Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

Основные принципы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

А) Оценки эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

Б) Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

В) Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока» (net cash flow). Этот показатель формируется в основном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.

Г) В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так – процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Д) Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

Основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

1. Чистый приведенный доход

2. Индекс доходности

3. Индекс рентабельности

4. Период окупаемости

5. Внутренняя ставка доходности

1. Чистый приведенный доход (net present value, NPV) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

,

где	ЧПДе	– сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;
	ЧДПt	– сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации инвестиционного проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);
	ИЗе	– сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
	i	– используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
	n	– число интервалов в общем расчетном периоде t.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет чистого приведенного дохода производится по следующей формуле:

,

где	ЧПДм	– сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;
	ЧДПt	– сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
	ИЗt	– сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;
	i	– используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
	n	– число интервалов в общем расчетном периоде t.

Особенности ЧПД:

- Чистый приведенный доход зависит от размера инвестиционных затрат по проекту и от ожидаемого чистого денежного потока по нему.

- На размер ЧПД существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла.

- ЧПД зависит от времени начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла)

- ЧПД зависит от уровня дисконтной ставки (ставка дифференцируется в зависимости от уровня проектного риска и др. факторов).

2. Индекс (коэффициент) доходности (Profitability Index, PI) также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

,

где	ИДЕ	– индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;
	ЧДПt	– сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
	ИЗЕ	– сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
	i	– используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
	n	– число интервалов в общем расчетном периоде t.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следующей формуле:

,

где	ИДм	– индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;
	ЧДПt	– сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
	ИЗt	– сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;
	i	– используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
	n	– число интервалов в общем расчетном периоде t.

Для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

,

где	ИРИ	– индекс рентабельности по инвестиционному проекту;
	ЧПИ	– среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;
	ИЗ	– сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель «индекс (коэффициент) рентабельности» позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую – сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

4. Период окупаемости (Payback Period, PP) является одним их наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами – статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Недисконтированный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по следующей формуле:

,

где	ПОН	– недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;
	ЧДПГ	– среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных инвестициях этот показатель рассчитывается как среднемесячный);
	ИЗ	– сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по следующей формуле:

,

где	ПОД	– дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту;
	ЧДПt	– средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;
	ИЗе	– сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;
	i	– используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
	n	– число интервалов (лет, месяцев) в общем расчетном периоде t;
	t	- общий расчетный период эксплуатации проекта (лет, месяцев).

Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.

Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости, тем в большей степени возрастает его значение и наоборот.

5. Внутренняя ставка доходности (Internal Rate of Return, IRR) является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю (т.е. ВСД = i, при которой ЧПД = 0).

Математической формулы прямого определения показателя внутренней ставки доходности не существует. Значение этого показателя определяется косвенным методом путем решения одного из следующих уравнений:

или ,

где	ВСД	– внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту, выраженная десятичной дробью;
	ЧДПt	– сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам (t) эксплуатационной фазы проектного цикла;
	ЧПДН	- сумма чистого приведенного дохода по проекту, приведенная к настоящей стоимости;
	ИЗН	– сумма инвестиционных затрат по проекту, приведенная к настоящей стоимости;
	n	– число интервалов в общем периоде проектного цикла t;