Тема: Анализ затрат на капитал и барьерной ставки доходности корпорации

1. Цели определения затрат на капитал.
2. Цена источника «заемный капитал».
3. Цена источника «привилегированные акции».
4. Цена источника «нераспределенная прибыль».
5. Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска».
6. Средневзвешенные затраты на капитал.

Ключевые термины

Затраты на капитал (costs of capital)	Структура капитала (capital structure)
Затраты на заемный капитал	Привилегированные акции
Нераспределенная прибыль	Обыкновенные акции нового выпуска
Средневзвешенные затраты на капитал (WACC)	Модель дисконтированного денежного потока (DCF)
Предельные затраты на капитал (MCC)

Структура семинара:

1. Микроконтроль по теме семинара.
2. Решение задач по теме семинара.

Литература:

1. Лекции.
2. Бригхем, Гапенски. Финансовый менеджмент. Том 1. С-Пб.: Экономическая школа, 1999
3. Р. Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов. М.:ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997
4. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александр, Джеффри В. Бейли. Инвестиции. М.:ИНФРА-М, 2000
5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.:ИНФРА-М, 2000.

Задание для подготовки к семинарскому занятию № 10

Тема: Структура капитала корпорации

1. Модель Модильяни-Миллера без налогов.

2. Модель Модильяни-Миллера с учетом корпоративных налогов.

3. Модель Миллера с учетом налогов на личные налоги.

4. Модель Хамады.

5. Производственные и финансовые риски.

6. Операционный леверидж.

7. Финансовый леверидж.

Ключевые термины
Структура капитала (capital structure)	Операционный риск (operation risk)
Финансовый риск (financial risk)	Леверидж (leverage)
Операционный леверидж (operation leverage)	Финансовый леверидж (financial leverage)
Уравнение Хамады	Рычаговый коэффициент бета (βL)
Безрычаговый коэффициент бета (βU)	Рентабельность собственного капитала (ROE)
Операционная прибыль (EBIT)	Прибыль на акцию (EPS)

Структура семинара:

1. Решение задач по теме семинара.

Литература:

1. Лекции.

2. Бригхем, Гапенски. Финансовый менеджмент. Том 1. С-Пб.: Экономическая школа, 1999

3. Р. Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов. М.:ЗАО «Олимп- Бизнес», 1997

4. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александр, Джеффри В. Бейли. Инвестиции. М.:ИНФРА-М,2000

5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.:ИНФРА-М, 2000.

Приложение 2.

Вопросы для самоконтроля

1. Почему в условиях совершенного рынка капитала существует возможность формирования портфелей-копий?

2. Какие способы используются для тестирования слабой формы эффективности рынка капитала? Могут ли они применяться для тестирования устойчивой формы эффективности?

3. Почему в эмпирических исследованиях модели САРМ необходимо применять «объединенную гипотезу»?

4. Как соотносятся ставки спот и ставки форвард? Сформулируйте условия, при которых инвестору безразлично, инвестировать ли капитал на год и немедленно реинвестировать его вновь либо сразу вложить тот же капитал на длительный срок?

5. Какие условия и какие данные необходимы для построения кривой доходности?

6. Каким образом должна применяться кривая доходности в анализе стоимости долговых ценных бумаг?

7. Чем отличается приблизительная доходность облигаций от полной доходности к погашению?

8. Почему доходность к погашению необходимо рассчитывать способом внутренней нормы доходности?

9. Почему подлинная стоимость акций оценивается на основе потока дивидендов?

10. Какие условия должны выполняться, чтобы модель М. Гордона могла быть использована?

11. В чем заключается экономический смысл затрат на совокупный капитал компании?

12. Почему в анализе средневзвешенных затрат на капитал арендованные активы рассматриваются как форма заемного финансирования?

13. Почему модель ценообразования на долгосрочные активы компании описывает требуемую доходность, адекватную только уровню систематического риска компании?

14. Верно ли утверждение о том, что фактор бета, полученный методом регрессии данных о доходности акций компании, является подлинным показателем ее систематического риска?

15. Какие факторы влияют на величину бета акции?

16. Почему линию рынка капитал называют кривой, показывающей стратегию предоставления кредита и стратегию заимствования одновременно?

17. Чем отличается линия рынка капитала от эффективной границы рисковых портфелей?

18. Что такое рыночный портфель? Какие активы входят в такой портфель?

19. Чем отличается метод скорректированной приведенной стоимости от метода чистой приведенной стоимости?

20. Какими преимуществами обладает метод скорректированной приведенной стоимости и почему его популярность как инструмента анализа растет?

21. Каким образом используется принцип экономической прибыли в анализе эффективности инвестиционного проекта? Покажите на примере традиционных методов оценки эффективности инвестиций.

22. Что такое экономическая добавленная стоимость (EVA^TM)?

23. Сравните алгоритм оценки эффективности проекта методом чистой приведенной стоимости и методом EVA^TM

24. Как определяется бета активов? Чем он отличается от бета акций?

25. При каких допущениях справедлива поправка Хамады относительно фактора бета?

26. Почему в модели Модильяни-Миллера о структуре капитала инвестор может сформировать «доморощенный финансовый рычаг»? В каких ситуациях это невозможно?

27. Какое значение для объяснения структуры капитала компании имеет трактовка средневзвешанных затрат Модильяни и Миллера? Чем их тезис, описывающий средневзвешенные затраты на капитал, отличался от традиционных взглядов на проблему структуры капитала?

28. Чем статистические теории структуры капитала отличаются от динамических?

29. Сформулируйте, в чем состоит роль теорий структуры капитала для практики принятия решений в компании.

30. Как можно учесть в планировании структуры капитала теорию «заинтересованных групп»?

31. Сравните модели анализа оптимальной структуры капитала. Какие ограничения необходимо учитывать в каждой из них?

32. Чем финансовая архитектура компании отличается от структуры капитала? Зачем понятие финансовой архитектуры было введено Миллером?

33. Что такое «доморощенные дивиденды»? в чем смысл этого аргумента?

34. Какими способами тестируются сигнальные теории дивидендов? О чем говорят результаты таких эмпирических исследованиях?

35. Какие операции охватывает рынок корпоративного контроля?

36. Что такое эффект синергии?

Приложение 3.