Выработка инвестиционной политики

Основные цели инвестора:

- безопасность вложений

- риск вложений

- доходность вложений

Эти цели формирования портфеля альтернативны, рост доходов всегда сопровождается ростом риска, поэтому прежде чем формировать портфель инвестор должен сформировать свое отношение к риску и доходности.

Одним из широко применяемых методов определения таких целей является графический метод – построение кривых безразличия: по вертикали откладывается ожидаемая доходность, а по горизонтали – предполагаемый риск.

Главными параметрами при управлении портфелем являются ожидаемая доходность портфеля и предполагаемый риск.

Поскольку портфель состоит из набора ценных бумаг, то его доходность напрямую зависит от доходности каждой ценной бумаги, включаемой в портфель. Отсюда ожидаемая доходность может быть исчислена двумя методами:

А) Основан на использовании стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня его доходности:

W_1,0 — ожидаемая стоимость портфеля в конце,начале периода;

Б) Построен на использовании ожидаемой доходности ценных бумаг, которая вычисляется как средневзвешенная ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель. Относительные рыночные курсы ценных бумаг портфеля используются в качестве весов.

х_j — доля начальной стоимости портфеля, инв-ная в ценную бумагу j;

Kj — ожидаемая доходность ценной бумаги j;

N — количество ценных бумаг в портфеле.

Самая высокая доходность будет у портфеля, состоящего из одной ценной бумаги с самым высоким уровнем дохода, но и риск такого портфеля также будет самым высоким. Поэтому в портфель принято включать несколько видов ценных бумаг, т.е. диверсифицировать вложения.

Количество видов ценных бумаг, включаемых в портфель, определяется затратами на управление портфелем. Важно, чтобы затраты на управление портфелем не превышали тех выгод, которые приносит портфель.

Вторым параметром оценки портфеля является его риск. При формировании портфеля учитывают три вида рисков:……………………..

Используя показатель β У.Шарп упростил процесс формирования портфеля и предложил оценивать его показателями ожидаемой доходности и ожидаемого риска в виде показателя β.

Финансовый анализ

Модель внутренней стоимости ценной бумаги имеет следующий вид:

Без% с%

где V – внутренняя (реальная) стоимость ценной бумаги

CF – ожидаемый, возвратный денежный поток (приток) за период владения ценной бумагой (активом).

k – [1;n] – период владения активом – это совокупный период времени, на протяжении которого инвестор желает измерить доход от владения ценной бумагой.

Рассчитанную внутреннюю стоимость ценной бумаги сравнивают с текущим рыночным курсом и определяют степень оцененность.

Сумма денежного потока складывается из суммы поступивших процентов и из стоимости самого актива на момент погашения, при этом возможны три варианта формирования потоков:

1 случай. - Покупаем акцию и держим ее бесконечно долго. Акции со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные акции).

D – сумма фиксированных дивидендов

r – ставка требуемого уровня доходности.

2 случай.. - Модель постоянного роста дивидендов (дивиденды растущие в заданной пропорции).

3 случай - Особенность в том, что

D_i – сумма прогнозируемых дивидендов

Если предполагается продать акцию через определенный период, то к сумме дисконтированных дивидендов необходимо прибавить дисконтированную стоимость на момент продажи, таким образом, мы найдем показатель NPV, т.е. определим степень оцененности акции.

Чтобы рассчитать доходность такой акции необходимо найти показатель IRR, в этом случае показатель IRR носит название доходность к получению – это такая доходность от нашей акции, которую мы получим в конце срока владения, но в текущей сегодняшней оценке.

Формируется r под влиянием ставки безрисковой доходности, премии за риск и коэффициента β, характеризующего изменчивость дохода данной ценной бумаги относительно среднерыночной доходности. Зависимость между этими тремя факторами была сформулирована Шарпом (CAPM). Ставка требуемой доходности – есть сумма трех этих случаев:

K_i – ставка требуемой доходности с учетом риска

K_RF – доходность безрисковой ценной бумаги

K_M – средняя рыночная доходность (доходность рыночного портфеля)

(K_M – K_RF) – плата за риск

Β_i – коэффициент β для i^той ценной бумаги, Β по рынку в целом = 1