Оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала (пассивов) —соотношение использования собственных и заемных средств предприятия, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

В генезисе теорий структуры капитала, которые начали формироваться с середины XX в., выделяются четыре основных этапа. Эти этапы связаны с формированием следующих обобщающих теоретических концепций:

· традиционалистской концепцией структуры капитала,основу концепциисоставляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной цены отдельных его составных частей. Посылкой этой концепции является утверждение, что цена собственного капитала предприятия всегда выше цены заемного капитала. Рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной цены капитала организации, а соответственно и к росту ее рыночной стоимости.

· концепцией индифферентности структуры капитала (выдвинута в1958 г. американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером),основу концепциисоставляет положение о невозможности оптимизации структур капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной е: цены, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как она не оказывает влияние на формирование этих показателей.Ф. Модильяни и М. Миллер математически доказали, чторыночная стоимость организации зависит только от суммарной цены ее активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы.

· компромиссной концепцией структуры капитала. В дальнейших своих исследованияхФ. Модильяни и М. Миллер, вынуждены были признать, что механизм формирования рыночной стоимости организации находится в определенной связи со структурой его капитала. Суть этой концепции состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации.

· концепцией противоречия интересов формирования структуры капитала (Авторы положений этой концепции — М. Гордон. М. Дженсен, У. Меклинг, Д. Галей, Р. Мазулис, С. Майерс).Основу концепции составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач управления капиталом. Основными методами оптимизации выступают:

♦ оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня прогнозируемой рентабельности собственного капитала;

♦ оптимизация структуры капитала на основе анализа зависимости «Прибыль до уплаты процентов и налога ~ Чистая прибыль на акцию» или «ЕВ1Т — EPS»;

♦ оптимизация структуры капитала по критерию минимизации цены капитала.

Термин «финансовый рычаг»(«финансовый леверидж») — это отношение величин, увеличивая или уменьшая которые можно получить более сильное изменение того или иного финансового результата.

Финансовый рычаг отражает соотношение заемного и собственного капитала, что характеризует уровень финансовой устойчивости организации и повышение эффективности бизнеса за счет привлечения заемного капитала. Исследование механизма действия финансового рычага служит обоснованием управленческих решений по привлечению заемных средств, поэтому производится расчет относительной величины эффекта финансового рычага (ЭФР) по следующей формуле:

ЭФР = (1-Т)х(RA - р)хЗК/СК,

где ЭФР — сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %; Т — ставка налога на прибыль; р— средняя расчетная ставка за кредит; RA— экономическая рентабельность активов, % ЗК — заемный капитал; СК — собственный капитал предприятия.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для компании, если он увеличит эффект финансового рычага.

Коэффициент финансового рычага отражает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.

При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли.

Однако чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, т.к. увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

Существует тесное взаимодействие производственного и финансового левериджа. Исходной точкой анализа являлся объем реализованной продукции, а конечной - величина чистой прибыли. В этой зависимости между объемом реализации и чистой прибылью первичным является производственный леверидж (его называют левериджем первого порядка), а вторичным - финансовый (леверидж второго порядка). Степень изменения чистой прибыли в результате изменения объема реализованной продукции характеризуется категорией производственно-финансового (комбинированного) левериджа.

3. Эффект производственного рычага = Маржинальный доход/прибыль от продаж

4. Эффект производственного рычага = (Выручка –Переменные затраты)/Прибыль от продаж

Таким образом это находит выражение в умножении двух сил — операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР):

ЭОФР = ЭОР х ЭФР.

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности фирмы. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко.

На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли организации.

Увеличение доли постоянных затрат еще больше увеличит силу воздействия производственного рычага. А чем больше сила воздействия производственного рычага, тем выше предпринимательский риск.

Вопросы для самоконтроля

1. Дайте определение капитала?

2. Охарактеризуйте сущность капитала?

3. Что означает управлять финансами

4. Какие задачи управлением капиталом вы знаете

5. Перечислите компоненты пяти- элементной системы финансирования

6. Охарактеризуйте метод расчета средневзвешенной стоимости капитала

7. Как рассчитывается стоимость источников капитала

8. Какие теории структуры капитала бывают

9. Сущность банковского кредитования

10. Почему определение цены капитала является одним из основных понятий финансового менеджмента

11. Для чего служит показатель стоимости капитала