Тема 7. Цена и структура капитала.

Учебные цели:

Овладеть методикой определения цены различных элементов собственного и заемного капитала.
Изучить содержание показателя, характеризующего в обобщенном виде цену капитала организации, овладеть методикой его определения.
Изучить условия и сферы применения показателя «средневзвешенная стоимость капитала».

После изучения темы Вы сможете:

Производить оценку различных элементов собственного и заемного капитала организации, обосновывать решения относительно привлечения тех или иных источников средств.
Обосновывать финансовые и инвестиционные решения с использованием показателя средневзвешенная стоимость капитала организации.

Содержание темы

Составляющие капитала и его цена. Цена собственного и заемного капитала. Методы оценки различных элементов заемного капитала .

Методы оценки различных элементов собственного капитала

Средневзвешенная стоимость капитала.

Способы минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

Предельная стоимость капитала

Понятие структуры капитала. Теории структуры капитала. Эффект производственного левериджа. Использование механизма производственного левериджа для управление приростом собственного капитала. Темп устойчивого роста. Эффект финансового левериджа и управление заимствованиями.

Целевая структура капитала.

Стоимость бизнеса. Влияние структуры капитала на стоимость бизнеса.

Рекомендуемая литература по теме:

Основная:

Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: ИНФРА-М, 2003. – 240 с..
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2003.- 768с.: ил.

Дополнительная:

Амосов С. Корпоративные облигации: структура выпуска // Рынок ценных бумаг. 2003. №24. с.22-24.
Бадокина Е.А. Финансовый менеджмент.Уч. пособие., Сыктывкар, 2004
Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1.-К.:Ника-Центр,2004.-592с.- (Серия "Библиотека финансового менеджера"; Вып.3).
Боди, Зви, Мертон, Роберт. Финансы: Пер. с англ. – М.:Изд-ий дом «Вильямс», 2003. – 592 с.: ил.
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т./ Пер. с англ., СПб.: Экономическая школа, 1998. т.1. с.162-208.
Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям 060500 «Бухгалтерский учет», 060400 «Финансы и кредит». – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 415 с.
Литовченко С. Подходы к управлению рисками на российских предприятиях // Финансовый директор. 2003. №9. С.78-86.
Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые игры: учебное пособие / И.Б. Ромашова. – М.: КНОРУС, 2006. – 336 с..
Рональд Финк. Методы оценки собственного капитала компании // Финансовый директор № 10 (16) октябрь 2003г. С.103-107.
Хотинская Г.И. Капитализация как фактор укрепления финансовой устойчивости компании // Финансовый менеджмент №4 2006г. С.26-30.
Слепов В.А., Мамедов А.О., Ордов К.В. Оценка капитализации ОАО «Газпром» с учетом ожидаемых темпов роста компании // Финансовый менеджмент №4 2006г. С.31-37.

Практические занятия №№7-8

По теме «Цена и структура капитала»

Цель: приобретение навыков оценки отдельных элементов собственного капитала, отдельных элементов заемного капитала, определения средневзвешенной стоимости капитала организации и принятие решений на ее основе.

Содержание занятий –решение типовых задач.

Занятие 7

Типовые задачи по выработке навыков оценки отдельных элементов собственного капитала организации

Задача 1. Привилегированная акция номиналом 25 руб. выпущена со ставкой фиксированного дивиденда 30% годовых. Требуемый уровень доходности данной акции, соответствующий ее риску, составляет 35% годовых. По какому курсу будет продаваться данная акция?

Задача 2. Темп роста дивиденда по акции российской компании А за прошлые годы составляет:

g1	12%
g2	8%
g3	20%
g4	12%
g5	10%
g6	22%

Дивиденд, ожидаемый в текущем периоде, равен 0,35 руб. за акцию. Оцените курс акции, если требуемый уровень ее доходности составляет, по рыночным данным, 23% годовых.

Задача 3. Капитал, полученный от размещения простых акций, по балансовой оценке составляет 800 220 тыс. руб., размещение происходило по номиналу 100 руб. за акцию, ожидаемый в текущем периоде дивиденд (d) – 12 руб. на акцию, среднегодовой прирост дивиденда (g) – 13% в год. Текущий рыночный курс (P) – 116 руб. за акцию.

Капитал, полученный путем размещения безотзывных привилегированных акций по балансовой оценке, равен 216 530 тыс. руб., размещение происходило по номиналу 100 руб. за акцию, фиксированная ставка дивиденда 20% годовых, текущий рыночный курс (P) – 105 руб. за акцию. Определить стоимость капитала, полученного от размещения обыкновенных и привилегированных акций.

Задача 4. Известны следующие исходные данные:

Ставка доходности с минимальным риском	11,75% годовых
Среднегодовой прирост биржевого индекса	21,02% годовых
Коэффициент систематического риска для корпорации	1,07

Определить требуемый акционерами – держателями обыкновенных акций уровень доходности (который одновременно является стоимостью капитала корпорации, полученного от размещения этих акций

Задача 5.Определите стоимость собственного (долевого) капитала корпорации, исходя из следующих данных:

Акции	Рыночная капитализация, тыс. руб.	Стоимость капитала, % годовых
Простые		21,67
Привилегированные	227 356,5	19,05

Задача 6. Акционерный капитал фирмы состоит из 20 тыс. обыкновенных акций и 5 тыс. привилегированных номиналом 100 руб. каждая. Курс акций: обыкновенных – 1200 тыс. руб., привилегированных – 800 руб. За истекший год фирма выплатила акционерам по привилегированным акциям дивиденд 40 руб. на одну акцию (стабильный дивиденд по привилегированным акциям установлен 40% к номиналу). Дивиденд по обыкновенным акциям выплачен по 50 руб. на акцию. Ожидается его ежегодный рост на 6%. На момент начисления дивидендов в обороте находилось 5 тыс. привилегированных и 19 тыс. обыкновенных акций. Чистая прибыль фирмы в истекшем году составила 2700 тыс. руб. На рынке ценных бумаг на момент определения стоимости капитала по акциям фирмы коэффициент P/E=8,4. Определить стоимость акционерного капитала фирмы.

Занятие 8

Типовые задачи по выработке навыков оценки отдельных элементов заемного капитала

Задача 1.Срок погашения купонной облигации – 5 лет. Купон выплачивается два раза в год по ставке 12% годовых, погашение происходит по номиналу. Сколько должна стоить такая облигация (в процентах к номиналу), чтобы обеспечить доходность 14% годовых?

Задача 2. Бескупонная облигация выпущена на 5 лет. Требуемый уровень доходности составляет 14% годовых. Определить размер дисконта в процентах к номинальной стоимости.

Задача 3. Определить стоимость капитала, привлеченного путем размещения долгосрочных облигаций, если сумма выпуска – 500 000 тыс. руб., номинал одной облигации – 1 000 руб., срок до погашения – 4 года, купон – 17% годовых, выплата один раз в год в конце года. Рыночный курс облигации – 97% (т. е. 970 руб.).

Задача 4. Определить стоимость источника долгосрочный кредит банка, используемого для финансирования деятельности компании, если известно, что срок за пользование кредитом уплачивается 15% годовых, выплата процентов один раз в год (ставка налога на прибыль – 24%).

Задача 5. Определить стоимость долга фирмы по следующим данным:

1) коммерческий кредит на поставку металла выдан на 3 месяца. Стоимость металла 300 млн. руб., надбавка за предоставление кредита 4,5%;

2) кредиторская задолженность фирмы 1,2 млн. руб., период оборачиваемости 35 дней;

3) краткосрочный кредит банка 800 млн. руб. получен под 40% годовых;

4) долгосрочный кредит 1,5 млрд. руб. под 30% годовых на 1,5 года;

5) фирма эмитировала на облигационный заем 2,8 млрд. руб. (номинальная стоимость 3,3 млрд.), до погашения которого осталось 2,5 года. По облигационному займу выплачиваются 25% годовых;

6) ставка налога на прибыль 35%.

Типовые задачи по приобретению навыков определения средневзвешенной цены капитала организации и принятия решений на ее основе

Задача 1. Компания «ХХ» находится в следующей ситуации: 1) EBIT = 4 млн.руб.; 2) ставка налога на прибыль составляет 35%; 3) величина задолженности 2 млн. руб.; 4) цена источника «заемный капитал» равна 10%; 5) цена источника «нераспределенная прибыль» составляет 15%; 6) число акций на руках 600 тыс. штук. Рынок фирмы стабилен, и фирма не ожидает роста, поэтому вся прибыль выплачивается в виде дивидендов. Заемный капитал состоит из бессрочных облигаций.

Какова рыночная оценка акционерного капитала фирмы?
Какова средневзвешенная цена капитала фирмы?

Задача 2. Капитал предприятия составляет 5 млн. руб., в том числе кредит – 2 млн. руб., облигации – 0,5 млн. руб., акционерный капитал – 1,5 млн. руб., нераспределенная прибыль – 1 млн.руб. Стоимость отдельных видов капитала соответственно равна 15%, 30%, 20%, 25%.

Определить средневзвешенную стоимость капитала
На сколько процентов снизится прибыль предприятия при падении производства на 40%, если сила воздействия операционного рычага составила 2,1?

Содержание самостоятельной работы по теме «Цена и структура капитала»:

· изучение основной и дополнительной литературы;

· изучение учебника Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т./ Пер. с англ., СПб.: Экономическая школа, 1999 г., 6 глава;

· решение упражнений;

· работа с конспектом лекции;

· проработка вопросов для самоконтроля;

Упражнения

1.Вычислите посленалоговую цену заемного капитала при следующих условиях:

а) ставка процента — 10%, ставка налога — 0%;

б) ставка процента — 10%, ставка налога — 20%;

в) ставка процента — 10%, ставка налога — 40%.

2. Последний дивиденд на акцию компании «Лидер» был 1 руб. Акции продаются по цене 20 руб. за акцию. Ожидаемый темп прироста постоянен и равен 5%. Рассчитайте с использованием метода DCF цену нераспределенной прибыли фирмы.

3. Рыночная стоимость компании «Партнёр» на 1 января составляла 60 млн долл. В течение года фирма планирует привлечь и инвестировать в новые проекты 30 млн руб. Предположим, что краткосрочной задолженности нет. Считается, что приведенная ниже структура капитала фирмы является оптимальной (в млн руб.):

Собственный капитал………………………………………………30

Заемный капитал…………………………..………………………..30

Всего…………………………………………………………………60

Купонная ставка по новым облигациям будет равна 8%, и продаваться они будут по номиналу. Обыкновенные акции, сегодня продаваемые по 30 руб. за акцию, могут быть размещены на таких условиях, что компания получит по 27 руб. за акцию. Требуемая доходность акционеров равна 12%. Она состоит из дивидендной доходности в 4% и ожидаемого постоянного темпа прироста 8%. Ожидается, что следующий дивиденд будет равен 1.20 руб. Предполагается, что нераспределенная прибыль за год составит 3 млн руб. Предельная ставка налогообложения для компании — 24% (Предположите отсутствие денежного потока, обусловленного амортизацией).

а) Определите цену каждой составляющей собственного капитала.

б) При каком объеме капиталовложений WACC фирмы изменится в сторону увеличения?

в) Вычислите WACC фирмы, если в качестве источника собственных средств используется: 1) только нераспределенная прибыль; 2) нераспределенная прибыль и дополнительная эмиссия обыкновенных акций.

4. Обыкновенные акции «Партнёр», которых сейчас выпущено 140000, продаются по цене 50 руб. за акцию. За текущий 2003 г. дивиденд ожидается в размере 50% EPS за год. Так как инвесторы ожидают сохранение прошлых тенденций, темп прироста может быть рассчитан на основе статистических данных о доходности. Ниже приводятся данные о доходе на акцию компании за предыдущие 10 лет (в руб.):

Год
EPS, уб.	2,00	2,16	2,33	2,52	2,72	2,94	3,18	3,43	3,70	4,00

Текущая ставка процента по вновь привлекаемому заемному капиталу равна 8%. Предельная ставка налогообложения компании составляет 24%. Структура капитала в рыночной оценке, считающаяся оптимальной, представлена ниже (в млн руб.):

Заемный капитал.........................…………………………………….3

Собственный капитал………………………………………………..3

Всего…………………………………………………………………..6

а) Вычислите посленалоговую цену нового заемного капитала и собственного капитала, предположив, что собственный капитал формируется исключительно за счет нераспределенной прибыли. Вычислите цену собственного капитала при постоянном росте по формуле ks = D₁ /P₀ + g.

б) Найдите величину WACC фирмы, не предполагая дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

в) Какой объем капитальных вложений может быть сделан до того, как фирме придется прибегнуть к эмиссии? (Предположите отсутствие денежного потока амортизации.)

г) Какова величина WACC после точки перелома нераспределенной прибыли, если обыкновенные акции нового выпуска продаются по цене 50 руб. за акцию, принося фирме чистыми 45 руб. от каждой?

5. Баланс компании «Навигатор» выглядит следующим образом (в млн руб.):

Актив	Пассив
Оборотные средства Основные средства (остаточная стоимость)		Краткосрочные пассивы Долгосрочные пассивы Собственный капитал: Обыкновенные акции (1 млн штук) Нераспределенная прибыль
Баланс		Баланс

Краткосрочная кредиторская задолженность представляет собой кредиты банков (ставка процента по этому виду задолженности равна 10%). Долгосрочная кредиторская задолженность представляет собой облигационный заем из 30000 облигаций номиналом 1000 руб., купонной ставкой 6% и сроком погашения 20 лет. Обычная ставка процента по долгосрочному займу, k_d, — 10%. Это текущая доходность к погашению облигации. Обыкновенные акции продаются по цене 60 руб. за акцию. Определите рыночную стоимость структуры капитала фирмы.

6. Доход на акцию (EPS) фирмы «Оптовик» в 2002 г. составил 2.00 руб. В 1997 г. EPS был равен 1.36 руб. В виде дивидендов компания выплачивает 40% своих доходов, в настоящий момент акции компании продаются по цене 21.60 руб. Ожидаемый доход фирмы в 2003 г. составляет 10 млн руб. Оптимальная рыночная доля заемного капитала в общей сумме источников составляет 60%. Фирма не выпускала привилегированных акций.

а) Вычислите темп прироста доходов фирмы.

б) Вычислите дивиденд на акцию, ожидаемый в 2003 г. Предположите при этом, что темп прироста, вычисленный в пункте «а», остается неизменным.

в) Какова цена нераспределенной прибыли компании, k_s ?

г) Какая сумма нераспределенной прибыли ожидается в 2003г.?

д) При какой величине общего объема финансирования цена собственного капитала фирмы возрастет? (Предположите отсутствие денежных потоков амортизации.)

е) При продаже обыкновенных акций фирма получает чистыми 18.36 руб. от акции. Какова процентная величина затрат на размещение F? Какова цена источника «обыкновенные акции нового выпуска», k_e ?

7. Вы рассчитали цену собственного капитала фирмы «Успех» с использованием трех методов оценки. Результаты приведены ниже (в %):

Метод	Оценка k_s
САРМ	12.1
DCF	14.0
Доходность по облигациям плюс премия за риск	15.4

Несовпадение результатов вызывает некоторое беспокойство, тем не менее вам нужна конкретная оценка. Какие факторы вы приняли бы во внимание, если бы попытались поставить рядом с вышеперечисленными данными некоторые оценки достоверности?

Вопросы для самопроверки