Общие принципы расчета стоимости капитала
Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов следует проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек (затрат) по капиталу.
Вес составных элементов капитала может рассчитываться по денежному выражению и по структуре капитала.
По денежному выражению существует два варианта расчетов. Первый - по балансовым оценкам заемного (долгосрочные займы,отражаемые в балансе) и собственного капиталов (сумма уставного, добавочного капиталов, нераспределенной прибыли). Имеется два принципиальных недостатка в таком подходе: а) возможность искажения данных и несоответствия рыночной оценке, 6) рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя их стоимость может отличаться).
Второй вариант расчета — по рыночным оценкам. Доля конкретного элемента капитала определяется делением рыночной оценки элемента капитала W на общую рыночную оценку капитала V. Такой метод теоретически является единственно верным. Однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу).
Расчет по структуре капитала означает, что фактическая структура капитала определяется по рыночным или балансовым значениямэлементов капитала. Возможно выявление весов по целевой структурекапитала, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений.
Не все элементы пассива баланса включаются в расчет средневзвешенной стоимости капитала. В него входят такие финансовые источники, как краткосрочные обязательства (кредиторская задолженность, задолженность по заработной плате), краткосрочные банковские ссуды, идущие на финансирование текущих потребностей.
П р и м е р. Требуется рассчитать стоимость различных элементов капитала компании «Ветер перемен». Имеются следующие данные по источникам финансирования.
Обыкновенная акция номиналом 10 долл. имеет текущую рыночную цену 15 долл. Компания придерживается политики постоянного роста дивидендов, благодаря постоянному приросту прибыли на 3% в год и неизменного дивидендного выхода (доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов). Дивиденд на акцию, прогнозируемый на следующий год {d1) равен 3 долл. Имеются привилегированные акции номиналом 12 долл. по которым выплачивается дивиденд 5 долл. в год на акцию. Текущая цена привилегированной акции 30 долл. Компания заключила договор с андеррайтером на выпуск новых обыкновенных акций. Издержки размещении составляют 10%. Привлечен заемный капитал в виде банковской ссуды под 12% годовых. Три года назад размещен облигационный заем сроком на 13 лет при номинале облигации 1000 долл., купонной ставкой 10% (купон выплачивается один раз в год). На текущий момент облигации продаются на рынке с дисконтом и рыночная цена равна 930 долл. Ставка налога на прибыль 35 %.
Р е ш е н и е. Стоимость капитала по привилегированнойакции равна дивиденду, поделенному на текущую цену акции. Получаем: 5/30=16,6 %. Стоимость капитала по обыкновенным акциям, находящимся в обращении, равна требуемой доходности держателей обыкновенных акций. В равновесии требуемая доходность равна ожидаемой доходности, а также равна сумме ожидаемой дивидендной доходности иожидаемого постоянного темпа роста дивиденда
Эта зависимость получена из известной модели Гордона для оценки акций компаний, дивиденды которых растут с постоянным темпом роста g на неограниченном периоде времени:
Получаем
K s = d1/P0 + g= 3/15 + 0, 03 = 0, 23 (23%).
Стоимость капитала по новому выпуску акций больше текущей стоимости собственного капитала из-за издержек размещения
K e=d1/ P0 (1-f) +g= 3/15(1 -0,1) + 0,03 = 0,252 (25,2%)
Стоимость банковской ссуды с учетом налогового фактора равна 12 % (1 -0,35) = 7,8%
Требуемая доходность по облигационному займу определяется по доходности к погашению с учетом номинала 1000 дол, текущей цены облигации 980 дол., срока до погашения 10 лет, выплатой купона каждый год величиной 100 долл. Доходность к погашению может быть определена по упрощенной формуле
YTM = [100 + (1000 - 93О)/1О)/(1ООО + 930)/2 = 0,1108, те 11,1 %
С учетом налогового фактора стоимость капитала по облигационному займу равна
K d= 11, 1 % (1 - 0, 35) = 7 2%