Использование финансового рычага для максимизации прибыли

Рассмотрим два варианта расчета рентабельности, единственное различие между ними — неодинако­вая структура пассива баланса предприятия.

Допустим, предприятие не будет платить налог на прибыль (оно будет вовлекать средства в хозяйственный оборот). Тогда по варианту № 1 предприятие получит 12 тыс. руб. прибыли исклю­чительно благодаря использованию собственного капитала, который прокрыва­ет активы баланса. Рентабельность собственного капитала (Рск) по варианту № 1 равна 20 (12 / 60 * 100), т. е. совпадает с доходностью его активов. Вариант № 2 - из той же суммы прибыли (12 тыс. руб.) предприятие должно выплатить проценты по задолженности банку. При условии, что средняя процентная ставка за кредит (СП) равна 15%, эти финан­совые издержки по задолженности составляют 4,5 тыс. руб. (30 тыс. руб. * 15%). На возмещение других расходов остается 7,5 тыс. руб. (12,0-4,5). Тогда Рск будет равна 25% (7,5 8 30,0 * 100).

Таблица 6 - Исходные данные для расчета прогнозной рентабельности собственного капитала по двум вариантам

Показатели	Варианты
№1	№2
1. Рентабельность активов, %
2. Пассив баланса (без кредиторской задолженности), тыс. руб.
В том числе:
2.1. Собственный капитал
2.2. Заемный капитал	-
3. Актив баланса, пониженный на сумму кредиторской задолженности, тыс. руб.
4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 * стр. 3 : 100), тыс. руб.

Следовательно, при одинаковой рентабельности активов в 20% имеются раз­личия в доходности собственного капитала, полученные в результате иной стру­ктуры пассива баланса. Эта разница в 5% (25-20) представляет собой эффект финан­сового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Итак, у предприятия по варианту № 2 одна часть актива баланса, приносящая 20% доходности, по­крывается источниками средств, которые обходятся ему в 15%. Рентабельность собственного капитала при этом повышается. Речь идет именно о собственном капитале, использование которого связано не с финансовыми издержками по задолженности, а с предпринимательским риском.

Таблица 7 - Расчет рентабельности собственного капитала с учетом выплаты налога на прибыль

Показатели	Варианты
№1	№2
1. Бухгалтерская прибыль, тыс. руб.	12,0	12,0
2. Финансовые издержки по задолженности, тыс. руб.	-	4,5
3. Текущий финансовый результат (стр. 1 -стр. 2), тыс. руб.	12,0	7,5
4. Сумма налога на прибыль по ставке 0,24 (24%), тыс. руб.	2,88	1,8
5. Чистая прибыль (стр. 3 - стр. 4), тыс. руб.	9,12	5,7
6. Рентабельность собственного капитала, %	15,2(9,12/60,0*100), или 20% * 0,76	19,0(5,7/30,0*100), или 25% * 0,76

Далее приведем расчет ЭФР (эффекта финансового рычага) с учетом выплаты налога на прибыль по ставке 0,2, или 20% (табл. 7).

Из полученных данных следует, что у предприятия по варианту № 2 рентабельность собственного капитала на 3,8% (19,0 - 15,2) выше, чем по варианту № 1, за счет иной структуры пасси­ва баланса.

Выводы:

1) предприятие по варианту № 1, используя только собственный капитал, ограничивает его рен­табельность 76% от доходности активов. Тогда

Рск1 = 0,76 * Ра,

где Рск – рентабельность собственного капитала;

Ра – рентабельность активов.

2) предприятие по варианту № 2, привлекая кредит, повышает (понижает) рентабельность соб­ственного капитала исходя из соотношения между собственным и заемным капиталом в пассиве баланса и величины средней процентной ставки за кре­дит (СП). Тогда и возникает ЭФР:

Рск2 = 0,76 * Ра +ЭФР.

ЭФР = (1-0,2) * (20-15) * 30/30 = 3,8%.

Если предприятию по варианту № 2 удается довести коэффициент задолженности до трех (90/30) вместо единицы (30/30), то расчетная ставка процента за кредит (СП) может воз­расти до 18% (вместо прежних 15%). Тогда ЭФР будет равен:

ЭФР= (1 - 0,2) * (20 -18) * 3 = 4,56%.

Следовательно, новый кредитный договор для предприятия по варианту № 2 может быть признан предпочтительным. В данном случае ЭФР возрастет благодаря опоре на утроен­ный коэффициент задолженности, несмотря на снижение дифференциала до 2% (20 - 18) вместо прежних 5% (20 - 15). Снижение дифференциала указывает на возрастание риска кредитного портфеля банка.

Из приведенных рассуждений можно сделать следующие выводы:

1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня ЭФР, то оно выгодно для нее.

2. При этом необходимо отслеживать состояние дифференциала: при увеличе­нии коэффициента задолженности банк вынужден компенсировать возра­стание кредитного риска повышением «цены» заемных средств.

3. Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем выше данный параметр, тем меньше кредитный риск у банка, и наоборот.

Предприятие по варианту № 2 с ЭФР - 4,56% и дифференциалом - 2% (20 - 18) при удорожании кредита на один пункт (СП = 19%) вынуждено будет для сохранения прежнего ЭФР довести коэффициент задолженности до шести:

ЭФР = (1 - 0,2) * (20 - 19) * 6 = 4,56%.

В данном случае коэффициент задолженности увеличился в 2 раза (6 / 3).

Такое соотношение между заемным и собственным капиталом неоправданно, так как может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Тогда ЭФР будет действовать во вред предприятию.

При девятикратном соотношении между заемным и собственным капиталом предприятию придется выплачивать банку повышенную процентную ставку (допу­стим 22%). Тогда:

ЭФР= (1 - 0,2) * (20 - 22) * 9 = -13,68%.

Теперь это будет не прибавка, а вычет из рентабельности собственного капита­ла. Его величина по варианту № 2 снизится до 5,32% [0,76 * (25%) + (-13,68)] по срав­нению с 15,2% по варианту № 1, где заемные средства не привлекались.

Отсюда следует вывод: осторожный финансовый директор не станет любой ценой увеличивать коэффициент задолженности, а будет его регулировать исходя из вели­чины дифференциала. Он прекрасно понимает, что будущее корпорации зависит от ее текущего финансового положения. Даже если сегодня соотношение между заем­ными и собственными средствами благоприятно для предприятия, это не означает, что можно не беспокоиться о прогнозном уровне рентабельности активов и ставке банковского процента и, следовательно, о поддержании значения дифференциала.