Сущность и взаимосвязи инвестиционной и дивидендной политики

В финансовом менеджменте корпорации особо следует выделить значение эффективной организации инвестиционного процесса. Корпорации постоянно сталкиваются с необходимостью ведения инвестиционной деятельности, поскольку она является основным источником их развития.

Организация инвестирования в Российской Федерации регламентируется законами об инвестиционной деятельности и иностранных инвестициях. Инвестиции представляют собой денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли.

Процесс управления инвестиционной деятельностью корпорации включает:

· Разработку и реализацию инвестиционной стратегии.

· Тактическое управление инвестиционными процессами в рамках принятых стратегических решений, текущих финансовых возможностей и потребностей корпорации. Тактическое управление предусматривает формирование, мониторинг и корректировку инвестиционного портфеля корпорации.

· Оперативное управление инвестиционной деятельностью в рамках инвестиционного портфеля корпорации заключается в управлении реализацией конкретных инвестиционных проектов.

Процесс инвестирования зависит от ряда макро- и микро- экономических факторов, таких как состояние инвестиционной среды, которая характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, и условиями приобретения и продажи этих ценных бумаг.

Основным методом инвестиционной корпоративной политики, позволяющим сбалансироватьсостояние факторов, обусловливающих состояние фондового рынка и инвестиционной политики, выступает теория портфеля. Данная теория разработана в 1950 – е годы прошлого века для управления корпоративными финансами.

Инвестиционный портфель корпорации представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления финансовой деятельности в соответствии с инвестиционной стратегией компании. Портфель включает в себя несколько относительно самостоятельных портфелей, различающихся видами объектов инвестирования и методами управления ими:

· Портфель реальных инвестиционных проектов (основные инвестиции корпорации, обеспечивающие расширенное воспроизводство капитала).

· Портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги (так называемые портфельные инвестиции).

· Портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и др.).

· Инвестиции в оборотный капитал.

Соотношение между доходами и риском является главной характеристикой портфеля финансовых инвестиций, которая определяет тип портфеля. Важным признаком классификации инвестиций по типу портфеля является способ и источник получения дохода: за счет роста курсовой стоимости акций; за счет текущих выплат (дивидендов, процентов и т.д.).

Выделяют следующие основные типы портфеля:

· Портфель, направленный на преимущественный прирост стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста).

· Портфель, направленный на преимущественное получение дохода за счет дивидендов и процентов (портфель дохода).

· Портфель роста и дохода.

Портфель роста Формируется их акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель – рост капитальной стоимости портфеля и получение дивидендов. Однако дивидендные выплаты имеют не основное значение по сравнению с темпами роста курсовой стоимости акций, входящих в портфель.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля, как правило, входят акции молодых, быстро растущих компаний. Инвестиции в данный портфель являются достаточно рискованными.

Портфель консервативного роста является менее рискованным, так как состоит из акций крупных, хорошо известных и зарекомендовавших себя компаний. Курсовая стоимость таких акций характеризуется невысокими, но достаточно стабильными темпами роста. Состав портфеля направлен на сохранение капитала в течение длительного периода времени.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств агрессивного и консервативного портфелей. В него включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретенными на длительный срок, рискованные финансовые инструменты, состав которых периодически обновляется. В результате обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска.

Портфель дохода. Такой тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода формируется, в основном из акций с умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами и облигаций (и других ценных бумаг) с высокими текущими выплатами. Большинство крупных корпораций стремятся выплачивать дивиденды. Средние и мелкие корпорации ведут свою дивидендную политику в зависимости от перспектив экономического роста, от имеющихся инвестиционных проектов, а также в зависимости от финансового состояния компании в целом.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля преследует цель избежать возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу рост капитальной стоимости, другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться ростом другой части вложений.

Инвестиции в портфель ценных бумаг корпорации могут рассматриваться только как способ вложений, параллельный инвестиций в основное производство, поэтому важно, чтобы эти бумаги обладали высокой степенью ликвидности.

Вопрос о количественном составе портфеля инвестиций может решаться с позиций теории инвестиционного анализа, так и современной практики. Одним из основополагающих подходов в управлении инвестициями является простая диверсификация портфеля, т.е. распределение средств инвестиционного портфеля по принципу «не клади яйца в одну корзину», что снижает вероятность портфельного риска. Однако чрезмерное увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает вероятность негативных последствий в виде:

· Усложнения вплоть до невозможности качественного портфельного управления.

· Приобретения недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг.

· Роста издержек, связанных с поиском ценных бумаг – мониторингом рынка ценных бумаг.

· Высоких издержек на покупку малых партий ценных бумаг и т.д.

Одним из наиболее важных и трудоемких механизмов финансового управления является мониторинг – непрерывный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств рынка ценных бумаг. Конечной целью такого мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Различают активную и пассивную модели портфельного управления.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава ценных бумаг, составляющих портфель. При этом важно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю его инвестиционных свойств.

Данный метод требует значительных затрат и высокой квалификации менеджеров. Метод связан с информационной, аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом. Финансовые менеджеры должны уметь опережать текущую конъюнктуру фондового рынка и по итогам проведенного анализа учитывать перспективы его изменения.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее оцененным на перспективу уровнем риска. Такой подход возможен при достаточной стабильности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Пассивная модель управления предусматривает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями – доверительное управление.

Положение корпорации, благоприятное для инвестиций, можно оценить, используя различные показатели, в том числе:

· Ценность акции – частное от деления курса акции на доход от нее (рост данного показателя свидетельствует об увеличении ликвидности, доходности, как следствие – о финансовой устойчивости корпорации).

· Рентабельность акции – отношение дивиденда к ее рыночной цене, т.е. доходность инвестиционного капитала.

· Коэффициент котировки акции – отношение рыночного курса к ее балансовой стоимости (стоимости чистых активов, деленных на количество акций) – характеризует долю собственного капитала корпорации. приходящуюся на одну акцию.

· Соотношение прибыли корпорации и суммы выплачиваемых дивидендов.

Проблема возможностей инвестирования в России тесно связана с открытостью информации об экономической деятельности корпораций, с формами государственного регулирования процессов инвестирования, с действующим законодательством в этой сфере, с социально-политическим климатом в стране.

Наряду с инвестиционной дивидендная политика служит стратегическим финансовым целям корпорации. Дивидендная политика и структура капитала влияют на рыночную стоимость корпорации, что делает необходимым и важным выбор оптимального соотношения внутренних и внешних источников финансирования. Оптимальная пропорция источников финансирования – это функция коэффициента выплаты дивидендов, коэффициента «квоты собственника» (dept – equably ratio) и взаимосвязи данных показателей.

Дивиденд представляет собой часть прибыли корпорации, распределяемой между акционерами пропорционально количеству принадлежащих им акций. Обычно дивиденды выплачиваются деньгами, но могут выплачиваться и акциями, и товарами.

Существуют две точки зрения на процесс выплаты дивидендов.

Первая точка зрения состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться только после удовлетворения всех потребностей по развитию корпорации и реализации инвестиционных проектов.

Вторая точка зрения заключается в том, чтов любой ситуации приоритетна выплат дивидендов.

Таким образом, суть дивидендной политики корпорации сводится к принятию решения (выбору) либо выплачивать дивиденды, либо сохранить средства в виде нераспределенной прибыли. Такое решение базируется на анализе двух групп факторов:

· Финансового положения корпорации.

· Предпочтения инвесторов (акционеров).

Дивидендная политика корпорации должна обеспечивать определенную сбалансированность этих двух противоречивых групп факторов. При принятии решения о выплате дивидендов корпорации руководствуются положениями Гражданского кодекса РФ и Федеральным законом «Об акционерных обществах». Решения о выплате (объявлении) дивидендов и их размерах принимаются общим собранием акционеров. Размер дивидендов не может быть выше рекомендованного советом директоров корпорации. общее собрание акционеров может принять решение о невыплате дивидендов по акциям определенных типов или принять решение об уменьшении размера дивиденда пог тем привилегированным акциям, по которым его размер определен в Уставе корпорации.

Существуют определенные ограничения на выплату дивидендов, когда общее собрание корпорации не вправе принимать решение об их выплате:

· До полной оплаты всего уставного капитала корпорации.

· До выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены обществом при осуществлении акционерами права требовать выкупа принадлежащих им акций.

· Если на день принятия такого решения корпорация имеет признаки несостоятельности (банкротства) или они могут появиться в результате выплаты дивидендов.

Изменения в уровне дивидендов служат информацией для рынка ценных бумаг и индикатором текущей и будущей прибыли корпорации, а, следовательно, влияют на курс акций корпорации. В то же время прибыль, направляемая на развитие и модернизацию производства – надежный и дешевый способ самофинансирования корпорации. В результате самофинансирования увеличивается стоимость имущества, увеличивается прибыль и стоимость акций корпорации. Чрезмерная выплата дивидендов может создать финансовые трудности, снизить ликвидность и платежеспособность корпорации.

В 1961 году была сформулирована так называемая теорема Модельяни – Миллера, в соответствии с которой стоимость фирмы не зависит от ее дивидендной политики.

Дело в том, что если компания решила не выплачивать дивиденды, а вложить прибыль в новые проекты, акционер может продать свои акции. В таком случае акционеры окажутся в том же положении, как если бы корпорация выплатила им дивиденды. Если же корпорация решает выплачивать дивиденды, то для финансирования новых проектов ей необходимо будет провести дополнительную эмиссию. Новые акции могут быть куплены акционерами на полученные ими дивиденды. В результате собственники акций оказываются в положении, как если бы им не были выплачены дивиденды. Таким образом, владельцы акций могут самостоятельно получать доходы от акций и дивидендная политика корпорации для них безразлична.

Но если, согласно теореме Модильяни – Миллера, рыночная стоимость корпорации не зависит от проводимой дивидендной политики, то инвестиционная политика корпорации может проводиться без учета дивидендной политики. В действительности существует множество факторов, которые приведенная теорема не учитывает, поэтому теорема имеет ограниченное практическое применение.

Дивиденды не единственный способ получения дохода акционерами.

1. В мировой практике корпорации применяют автоматическое реинвестирование дивидендов. В рамках данной схемы инвесторы имеют право получать дивиденды новыми акциями по ценам ниже рыночных. Благодаря этому корпорации сохраняют большую часть прибыли для инвестиций, а акционеры избегают трансакционных издержек, сопряженных с реинвестированием дивидендов. Такой подход является гибридом двух форм финансирования – за счет нераспределенной прибыли и за счет эмиссии новых акций.

2. Существует практика предоставления привилегий и преимущественного права приобретения акционерами акций новой эмиссии.

3. Корпорациями используется премирование главных акционеров посредством менеджерских бонусов.

4. Компании прибегают к механизму выкупа своих акций путем аукциона или скупки их на открытом рынке.

Глава 5: Бережливое производство