисконтирования.
Коэффициент дисконтирования рассчитывается по форму-
ЧПП t
CIFt
COFt , руб , (2.2)
KDt
(1 r i
, (2.5)
p)t
где CIFt, COFt – входящий и выходящий денежные потоки, руб.
ЧПП имеет еще название чистого дохода ЧД (Net Value, NV) накопленного эффекта (сальдо денежного потока за расчет- ный период). Он может определяться по формуле:
где t – порядковый номер года, t =0,1,2,3...Т;
i – годовой темп инфляции;
r – ставка дисконтирования (норма дисконта).
p – доля премии за риск.
Т – продолжительность жизненного цикла проекта или
n
ЧД å (Pt
t t 0
SPt )
m
å (I j
j 0
SI j ) . (2.3)
продолжительность расчетного периода.
В качестве ставки сравнения могут быть использованы следующие значения:
ставка процента по депозитам коммерческих банков
где Pt – годовой доход t-го года (CIF).;
SPt– текущие затраты t-го года связанные с получением
доходов (CIF);
Ij – инвестиция j-го года (COF);
SIj – затраты j-го года, сопутствующие инвестициям
(COF);
t, j – текущие порядковые номера года;
t0 – порядковый номер года начала получения дохода;
(при использовании собственных капиталовложениях). Исполь- зуется номинальное значение ставки – если потоки платежей рассчитаны с учетом инфляции по периодам. Используется зна- чение «очищенное» от инфляционной надбавки – если потоки платежей рассчитаны в постоянных ценах (без учета инфляции).
ставка процента по кредитам, выдаваемым коммерче- скими банками физическим и юридическим лицам (при исполь- зовании заемных средств финансирования проекта). Также ис-
пользуется номинальное значение ставки – если потоки плате- жей рассчитаны с учетом инфляции по периодам. Используется значение «очищенное» от инфляционной надбавки – если пото- ки платежей рассчитаны в постоянных ценах (без учета инфля- ции).
Return, IRR) (используются равнозначные термины: «Внутрен- ний коэффициент окупаемости», «Внутренняя норма рентабель- ности») является ставкой дисконтирования, при которой эффект от инвестиций (т.е. ЧДД) равен нулю, т.е.
внутренняя норма доходности проекта, реализованного ранее (предыдущего проекта). То есть за сравнение берется до- ходность реализованного в прошлом какого-либо проекта.
значение, рассчитанное в знаменателе формулы (2.5).
ЧДД
n
å (Pt
t t 0
SPt )KDt
m
å (I j
j 0
SI j )KD j 0
(2.7)
ЧДД представляет собой разницу суммы дисконтированного денежного потока и дисконтированной суммы инвестиций, если они проведены в разные периоды, т.е. сопоставляются чистые денежные поступления, приведенные к нулевому периоду, с величиной инвестиций.
|
безубыточными и бесприбыльными.
При прогнозировании доходов по годам необходимо по
Подсчет ВНД итеративный процесс. Для этого сначала за-
даются значением откорректированной на инфляцию и риск ставки дисконтирования ro (ro=r+i+p) произвольно. Производят
дисконтирование ДП и находят ЧДД, ее значение сравнивают с нулем. Если ЧДД > 0,то следующее значение rо берут больше,
чем первоначальное, и расчеты проводят до появления отрица- тельного значения ЧДД при изменении rо. Фиксируют два зна- чения rо: при rо1 значение ЧДД1 > 0, а при rо2 значение ЧДД2 <
0, и ВНД находят по формуле:
возможности учитывать все виды поступлений и расходов, свя-
ВНД ro
ЧДД1
, (2.8)
занных с данными инвестициями. Если после периода освоения капиталовложений планируется поступление средств от прода-
ЧДД 2
ro2
ro1
жи по остаточной стоимости, высвобождение части оборотных
где rо1 – значение откорректированной ставки дисконта, при ко-
средств при внедрении новых основных фондов, то они должны
учитываться как поступления соответствующего периода.
тором ЧДД1
> 0;
Показатель ЧДД отражает прогнозную оценку роста (сни- жения) экономического потенциала предприятия в результате инвестиций. ЧДД разных капиталовложений может быть сумми- рован, что позволяет использовать его при анализе оптимально- сти инвестиционного портфеля.
Если инвестиции производятся только в течение первого года жизненного цикла объекта и нет затрат, сопутствующих инвестициям, то формула (2.4) примет вид:
rо2 – значение откорректированной ставки дисконта,
при котором ЧДД2 < 0.
Можно воспользоваться и этой формулой, которая имеет место быть в источниках литературы (отличается лишь обозначением):
ЧТС
ЧДД
n
å (Pt
t t 0
SPt )KDt I
(2.6)
ВКО R
ЧТС
R R
ЧТС
R
, (2.9)
2. Внутренняя норма доходности (ВНД, Internal Rate of
где ВКО – внутренний коэффициент окупаемости (внутренняя норма доходности);
ЧТС+, ЧТС - – положительные и отрицательные чистые те-
кущие стоимости проекта, полученные по формуле (2.1) при оп-
ределенных значениях ставки дисконтирования;
R+, R- – ставки сравнения (дисконтирования), соответст-
моменту времени t=0, то получается соответственно дисконти-
рованный срок окупаемости, иначе – простой срок окупаемости.
Также имеет место быть следующие формулы расчета срока окупаемости (проще, но верно):
ЧД
вующие положительным и отрицательным чистым потокам пла- тежей соответственно. Если условие формулы (2.9) выполняется, то проект эффективен.
СОИ
СО
ЧД1
ЧД 2
, (2.11)
3. Срок окупаемости инвестиций (ТОК, СОИ) определяется продолжительностью периода от начального момента до момен- та окупаемости, который соответствует наиболее раннему мо- менту времени в расчетном периоде, после которого чистый до- ход ЧД становится и остается в дальнейшем неотрицательным.
Более точно его можно рассчитать по формуле:
где ЧД1 – величина накопленного чистого дохода года, предше-
ствующего моменту окупаемости;
ЧД2 – величина накопленного чистого дохода года, после-
дующего момента окупаемости;
СО – год, предшествующий моменту окупаемости.
Срок окупаемости с учетом дисконтирования (дисконти-
рованный срок окупаемости инвестиций) находят по формуле:
T
ок.пр.
m KV S m
СОДИ
СОД
ЧДД1
, (2.12)
Пm 1
, (2.10)
ЧДД1
ЧДД 2
где Ток.пр. – срок окупаемости (дисконтированный или простой),
периоды;
m – текущий номер периода, при котором должно выпол-
няться условие Sm<KV<Sm+1;
KV – первоначальные капиталовложения в проект (или приведенные к моменту времени t =0 разновременные потоки
капиталовложений);
Sm, Sm+1 – сумма чистого потока платежей за m и за m+1 период соответственно, «очищенная» от величин имеющих ка- питаловложений за эти периоды;
Пm+1 – величина чистого потока платежей за m+1 период («очищенная» от капиталовложений, если они имеются в данном периоде), руб.
Если в формуле (2.10) используются значения Sm, Sm+1,
Пm+1, KV, дисконтированные во времени, то есть приведенные к
где ЧДД1 – величина чистого дисконтированного дохода года,
предшествующего моменту окупаемости;
ЧДД2 – величина чистого дисконтированного дохода года,
последующего момента окупаемости;
СОД – год, предшествующий дисконтированному моменту окупаемости.
Срок окупаемости проекта должен быть меньше жизнен- ного цикла проекта (срока, на который он рассчитывается) – ТОК<T. Зачастую это не достигается (особенно по дисконтиро- ванному сроку окупаемости). В этом случае необходимо увели- чить сроки проекта, если это возможно (даже со временем) или найти резервы доходной части проекта. Это позволит уменьшить срок окупаемости.
Расчет экономической эффективности следует начать с расчета доходов, которые могут быть получены от реализации
разработанных мероприятий. Далее следует рассчитать все за- траты связанные с разработкой, внедрением и эксплуатацией разработанных мероприятий, включая налоги, бюджетные и внебюджетные платежи предусмотренные Налоговым кодексом Российской Федерации. На основе полученных результатов рас- считать прибыль от реализации разработанных мероприятий, балансовую, валовую, налогооблагаемую, чистую прибыль и рентабельность. Рентабельность разработанных мероприятий
(ЧДД), указанные в последнем столбце (m = 7) строк 6 и 9 таб- лицы соответственно равны: ЧД = 109,63, ЧДД = 27,64. Эти ве- личины значительно больше нуля, следовательно, данный инве- стиционный проект эффективный.
Пользуясь формулами (2.8) и (2.10) определим текущий срок окупаемости (СОИ) и дисконтированный срок окупаемости
(СОДИ).
следует определять как отношение чистой прибыли к сумме всех
ЧД1
4 15,02 = 4 + 0,37 = 4,37.
ранее рассчитанных затрат. В заключении необходимо опреде-
лить безубыточный объем реализации разработанных мероприя-
СОИ
СО
ЧД1
ЧД 2
15,02
25,68
тий в соответствующих единицах измерения и начертить график
СОДИ
СОД
ЧДД1 =
безубыточности работы.
При расчетах следует руководствоваться рекомендациями и методическими указаниями в соответствии с курсами «Эконо-
17,23
ЧДД1
ЧДД 2
мические основы логистики», «Управление цепями поставок»,
«Управление транспортными системами», «Контроллинг логи-
= 5
17,23
= 5 + 0,75 = 5,75
5,81
стических систем» и т. д.
Если же для реализации разработанного мероприятия не требуются инвестиции или величина инвестиций невелика и срок окупаемости менее одного года, то оценку экономической эффективности на этом следует завершить. Срок окупаемости можно рассчитать как отношение инвестиций к чистой прибыли.