Понятие и количественная оценка финансового левериджа

Структура капитала представляет собой соотношение собственного и заемного капитала. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных источников средств организации, при котором обеспечивается лучшее соотношение между коэффициентом рентабельности активов и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала организации является финансовый левериджа.

В финансовом менеджменте, как и в экономике, леверидж определяется как фактор, незначительное изменение которого может привести к существенному изменению результативного показателя. В качестве результативного показателя в финансах чаще всего выступает прибыль.

Под риском в финансовом менеджменте понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных видов деятельности. Текущая деятельность предприятия связана с различными видами рисков. Наряду с внешними факторами (валютный риск, риск изменения процентной ставки и др.), существуют внутренние предпосылки увеличения или снижения степени делового риска предприятия: предпринимательский (операционный) и финансовый риск.

Финансовый риск – это риск, обусловленный структурой источников средств предприятия. Чем выше доля заемного капитала, тем больше сумма процентных денег, уплачиваемых по нему, тем ниже чистая прибыль организации, ниже доходность акций и выше риск невозврата кредита с процентами, возрастает риск снижения курса и рыночной стоимости акций компании.

Финансовый леверидж –это потенциальная возможность влиять на финансовый результат (чистую прибыль или рентабельность собственного капитала) путем изменения финансовой структуры капитала предприятия. Изменение финансовой структуры капитала происходит при этом в результате привлечения заемных средств. Чем выше уровень финансового левериджа, тем сильнее его влияние на чистую прибыль и рентабельность собственных средств и тем выше финансовый риск. Количественно финансовый леверидж измеряется следующим образом.

1. Если оценивается влияние доли заемных средств на прибыль как отношение среднего за анализируемый период объема заемного финансирования к средней величине собственного капитала :

, (11.7)

где – эффект финансового левериджа.

2. Если оценивается влияние доли заемных средств на чистую рентабельность собственных средств – уровнем эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага– это приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Количественно его можно оценить следующим образом:

, (11.8)

где – эффект финансового рычага, %; – ставка налогообложения прибыли, в долях от единицы; ЭР – экономическая рентабельность активов, которая рассчитывается как отношение прибыли организации до налогообложения к средней за анализируемый период величине активов (величина актив принимается равной пассиву аналитического баланса, последний в свою очередь представляет собой сумму собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных кредитов), %; СРСП – средневзвешенная рачетная ставка процентов по кредитам, %; ЗС и СС – соответственно сумма кредитов и сумма собственных средств по пассиву аналитического баланса (средняя за анализируемый период), руб.

Cредняя расчетная ставка процентов по кредитам рассчитывается по формуле

, (11.9)

где – процентная ставка по i-тому кредиту, выставленная в кредитном договоре, %; – доля i -того кредита в общей сумме кредитов, привлеченных организацией.

Приняты следующие названия составляющих формулы 11.8:

1) – налоговый корректор.

2) (ЭР – СРСП) – дифференциал финансового рычага;

3) – плечо финансового рычага (коэффициент финансового левериджа).

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов вырастет чистая рентабельность собственных средств организации при привлечении кредитов в объеме ЗС.

Предприятию выгодно привлекать кредит, если , то есть если дифференциал финансового рычага больше нуля, а это возможно лишь в том случае, если чистая рентабельность активов организации выше средневзвешенной цены заемного капитала. Между дифференциалом и плечом финансового рычага существует зависимость: при наращивании заемных средств средняя расчетная ставка процентов, как правило, возрастает, так как увеличение доли заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости организации и вынуждает кредиторов увеличивать уровень процентной ставки по кредитам путем включения в нее премии за риск. Следовательно, чем выше дифференциал, тем меньше риск как для кредитора, так и для заемщика. Таким образом, необходимо регулировать плечо рычага в зависимости от дифференциала. Возможна ситуация, когда дифференциал станет меньше 0, тогда ЭФР будет действовать во вред предприятию.

В процессе принятия решений по структуре капитала следует учитывать следующее:

1. Чем более нестабилен спрос на продукцию организации, то есть чем выше риск неполучения ожи­даемого дохода, тем меньше должно быть значение финансо­вого рычага.

2. Структуру активов: чем больше в активах организации доля ликвидных средств, тем больше может быть значение финансового рычага.

3. При высокой доле постоянных затрат желательно иметь невысокое значение финансового ры­чага.

Вопросы и задания по теме

1. Объясните, почему товарный кредит, предоставляемый поставщиком, является «спонтанным источником финансирования»?

2. Составьте перечень активов, которые вы приняли бы в качестве залога по краткосрочной ссуде в порядке убывания их преимуществ. Обоснуйте свой ответ.

3. Какова схема расчетов при выборе одного из двух вариантов поведения покупателя: приобретение товара со скидкой с немедленной оплатой счетов или получение коммерческого кредита? При каких условиях, если это возможно, эти два варианта будут равновыгодными?

4. Почему при расчете эффекта финансового рычага не учитывают внутреннюю кредиторскую задолженность (задолженность, не отвечающую требованиям платности)? Как изменится значение эффекта финансового рычага, если оно будет учтено в расчетах?

5. Используя в качестве критерия выбора возможных вариантов привлечения кредита грант-элемент, определите, при каком из предложенных вариантов условия кредитования будут наилучшими, если предприятие намерено привлечь кредит сроком на 2 года в размере 10,2 млн. руб.? Среднерыночная ставка процента по аналогичным кредитам сложилась на уровне 10 % годовых.

Вариант А. Годовая процентная ставка по кредиту составляет 9 % годовых. Способ начисления процентов – антисипативный. Погашение основной суммы долга происходит единовременно в конце срока кредитования.

Вариант Б. Уровень годовой процентной ставки – 10 % годовых, погашение основной суммы долга и выплата процентов по кредиту осуществляется в конце каждого года.

Вариант В. Уровень годовой процентной ставки дифференцирован по годам: на первом году – 8 % годовых, на втором – 11 %. Проценты выплачиваются в конце каждого года, погашение основной суммы долга единовременно – в конце срока кредитования.

6. Два предприятия-поставщика предлагают поставку своей продукции на условиях предоставления товарного кредита. Первое предприятие установило предельный срок кредитования в 2 месяца, второе – в три месяца. Ценовая скидка за немедленную оплату счетов у первого предприятия – 3 %, у второго – 5 %. Определить стоимость товарного кредита каждого предприятия и целесообразность приобретения товара со скидкой, если среднерыночная ставка процентов по краткосрочным кредитам сложилась на уровне 10 % годовых.

7. Определить эффект от прироста среднего размера текущих обязательств по расчетам, если среднегодовая ставка процентов по краткосрочному банковскому кредиту, привлекаемому организацией, составляет 11 % годовых. Плановый прирост текущих обязательств составит 34 млн. руб.

8. Определить прирост текущих обязательств организации по расчетам с поставщиками, если коэффициент эластичности объема закупленных на условиях привлечения товарного кредита сырья и материалов по объемам произведенной продукции составляет 1,3 %. В предшествующем периоде средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам с поставщиками составила 86 млн. руб.

Намечаемый прирост объемов произведенной продукции в предстоящем периоде составит 4 %, цены на сырье и материалы вырастут в среднем на 0,8 %.