Новые инструменты долгосрочного финансирования

Финансирование деятельности предприятия может осуществ­ляться не только с помощью эмиссии акций и облигационных займов. В условиях рынка известны и другие приемы, применяемые само­стоятельно или в комбинации с эмиссией основных ценных бумаг. К ним относятся опционы, залоговые операции, лизинг, фрэнчайзинг.

Опцион является одним из самых распространенных инструмен­тов рыночной экономики. В наиболее общем смысле опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а вто­рой приобретает его и получает тем самым право в течение огово­ренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавше­го опцион (опцион на покупку), либо продать их ему (опцион на про­дажу). В качестве таких активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты.

Цена финансового инструмента «право на покупку» изначально определяется компанией в результате консультаций с инвестицион­ными компаниями и носит название теоретической цены. Последняя может быть определена двояко в зависимости от того, обладают ли продающиеся в данный момент акции правом на покупку новых ак­ций (в том случае курсовая цена выше) или нет. В первом случае тео­ретическая цена «права на покупку» (ЦПт) определяется по формуле

ЦП_т = (РЦ_с – ПЦ_а)/(к + 1), (6.1)

где РЦс — рыночная цена акции с правом покупки новых акций; ПЦа — под­писная цена на акции; к - число «прав», необходимых для покупки одной акции.

Во втором случае формула имеет вид:

ЦП_т = (РЦ_б – ПЦ_а)/к, (6.2)

где РЦ_б - рыночная цена акции без права покупки новых акций.

Варрант в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например продажи или покупки товара. Варрант представ­ляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фик­сированную сумму финансовых инструментов в течение определен­ного периода. Покупка варранта - проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами.

Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается: а) привлекательность облигаци­онного займа, а значит, успешность его размещения; б) возможность увеличить уставной капитал в случае исполнения варрантов.

Как любая ценная бумага, варрант имеет теоретическую и ры­ночную цену. Теоретическая цена (ЦВ_т) представляет собой цену, по которой ожидается реализация этой ценной бумаги на рынке, и рас­считывается по формуле

ЦВ_т = (РЦ_и – ЦИ_в) К_и, (6.3)

где РЦ_и - рыночная цена финансового инструмента, указанного в варранте; ЦИ_в — цена исполнения варранта; К_и — количество финансовых инструментов, указанных в варранте.

Залог представляет собой способ обеспечения обязательства, при котором кредитор - залогодержатель приобретает право в случае не­исполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества. Залоговые операции регулируются за­конодательством .

Субъектами залоговых операций выступают залогодатель и кре­дитор. Залогодатель - лицо, которому предмет залога принадлежит на правах собственности или полного хозяйственного ведения. Предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, имущественные права, иное имущество, отчуждение которого не запрещено законо­дательством.

Лизинг представляет собой долгосрочную аренду движимого и недвижимого имущества. Он является косвенной формой финансиро­вания деятельности и применяется в том случае, когда предприятие не желает приобретать данный вид основных средств или не имеет финансовых возможностей сделать это.

Различают три формы лизинга: прямой, возвратный, и смешан­ный. Прямой лизинг предусматривает по окончании срока аренды пе­реход права собственности на объект лизинга к арендатору. Сущ­ность возвратного лизинга заключается в том, что предприятие про­дает свое имущество лизинговой фирме и сразу же берет обратно в долгосрочную аренду. По окончании лизингового контракта право собственности на имущество вновь переходит предприятию - арен­датору. Такая ситуация может возникнуть в случае, когда предпри­ятие испытывает временный недостаток в оборотных средствах. Смешанный лизинг предусматривает долевое участие арендатора и лизинговой фирмы в затратах по приобретению объекта лизинга.

Фрэнчайзинг представляет собой выдачу компанией физиче­скому или юридическому лицу лицензии (фрэнчайзы) на производ­ство или продажу товаров или услуг под фирменной маркой данной компании и/или по его технологии. Контрактом может оговаривать­ся: период, на который выдана лицензия; территория, на которой будут производиться или реализовываться товары или услуги; фор­ма платежа. По существу эта операция не является операцией пря­мого финансирования предприятия, однако она обеспечивает кос­венное финансирование, в частности, за счет сокращения расходов на разработку технологии производства, завоевание рынка и т.д.

Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъек­тами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек. Существуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются про­центные и валютные свопы.

Остановимся на примере с процентными свопами. Предприятие, привлекая заемные средства, вынуждено платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, ссуды могут выдаваться либо по фиксированной ставке, либо по плаваю­щей ставке, например ЛИБОР или ставке, «привязанной» к ЛИБОР. Кроме того, условия кредитных договоров могут быть различными, в частности в силу различной платежеспособности клиентов. В этом случае существует возможность объединения усилий двух клиентов по обслуживанию полученных ссуд с тем, чтобы уменьшить расходы каждого из них.

7. Практические задания

1. Концепция риска и методы его оценки

Задача №1

Предприниматель год назад приобрел акцию предприятия по це­не 150 р. Текущая рыночная цена акции - 167 р., полученные диви­денды составили 100р. Определить суммарный доход и общую доходность данного вида актива.

Задача №2

Показатель	Виды активов	портфели
А	В	С	50%А+ +50%В	50%В+ +50%С	50%А+ +50%С

Окончание

Доходность в году 1,%	? ? ?	? ? ?	? ? ?
Доходность в году 2,%
Доходность в году 3,%
Средняя доходность, %
Стандартное отклонение,%
Коэффициент вариации

Проанализировать риск данных инструментов, а также риск воз­можных портфелей, если предприниматель может выбрать одну из двух стратегий:

а) выбрать один из финансовых инструментов; б) составить портфель, в котором поровну будут стоять указанные активы (50% - один актив и 50% - другой).

Задача № 3

В таблице приведены статистические данные о доходности акти­вов за последние четыре года.

Актив	Доходность, %	Средняя доходность, %	σ, %
Год 1	Год 2	Год 3	Год 4
А
В
С
Д

Определить, какой из активов имеет наименьшую доходность, используя в качестве меры риска среднее квадратическое отклонение.

2. Оценка риска инвестиционного портфеля

Задача № 1

Имеются характеристики портфелей для всех возможных сочета­ний активов.

Портфель (50%+50%)	Доходность портфеля по годам, %	Средняя доходность, %	σ,%
А+В С+Д А+С А+Д В+С В+Д

Определить среднюю доходность портфелей, исходя из расчета средней арифметической взвешенной, и риск портфелей (в качестве меры риска выбрано среднее квадратическое отклонение).

3. Модель оценки доходности финансовых активов

Задача № 1

Рассматривается целесообразность инвестирования в акции ком­пании А, имеющей (β = 1,6 или компании В, имеющей β = 0,9, если доходность безрисковых ценных бумаг = 6%, а ожидаемая доход­ность в среднем на рынке ценных бумаг = 12%. Инвестиция делается в том случае, если доходность составляет не менее 15%. В какие ак­тивы инвестиция целесообразна?

Задача № 2

Портфель включает следующие активы:

12% акции компании А, имеющие β = 1;

18% акции компании В, имеющие β = 1,2;

25% акции компании С, имеющие β = 1,8;

45% акции компании Д, имеющие β = 0,7.

Определить β - коэффициент инвестиционного портфеля.

4. Определение стоимости инвестиционных инструментов

Задача № 1

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 10 000 р. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9%. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% нари­цательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта - 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли со­ставляют 35%. Требуется рассчитать цену этого источника средств.

Задача № 2

Рассчитать цену капитала по приведенным ниже данным.

Источник средств	Учетная оценка, тыс.р.	Доля (d) %	Цена (k), %
Заемные средства, т.ч.: краткосрочные кредиты Долгосрочные кредиты		35,3 11,8	8,5 5,2
Обыкновенные акции		41,2	16,5
Привилегированные акции		8,8	12,6
Нераспределенная прибыль	-	2,9 -	15,2

Задача № 3

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала предприятия, до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита - 20% сроком на один год для каждого из трех ва­риантов:

1. После предоставления льготного кредита продолжается выпла­та дивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.

2. Выплата дивидендов осуществляется только по привилегированным акциям.

3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

До предоставления государственной поддержки пассив предпри­ятия имеет следующую структуру:

Собственные средства 10 000р. (0,666 объема пассива) В том числе: привилегированные акции 1000р. (0,1 собств. ср-в) обыкновенные акции 9 000р. нераспределенная прибыль (0,9 собств срв)

Заемные средства 5 000р. (0,334 объема пассива) В том числе: долгосрочные кредиты 1 000 р. (0,2 заемн. ср-в) краткосрочные кредиты 3 000 р. (0,6 заемн. ср-в) кредиторская задолженность 1 000 р. (0,2 заемн. ср-в)

Норматив отчисления процентов по краткосрочному кредиту ра­вен (60%+3%) = 63%. Мобилизация средств с помощью привилеги­рованных акций обходится предприятию в 75%, а с помощью обык­новенных - в 80%. Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный кредит - под договорную ставку в 65% годо­вых обходится с учетом налоговой экономии. Кредиторская задол­женность теряет свой бесплатный характер за счет пени и обходится в 10%. Предприятию удалось также дополнительно получить креди­тов на 2000 р. под 65% годовых сроком на 1 год и нарастить креди­торскую задолженность ещё на 1000 р. (без пени).

Выполнить требуемые условия и показать изменение структуры пассива баланса.

Задача № 4

Эластичность спроса от цен на продукцию предприятия «Бета» равна 1,75. Определить последствия снижения цены на 1 р., если до этого снижения объем реализации составлял 10 000 шт. по цене 17,5 р/шт, а общие затраты были равны 100 тыс. р. (в том числе по­стоянные - 20 тыс. р.) на весь объем производства.

Задача № 5

Фирма осуществляет платежи на условиях максимальной дли­тельности отсрочки т.е. (net - 90 дней). Дебиторская задолженность в среднем составляет 20 дней со срока платежа. Ежегодные продажи составляют 1000р.

Определить средние вложения этой фирмы в счета дебиторов.

Задача № 6

Фирма имеет дебиторскую задолженность в размере 400 тыс. р. Себестоимость составляет в среднем 30% от цены реализации. Затра­ты на материально-товарные запасы - 5% от цены реализации. Ко­миссионные при продаже составляют 7% от продажи. Рассчитать среднее вложение в счета дебиторов.

Задача № 7

Компания заняла 70 тыс. р. под 25% годовых. Необходимо рас­платиться в течение 1 года. Рассчитать: а) какую прибыль получит компания за время ссуды? б) чему равна эффективная процентная ставка?

Задача № 8

Компания имеет кредитную линию 80 тыс. р. Компенсационный остаток требуется на следующем уровне: на непогашение ссуды - 15%, на неиспользованный предельный размер кредита - 10 %. Ком­пания заняла 150 тыс. р. под 20%. Определить: 1) компенсационный достаток; 2) эффективную процентную ставку.

Задача № 9

Инвестиционный проект нуждается в 500 тыс. р. инвестиций в активы и повышает текущие финансовые потребности предприятия на 300 тыс. р. Предприятие располагает источниками самофинанси­рования на сумму 200 тыс. р. и реальной возможностью привлечь 400 тыс. р. долгосрочных кредитов. Рассчитать: 1) норму кредитного покрытия; 2) норму самофинансирования инвестиций; 3) покрытие текущих финансовых активов; 4) изменение общей суммы оборотных средств предприятия.

5. Леверидж, его роль в инвестиционной деятельности

Задача № 1

Имеются следующие исходные данные:

условно-постоянные расходы - 30 тыс. р.;

цена единицы продукции - 60 тыс. р.;

переменные расходы на ед. продукции - 45 тыс. р.

Требуется: а) определить критический объем продаж; б) рас­считать объем продаж, обеспечивающий валовой доход в размере 15 тыс. р.

Задача № 2

Проанализировать уровень производственного левериджа трех предприятий (А, Б, В), если имеются следующие данные:

Таблица 5.1

	А	Б	В
Цена единицы продукции, тыс. р. Удельные переменные расходы, тыс.р. Условно-постоянные расходы, млн р.	3.0 2.0 30.0	3.0 1.5 54.0	3.0 1.2 81.0

Сделать расчеты для разных вариантов выпуска продукции (см. следующую таблицу.)

Таблица 5.2

	Объем произ- водства, ед.	Реализация, тыс.р.	Полные издержки, тыс.р.	Валовой до- ход, тыс.р.
Предприятие А

Окончание

Предприятие Б     Предприятие В

Провести сравнительный анализ финансового риска при различ­ной структуре капитала. Как меняется показатель рентабельности собственного капитала (РСК) при отклонении валового дохода на 10% от базового его уровня 6 тыс. р.? (Данные о структуре капитала даются на практическом занятии, а информация для сравнения - в табл. 5.3)

Таблица 5.3