Сравнительная оценка проектов с различной

Продолжительностью

На практике часто возникает необходимость оценки и сравнения ИП с различным сроком жизни. Для устранения влияния временного фактора используются следующие методы [8, 67–69, 74, 79, 80]:

1. Метод цепного повтора в рамках общего периода действия рассматриваемых проектов.

Логика расчета:

а) рассматриваются два проекта А и В, сроки действия которых соответственного i и j лет. Определяется наименьшее общее кратное им тот период времени, в течение которого каждый из проектов может быть реализован целое число раз:

A: i=3	12	n=4
B :j=4	n=3

б) каждый проект рассматривается как повторяющейся в рамках общего периода действия. Рассчитывается NPV каждого проекта при n-м его повторении в рамках общего периода действия:

	(11.97)
	(11.98)
	(11.99)

соответственно n = 4 – для реализации четыре раза;

в) сравнивается NPV повторяющихся проектов, выбирается тот из них, для которого суммарный NPV повторяющегося потока имеет наибольшее значение.

2. Метод бесконечно цепного повтора сравниваемых проектов.

Если анализируется несколько проектов, существенно различающихся по продолжительности, использование метода цепного повтора в рамках общего периода действия нецелесообразно, так как расчеты будут очень сложными. Их можно сократить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз.

В этом случае число слагаемых в формуле NPV (I, n) будет стремиться к бесконечности. А NPV (I, ∞) можно найти по формуле бесконечно убывающей геометрической прогрессии, потому что NPV при дисконтировании будет уменьшаться в производстве:

(11.100)

Из всех сравниваемых проектов проект, имеющий наибольшее значение NPV(i, ∞), является предпочтительным.

3. Метод эквивалентного аннуитета.

Эквивалентный аннуитет – аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV данного проекта.

Логика расчета:

а) рассчитывается NPV однократной реализации каждого из сравниваемых проектов;

б) для каждого проекта находится эквивалентный аннуитет, текущая стоимость которого в точности равна NPV проекта, т.е. рассчитывается величина аннуитетного платежа:

· t_A=10 NPV_A = PA_A стремится к ЕА_А;

· t_В=14 NPV_В = PA_В стремится к ЕА_В;

· ЕА – R член аннуитета

(11.101)

Найденный аннуитет может быть заменен бессрочным аналогом с той же самой величиной аннуитетного платежа. Далее рассчитывается текущая стоимость бессрочного аннуитета для каждого проекта, и тот из них, у которого эта величина окажется больше, является более предпочтительным.

Учёт инфляции при экономической оценке

Инвестиционных проектов

В инвестиционном менеджменте постоянно приходится считаться с фактором инфляции, который с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств [45, 46, 67, 79, 80, 83].

Влияние инфляции сказывается на многих аспектах инвестиционной деятельности. В процессе инфляции происходит занижение стоимости материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов материальных ценностей), уменьшается реальная стоимость денежных средств и прочих финансовых активов предприятия (дебиторской задолженности, перераспределения прибыли, финансовых инструментов инвестирования), искусственно занижается себестоимость выпускаемой продукции, завышаются прибыль и налоговые отчисления с нее, обесцениваются предстоящие инвестиционные доходы.

Особенно сильно фактор инфляции сказывается на осуществлении долгосрочных инвестиционных операций. Стабильность проявления фактора инфляции, и ее активное воздействие на результаты инвестиционной деятельности предприятия определяют необходимость постоянного учета влияния данного фактора [45, 46, 67].

Концепция учета фактора влияния инфляции в управлении различными аспектами инвестиционной деятельности заключается в необходимости реального отражения стоимости его инвестиционных активов и доходов предприятия, являющихся доходными от осуществления инвестиционных операций, а так же в обеспечении возмещения потерь инвестиционных доходов, вызванных инфляционными процессами [45, 46, 67–69, 79, 80, 83].

Методика определения годового темпа инфляции

Строится на основе прогнозных среднемесячных значений, данные которых публикуются в прогнозах социально-экономического развития страны [45, 46, 67, 79, 80, 83].

Темп инфляции определяется по формуле:

(11.102)

Индекс инфляции определяется по формуле:

(11.103)

Темпы и индексы инфляции, полученные таким образом, служат основой последовательного учета фактора инфляции в инвестиционных операциях.

Методология расчета реального процента ставки основана на номинальных её значениях (данные которых содержаться в аукционных и фьючерсных контрактах, заключенных на финансовых биржах). В основе её расчета лежит модель Фишера [3, 7, 13]:

(11.104)

Оценка будущей стоимости денежных средств с учётом инфляции:

	(11.105)
,	(11.106)

где S_н – будущая номинальная стоимость; i_p – реальная ставка.

Определение текущей стоимости денежных средств, если известна будущая стоимость в номинальном исчислении, определяется по формуле:

(11.107)

При оценке практической реализуемости ИП и определения объемов финансовых средств, необходимых в целях инвестирования, денежные потоки ИП отражаются в прогнозных ценах [79, 80].

Основное влияние на показатель эффективности ИП оказывает неоднородность инфляции, выражающаяся в различных значениях темпов инфляции для различной продукции и видов сырья. Поэтому при прогнозировании денежных потоков необходимо учитывать динамику [45, 46, 67, 79, 80]:

1) общего изменения уровня цен;

2) изменения цен на продукцию проекта;

3) цен на сырье и материалы;

4) инфляции по зарплате;

5) изменения стоимости отдельных элементов основных средств;

6) процентной ставки;

7) сбытовых расходов (маркетинг, реклама).

Определение цены ресурса на шаге расчета n осуществляется следующим образом:

(11.108)

где Ц⁰_pi – цена на 0 шаге; J_n/0pi – общий базисный индекс инфляции по i-му ресурсу; N_pi – параметр неоднородности инфляции по i-му ресурсу.

Цена готовой продукции на шаге расчета n, с учетом ТИ, корректируется:

(11.109)

где A_i – доля затрат каждого ресурса в составе себестоимости продукции, инфляции по каждым случаям учитывать; J_n/0i – базисный индекс инфляции по
i-му ресурсу, применяемому в производстве продукции; В – доля затрат, инфляции по которым можно не учитывать.

Для расчета показателей эффективностей ИП устраняется влияние инфляции на денежные потоки путем дефилирования, т.е. деления их прогнозных значений на общий базовый индекс инфляции. Это позволяет устранить изменения масштаба цен, но сохранить влияние структуры цен или неоднородности инфляции на показатели эффективности проекта [11, 12].

(11.110)

Если денежные потоки отражены в дифлированных ценах, по при расчете показателей эффективности проекта ставка дисконтирования принимается не в номинальном, а в реальном исчислении.

Контрольные вопросы

1. Какие методы используются для проведения оценки инновационных
проектов?

2. В чем заключаются сущность и порядок использования метода ЧДД?

3. В чем заключаются сущность и порядок использования метода ВНД?

4. В чем заключаются сущность и порядок использования метода ИД?

5. В чем заключаются сущность и порядок использования метода срока окупаемости?

6. Как рассчитываются норма и коэффициент дисконтирования?

7. Как учитываются инфляция и риск при оценке эффективности инновационного проекта?

8. Как отражаются основные виды деятельности и поток реальных денег в инновационном проекте?

9. Какие основные методы экспертизы используются для оценки инновационных проектов?

10. В чем состоит анализ чувствительности проекта?

11. В чем состоит анализ устойчивости проекта?

12. В чем заключается сущность банковского депозита и нормы дисконтирования в инновационном проекте?

13. Какова сущность стоимости кредита и нормы дисконтирования в инновационном проекте?

14. Какова сущность стоимости капитала фирмы и нормы дисконтирования в инновационном проекте?

15. В чем заключается отличие между инвестициями и капитальными
вложениями?

16. Чем является инвестиционная деятельность?

17. Какова классификация инвестиционных проектов предприятия?

18. Какие разделы должен содержать инвестиционный проект, согласно рекомендациям ООН по промышленному развитию?

19. Что такое процент?

20. Что такое процентная ставка?

21. В чем заключается отличие простого и сложного процента?

22. В чем заключается отличие настоящей и будущей стоимости денег?

23. В чем заключается сущность наращивания стоимости?

24. В чем заключается сущность дисконтирования стоимости?

25. В чем заключается отличие периода и интервала начисления?

26. В чем заключается отличие предварительного и последующего методов начисления?

27. Что такое аннуитет?

28. Как классифицируется признаки, используемые при оценке стоимости денег во времени?

29. В чем заключается отличие ставки наращивания и ставки дисконтирования?

30. В чем заключается отличие плавающей и фиксированной ставок?

31. В чем заключается отличие периодической и эффективной ставок?

32. Какие методы оценки стоимости денег Вы знаете?

33. Какова последовательность расчёта стоимости денег с использованием метода по простым процентам?

34. Какова последовательность расчёта стоимости денег с использованием метода по сложным процентам?

35. Какова последовательность расчёта стоимости денег с использованием метода аннуитета?

36. В чем заключается сущность цены капитала?

37. Основой чего является определение цены капитала?

38. В чем заключается отличие явной и неявной цены капитала?

39. Как определяется цена собственного капитала?

40. Как определяется цена дополнительно привлекаемого капитала?

41. Как определяется цена отдельных элементов заемного капитала?

42. Чем является средневзвешенная цена капитала при определении доходности инвестиционного проекта?

43. Что такое эффективность инвестиционного проекта?

44. Какие виды эффективности инвестиционного проекта, Вы знаете?

45. Какие этапы проходит инвестиционный проект при оценке его эффективности?

46. Какие принципы лежат в основе оценки эффективности инвестиционных проектов?

47. Что такое расчётный период оценки эффективности инвестиционного проекта и как он определяется?

48. Чем характеризуется денежный поток инвестиционного проекта?

49. Что относится к оттокам для денежного потока от инвестиционной деятельности?

50. Что относится к притокам для денежного потока от инвестиционной деятельности?

51. Что относится к оттокам для денежного потока от операционной деятельности?

52. Что относится к притокам для денежного потока от операционной деятельности?

53. Что относится к оттокам для денежного потока от финансовой деятельности?

54. Что относится к притокам для денежного потока от финансовой деятельности?

55. В каких случаях учитываются денежные потоки по финансовой деятельности?

56. В чем заключается сущность механизма формирования денежных потоков инвестиционного проекта?

57. В чем заключается отличие текущих, прогнозных и дефлированных цен?

58. В чем заключается основная задача оценки финансово-экономических показателей инвестиционного проекта?

59. В чем заключается сложность оценки финансово-экономических показателей инвестиционного проекта?

60. На какие группы в зависимости от учета временного фактора делятся методы оценки эффективности инвестиций?

61. Перечислите методы оценки эффективности инвестиций, относящиеся с статистическим?

62. Перечислите методы оценки эффективности инвестиций, относящиеся с дисконтным?

63. В чем заключается сущность метода расчета внутренней нормы доходности, какова последовательность расчёта?

64. В чем заключается сущность метода расчета бухгалтерской прибыли, какова последовательность расчёта?

65. В чем заключается сущность метода расчета чистого дисконтированного дохода, какова последовательность расчёта?

66. В чем заключается сущность метода расчета периода окупаемости инвестиционных затрат, какова последовательность расчёта?

67. В чем заключается сущность метода расчета дисконтированного периода окупаемости инвестиционных затрат, какова последовательность расчёта?

68. В чем заключается сущность метода расчета дисконтного показателя, какова последовательность расчёта?

69. Какие типы капитальных вложений Вы знаете?

70. Какие требования предъявляются к нормам прибыли и окупаемости по основным типам капитальных вложений?

71. О чем свидетельствует положительная величина чистого дисконтированного дохода?

72. О чем свидетельствует величина чистого дисконтированного дохода, равная нулю?

73. О чем свидетельствует отрицательная величина чистого дисконтированного дохода?

74. Что такое норма дисконта и как она определяется?

75. В чем заключается отличие между коммерческой и общей нормой
дисконта?

76. Что характеризует внутренняя норма доходности?

77. О чем свидетельствует преобладание величины внутренней нормы доходности над ставкой дисконтирования?

78. О чем свидетельствует преобладание величины ставки дисконтирования над внутренней нормой доходности?

79. О чем свидетельствует равенство величин внутренней нормы доходности и ставки дисконтирования?

80. О чем свидетельствует превышение величины внутренней нормы доходности больше единицы?

81. Каково влияние инфляции на инвестиционную деятельность?

82. На какие инвестиционные операции инфляция оказывает наиболее сильное воздействие?

83. Какова концепция учета фактора влияния инфляции в управлении различными аспектами инвестиционной деятельности?

84. В чем заключается сущность метода определения годового темпа инфляции?

85. Что такое темп инфляции и как он определяется?

86. Что такое индекс инфляции и как он определяется?

87. На чем основывается методология расчета реального процента ставки инфляции?

88. Как осуществляется оценка будущей стоимости денежных средств с учётом инфляции?

89. Как осуществляется оценка текущей стоимости денежных средств с учётом инфляции?

90. По каким причинам при прогнозировании денежных потоков необходимо учитывать динамику инфляции?

91. Какими условиями определяется инвестиционный процесс?

92. Какие этапы осуществления процесса формирования программы реализации инвестиций Вам известны?

93. Как определяется главный критериальный показатель для проведения сравнительной оценки?

94. Как определяется главный критериальный показатель для оценки независимых инвестиционных проектов?

95. Как определяется главный критериальный показатель для оценки взаимосвязанных инвестиционных проектов?

96. Что включает в себя система ограничений отбора проектов в инвестиционную программу предприятия?

97. Как определяется главный критериальный показатель?

98. Как определяется интегральный ранговый показатель инвестиционного проекта?

99. Как осуществляется формирование инвестиционной программы в условиях ограничений партнеров инвестиционной деятельности?

100. Как осуществляется формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной ставки капитала?

101. Как осуществляется формирование инвестиционной программы в условиях ограничения общего объема инвестируемых ресурсов?

102. Как осуществляется оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности?

103. Какие методы используются для проведения оценки инновационных проектов?

104. В чем заключаются сущность и порядок использования метода ЧДД?

105. В чем заключаются сущность и порядок использования метода ВНД?

106. В чем заключаются сущность и порядок использования метода ИД?

107. В чем заключаются сущность и порядок использования метода срока окупаемости?

108. Как рассчитываются норма и коэффициент дисконтирования?

109. Как учитываются инфляция и риск при оценке эффективности инновационного проекта?

110. Как отражаются основные виды деятельности и поток реальных денег в инновационном проекте?

111. Какие основные методы экспертизы используются для оценки инновационных проектов?

112. В чем состоит анализ чувствительности проекта?

113. В чем состоит анализ устойчивости проекта?

114. В чем заключается сущность банковского депозита и нормы дисконтирования в инновационном проекте?

115. Какова сущность стоимости кредита и нормы дисконтирования в инновационном проекте?

116. Какова сущность стоимости капитала фирмы и нормы дисконтирования в инновационном проекте?

ЗАДАЧИ

1. Определите ожидаемый чистый дисконтированный доход от реализации инновационного проекта, если инвестор рассчитывает на 10%-ую доходность при уровне инфляции 6% в год и премии за риск инноватора в 3%. Срок реализации проекта 18 месяцев.

Выручка (за вычетом переменных затрат), млн руб.

Квартал	I	II	III	IV	V	VI
Выручка

2. Стоимость оборудования 75 млн руб. (оборудование приобретается в кредит с погашением основного долга ежеквартальными платежами в течение 9 месяцев, кредитная ставка 16% годовых). Амортизация начисляется из расчета 25% в год. Арендная плата 3 млн руб. в месяц. Косвенные расходы 6 млн руб. в месяц.

Определите устойчивость/чувствительность инновационного проекта к изменению стоимости оборудования.

3. Рассчитайте срок окупаемости инновационного проекта при дисконте 17%. Срок реализации проекта 18 месяцев,

Выручка, млн руб.
Квартал		II	III	IV	V	VI
Выручка

4. Удельный вес прямых переменных затрат в выручке – 34%. Стоимость оборудования 150 млн руб. Амортизация начисляется из расчета 25% в год. Арендная плата 6 млн руб. в месяц. Косвенные расходы 4 млн руб. в месяц.

Определите устойчивость/чувствительность инновационного проекта к изменению срока его реализации.

5. Рассчитайте индекс доходности инновационного проекта при дисконте 17%. Срок реализации проекта 18 месяцев.

Выручка (за вычетом переменных затрат), млн руб.

Квартал	I	II	III	IV	V	VI
Выручка

6. Стоимость оборудования 225 млн руб. (оборудование приобретается в кредит с рассрочкой платежей на 9 месяцев, кредитная ставка 16% годовых). Амортизация начисляется из расчета 25% в год. Арендная плата 9 млн руб. в месяц. Косвенные расходы 36 млн руб. в месяц.

Определите устойчивость/чувствительность инновационного проекта к изменению объема реализации.

7. Найдите внутреннюю норму доходности инновационного проекта при дисконте 17%. Срок реализации проекта 18 месяцев.

Выручка (за вычетом переменных затрат), млн руб.

Квартал			II		III		IV	V	VI
Выручка

8. Удельный вес прямых переменных затрат в выручке – 34%. Стоимость оборудования 40 млн руб. (оборудование приобретается в кредит с рассрочкой платежей на 9 месяцев, кредитная ставка 16% годовых). Амортизация начисляется из расчета 25% в год. Арендная плата 2 млн руб. в месяц. Косвенные расходы 6 млн руб. в месяц.

Определите устойчивость/чувствительность инновационного проекта к изменению цены привлеченного капитала, если уровень инфляции, принятый при расчете дисконта, составил 8%, а премия за риск – 2%.

9. Найдите точку безубыточности для инновационного приекта, предусматривающего введение в эксплуатацию стации мобильной связи (емкостью 5000 абонентов), если рентная плата за пользование радиотелефона 150 у.е. в месяц. Для обслуживания станции предусмотрен прием на работу 6 дежурных техников-операторов (оклад 700 у.е, в месяц) и уборщицы (оклад 200 у.е.).