Инвестиции и инвестиционная деятельность
Е.Г. Патрушева
Инвестиционный менеджмент
Учебное пособие
Ярославль
ЯрГУ
УДК 330.332
Рецензенты:
Кандидат экономических наук, доцент Туманов Д.В.
Кафедра экономики и управления Ярославского государственного технического университета
В учебном пособии раскрываются вопросы сущности и инструментария управления инвестиционной деятельностью предприятия, методические аспекты принятия инвестиционных решений при вложении средств в материальные объекты, финансовые активы и формирование инвестиционных портфелей. Обсуждаются вопросы привлечения и структурирования источников финансирования инвестиционной деятельности.
Предназначено для студентов, обучающихся по направлению 38.03.02 Менеджмент (дисциплина «Инвестиционный менеджмент»), очной и заочной формам подготовки.
В В Е Д Е Н И Е
Основой экономического роста государства и успешного развития предприятий является инвестирование. Необходимость эффективного управления всеми сферами деятельности предприятия напрямую касается протекающих в нем инвестиционных процессов. Грамотное и своевременное осуществление инвестиционных мероприятий не позволяет предприятию потерять основные конкурентные преимущества в борьбе за удержание рынка сбыта своих товаров, способствует совершенствованию технологии производства и в конечном итоге обеспечивает его дальнейшее функционирование. Освоение теоретических и практических навыков управления инвестиционным процессом на предприятии позволит студентам проявить себя грамотными специалистами.
Учебное пособие предназначено для оказания помощи студентам в формировании теоретических знаний и практических навыков по курсу «Инвестиционный менеджмент». Современный менеджер должен обладать знаниями в области теории и практики управления инвестиционной деятельностью, владеть технологией подготовки, принятия и осуществления инвестиционных решений, знать методологию оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, уметь управлять рисками в процессе инвестирования, выполнять оценку финансовых активов и, наконец, формировать финансовые источники инвестирования. В практической деятельности без этих знаний и умений невозможно принятие качественных управленческих решений.
В учебном пособии нашли отражение вопросы общей характеристики инвестиционной деятельности – целей, функций, задач, этапов принятия инвестиционных решений; обоснования состава капитала, участвующего в финансирования инвестиционной деятельности; методах экономической оценки реальных инвестиционных проектов – их эффективности и рисков, проблем отбора проектов в инвестиционный портфель, а также оценки финансовых активов и управления портфелем ценных бумаг. В учебное пособие включены практические задания, выполнение которых позволяет студенту закреплять теоретические знания, формировать навыки проведения инвестиционных расчетов и получения выводов на их основе.
Глава 1. Содержание управления инвестиционной деятельностью организации
Глава 2. Финансовое обеспечение инвестиционной деятельности
А. Цена долга
Цена долга непосредственно определяется процентной ставкой по заемному капиталу, т.е. отношением суммы уплачиваемых процентов его владельцу к величине капитала. Одновременно – это характеристика требуемой доходности со стороны инвестора, предоставляющего заемный капитал, т.е. банка, выдавшего инвестиционный кредит, либо покупателя облигации (его купонный либо дисконтный доход), либо иного заимодателя. Наличие долга у предприятий связывают с финансовым риском, который несут не кредиторы, а владельцы предприятия. Финансовый риск в данном случае понимается как вероятность непогашения обязательств предприятия-реципиента – его возможностью в полном объеме и должные сроки уплачивать проценты и гасить основную сумму долга, следовательно, связывается с угрозой возникновении банкротства предприятия. Этот риск называется риском дефолта[6].Лучшей для инвестора оказывается ситуация, когда он получит обещанные доходы, поскольку не имеет права на получение больших сумм, когда компания окажется более успешной. Таким образом, доходы инвестора всецело определены специфическими рисками фирмы.
Риск дефолта будет определен двумя принципиальными факторами – уровнем и стабильностью денежных потоков компании от ее операционной деятельности (являются источником погашения обязательств) и размером обязательств. Последние включают как процентные платежи, так и основную сумму долга. Чем значительнее и стабильнее сумма денежного потока и чем в большей степени она превышает сумму обязательств, тем меньше риск дефолта.
С ростом задолженности инвестор, кредитующий предприятие, в связи с ростом риска, требует большей доходности своего вложения. Это приводит к ужесточению условий предоставления заемного капитала предприятию. Размер требуемой доходности инвестора может устанавливаться различными способами.
При использовании облигационных займов цену заемного капитала устанавливают методом корректировки безрисковой ставки доходности (доходности государственных казначейских обязательств) на величину платы за риск. В качестве таковой используют спред дефолта, т.е. разницу между процентной ставкой по обладающей риском дефолта облигации и процентной ставкой безрисковой (государственной) облигации.Величина спреда дефолта оцениваются рейтинговыми агентствами, присваивающими рейтинги облигационным займам компаний. Рейтинги облигаций находятся в зависимости от ряда финансовых коэффициентов (табл.7).
Уровень присваиваемых рейтингов, в основном, соотносится с уровнем приведенных финансовых коэффициентов компании-эмитента в прошлых периодах, хотя могут возникать и расхождения, объясняемые ожиданиями будущих доходов.
Таблица 7
Финансовые коэффициенты, используемые для измерения риска дефолта[7]
| Коэффициент | Содержание |
| Покрытие процентов | Отношение операционной прибыли к сумме процентных платежей |
| Покрытие совокупного долга | Отношение чистого денежного дохода от операционной деятельности к совокупному долгу |
| Рентабельность продаж,% | Отношение прибыли от продаж, включающей амортизацию, к объему продаж |
| Доля долгового капитала | Отношение совокупного долга к сумме долгового и собственного капитала |
Рыночная статистика соединила уровень рейтинга и спред дефолта (табл.8):
Таблица 8
Спред дефолта и рейтинги компаний
| Рейтинг | Спред дефолта,% | Коэффициент покрытия для компаний с невысокой рыночной капитализацией | Коэффициент покрытия для компаний с высокой рыночной капитализацией |
| ААА | 0,75 | Более 12,5 | Более 8,5 |
| АА | 1,00 | 9.5-12.5 | 6,5-8,5 |
| А+ | 1,50 | 7,5-9,5 | 5,5-6,5 |
| А | 1,80 | 6,0-7,5 | 4,25-5,5 |
| А- | 2,00 | 4,5-6,0 | 3-4,25 |
| ВВВ | 2,25 | 3,5-4,5 | 2,5-3,0 |
| ВВ | 3,50 | 3,0-3,5 | 2,0-2,5 |
| В+ | 4,75 | 2,5-3,0 | 1,75-2,0 |
| В | 6,50 | 2,0-2,5 | 1,5-1,75 |
| В- | 8,00 | 1,5-2,0 | 1,25-1,5 |
| ССС | 10,00 | 1,25-1,5 | 0,8-1,25 |
| СС | 11,50 | 0,8-1,25 | 0,65-0,8 |
| С | 12,70 | 0,5-0,8 | 0,2-0,65 |
| D | 14,00 | Менее 0,5 | Менее 0,2 |
Следовательно, управление ценой долга может происходить, в частности, посредством оптимизации структуры используемого капитала.
В) Если же компания предпочитает не подвергать себя рейтинговой оценке либо принадлежат формирующимся рынкам, где эти оценки отсутствуют для большинства компаний, расчеты цены привлечения заемного капитала у банков и других финансовых институтов можно проводить на основе так называемого «синтетического» рейтинга[8]. Для этого используют финансовые коэффициенты фирм с определенным рейтингом и переносят их спред дефолта на данную фирму. Так, если какая-либо некрупная фирма имеет коэффициент покрытия 2,0, то процентная ставка по долговому капиталу для нее будет определена путем прибавления к безрисковой ставке соответствующего спреда дефолта, равного в данном случае 6,5% (табл.8). Тогда стоимость заимствования, если принять безрисковую ставку США (доходность казначейских обязательств) 4,5% будет: 4,5% + 6,5% = 11,0%.
Цена заемных источников является более низкой по сравнению с ценой собственного капитала не только ввиду изначально меньшего уровня сопровождающих его рисков, но и поскольку уплачиваемые проценты по долгу относят на издержки предприятий, что снижает сумму налогооблагаемой прибыли и уплачиваемую сумму налога компании. Цена долга, исходя из наличия этого «налогового эффекта», будет определяться корректировкой процентной ставки:
Цена долга = (1-Т ) х Кd,
где Кd – процентная ставка по долгу, Т – ставка налога на прибыль.
Российские предприятия в ряде случаев использует для финансирования долгосрочных вложений краткосрочные обязательства в виде кредиторской задолженности, причем при условии нарушения сроков ее погашения. Спонтанность, краткосрочность и бесплатность этого источника финансирования текущей деятельности не позволяют относить его к капиталу. Использование его для финансирования единовременных вложений связывается с финансовым риском, и бесплатность такого источника становится мнимой, т.к. ценой долга (Кд) при этом будут уплачиваемые предприятием за нарушение сроков погашения задолженности штрафных санкции (в, основном, по ставке рефинансирования).
Денежные потоки проекта
| Денежные потоки | Временные шаги реализации проекта[12] | ||||
| 0 | 4 и.т.д. | ||||
| 1. Инвестиционная деятельность | |||||
| 1.1 Приобретение оборудования | Х | ||||
| 1.2 Маркетинг | Х | ||||
| 1.3 Создание запасов | Х | ||||
| 1.4 Затраты на оснащение офиса | Х | ||||
| 1.5. Продажа заменяемого оборудования | Х | ||||
| 1.6 Чистый денежный поток по инвестиционной деятельности | Х | Х | |||
| 2. Операционная деятельность | |||||
| 2.1 Поступление выручки[13] | Х | Х | Х | Х | |
| 2.2. Переменные затраты | Х | Х | Х | Х | |
| 2.3. Постоянные затраты | Х | Х | Х | Х | |
| 2.4. Пополнение запасов | Х | Х | Х | Х | |
| 2.5 . Налоги | Х | Х | Х | Х | |
| 2.6 Чистый денежный поток по операционной деятельности. | Х | Х | Х | Х | |
| 3. Финансовая деятельность | |||||
| 3.1 Привлечение акционерного капитала | Х | ||||
| 3.2 Получение кредита | Х | ||||
| 3.3 Погашение кредита | Х[14] | ||||
| 3.4 Выплата процентов | Х | Х | Х | Х | |
| 3.5 Выплата дивидендов | Х | Х | Х | Х | |
| 3.6 Чистый денежный поток по финансовой деятельности | Х | Х | Х | Х | Х |
| 4. Итоговый чистый денежный поток для расчетов эффективности (1.6 +2.6) | Х | Х | Х | Х | Х |
| 5. Чистый денежный поток для оценки финансовой реализуемости (1.6 +2.6+3.6) 5.1 за год 5.2 накопительно | Х - | Х Х | Х Х | Х Х | Х Х |
Примечание. Знаком Хотмечено присутствие, как правило, данного потока в соответствующий временной период.
Финансовая реализуемость, т.е. положительное значение потока в п.5.2 табл.11, свидетельствует о способности проекта к самофинансированию. При этом проект, признанный безубыточным, может оказаться нереализуемым в финансовом отношении, поскольку в этой оценке будут учтены денежные потоки по всем видам деятельности и, например, итоговый операционный поток не сможет перекрыть расход денежных средств по финансовой деятельности. Если возникли проблемы финансовой обеспеченности, необходимо принимать решение по дополнительному привлечению средств в проект, т.е. увеличивать суммы инвестиционного капитала на проблемных шагах проекта, что следует учесть при корректировке как объемов финансирования, так и денежных потоков в виде выплаты процентов и дивидендов.
Чистые денежные потоки, полученные в п.4 таблицы 11 используют для расчета экономической эффективности проекта. Более детально это будет раскрыто в п. 3.2 учебного пособия.
Пример расчета показателей эффективности.
Оценить эффективность инвестиционного проекта А при средневзвешенной цене капитала 10% годовых при условии, что требуется 15000 тыс. руб. вложения, доходы по годам составят, соответственно: 5000, 5000, 10000 тыс. руб.
Чистая текущая стоимость:
NPV = -15000 + 5000/(1+0,1)1 + 5000/(1+0,1) 2 + 10000/(1+0,1) 3 = -15000 + 4545 +4132 + 7519 = -15000 + 16169 = +1169 руб.
Для определения IRR примем, что расчет NPV при доходности 10% уже выполнен нами. Следует провести расчет NPV с еще одним значением доходности (удобнее – с нулевой):
NPV = -15000 + 5000+5000+10000 = +5000 руб.
Далее по формуле расчета внутренней нормы доходности: IRR = 10 + 1169(0-10)/ (1169-5000) = 13%.
Срок окупаемости:
Сформируем денежные потоки проекта на основе их дисконтированных величин
-15000 4545 4132 7519
-10455 - 6323
Срок окупаемости = 2 + 6323/7519 = 2,8 года.
Индекс рентабельности = 16169/15000 = 1,08
Выводы:
А) проект эффективен,
Б) для его финансирования можно привлекать капитал с ценой не выше 13%,
В) вложенные средства могут быть возвращены через 2, 8 года,
Г) с рубля вложения проект генерирует 1,08 руб. приведенных доходов.
Оценка эффективности может осуществляться с учетом интересов разных групп участников. В зависимости от этого рассматривают следующие виды эффективности:
1. Коммерческая эффективность,которая отражает интересы частных инвесторов проекта.
В рамках коммерческой эффективности выделяют эффективность проекта в целом,т.е. учитывающую интересы как складчиков-собственников (акционеров), так и кредиторов. При этом в качестве ставки доходности используют средневзвешенную цену капитала (WACC), в которой находят отражение требования выплаты дохода обеими группами владельцев капитала и налоговый эффект при выплате процентов по долгу, а для оценки экономической эффективности учитывают денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности и не принимаются во внимание финансовые потоки, связанные с погашением долга и выплатой процентов. Расчеты налога на прибыль ведутся без налогового эффекта, связанного с отнесением процентов по долгу на расходы организации. При этом сумма инвестиции берется полной, т.е. включает финансируемые как собственником бизнеса, так и кредитором части. Именно такой подход и был продемонстрирован в приведенном выше примере расчета показателей эффективности. Чистые денежные потоки для этой оценки приведены в п.5 табл.10 в параграфе .3.1 учебного пособия.
Если же оценка коммерческой эффективности проводится с позиции собственника бизнеса, то при исчислении причитающегося ему суммарного денежного потока должны вычитаться как суммы уплаченных процентов, так и суммы погашаемого долга, а в качестве ставки доходности приниматься цена собственного капитала. Сумма инвестиции в этом случае ограничена вложением в проект только собственного капитала.
Примервычисления NPV при названных подходах.
Исходные данные проекта. Инвестиция в сумме 100 тыс.руб. в течение 2 лет позволит получать выручку от продаж в сумме 150 тыс.руб. при текущих затратах (включая амортизацию в сумме 50 тыс.руб.) 110 тыс.руб.. Ставка налога 20%. Для финансирования проекта использован капитал в сумме 100 тыс.руб. со структурой 50:50. Цена собственного капитала 16%, заемного 10% при условии погашения в конце 2 года.
Денежные потоки проекта для оценки эффективности проекта в целом.
| Денежный поток | Сумма, тыс.руб. | |
| 1 год | 2 год | |
| 1. Выручка | ||
| 2. Операционные затраты | 110-50=60 | 110-50=60 |
| 3. Налог на прибыль | (150-110)*0,2 = 8 | |
| 4. Итоговый чистый денежный поток |
Средневзвешенная цена капитала WACC = 10 *(1-0,2)*0,5 + 16*0,5 = 12%
NPV = -100 + 82/ (1+0,12) + 82 /(1+0,12)2 = 38,1 тыс.руб.
Денежные потоки проекта для оценки эффективности с позиции собственника.
| Денежный поток | Сумма, тыс.руб. | |
| 1 год | 2 год | |
| 1. Выручка | ||
| 2. Операционные затраты | 110-50=60 | 110-50=60 |
| 3. Проценты по долгу | ||
| 3. Налог на прибыль | (150-110-5) = 7 | |
| 4 Погашение долга | - | |
| 4. Итоговый чистый денежный поток |
NPV = -50 + 78 (1+0,16) + 28/(1+0,16)2 = 38,1тыс.руб.
2. Бюджетная эффективность, характеризующая интересы местных, региональных и федеральных органов власти (и бюджетов) при осуществлении проектов. Эти интересы выражаются в виде налоговых отчислений в соответствующие бюджеты, получаемого дохода от проекта в случае, если объект имеет соответствующую принадлежность или социальные эффекты (которые не всегда удается экономически оценить).
Оценка финансовых активов
Оценка таких финансовых активов, как акции и облигации, концептуально не отличается от оценки материальных инвестиций. Однако инвесторы здесь определяют так истинную (справедливую, внутреннюю) стоимость. Она представляет собой сумму дисконтированных доходов, прогнозируемых к получению владельцем этой ценной бумаги. Для оценки такого актива требуется знать величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей риски этого актива, можно определить его истинную стоимость, которая для инвестора характеризует предельную сумму, которую стоит заплатить при его приобретении.
Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний. Однако и само предприятие может выпустить (эмитировать) и продать соответствующие ценные бумаги. В этом случае они уже не будут являться для него финансовыми активами, а станут частью собственного (акции) или заемного (облигации) капитала. Зато для покупателей этих ценных бумаг они будут финансовыми активами. Предприятие-эмитент само определяет размер и временную структуру выплат дохода по выпускаемым им ценным бумагам. При этом оно пользуется теми же самыми правилами расчета их внутренней стоимости, что и при покупке. Оно понимает, что именно по этим правилам будет оценивать эмитируемые бумаги рынок. Поэтому условия размещаемых ценных бумаг должны быть такими, чтобы заинтересовать потенциальных инвесторов. в то же время предприятие должно исходить из своих реальных финансовых возможностей, так как выплата чрезмерно высоких доходов может стать для него непосильным бременем.
Значительная часть обращающихся на фондовом рынке бумаг – это свидетельства о праве их владельцев на долю собственности в конкретных предприятиях (акции) или подтверждения займов, предоставленных предприятиям (облигации). Иными словами на фондовом рынке покупаются и продаются элементы правой части баланса предприятий – собственного капитала и пассивов. То, что для держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего эту бумагу предприятия означает обязательство возврата долга или выплаты дивидендов. Очевидно, что эмитент заинтересован в росте рыночной стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит больше денег в свое распоряжение; в процессе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств является свидетельством хорошей работы предприятия и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересован в приобретении бумаг недооцененных рынком, т.е. его задача сводится к поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком. Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже истинной стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент.
Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения. Общий денежный поток от владения этими инструментами складывается из двух компонентов – сумма купонного дохода и величина номинала, погашаемая по окончании срока долга. Соответственно, общая формула определения внутренней стоимости такой облигации (Рв) будет иметь вид:
,
где PVC – приведенная стоимость купонных выплат,
PVN – приведенная стоимость суммы погашения долга
или
где С – ежегодный купонный доход,
N – номинал облигации;
r – ставка сравнения (требуемая инвестором норма доходности),
n – срок до погашения облигации,
i – номер года, за который выплачивается купонный доход.
При выплате купонного дохода два раза в год (что является общепринятой практикой), приведенная выше формула несколько изменится:
,
где k – номер полугодия, в котором производится выплата.
Рассмотрим пример: номинал облигации составляет 10 тыс. рублей, срок до погашения облигации – 3 года, купонная ставка – 20%, выплата купона 1 раз в год (в конце года). Найти внутреннюю стоимость облигации, если приемлемая для инвестора ставка доходности составляет 25% годовых. Ожидаемый денежный поток от владения облигации можно представить следующим образом:
| Виды выплат, тыс.руб. | 1 год | 2 год | 3 год |
| Купонный доход | |||
| Возврат суммы долга | – | – | |
| Итого |
Для инвестора имеет смысл приобретение облигации по цене не дороже 9, 024 тыс. рублей.
Предположим, что купонный доход выплачивается в конце каждого полугодия в сумме 1 тыс. рублей (2 / 2). В этом случае:
Внутренняя стоимость облигации теперь несколько ниже и составляет 8,987 тыс. руб
В случае эмиссии облигаций с нулевым купоном денежный поток характеризуется лишь одной суммой – номиналом облигации, который будет выплачен владельцу по истечении ее срока. Следовательно, формула определения внутренней стоимости облигации упрощается, необходимо продисконтировать только одну сумму:
То есть, данную облигацию не следует покупать по цене выше 5,12 тыс. рублей.
Как финансовый инструмент акция имеет немало существенных отличий от облигации: по обыкновенной акции не гарантируется обязательная выплата дохода (дивиденда), его величина может меняться во времени, возможны значительные колебания рыночной стоимости акции. В целом акции являются более рискованным инструментом, в сравнении с облигациями, однако они приносят владельцам более высокий доход. Истинная цена акции представляет дисконтированную сумму всех ожидаемых дивидендных выплат по ней. В отличие от облигации эмитент не обязан выкупать у инвестора, и акция может приносить доход неопределенное время, обращаясь на рынке, пока существует эмитент. В результате акция рассматривается как бессрочный актив, а ее истинная стоимость может быть выражена следующим образом
Pв = 
где DPSn– годовая сумма дивидендов по акции (предполагается неизменной в течение всего срока владения ею).
Очевидная непрактичность приведенной записи заставила транслировать ее в модели применительно к той или иной ситуации с ожиданием доходов инвесторами.
Так, в ситуации, когда отсутствуют инвестиции, порождающие рост будущих доходов, модель оценки акции компании с постоянными доходами имеет следующий вид:
Pв = 
.
Эта модель используется на практике для оценки обыкновенных акций при отсутствии серьезных инвестиций у компании либо для оценки привилегированных акций. Например, по привилегированной акции ежегодно выплачивается дивиденд в сумме 300 рублей. Требуемая норма доходности составляет 35%. Тогда внутренняя стоимость этой бумаги будет равна:
Таким образом, максимально возможная цена покупки этой акции для данного инвестора составит 857 руб. 14 коп.
В ситуации, когда инвестиционная деятельность порождает ожидание роста доходов в будущем, при предположении равномерного увеличения суммы выплачиваемых дивидендов с годовым темпом g модель примет вид:
P в = 
где DPSo – дивиденд, выплачиваемый в текущем периоде,
g – планируемый темп прироста доходов (дивидендов).
Данная формула называется по имени ее автора моделью Гордона и широко используется для оценки обыкновенных акций крупных и многоотраслевых компаний.
Предположив, что в рассмотренном выше примере сумма 300 рублей отражает величину дивиденда, выплаченного по обыкновенной акции в базисном периоде, а в дальнейшем планируется ежегодный 3-процентный прирост дивидендов, получим:
Как видно, ожидание даже небольшого роста дивидендов заметно увеличивает внутреннюю стоимость акции.
Хорошее знание математики позволяет от модели постоянного роста перейти к еще более сложным моделям, предусматривающим изменяющиеся во времени темпы прироста дивидендов. Соответственно будут усложняться и формулы расчетов. Однако данное усложнение существенно не повышает надежность моделей, так как все зависит от точности предсказания темпов прироста. Повышению его точности может способствовать предварительный технический анализ, изучение трендов и построение корреляционно-регрессионных моделей.
Инвестора может интересовать иная постановка вопроса – какую доходность он извлечет при приобретении акции по известной рыночной цене. Тогда при условии стабильных доходов компании доходность может быть установлена на основе модели:
r = 
.,
где Рр – цена приобретения акции.
В ситуации растущей компании преобразование модели Гордона даст вид:
r = 
+ gю
Для открытых компаний при условии, что рыночная цена соответствует внутренней стоимости, эти модели позволяют вычислить цену собственного капитала этих компаний как альтернативный подход к использованию модели САРМ, обсуждение которой было выполнено в главе 2 учебного пособия.
Контрольные вопросы
1. В чем суть и каковы виды инвестиционных проектов?
2. Охарактеризовать состав денежных потоков проектов и особенности их формирования.
3. В чем суть финансовой реализуемости проектов?
4. Какие положения базовых концепций финансового управления находят отражения в расчетах экономической эффективности инвестиционных проектов?
5. Какова модель расчета и о чем говорит показатель чистой текущей стоимости проектов? В чем ограниченность его использования в оценках проектов?
6. Какой показатель выступает в качестве ставки требуемой доходности инвестиционных проектов?
7. В чем особенности расчета срока окупаемости и какие выводы об условиях привлечения капитала он позволяет сделать?
8. Каков алгоритм вычисления, о чем говорит и каково критериальное значение индекса рентабельности проектов?
9. В чем различия в оценке коммерческой и бюджетной эффективности проектов?
10. В чем различия в оценке коммерческой эффективности проектов в целом и участия в проекте?
11. Раскрыть суть метода чувствительности. Каким образом происходит оценка рисков проектов на его основе?
12. В чем особенности сценарного метода? Какие статистические показатели используются в его рамках?. Как оценивается риск проекта?
13. Что такое истинная (внутренняя) стоимость финансовых активов и каковы особенности ее оценки?
14. Каковы условия обращения и модель оценки истинной стоимости облигаций с купонным доходом?
15. Каковы модели расчета истинной стоимости акций и условия их применения?
16. Как оценить доходность приобретения акций по фиксированной рыночной цене? В каких случаях эти модели служат основой расчета цены собственного капитала?
Материалы для самостоятельной работы по разделам 2 и 3.
Задача 1.
Компания рассматривает инвестиционный проект и решает вопрос, какова должна быть ставка дисконта. Компания использует два источника финансирования : долгосрочные облигации на сумму 120 млн.руб. и акционерный капитал стоимостью 360 млн. руб. Процентная ставка по заемному капиталу 14% . Ставка налога на прибыль 20%. Вычислить ставку доходности , используемую для обоснования проекта, при том, что бета- коэффициент для этой инвестиции составляет 1,5, ставка доходности безрисковой инвестиции равна 6 %, а рыночная премия за риск 12%,
Задача 2.
Рассчитать средневзвешенную цену капитала, если компания финансирует проект в размере 1000 руб, наполовину за счет эмиссии облигаций с купонным доходом 12% годовых и остальное за счет прибыли. Рыночная цена акций компании 20 руб., дивиденд на акцию 2 руб., внутренние темпы роста чистой прибыли составляют 10 % годовых. Ставка налога на прибыль 20%.
Задача 3.
Компания рассматривает инвестиционный проект и решает вопрос, какова должна быть ставка дисконта. Будет ли эффективен проект, если для его финансирования использован капитал, включающий долгосрочные облигации на сумму 120 млн.руб.со ставкой купонного дохода 12% годовых и прибыль в размере 360 млн. руб (цена собственного капитала 20%). При этом в течение 5 лет компания будет получать ежегодно доходы в размере 200 млн.руб.
Задача 4. Машиностроительная Компания АВС получает выручку в размере 1000 тыс.руб. в год. Себестоимость реализованной продукции включает переменные затраты в сумме 650 тыс.руб. и постоянные 200 тыс.руб. Ставка налога на прибыль 20%. Долг привлечен в среднем под 14% годовых. Безрисковая ставка доходности 6%. Плата за риск фондового рынка РФ 8,3%.
Баланс компании А за 2015 г:
1.Внеоборотные активы 500 3. Капитал и резервы 640
2Оборотные активы 700 4. Долгосрочные обязательства 200
Запасы 300 5. Краткосрочные обязательства 360
Дебиторы 300 Кредиты и займы 160
Денежные средства 100 Кредиторы 200
Баланс 1200 Баланс 1200
1.Рассчитать цену собственного капитала на основе модели САРМ, определив заранее отраслевой коэффициент бета. Определить средневзвешенную цену капитала и установить, эффективен ли проект, требующий вложений 50 тыс.руб., если в течение 3 лет будет приносить доходы по 25 тыс.руб. ежегодно?
2. Оценить структуру капитала на основе показателей силы финансового рычага и эффекта финансового рычага. Целесообразно увеличить долю долгового капитала до 50% при росте процентной ставки до 16%?
Задача 5. Рассчитать чистую текущую стоимость, внутреннюю норму доходности, индекс рентабельности и срок окупаемости проекта, если ставка доходности составляет 15% годовых: - 1000, 500, 700, 500 д.е.
Задача 6. Рассчитать срок окупаемости проекта : - 500: 300: 400: 400:400 тыс.руб. при требуемой инвесторами доходности 10%. Можно ли профинансировать проект капиталом, привлеченным на срок 3 года.?
Задача 7. Рассчитать внутреннюю норму доходности проекта: -10 000, 3 000, 4000, 4000. Сделать вывод о приемлемой цене капитала для финансирования проекта.
Задача 8. Машиностроительное предприятие реализует проект технического перевооружения производства. Для его осуществления необходимо последовательно произвести по годам следующие затраты: 2100млн руб., 1820 млн руб., 1200 млн руб. Проект начинает приносить доход начиная с первого же года вложения (технического перевооружения) в следующих суммах: 900 млн руб., 1250 млн руб.,1900 млн руб., 2000 млн руб., 1900 млн руб. Представьте расходы и доходы по проекту в виде оттока и притока денежных средств и рассчитайте чистую текущую стоимость проекта, если средняя цена инвестируемого капитала равна 14%.
Задача 9Проект А имеет следующие характеристики:
-инвестиция в основные средства – 50 млд.руб.
- ежегодное поступление выручки в течение 5 лет – 33 млд.руб.
- ежегодные текущие затраты (без амортизации) – 20 млд.руб.
- оборотный капитал, формируемый на инвестиционной стадии, - 1 млд.руб.
- ставка требуемой доходности - 12%.
Проведите оценку экономической эффективности проекта.
| Показатель | Год | |||||
| Размер инвестиций | ||||||
| Выручка от продаж. | ||||||
| Текущие затраты | ||||||
| Налог на прибыль (20%) | ||||||
| Чистый денежный поток |
Задача 10 Предприятие принимает решение о приобретении нового оборудования стоимостью 85 млн.р., которое позволит производить и продавать продукции ежегодно в течение 5 лет по 500 ед. Продажа продукции планируется по цене 200 тыс.р., Производство продукции требует прямых затрат, доля которых в выручке составляет 35 %. Накладные затраты, включая амортизацию, составят 35 млн.р., Кроме того, на инвестиционной стадии предприятие должно создать производственные запасы в размере 20% от выручки следующего (годового) периода и провести рекламную компанию с бюджетом 6 млн.р
Выполнить расчеты ежегодных денежных потоков от проекта и оценить его эффективность, при условии, что капитал включает 60% собственного капитала и 40% долгового. Долг, привлеченный под 13% годовых, должен гаситься в последний год реализации проекта. Цена комбинированного капитала 17%. Ставка налога на прибыль 20%. Собственники не требуют выплат текущих доходов.
Задача 11. Фирма рассматривает приобретение трактора за 30000 руб., что обеспечит получение ежегодного чистого денежного потока в размере 10 000 руб. Предполагаемый срок службы трактора 5 лет, цена используемого капитала 10%. Определить и графически изобразить чувствительность чистой текущей стоимос