Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале

№№ ПОКАЗАТЕЛИ № шага
строк   ...
  Структура оборотного капитала Нормы* (в днях)      
  Активы        
Сырье, материалы, комплектующие и др**. Страховой запас, Периодичность поставок      
Незавершенное производство Цикл производства      
Готовая продукция Периодичность отгрузки      
Дебиторская задолженность Задержка платежей      
Авансы поставщикам за услуги Срок предоплаты; Доля цены, оплачиваемая предварительно      
Резерв денежных средств Покрытие потребности      
  Пассивы(расчеты с кредиторами)        
Расчеты за товары, работы и услуги. Задержка платежей      
Авансовые платежи (предоплата) Срок предоплаты; Доля платежей, оплачиваемая предварительно      
Расчеты по оплате труда Периодичность выплат      
Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами Периодичность выплат      
Погашение и обслуживание займов, арендные (лизинговые) платежи Периодичность выплат      

Примечания:

* Нормы могут быть различными для различных шагов расчетного периода.

** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.

Следует иметь в виду, что указанные в таблице нормы могут быть взаимосвязанными. Например, часть оборотных активов на создание запасов комплектующих может быть учтена по строке 5 “авансы поставщикам за услуги”, строка 3 “готовая продукция” и строка 4 “дебиторская задолженность” также могут оказаться связанными между собой (хотя, как показано ниже, не идентичными).

Оборотный капитал двояко влияет на эффективность и реализуемость проекта.

Во-первых, положительный прирост оборотного капитала на каждом шаге является элементом денежного оттока (отрицательный - притока) от инвестиционной деятельности и поэтому влияет как на эффективность, так и на реализуемость проекта (или на потребность в финансировании).

Во-вторых, прирост некоторых элементов оборотного капитала, относящихся к данному шагу (запасы сырья, материалов и комплектующих, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность, предоплата, кредиторская задолженность), происходит не одновременно с другими поступлениями и затратами, что влияет на эффективность за счет изменения дисконтирующего множителя и изменения цен (инфляция, сезонные цены и т.д.). В случаях, когда это влияние оказывается заметным, его необходимо учитывать.

Стандартный бухгалтерский расчет учитывает только первый вид влияния (на потребность в финансировании). Для расчета эффективности необходимо учитывать оба вида влияния.

Специалист, рассчитывающий инвестиционный проект, должен обосновать выбор исходных данных для расчета потребностей в оборотном капитале и определить, какие из его составляющих необходимо учитывать в данном проекте, а какие не играют роли и потому могут быть опущены.

П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале

Потребность в оборотном капитале рассчитывается по отдельным его статьям (т.е. отдельным видам активов и пассивов). Прежде, чем приводить необходимые для расчетов формулы, приведем два условных примера, объясняющих необходимость учета лагов (задержек платежей) при оценке эффективности проектов. В этих примерах длительность шага принята равной 1 месяцу.

Пример 1. В n-м месяце предприятие производит продукцию, затрачивая при этом сырье, общая цена которого составляет Mn. Это сырье оплачивается поставщику за 2 месяца до его потребления. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будут отнесены расходы на сырье в размере Mn, тогда как на самом деле в этом месяце будет оплачено сырье n+2-го месяца в сумме Mn+2. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму Mn+2 - Mn. Заметим теперь, что на конец n-го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в пассивах баланса задолженность поставщика (кредиторскую задолженность) в размере Mn+2+ Mn+1, а в конце предыдущего месяца — в объеме Mn+1 + Mn. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом кредиторской задолженностиn.

Пример 2. В n-м месяце предприятие производит и тут же поставляет потребителю продукцию, общая цена которой составляет Vn. Потребитель оплачивает продукцию ровно через 2 месяца. В таком случае в денежных потоках, сформированных методом “привязки к производству” на данный месяц будет отнесена выручка Vn, тогда как на самом деле в этом месяце будет получена выручка за n-2-й месяц в объеме Vn-2. Чтобы учесть возникающую ошибку, необходимо увеличить затраты по проекту на сумму Vn - Vn-2. Заметим теперь, что на конец n-го месяца бухгалтер предприятия должен будет отразить в активах баланса задолженность потребителя (дебиторскую задолженность) в размере Vn + Vn-1, а в конце предыдущего месяца — в объеме Vn-1+ Vn-2. Таким образом, размер необходимого увеличения затрат в данной ситуации точно совпадет с приростом дебиторской задолженностиn.

Пример 3. В n-м месяце предприятие производит продукцию, общая цена которой составляет Vn. Она лежит на складе ровно 2 месяца и затем поставляется потребителю, который ее тут же оплачивает. Денежные потоки здесь будут те же, что и в примере 2. Такими же будут и размеры необходимого увеличения затрат, однако они уже не будут равны приросту запасов по балансу, поскольку в бухгалтерском учете запасы готовой продукции учитываются по ее себестоимости. Мы видим, что для правильного расчета денежных потоков изменения оборотного капитала необходимо иногда исчислять не так, как в бухгалтерском учетеn.

В общем случае, когда длительность задержки платежей не составляет целое число шагов, расчеты отдельных статей оборотного капитала приходится производить по приводимым ниже (табл. П7.2) приближенным формулам.

В таблице П7.2 в составе оборотных активов также отражен резерв денежных средств (включая и кассовую наличность) на разного рода непредвиденные расходы. Его размер определяется как сумма расходов на оплату труда рабочих, общезаводских и административных накладных расходов и расходов на сбыт за определенное количество “дней покрытия потребности”.

Несколько необычные изменения оборотного капитала возникают в тех случаях, когда на некотором шаге осуществляются разовые платежи, например, по ремонту оборудования или по кредиту. Наиболее точные результаты в этом случае получатся, если такие платежи дисконтировать отдельно от всех других денежных потоков, используя коэффициенты распределения, относящиеся к моментам платежей. Однако в ряде случаев это неудобно, и такие платежи включают в общий итоговый денежный поток по проекту, который обычно считается равномерно распределенным на каждом шаге. Если платеж осуществляется в середине шага, то такой прием не приводит к существенным ошибкам (при не слишком большой длительности шага). Если же момент платежа отличается от середины шага (например, на шаге длительностью 1 год платеж производится в первом квартале), указанное различие должно быть учтено путем дополнительного изменения оборотного капитала (например, затраты до середины шага увеличивают оборотный капитал и соответственно снижают ЧДД проекта). Соответствующих статей в бухгалтерском учете нет. В таблице П7.2 они отмечены звездочками. Теми же формулами учитываются и платежи, существенно неравномерно распределенные по шагу. В этом случае в расчет закладывается общая сумма таких платежей и средний момент их осуществления. Таким способом удобно учитывать, например, неравномерность распределения затрат на капитальное строительство в начале проекта.

Таблица П7.2

Расчетные формулы для определения потребности в оборотном капитале

Статья оборотного капитала Расчетная формула Обозначения
Текущие активы    
Запасы сырья, материалов, комплектующих и др. Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Мс — стоимость среднесуточного расхода хранимого сырья, материалов и др. Тстр — страховой запас, дни, Тпост — периодичность поставок, дни
Незавершенное производство Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Тпц — длительность производственного цикла, дни
Готовая продукция Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Вс — среднесуточная выручка без НДС Топ — периодичность отгрузки продукции, дни
Дебиторская задолженность Вс Тзпр Тзпр — средняя задержка платежей за реализованную продукцию, дни
Авансы поставщикам за услуги Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Ус — среднесуточные затраты на услуги сторонних организаций (поставщиков); dупо — доля предварительно оплачиваемых услуг; Тупо — средний срок предоплаты услуг, дни
Резерв денежных средств Ис Дп Ис — среднесуточная сумма заработной платы рабочих, накладных расходов и расходов на сбыт; Дп — количество дней покрытия
*Единовременные за­траты до середины шага R Тзс R — сумма затрат; Тзс — время от момента затрат до середины шага, доли года
*Единовременные поступления после середины шага П Тсп П — сумма поступлений; Тсп — время от середины шага до момента поступления, доли года
Текущие пассивы    
Расчеты за товары, работы и услуги[79] (кредиторская задолженность) Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Р — стоимость приобретаемых на шаге товаров, работ или услуг; Топп — средняя отсрочка платежей за приобретаемые товары, работы и услуги, дни; Тш — длительность шага, дни
Авансы полученные Вс dпо Тпо dпо — доля предварительно оплачиваемой продукции; Тпо — средний срок предоплаты продукции, дни
Расчеты с персоналом Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru ЗПм — расходы на оплату труда в месяц; k — количество выплат зарплаты в месяц
Расчеты с бюджетом и внебюджетными фон­дами (отдельно по каж­дому налогу или сбору) Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Н — величина уплачиваемого налога; Тун — время от середины налогового периода до среднего момента уплаты налога, дни; Тш — длительность шага, дни
*Единовременные затраты после середины шага R Тсз R — сумма затрат; Тсз — время от середины шага до момента затрат, доли года
*Единовременные поступления до середины шага П Тпс П — сумма поступлений; Тпс — время от момента поступления до середины шага, доли года

П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности

П7.4.1. Общественная эффективность.

При определении общественной эффективности не играет роли перераспределение средств между предприятием, поставщиками, потребителями продукции и другими экономическим агентами в пределах народного хозяйства.

Поэтому при определении потребностей в оборотном капитале:

· в составе оборотных пассивов учитываются только единовременные затраты, кроме платежей по займам и уплаты любых налогов, пошлин, сборов и т.п.;

· при расчете оборотных активов учитываются:

* запасы сырья, материалов и комплектующих;

* незавершенное производство;

* готовая продукция.

Результаты расчета представляются в виде таблицы.

Таблица П7.3.

№№ Структура оборотных средств №№ шагов (n)
строк для расчета общественной эффективности ... N
  Активы        
Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция        
Итого оборотный капитал (сумма строк 1 ¸ 4)        
Прирост оборотного капитала        

При необходимости в таблицу добавляются строки для учета расчетных оборотных активов и пассивов, связанных с единовременными или существенно неравномерно распределенными по шагу платежами на отдельных шагах (например, с осуществлением дорогостоящего ремонта).

П7.4.2. Эффективность участия в проекте

При расчете эффективности участия предприятия в проекте потребность в оборотном капитале определяется по формулам п. П7.3 (отдельные составляющие оборотного капитала могут не учитываться, если их влияние незначительно).

Соответственно, таблица для расчета прироста потребности в оборотном капитале в этом случае имеет вид:

Таблица П7.4.

№№ Статьи оборотного капитала для расчета №№ шагов (n)
строк эффективности акционерного капитала ... N.
  Активы        
Сырье, материалы, комплектующие и др. Незавершенное производство Готовая продукция Дебиторская задолженность Авансы поставщикам за услуги Резерв денежных средств        
Итого: активы (сумма стр. 1 ¸ 6)        
  Пассивы        
Расчеты за товары, работы и услуги Авансовые платежи (предоплата) Расчеты по оплате труда Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами        
Итого: пассивы (сумма стр. 8 ¸ 11)        
Оборотный капитал = (стр.7- стр.12)        
Прирост оборотного капитала        

Если единовременные или существенно неравномерно распределенные по шагу платежи не выделены отдельно и для их дисконтирования не применены свои коэффициенты распределения, то в таблицу добавляются строки для учета связанных с этими платежами расчетных активов и пассивов,

ПРИЛОЖЕНИЕ 8. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ И УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ НЕСКОЛЬКИХ ВАЛЮТ

Будем исходить из дискретного (по шагам расчета Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru ) представления времени. Степень обесценивания денег за время от начального момента t=0 до момента tm — конца шага m выражается базисным индексом инфляции GJ(m). Степень обесценивания денег за время шага m выражается цепным индексом инфляции J(m) (дальше эти обозначения будут уточнены).

В главе 8 и Приложении 1 описывались методы учета влияния либо одновалютной (рублевой), либо двухвалютной инфляции. В последнем случае все виды валют делились на 2 класса: рубли и иностранная валюта[80]. В ряде случаев такое деление оправдано. Поэтому оно часто используется в инвестиционных расчетах. Однако за последнее время все яснее проявляется его недостаточность: в проекте могут одновременно участвовать валюты разных стран и они ведут себя в достаточной мере по-разному.

Настоящее Приложение посвящено, в основном, учету влияния на эффективность проекта участия в нем нескольких валют. Кроме того, подробнее, чем в главе 8, рассматриваются вопросы учета многовалютности в некоторых других (но близких) задачах. За это, более подробное, рассмотрение приходится платить, в первую очередь, усложнением обозначений (и как следствие — расчетных формул). Поэтому соответствующий материал помещен в отдельное Приложение. Там, где конкретизации иностранной валюты не требуется, лучше использовать материалы основного текста и П1. В противном случае необходимо обратиться к настоящему Приложению.

П8.1.Обозначения

Будем обозначать виды валюты номерами. Эти номера могут выбираться произвольно, но в пределах одного расчета должны сохранять свое значение. Например, рублю можно приписать номер 0, доллару США — номер 1, Евро — номер 2 и т.д. Известно, что инфляция одной и той же валюты в раных странах может быть различной. Так, инфляция доллара в США существенно отличается (намного ниже) инфляции доллара в России. Поэтому страны и валюты, резидентные в этих странах, также будем индексировать номерами. Таким образом, при принятых выше номерах валют Россия получит номер 0, США — номер 1, а страны еврозоны — номер 2.

После этого через Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru будут обозначаться, соответственно, базисный индекс, цепной индекс и темп (уровень) инфляции валюты вида k в стране i на шаге m.

Обозначим через Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru число единиц валюты k, которое обменивается на единицу валюты j, курс (номинальный) валюты j к валюте k. Например, Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (примерно 23,4) —курс доллара (USD) к рублю (RUR), Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (примерно 36,9) —курс евро (EUR) к рублю (RUR)[81]. Можно показать, что на безарбитражном рынке курсы валют должны быть связаны соотношением

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 1)

Отсюда, в частности, получается, что курс евро у доллару Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru .

Как и в главе 8, введем индексы и темпы (уровни) изменения валютных курсов:

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 2)

Ясно, что сохраняется обычная связь между базисным и цепными индексами.

Из определения индексов изменения валютных курсов и (П8.1) легко получаются соотношения

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 3)

Формулы главы 8 получаются отсюда с использованием следующих соответствий (России и рублю приписывается индекс 0).

Таблица соответствий

Понятия и обозначения П8 Понятия и обозначения главы 8 и П1
Резидентная инфляция валюты 0 Рублевая инфляция в России
Резидентная инфляция валюты k>0 Внешняя валютная инфляция
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru при k>0 Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru при k>0 Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru при k>0 Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru при i >0 нет соответствия
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru при l >0 нет соответствия
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru
Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru при i >0 нет соответствия

П8.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов

Для определения эффективности денежных потоков необходимо знать величины индексов инфляции валюты k в стране i ( Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru ). Но они обычно неизвестны. На основании справочного материала (и прогнозов) можно получить соответствующие индексы и темпы инфляции резидентной валюты ( Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru ). Назовем их «резидентными индексами (темпами) инфляции валюты i». Необходимые значения индексов инфляции определяются по следующим очевидным формулам

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 4)

Пример 1. Индекс рублевой инфляции с первого квартала 2007 г. по первый квартал 2008 г. по дефлятору ВВП составляет 1,207. Рублевые курсы доллара и евро (средние) в первом квартале 2007 г. и в первом квартале 2008 г. составляли соответственно Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru , Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru , Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru и Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru . Найти индексы инфляции в России доллара и евро с первого квартала 2007 г по первый квартал 2008 г.

Решение.

для доллара:

индекс изменения валютного курса Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru ;

индекс инфляции в России Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru .

для евро:

индекс изменения валютного курса Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru ;

индекс инфляции в России Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru .

Важно отметить, что не существует непосредственной[82] связи между инфляцией доллара (евро) в России и инфляцией его как резидентной валюты. ■

Значение денежного потока, выраженного в валюте k (независимо от страны), на шаге m в прогнозных (номинальных) ценах обозначим через Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru . Денежный поток в прогнозных (номинальных) ценах следует превратить в денежный поток в реальных (дефлированных) ценах, т.е. привести его значения к единой покупательной способности денег (соответствующей начальной точке). Если поток в номинальных ценах существует в стране i, то для этого необходимо каждое его значение Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru разделить на величины Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru . Используя формулы (П8.4), получаем, что значение денежного потока на шаге m в реальных (дефлированных) ценах равно

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 5)

Эта формула обобщает формулу (8.8) из главы 8. Если тот же денежный поток существует в стране k (где его валюта резидентна), то, очевидно, формула (П8.5) упрощается:

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 6)

Как и в главе 8, естественно поставить следующую задачу.

Пусть денежный поток в прогнозных ценах Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru в валюте k задан в странах i и k . В стране i его валюта не является резидентной, в стране k — является. Требуется определить, в какой из этих стран эффект (ЧДД) этого потока больше. При этом мы будем считать, что ставки дисконта E в обеих странах одинаковы.

Из последнего предположения вытекает, что эффект потока больше в той стране, в которой больше значения денежного потока в реальных (дефлированных) ценах. Разделив (П8.6) на (П8.5), получаем, что

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 7)

Выражения

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru (П8. 8)

это, соответственно, цепной и базисный индекс реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k[83]. Если Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru , говорят, что на шаге m валюта i укрепляется относительно валюты k, если Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru , то ослабевает. Из (П8.7) и (П8.8) вытекает, что эффективность денежного потока будет больше в той стране, валюта которой в течение проекта в большей степени ослабевает (или в меньшей степени укрепляется) относительно валюты денежного потока. Нелишне заметить, что российская валюта (рубль) укрепляется относительно доллара (и позднее евро), по крайней мере, с 1992 года по настоящее время (с перерывом в 1998 году на дефолт).

Замечания

1) Нетрудно показать, что, если денежный поток в валюте k в прогнозных ценах существует в стране i, его эффективность можно определить и по следующему алгоритму (часто это оказывается удобным):

  • перевести поток в резидентную валюту i, используя валютные курсы Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru ;
  • продефлировать его как резидентный (по формуле, аналогичной (П8.6);
  • определить его эффективность.

При этом ВНД, индексы доходности, сроки окупаемости и прочие «относительные» показатели у обоих потоков (исходного и выраженного в резидентной валюте) окажутся одинаковыми, а ЧДД(в валюте k) окажется равным ЧДД(в валюте i)´ Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru .

2) Индексы реального обменного курса валюты i по отношению к валюте k (П8.8), очевидно, обобщают индексы внутренней инфляции иностранной валюты, введенные в главе 8 формулы (8.1) и (8.2). Последние немедленно получаются из (П8.8) с использованием таблицы соответствий.

Рассмотрим пример использования разработанного аппарата для оценки эффективности инвестиционного проекта. Чтобы не загромождать расчет многочисленными идеями и выкладками, примем, что денежные потоки в номинальных (прогнозных) ценах уже известны, все притоки и оттоки относятся к концу соответствующих шагов, а коэффициенты распределения равны единице.

Пример 2. Пусть макроэкономическое окружение и денежные потоки российского проекта, заданные в прогнозных ценах, приведены в строках 1 — 11 таблицы П8-1. Принимаем размер шага равным 1 году. Начальную точку и точку приведения считаем расположенными в конце нулевого шага (года). Соответственно, все оттоки и притоки на шаге относим к концу этого шага. Как и раньше будем приписывать рублю индекс (номер) 0, доллару США — индекс 1 и евро — индекс 2. Под внешней инфляцией валюты данного вида будем понимать ее инфляцию в стране, где она является резидентной.

Таблица П8- 1

№№ строк Наименование показателей Номера шагов расчета (лет)
Темп рублевой инфляции 20% 15% 20% 20% 18% 15%
Информация, не используемая при правильном расчете
Темп резидентной инфляции доллара 3% 3% 3% 3% 3% 3%
Темп резидентной инфляции евро 2% 2% 2% 2% 2% 2%
Темп роста курса доллара 8% 4% -10% -1% 0% -5%
Начальный курс доллара (USD/RUR) Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru 30,654
Темп роста курса[84] евро 1% 31% 3% 3% -7% 0%
Начальный курс евро (EUR/RUR) Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru 26,4146
Ставка дисконта (реальная) 8% 8% 8% 8% 8% 8%
Составляющие денежного потока в номинальных ценах
рублевая (RUR) -1000,0 410,0 500,0 550,0 500,0 500,0
долларовая (USD) -5,0 4,0 6,0 8,0 10,0 15,0
в евро (EUR) -30,0 3,0 2,0 2,0 1,0 0,0

Будем определять эффективность проекта, выражая суммарный денежный поток

1) в рублях;

2) в долларах;

3) в евро.

Предварительно найдем показатели макроэкономического окружения. Они приведены в строках 12—19 таблицы П8-1 (продолжение). Сразу заметим, что для проекта, эффект которого реализуется в России, строки 13 и 14 (а также строки 2 и 3 таблицы П8-1) являются лишними (и служат только для иллюстрации часто встречающихся ошибок).

Таблица П8- 2 (продолжение)

№№ строк Наименование показателей Номера шагов расчета (лет)
  Окружение
  Базисные индексы            
рублевой инфляции 1,00 1,15 1,38 1,66 1,95 2,25
Информация, не используемая при правильном расчете
резидентной инфляции доллара 1,00 1,03 1,06 1,09 1,13 1,16
резидентной инфляции евро 1,00 1,02 1,04 1,06 1,08 1,10
роста рублевого курса доллара 1,00 1,04 0,94 0,93 0,93 0,88
роста рублевого курса евро 1,00 1,31 1,35 1,39 1,29 1,29
  Валютные курсы            
доллара 30,65 31,88 28,69 28,41 28,41 26,98
евро 26,41 34,60 35,64 36,71 34,14 34,14
Дисконтирующий множитель 1,00 0,91 0,83 0,77 0,72 0,66
  Расчет эффективности в рублях
Денежный поток в номинальных ценах (9)+(10)×(17)+(11)×(18) -1 945,7 641,3 743,4 850,7 818,2 904,8
Денежный поток в реальных ценах (20) /(12) -1 945,7 557,7 538,7 513,7 418,7 402,6
То же накопленным итогом -1 945,7 -1 388,0 -849,3 -335,6 83,1 485,7
ВНД (по (21)) 8,46%
Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(21) -1 945,7 507,0 449,3 396,7 299,4 266,6
То же накопленным итогом -1 945,7 -1 438,7 -989,4 -592,7 -293,3 -26,8
ЧДД (RUR) -26,76
  Сроки окупаемости, шагов            
простой 3,80
с дисконтом нет
  Расчет эффективности в долларах
Денежный поток в номинальных ценах (9)/(17)+(10) +(11)×(18)/(17) -63,5 20,1 25,9 29,9 28,8 33,5
Денежный поток в реальных ценах (29) *(15)/(12) -63,5 18,2 17,6 16,8 13,7 13,1
То же накопленным итогом -63,5 -45,3 -27,7 -10,9 2,7 15,8
ВНД (по (30)) 8,46%
Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(30) -63,5 16,5 14,7 12,9 9,8 8,7
То же накопленным итогом -63,5 -46,9 -32,3 -19,3 -9,6 -0,9
ЧДД (USD) -0,873
  Сроки окупаемости, шагов            
простой 3,80
с дисконтом нет
  Расчет эффективности в евро
Денежный поток в номинальных ценах (9)/(18)+(10)×(17)/(18) +(11) -73,7 18,5 20,9 23,2 24,0 26,5
Денежный поток в реальных ценах (38)×(16)/(12) -73,7 21,1 20,4 19,4 15,9 15,2
То же накопленным итогом -73,7 -52,5 -32,2 -12,7 3,1 18,4
ВНД (по (39)) 8,46%
Дисконтированный поток в реальных ценах (19)×(39) -73,7 19,2 17,0 15,0 11,3 10,1
То же накопленным итогом -73,7 -54,5 -37,5 -22,4 -11,1 -1,0
ЧДД (EUR) -1,013
  Сроки окупаемости, шагов            
простой 3,80
с дисконтом нет
                 

Расчет показывает, что проект неэффективен. Из него видно также, что эффективность проекта не зависит от той (итоговой) валюты, в которой производится расчет. При этом значения таких показателей, как ВНД, сроки окупаемости (добавим — индексы доходности, хотя в этом примере они не определялись), не зависят от вида валюты. Значения же ЧДД в разных валютах соотносятся следующим образом (небольшая невязка при вычислениях — результат округления):

Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru , а тогда с учетом (П8.1) получается Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru , как того и требует теория. Отсюда вытекает, что определять эффективность, скажем, долларового денежного потока в России можно двумя способами. Можно работать непосредственно с долларовым потоком, а можно (и это часто практически удобнее) сначала перевести долларовый поток в рублевый, а потом найти показатели эффективности полученного рублевого потока. Для исходного (долларового) потока ВНД, ИД, tок окажутся такими же, как и для рублевого. А ЧДД долларового потока определится из соотношения Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале - student2.ru .

Рассмотрим теперь, к каким результатам приведет в этом примере типичная ошибка, заключающаяся в том, что итоговый денежный поток, выраженный в долларах (евро) приводится к исходной покупательной способности соответствующей валюты делением на базисный индекс внешней инфляции для этой валюты.

Соответствующие выкладки и результаты помещены в таблице П8-1 (ошибки)

Таблица П8- 3 (ошибки)

Наши рекомендации