Средневзвешенная цена капитала и оптимизация его структуры

Сущность концепции стоимости капитала предприятия - как фактор производства и инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в хозяйственный процесс.

Для организации уровень стоимости капитала - это цена, которую она платит за использование капитала.

Цели определения цены капитала:

§ Определение уровня финансовых издержек фирмы с целью поддержания ее потенциала;

§ Обоснование принимаемых решений по инвестиционному проекту: отвергается, если внутренняя норма рентабельности по нему ниже, чем цена капитала;

§ Формирование наилучшего соотношения между различными источниками для достижения минимума цены капитала;

§ Определение цены фирмы (цена фирмы тем выше, чем ниже цена капитала).

Оценка стоимости капитала осуществляется по этапам:

• Оценка стоимости отдельных элементов собствен­ного капитала.

• Оценка стоимости отдельных элементов привлека­емого заемного капитала.

• Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Средневзвешенная стоимость капитала - главный показатель оценки эффективности формирования капитала предприятия.

ССК = ∑ Сi *Уi,

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

Сi - стоимость конкретного элемента капитала;

Уi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Оптимальная структура капитала - такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Этапы оптимизации структуры капитала
	Анализ капитала предприятия
	Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.
	Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности.
	Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков
	Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости
	Формирование показателя целевой структуры капитала

Критерий: максимум дохода фирмы на единицу цены ее капитала

Ц фирмы = (P + Z) / Ц капитала,

Ц фирмы – цена фирмы;

Р – чистая прибыль организации;

Z – проценты за пользование заемными источниками

Этапы оптимизации структуры капитала предприятия:

1. Анализ капитала предприятия. Цель ана­лиза - выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устой­чивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффи­циентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая струк­турой его капитала. Рассчи­тываются и изучаются в динамике коэффициенты:

а) коэффициент автономии - позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в об­щей их сумме; б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финан­сирования) - позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала; в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости - характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного за­емного капитала к общей сумме используемого предприятием капи­тала и позволяет выявить финансовый потенциал предстоящего раз­вития предприятия; г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задол­женности - позволяет определить сумму привлечения долгосроч­ных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного за­емного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оце­нить степень стабильности его финансового развития и уровень фи­нансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства. На третьей стадии анализа оценивается эффективность ис­пользования капитала в целом и отдельных его элементов. Рассчитываются и рассматриваются в динамике показатели:

а) период оборота капитала - характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заем­ных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала ге­нерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капи­тала. По своему численному значению он соответствует коэффици­енту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала - показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия;

г) капиталоотдача - характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала;

д) капиталоемкость реализации продукции - показывает ка­кой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в ка­питале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирова­ние структуры капитала. Сущест­вует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. • Отраслевые особенности операционной деятельности пред­приятия. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборот­ных активов, имеют более низкий кредитный рейтинг и вы­нуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особеннос­тей определяет различную продолжительность операционного цик­ла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприяти­ем заемный капитал. • Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предпри­ятия име­ющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. Предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал. • Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнкту­ра рынка, тем выше и безопасней становится использование за­емного капитала. И наоборот - в условиях неблагоприятной конъ­юнктуры и сокращения объема реализации продукции использова­ние заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо опе­ративно снижать коэффициент финансового левериджа за счет умень­шения объема использования заемного капитала. • Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состоя­ния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемно­го капитала. При существенном возрастании стоимости диффе­ренциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде слу­чаев - и к убыточной операционной деятельности). При существенном снижении стоимости резко снижается эф­фективность использования долгосрочного заемного капитала. Конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.• Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. • Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли пред­приятия обеспечивается совместным проявлением эффекта опера­ционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с расту­щим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных ус­ловиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. ис­пользовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала. • Отношение кредиторов к предприятию. • Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста­вок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного ка­питала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается, более предпочтитель­ным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций. • финансовый менталитет собственников и менеджеров пред­приятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консерва­тивный подход собственников и менеджеров к финансированию раз­вития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собст­венный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует аг­рессивный подход к финансированию развития предприятия, при кото­ром заемный капитал используется в максимально возможном размере.• Уровень концентрации собственного капитала.

Управление структурой капитала на пред­приятии сводится к направлениям: 1) установле­нию оптимальных для данного предприятия пропорций использова­ния собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для дости­жения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию макси­мизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения оптимизационных расчетов используется механизм финансово­го левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию миними­зации его стоимости - основан на пред­варительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариант­ных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собст­венники или менеджеры предприятия избирают один из вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современ­ном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов бу­дет представлять соотношение собственного и заемного (краткосроч­ного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций.

Состав активов предприятия	Консервативный подход к финансированию активов вредприятия	Умеренный или компромиссный подход к финанси­рованию активов предприятия	Агрессивный подход к финанси­рованию активов предприятия
Переменная часть оборотных активов	КЗК	КЗК	КЗК
Постоянная часть оборотных активов	ДЗК+СК	ДЗК+СК	ДЗК+СК
Внеоборотные активы

КЗК - краткосрочный заемный капитал;

ДЗК - долгосрочный заемный капитал;

СК - собственный капитал

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рис­кованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе вы­бора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, поз­воляет сформировать на предстоящий период показатель „целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.