И инвестиционных проектов

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.

Планирование капитальных вложений – составная часть бизнес-плана. Важнейшей его функцией является создание и наращивание производственных мощностей путем материализации единовременных затрат и превращения их в здания, сооружения, рабочие машины и оборудование, сырье, материалы и другие элементы основного и оборотного капитала.

Планирование капитальных вложений предусматривает обязательное технико-экономическое обоснование единовременных затрат, в том числе оценку их эффективности.

В условиях рыночных отношений эффективность капитальных вложений не может быть определена на базе рекомендаций, разработанных для централизованной системы управления, так как они не соответствуют требованиям рыночной экономики. Это подтверждает и резкий инвестиционный спад в переходных условиях.

Снижение эффективности капитальных вложений и сокращение их абсолютной величины сопровождалось изменением структуры источников финансирования промышленности: повысилась доля частных инвесторов в доходах от авансированного капитала и долгосрочных займах. Эта группа вкладчиков частного сектора сформировала свою экономическую политику, основанную на законе прибавочной стоимости и принципах эффективного функционирования в рыночной среде промышленных предприятий, объединений, концернов и т.п.

Однако в условиях двухсекторной экономики новые вкладчики не были защищены от государственного произвола, так как для повышения эффективности инвестиционного проекта заемщик мог путем манипулирования ценами, себестоимостью и объемами производства подвести расчетный срок окупаемости до нормативной величины. В результате у частных заимодателей снизился коммерческий интерес к вложению инвестиций в промышленность, где отдача (доходность новых капитальных вложений) носила условный характер.

Для подъема инвестиционной активности и обеспечения реальной отдачи на 1 руб. единовременных затрат необходим новый концептуальный подход к оценке эффективности капитальных вложений и инвестиционных проектов, который позволил бы проводить научно обоснованные расчеты. В таких расчетах должны учитываться:

– изменение спроса и объема выпускаемой продукции (работ, услуг) по номенклатуре и ассортименту;

– возможные отклонения в ценах на ресурсы, которые применяются для изготовления продукции (выполнения работ, оказания услуг);

– изменение условно-постоянных расходов при увеличении объемов производства;

– внедрение достижений научно-технического прогресса для повышения конкурентоспособности продукции (работ, услуг).

Развитие и совершенствование промышленного производства непосредственно связано с осуществлением капитальных вложений. Привлеченные для решения той или иной экономической задачи единовременные затраты должны окупаться. При наличии нескольких вариантов решения наиболее эффективным является вариант с минимальными сроками окупаемости.

Для экономического обоснования капитальных вложений рассчитывается абсолютная и сравнительная экономическая эффективность.

Абсолютная или общая эффективность капитальных вложений определяется для вновь строящихся промышленных предприятий и расширения действующих производственных мощностей и представляет собой отношение экономического эффекта к капитальным затратам, обеспечившим этот эффект. Применительно к водному транспорту абсолютную эффективность капитальных вложений уместно будет определить как при новом строительстве объектов, так и для расширения производственной мощности–пропускной способности порта или провозной способности флота. Таким образом, понятия "экономический эффект" и "экономическая эффективность" не тождественны и их следует различать.

Экономический эффект – это результат проведения мероприятия, который может быть выражен как экономия от снижения себестоимости продукции (работ, услуг), прирост валовой или чистой прибыли, прирост национального дохода.

Экономическая эффективность – это экономический эффект, приходящийся на 1 руб. капитальных вложений, обеспечивших этот эффект.

Кроме того, не следует отождествлять экономическую эффективность капитальных вложений и эффективность внедрения новой техники.

Экономическая эффективность капитальных вложений – это экономический результат, который отражает целесообразность их осуществления.

Экономическая эффективность новой техники – это результат применения новой техники, выраженный в конкретных качественных и количественных показателях при сопоставлении с затратами на проведение мероприятий по внедрению достижений научно-технического прогресса.

Понятие эффективности капитальных вложений шире понятия эффективности новой техники, поскольку капитальные вложения в основном используются для создания основных производственных фондов и производственных мощностей, но при этом не всегда существенно изменяется или совершенствуется техника.

По сравнению с действующими основными производственными фондами капитальные вложения в создание новой техники должны быть всегда более выгодными и обеспечивать лучший экономический результат, так как согласно объективному закону повышения производительности труда при внедрении новой техники уменьшаются затраты живого труда на производство единицы продукции и увеличивается стоимость овеществленного труда (рост амортизации), но при этом общая сумма затрат в единице продукции сокращается.

Таким образом, экономическая эффективность новой техники отражает степень повышения производительности с целью удовлетворения определенной потребности промышленного производства.

Для объектов новостроек (строительство заводов, фабрик, электростанций, портов, перегрузочных комплексов и т.п.) относительная экономическая эффективность может быть определена следующим образом:

(50)

где k – количество номенклатурных позиций выпускаемой продукции (вы-

полняемых работ, услуг);

Ц_i – оптовая цена i-той номенклатуры продукции (работ, услуг), руб.;

S_i – себестоимость единицы i-той номенклатуры продукции (работ, ус-

луг), руб.;

A_i – годовой объем производства i-той номенклатуры продукции (работ, услуг), нат. ед. (шт., т, т·км);

К_нi – суммарная ставка отчислений в бюджет с учетом действующих льгот по i-той номенклатуре продукции (работ, услуг) в долях единицы;

К_стр – сметная стоимость строящегося производственного объекта с учетом стоимости оснащения техникой и оборотных средств, руб.

Из формулы видно, что эффективность капитальных вложений повышается:

– при увеличении объема реализации продукции (работ, услуг) за счет платежеспособности спроса на рынке;

– повышении качества выпускаемой продукции (выполняемых работ, услуг) и, как следствие, росте оптовых цен при неизменном спросе;

– снижении текущих издержек производства, т.е. экономии по различным статьям себестоимости;

– изменении структуры выпускаемой продукции (выполняемых работ, услуг) с целью повышения доли высокорентабельной продукции (работ, услуг) – отношение прибыли от реализации i-той номенклатуры продукции (работ, услуг) к ее полной себестоимости.

Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений в расширение производственных мощностей (расширение производственных мощностей может быть следствием расширения, реконструкции и технического перевооружения производственного предприятия) определяется приростом чистой прибыли, приходящейся на 1 руб. капитальных вложений:

(51)

где – прирост чистой прибыли, устанавливаемый как разница между чистой прибылью, полученной в результате увеличения производственной мощности , и чистой прибылью, полученной в предшествующем году

(52)

К_п.м – капитальные вложения, направленные на увеличение действующих

производственных мощностей.

Если при оценке эффективности капитальных вложений снижается себестоимость продукции (работ, услуг), абсолютная эффективность рассчитывается по формуле

(53)

где S_бi, S_нi – себестоимость единицы i-той номенклатуры выпускаемой про-

дукции (выполняемых работ, услуг) по базовому и новому варианту;

A_нi – новый годовой объем i-той номенклатуры продукции (работ,

услуг) после капитальных вложений.

Абсолютная эффективность капитальных вложений – это показатель, характеризующий чистую прибыль (прирост чистой прибыли, экономию от снижения себестоимости), приходящуюся на 1 руб. единовременных затрат на строительство нового предприятия или расширение действующих производственных мощностей. С другой стороны, этот показатель отражает долю максимально возможного возврата осуществленных капитальных затрат в течение года.

Эффективность капитальных вложений достигается при условии, если расчетный коэффициент эффективности капитальных вложений Е не менее нормативного. При использовании собственных средств нормативом является уровень чистой рентабельности, а для инвесторов, вклад которых предусматривает долевое участие в прибыли, – процентная ставка на капитал, которая соответствует требованиям вкладчика и зафиксирована в договоре.

В промышленно развитых странах в качестве минимальной нормы прибыли часто используется наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капитала. В США за эталон уровня рентабельности инвестиций принимается стабильный доход 30-летнего государственного займа (4–5 %), который не подвержен риску.

Эффективность капитальных вложений зависит от периода их окупаемости. В отечественной практике существует два метода расчета этого показателя.

При первом методе он рассчитывается как отношение капитальных вложений к экономии, создаваемой в результате снижения себестоимости единицы продукции:

(54)

где S_б и S_н – себестоимость единицы продукции до и после проведения ме-

роприятия по осуществлению капитальных вложений;

A_г.н – годовой объем производства продукции (работ, услуг) в новых

условиях.

По второму методу срок окупаемости определяется как отношение капитальных вложений к чистой прибыли, создаваемой в результате капитальных затрат. Этот метод применяется, когда капитальные вложения финансируются за счет бюджетных, а также за счет собственных средств.

Более 60 % капитальных вложений осуществляется за счет инвесторов, которые могут предоставить кредиты на условиях участия в доле от прибыли, т.е. на условиях получения ежегодных дивидендов на вложенный капитал в соответствии с установленной в договоре процентной ставкой, или на условиях возврата кредита.

При долгосрочном кредите на условиях возврата денежных средств инвестор помимо суммы кредита получит процентную ставку на авансированный капитал (кредит).

В этом случае период окупаемости характеризуется годом равновесия Т, когда суммарная чистая прибыль будет равна величине возврата авансированного капитала, т.е.

(55)

где П_чi – чистая прибыль на i-том году равновесия;

К_{вз (t+1)} – сумма возврата;

Т = t + 1 – год равновесия;

t – количество лет, в течение которых осуществляются капитальные вложения до момента эксплуатации объекта.

Данный метод расчета окупаемости называется методом нарастающего итога чистой прибыли и осуществляется итеративным путем, т.е. путем последовательного приближения суммарной чистой прибыли к сумме возврата авансированных капитальных затрат.

В данном случае срок окупаемости – это период возврата авансированного кредита с учетом выплаты процентной ставки. Срок окупаемости зависит от структуры распределения кредита по годам, процентной ставки на капитал, чистой прибыли. Чем больше чистая прибыль, тем короче срок окупаемости.

Экономическая эффективность капитальных вложений – это показатель, характеризующий отношение результата хозяйственной деятельности производственного предприятия по освоению капитальных затрат к величине материализованных, а не приведенных капитальных вложений, т.е. без учета выплаты процентной ставки на капитал. Капитальные вложения фиксируются в балансе предприятия, поэтому эффективность материализованных капитальных вложений (чистая рентабельность) всегда отражает более эффективный по сравнению с окупаемостью вариант, при котором материализованные капитальные вложения увеличиваются на выплату процентной ставки за кредит, т.е. где П_ч – чистая прибыль, созданная в год, когда производственная мощность достигла проектной величины; ПФ – авансированные капитальные вложения в производственные фонды.

За пределами срока окупаемости будет обеспечиваться интегральная эффективность инвестиционного проекта. Авансированные капитальные вложения используются по различным направлениям их осуществления (к направлениям осуществления авансированных капитальных вложений относятся народнохозяйственные задачи, в частности размещение промышленных предприятий, выбор взаимозаменяемой продукции, внедрение новой техники, сопоставление технических и проектных решений и т.п.), каждое из которых может быть представлено различными вариантами решения. Наиболее экономичный вариант выбирается на основе сравнительной эффективности.

Если при одном из вариантов обеспечивается снижение текущих издержек производства (себестоимости), то при равенстве капитальных вложений он будет наиболее выгодным. При равной себестоимости эффективным признается вариант, при котором осуществляются меньшие капитальные вложения. Если в вариантах отличаются капитальные вложения и результаты их осуществления, то их эффективность определяется по сроку окупаемости или коэффициенту эффективности.

Срок окупаемости – это период, в течение которого дополнительные капитальные вложения должны быть возмещены в результате экономии от снижения себестоимости:

(56)

где К₁ и К₂ – капитальные вложения соответственно по 1-му и 2-му вари-

антам (К₂ > К₁);

S₁ и S₂ – себестоимость единицы продукции соответственно по 1-му и

2-му вариантам;

A_г – годовой объем производства по капиталоемкому варианту;

DК = К₂ – К₁ – дополнительные капитальные вложения;

Э = S₁ – S₂ – экономия в результате снижения себестоимости.

Коэффициент эффективности – это показатель, характеризующий экономию, приходящуюся на 1 руб. дополнительных капитальных вложений:

(57)

Капиталоемкий вариант К₂ будет более выгодным при условии, если Е_р ³ Е или Т_р £ Т_н . Если это условие не соблюдается, наиболее экономичным является 1-й вариант.

Для производственного предприятия, капитальные вложения которого финансируются за счет собственных средств, нормативным коэффициентом эффективности Е_н принимается уровень рентабельности.

Если капитальные вложения осуществляются за счет кредита наиболее эффективным признается вариант с наименьшим сроком окупаемости, рассчитанным по методу нарастающего итога чистой прибыли.

Расчет экономически правомерен при условии сопоставимости объемов производства.

Для выбора лучшего варианта строительства или реконструкции предприятия варианты капитальных вложений сравниваются по коэффициенту сравнительной эффективности Е_Р и минимальному расчетному сроку окупаемости капитальных вложений Т_р.

Пример. Имеется четыре варианта строительства, млн руб., перегрузочного комплекса для навалочных грузов в объеме 3000 тыс. т в навигацию:

S₁ = 8,5; К₁ = 10;

S₂ = 7,0; К₂ = 20;

S₃ = 6,0; К₃ = 30;

S₄ = 5,0; К₄ = 35.

Сравнивая варианты попарно, определим наибольший коэффициент эффективности капитальных вложений:

Наибольший коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений при этом будет 0,20, а наименьший срок окупаемости – 5 лет.

При сопоставлении вариантов строительства (реконструкции) предприятий и других объектов рекомендуется давать сравнительную оценку вариантов по возможному максимуму социальных и экологических эффектов. Эти эффекты включают в себя: гибкость производства, способность к быстрой его переналадке и переориентации в зависимости от изменения спроса на выпускаемую продукцию; минимизацию затрат ручного труда; обеспечение безотходности технологических процессов; улучшение условий охраны окружающей среды; развитие социальной сферы.

Для упрощения расчетов показателей сравнительной эффективности капитальных вложений при несопоставимости объемов производства можно использовать удельные капитальные вложения и текущие затраты, т.е. определить капитальные вложения и себестоимость на единицу выпускаемой продукции (работ, услуг):

(58)

Используя удельные капитальные вложения, можно рассчитать показатели окупаемости и эффективности при несопоставимых объемах производства:

(59)

При использовании показателей сравнительной эффективности возникают трудности:

– при наличии нескольких вариантов осуществления капитальных вложений сложно выбрать наиболее экономичный из-за многообразия расчетов;

– выбирается тот вариант, у которого меньший срок окупаемости, но в пределах норматива. На практике может возникнуть ситуация, когда период эксплуатации техники меньше расчетного срока окупаемости. Следовательно, при внедрении новой техники период ее эксплуатации Т_эк должен быть не менее нормативного срока окупаемости, т.е. должно соблюдаться следующее условие: Т_эк ³ Т_н ³ Т_р.

Выбор наиболее выгодного варианта новой техники по окупаемости может быть экономически неоправданным в тех случаях, когда более капиталоемкие варианты обеспечивают высокую прибыль за пределами нормативного срока окупаемости, например, внедрение новой техники с повышенной долговечностью.

Кроме того, при осуществлении капитальных вложений может возникнуть ситуация, когда экономическая задача представлена десятками различных вариантов или проектов. Естественно, что в таком случае резко увеличится объем операций по расчету срока окупаемости и выбору оптимального экономического проекта. Следовательно, должен быть разработан такой метод расчета сравнительной эффективности капитальных вложений, который позволит устранить влияние отмеченных недостатков.

Таким методом может служить метод приведенных затрат, согласно которому критерием эффективности варианта являются наименьшие затраты труда на производство продукции (работ, услуг), определяемые с учетом приведения единовременных затрат к текущим с помощью коэффициентов сравнительной эффективности. Наиболее экономичным считается вариант, при котором обеспечиваются минимальные приведенные затраты. По этому методу можно рассчитать приведенные затраты на год

(60)

и на весь период нормативной окупаемости:

(61)

где S_i – эксплуатационные затраты по i-му варианту;

Е_н – нормативный (установленный инвестором) коэффициент эффектив-

ности;

К_i – капитальные вложения i-го варианта;

Полученные формулы приведенных затрат являются результатом преобразования формул окупаемости и эффективности:

(62)

где – коэффициент эффективности (расчетный);

(63)

где Т_р – срок окупаемости (расчетный).

Расчетные коэффициенты сопоставляются с нормативными (устанавливаемыми инвестором) показателями Т_н или

Если дополнительные капитальные затраты окупаются в срок, меньший нормативного, или коэффициент эффективности превышает нормативную величину, то вариант, при котором требуются большие капитальные вложения, признается более выгодным.

При большом количестве вариантов сравнение целесообразно производить по приведенным затратам:

(64)

Это выражение, полученное из формулы эффективности, можно записать в виде

(65)

Перенеся К₁ в правую часть уравнения, а S₂Т_н в левую, получим:

(66)

Разделив обе части уравнения на Т_н, превращаем его в

(67)

В общем виде с экономической точки зрения более выгодным является вариант, при котором соблюдается следующее условие:

(68)

Варианты по приведенным затратам сопоставляются так же, как по срокам окупаемости и коэффициентам эффективности.

Следует отметить, что сравнительную экономическую эффективность капитальных вложений часто применяют в проектном анализе, когда достаточно легко определить и количественно выразить издержки. Такой критерий принятия решений по минимуму приведенных затрат используется, как правило, в ситуациях, когда существуют два или более альтернативных (т.е. конкурирующих или взаимно исключающих) способа для получения одного и того же результата, например, освоения заданного планового объема перевозок. В этом случае эффективность издержек можно оценить по величине приведенных (совокупных) затрат в сравниваемых вариантах.

При сравнении более двух вариантов иногда допускают ошибку, принимая один из вариантов за "базовый" и сравнивая каждый из вариантов с этим "базовым". Сравнивать варианты следует "цепным" методом: сначала сравнить любую пару вариантов и выбрать более эффективный из них, затем этот вариант сравнить с любыми следующими и вновь отобрать более эффективный, и так поступать до тех пор, пока не будут перебраны все варианты. Естественно, "цепной" метод выбора самого экономичного варианта более трудоемкий по сравнению с методом приведенных затрат.

Годовые текущие издержки производства (себестоимость) и единовременные затраты, которые материализуются в основных производственных фондах, будут использоваться не один год. Поэтому экономически оправданно суммировать себестоимость и капитальные вложения при условии, что капитальные вложения приведены к году или себестоимость рассчитана на весь нормативный период окупаемости.

Конкретный экономический эффект от рационального использования капитальных вложений следует рассматривать с учетом текущих издержек производства, что находит отражение в себестоимости продукции и части прибавочного труда – ЕК, которая соответствует затратам общества на получение данной продукции.

При этом годовой экономический эффект при одинаковом объеме производства продукции (работ, услуг)

(69)

где R₁, R₂ – эксплуатационные расходы на годовой объем продукции (работ,

услуг) в вариантах базовой и новой техники, руб.;

К₁, К₂ – объемы капитальных вложений по вариантам базовой и новой

техники, руб.

Годовой экономический эффект можно рассчитать как по полной сумме капитальных вложений и издержкам на годовой объем продукции (работ, услуг), так и по удельным величинам капитальных вложений на единицу продукции и себестоимости единицы продукции:

(70)

где s₁, s₂ – себестоимость единицы продукции по первому и второму варианту,

руб./ед.;

k₁, k₂ – удельные капитальные вложения на единицу продукции по первому

и второму варианту, руб./ед.;

A_Г – годовая программа выпуска продукции по внедряемому варианту,

руб.

Для эксплуатационных предприятий водного транспорта годовой экономический эффект от разработки и использования новой техники, направленной на повышение провозной способности транспортного флота за счет сокращения стоянок судов в портах, руб.,

(71)

где DТ_ф.п – экономия стояночного времени судов в портах в расчете на годо-

вой (навигационный) объем продукции, судо-сут;

R_ф.п. – судо-суточные расходы на содержание судов транспортного фло-

та на стоянке в портах, руб.;

k_ф – удельные капвложения по флоту на судо-сутки эксплуатационно-

го периода, руб.

Годовой экономический эффект от разработки и использования новой техники, направленной на повышение провозной способности флота за счет экономии стояночного времени судов в заводских ремонтах и техническом обслуживании, руб.,

(72)

где DТ_ф.р – экономия времени нахождения судов в заводских ремонтах и техни-

ческом обслуживании в расчете на годовую программу, судо-сут;

Т_э – время нахождения судов в эксплуатации в течение года, судо-сут;

R – норматив годовых эксплуатационных расходов, руб.;

К – балансовая стоимость судна, руб.;

DR – дополнительные эксплуатационные расходы по содержанию судна, связанные с повышением его производительности (судо-суточные расходы на стоянке в ремонте).

Годовой экономический эффект от разработки новой техники, направленной на увеличение провозной способности флота за счет лучшего использования грузоподъемности судна, руб.,

(73)

где DQ – прирост провозной способности;

Q_б – провозная способность до внедрения;

R_б – эксплуатационные расходы до внедрения;

K_б – балансовая стоимость до внедрения;

DR – увеличение эксплуатационных расходов в результате роста провоз-

ной способности;

DК – изменение балансовой стоимости судна.

Основными факторами повышения эффективности капитальных вложений являются:

– тщательное технико-экономическое обоснование строительства нового объекта (судна, сооружения) и принимаемых проектных решений;

– правильное планирование капитальных вложений, концентрация их на важнейших объектах строительства;

– экономическое обоснование соотношения нового строительства и реконструкции (модернизации) действующих объектов (судов, предприятий);

– максимальное использование действующих основных фондов.

Наиболее серьезный недостаток использования простейших методов расчета эффективности капитальных вложений – это отсутствие сопоставимости неравноценных денежных средств, авансированных в различные периоды.

Отражение времени в расчетах эффективности капитальных вложений позволяет привести единовременные и текущие затраты в сопоставимый вид.

В практике оценки эффективности капитальных вложений используется несколько методов с учетом фактора времени:

– определение чистой приведенной стоимости (интегральный экономический эффект);

– расчет внутренней нормы доходности;

– отношение прибыли и затрат;

– минимизация приведенных (дисконтированных) затрат;

– другие.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, разработанных в странах СНГ на переходный период к рыночной экономике, учтена современная международная практика оценки инвестиционных проектов, которая согласуется с методами и предложениями Организации по промышленному развитию при ООН (ЮНИДО).

При определении эффективности инвестиционного проекта предстоящие затраты и результаты оцениваются в пределах расчетного периода, продолжительность которого принимается с учетом:

– продолжительности использования авансированного капитала, периода эксплуатации материализованных капитальных вложений вплоть до ликвидации;

– нормативного срока службы основного технологического оборудования;

– заданных параметров прибыли;

– требований инвестора (процентная ставка, период погашения, участие в прибыли и т.д.);

– горизонта расчета (количество месяцев, кварталов, лет);

– шага расчета (месяц, квартал, год).

При оценке эффективности капитальных вложений разновременные показатели соизмеряются методом дисконтирования, т.е. приведения их к денежным средствам в начале авансирования единовременных затрат.

Дисконтирование

Для оценки экономической эффективности проектов следует учитывать различную ценность для потенциальных участников проекта денежных средств, получаемых или затрачиваемых ими в разные моменты времени. Соизмерение разновременных денежных потоков, образуемых при реализации проекта, осуществляется путем их дисконтирования – процедуры приведения денежных потоков к единому моменту времени (например, началу инвестиций).

Дисконтирование – это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам (будущих доходов на настоящий момент). Для правильной оценки будущих доходов нужно знать прогнозные значения выручки, расходов, инвестиций, структуру капитала, остаточную стоимость имущества, а также ставку дисконтирования.

В основе процедуры дисконтирования лежит идея определения текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в разные моменты времени в будущем.

Экономическое обоснование процедуры дисконтирования строится на предположении, что потенциальный инвестор (собственник капитала), располагающий некоторой суммой денежных средств V, может их вложить в некоторый источник накопления капитала (например, депозитный счет в банке), гарантирующий определенный доход в процентах в год, и получить через Т лет доход:

FV = PV(1 + r)^t, (74)

где r – коэффициент дисконтирования (норма дисконта).

Следовательно, сумма PV является для собственника капитала денежным эквивалентом суммы FV через Т лет, а величина PV = FV(1 + r)^-t является текущим эквивалентом суммы FV, полученной через Т лет.

Норма (ставка) дисконта r, по которой ведется дисконтирование денежных потоков при анализе экономической эффективности вложений капитала для конкретного проекта, определяется как ставка по наилучшей для инвестора альтернативной форме вложения капитала, от которой инвестор отказывается, вкладывая капитал в рассматриваемый проект.

Ставка дисконтирования используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором.

Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта.

Пример. Рассмотрим два условных проекта. Оба проекта требуют начальных инвестиций в размере 500 млн руб., другие затраты отсутствуют. При реализации проекта «А» инвестор в течение трех лет получает в конце года доход в размере 500 млн руб. При реализации проекта «Б» инвестор получает доход в конце первого и в конце второго года по 300 млн руб., а в конце третьего года – 1100 млн руб. Инвестору нужно выбрать один из этих проектов.

Предположим, что инвестор определил ставку дисконтирования на уровне 25 % годовых. Текущая стоимость (NPV) проектов «А» и «Б» рассчитывается следующим образом:

(75)

где P_t – денежные потоки за период с 1-го по Т-й годы;

r – ставка дисконтирования — 25 %;

I – начальные инвестиции – 500 млн руб.

NPV_А = [500 : (1 + 0,25)¹ + 500 : (1 + 0,25)² + 500 : (1 + + 0,25)³] –500 =

= 476,0 млн руб.;

NPV_Б = [300 : (1 + 0,25)¹ + 300 : (1 + 0,25)² + 1100 : (1 + + 0,25)³] – 500 =

= 495,2 млн руб.

Таким образом, инвестор выберет проект «Б». Однако если он установит ставку дисконтирования, например, равную 35 % годовых, тогда текущие стоимости проектов «А» и «Б» будут равны 347,9 и 333,9 млн руб. соответственно (расчет аналогичен предыдущему). В этом случае для инвестора проект «А» более предпочтителен.

Следовательно, решение инвестора полностью зависит от значения ставки дисконтирования: если она больше 30,28 % (при этом значении NPV_А = = NPV_Б), то предпочтительнее проект «А», если меньше, тогда более выгодным будет проект «Б».

При выборе нормы дисконта r для конкретного проекта рекомендуется исходить из величины возможных для инвестора и гарантированных источников накопления капитала (например, депозитный вклад в надежном банке), скорректированной с учетом риска, связанного с инвестициями в конкретный проект.

Например, при выборе нормы дисконта инвестиционных проектов для развитых стран с рыночной экономикой и годовой инфляцией 3–6 % в большинстве случаев в качестве базовой используется ставка LIBOR (ставка, по которой кредитуют друг друга банки на лондонском рынке » » 3–4 %) (важно заметить, что первая эмиссия евробондов – долгосрочных российских государственных облигаций на первичных мировых рынках (до 17 августа 1998 г.) была размещена под ставку LIBOR + 4 %, т.е. » 8–10 %).

В настоящее время экономика постсоветских государств считается высокорисковой, в связи с чем даже крупнейшие компании этих стран в ряде случаев получают валютные кредиты под LIBOR + (12 – 15 %). Эти ставки подтверждают и представители Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР).