Методика расчета показателя внутренней (истинной, реальной) стоимости акции.

Предполагается, что существует истинная или внутренняя стоимость акции, которая зависит от стоимости самого акцио-нерного общества и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Таким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, то есть, изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции.
Рыночная цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная цена акции превышает ее внутреннюю стои-мость, то акция переоценена рынком, если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция недооценена.
Текущая внутренняя стоимость (Vt) акции в общем виде в рамках фундаментального анализа может быть рассчитана по формуле:
(1)
где, Dt – дивиденд на акцию в момент времени t;
Ps – цена продажи акции;
r – норма доходности;
t – горизонт прогнозирования.
То есть дисконтированием денежного потока, генерируемого анализируемой ценной бумагой.
Как видно из формулы (1), оценка теоретической стоимости акции зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, которые состоят из ожидаемых дивидендов (Dt) и предполагаемой цены продажи (Ps), горизонта прогнозиро-вания (t) и норма доходности (r). Последний параметр оценивается достаточно просто, и для его оценки существуют множе-ство подходов. Второй параметр непосредственно зависит от предполагаемого срока инвестирования. Первый вероятно наи-более существенен, поскольку он непосредственно связан с активом и от точности его определения зачастую зависит эффек-тивность инвестиций на рынке акций.
Собственно практически все существующие на сегодняшний момент модели оценки стоимости акций являются следст-вием из формулы (1.), которая видоизменяется в зависимости от целей инвестирования. Выделяют две основные цели – по-лучение доходов в виде дивидендов и получение дохода от прироста курсовой стоимости ценной бумаги. Рассмотрение всех методов не представляется целесообразным, поскольку их очень много и тема данной работы не предусматривает полное их рассмотрение. Приведем лишь некоторые, наиболее употребляемые из них.
Допустим, что инвестор собирается купить акции некоторой компании и владеть ими всегда. В этом случае для инвесто-ра естественно определить цену акции как текущее значение последовательности дивидендов, которые он надеется полу-чить. Таким образом, цена акции с точки зрения инвестора должна быть равна
(2)
где, Dt – дивиденд на акцию в момент времени t;
r – норма доходности;
t – горизонт прогнозирования.
Размер дивидендов может изменяться произвольно, но чаще это изменение происходит систематически. То есть диви-денды либо возрастают, либо убывают, либо остаются постоянными. Ниже будут рассмотрены методы оценки акций нуле-вого и постоянного роста.
Допустим, что дивиденды по обыкновенным акциям некоторой компании по прогнозам останутся постоянными, т.е. D1 = D2 = …= D
Тогда после подстановки D вместо Dt в уравнение (2.) оно преобразуется к виду
(3)

где, D – дивиденд на акцию в момент времени t;
r – норма доходности.
То есть цена акции нулевого роста равна текущему значению бессрочной ренты (перпетуитету) с выплатами D. Следова-тельно, уравнение (3.) сводится к уравнению (4.)
(4)
Наиболее частой практикой в западных компаниях является политика стабильно растущих дивидендов, поскольку, та-ким образом, повышается привлекательность акций, во-первых, с точки зрения защищенности будущих дивидендов от ин-фляционного воздействия, а, во-вторых, стабильно растущие дивиденды на протяжении длительного периода являются сим-волом постоянного развития компании. В данном случае стоимость обыкновенной акции, чаще всего, оценивается при по-мощи "формулы Гордона"
(5)
где, D0– дивиденд на акцию в момент времени t;
g – предполагаемый темп роста дивидендов;
r – норма доходности.
Если предприятие не выплачивает дивиденды, внутреннюю стоимость акции можно оценить с использованием фактор-ной модели.
Факторная модель представляет собой попытку учесть основные экономические силы, систематически воздействующие на курсовую стоимость ценной бумаги. Внутренняя стоимость акции с использованием факторной модели может быть рас-считана путем решения уравнения
(6)
где, a0 – свободный член;
ei - случайная ошибка;
Fi – предсказанное значение i – го фактора;
bi – чувствительность цены к i – му фактору.
При использовании факторных моделей возникает ряд проблем:
1. 1. Факторные модели строятся на анализе прошлой информации, однако, не всегда те факторы, которые оказывали влияние на цену акции в прошлом, будут аналогичным образом действовать и в будущем.
2. 2. Очень трудно выделить именно те факторы, которые оказывали максимальное влияние на цену акции.
3. 3. Поскольку значение случайной ошибки выбирается случайным образом, она может достигать достаточно больших величин.