Тема 2. 1. Финансовые ресурсы корпорации как источник формирования капитала

2.1.1. Экономическая сущность финансовых ресурсов капитала корпорации.

Финансовые ресурсы являются носителем финансовых отношений.

Выполнение любого управленческого решения в бизнесе связано с необходимостью обеспечить его соответствующими финансовыми ресурсами. В основе обеспечения лежит процесс формирования, распределения и использования финансовых ресурсов и соответственные движения капитала. Поэтому при управлении движением финансовых ресурсов возникают денежные отношения, а также наличие денежных средств.

Система финансирования деятельности корпораций включает источники и организационные формы финансирования

1. Финансовые ресурсы - это все источники денежных средств, аккумулируемые хозяйствующими субъектами для формирования необходимых активов в целях осуществления всех видов деятельности, как за счет собственных доходов, накоплений, так и за счет различных поступлений. Другое определение финансовых ресурсов – это денежные средства, находящиеся в распоряжении хозяйствующего субъекта постоянно в виде доходов, поступлений, накоплений, чтобы выполнять финансовые обязательства перед государственными органами, контрагентами, перед структурными подразделениями, перед работающими.

Финансовые ресурсы связаны с финансированием текущей деятельности и расширением капитала, т.е. финансовые ресурсы направленные в финансово-хозяйственную деятельность и приносящие доход – это уже капитал.

Процесс формирования финансовых ресурсов, распределение доходов и использование активов корпорации представляет собой процесс управления денежным оборотом. Поэтому для понимания системы управления финансовыми ресурсами и капиталом необходимо последовательно, во взаимосвязи и взаимообусловленности ее элементов необходимо конкретизировать такие категории: деньги, денежные средства, денежные фонды, денежный поток, денежный оборот, финансовые ресурсы и капитал хозяйствующего субъекта.

В зарубежной практике существует понятие связанных ресурсов с позиций:

- связанных с мощностью корпорации

- связанных с временными лагами

1). Первая характеристика дает ответ, какие ресурсы и в каком объеме нужны для обеспечения бесперебойной работы, запланированных объемов продаж продукции

2). Вторая характеризует, какой объем ресурсов обеспечивает эту работу во времени, т.е. темп роста капитала.

Т.е. финансовые ресурсы являются носителями финансовых отношений, а капитал в финансовой деятельности выступает как превращенная форма финансовых ресурсов.

В теории корпоративных финансов под капиталом понимают средства, вложенные в формирование активов хозяйствующих субъектов, необходимых для осуществления его активной экономической деятельности, как правило нацеленной на получение прибыли. Следует заметить, что в финансах и бухгалтерском учете капитал понимается по-разному(1-весь, 2-только собственный).

2.1.2. Состав и классификация финансовых ресурсов и капитала по различным признакам.

Она необходима для управления движением денежных средств, источниками финансирования деятельности хозяйствующих субъектов и оценки эффективности их использования. Поэтому группировки финансовых ресурсов делаются по разным признакам.

Финансовые ресурсы	Источники финансовых ресурсов	Примечания
1. Собственные и приравненные к собственным
1.1 Амортизация (начисление износа основных средств и нематериальных активов)	Выручка от реализации	Если амортизационный фонд не образован (не выделен), амортизация «сливается» с прибылью
1.2 Чистая прибыль, полученная из:
1.2.1 Прибыли от реализации товаров и услуг (предпринимательский доход)	Выручка от реализации (доход)
1.2.2 Прибыли от прочей реализации	Доходы от прочей реализации	В т.ч. от продажи ценных бумаг (маржа)
1.2.3 Сальдо внереализационных результатов (доходов)	Внереализационные доходы	В т.ч. доходы от ценных бумаг и банковских депозитов
1.3 Резервный капитал	Чистая прибыль	Фиксированный процент от уставного капитала для каждого вида
1.4 Ремонтный фонд	Себестоимость (целевое поступление)	Если он выделен
1.5 Страховые резервы	Себестоимость или чистая прибыль (целевое поступление)	С 1996 г. в пределах 1% от реализации, если источник себестоимость продукции
1.6. Прочие
2. Заемные	Ресурсы соответствующих кредиторов
2.1 Кредит банка	То же
2.2 Кредит иных финансовых институтов	То же	В т.ч. лизинг
2.3 Бюджетный кредит	То же	В т.ч. отсрочка налога

Финансовые ресурсы	Источники финансовых ресурсов	Примечания
2.4 Коммерческий кредит	То же	Отсрочка платежа за полученные товарно-материальные ресурсы, в т.ч. вексельный кредит
2.5 Кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в обороте	То же	Нормальная задолженность
2.6 Прочие	То же	В т.ч. из отраслевых централизованных резервов
3. Привлеченные	Ресурсы соответствующих инвесторов (мобилизованные на финансовом рынке и поступающие в порядке распределения)
3.1 Средства долевого участия в текущей и инвестиционной деятельности	То же (дивиденды, проценты)	Могут быть средства др. предприятий, местного бюджета или инвестиционных фондов
3.2 Средства от эмиссии ценных бумаг организаций	Ресурсы инвесторов (акционеров)	За минус расходов
3.3 Паевые и иные взносы членов трудового коллектива, юридических и физических лиц	То же	Для вновь созданной фирмы – это собственные ресурсы
3.4 Страховое возмещение	То же (поступающее в порядке перераспределения)	При наступлении страхового общества
3.5 Поступления платежей по франчайзингу, селенгу, аренде и т.д.	Поступления от отраслевых структур, концернов
3.6 Прочие
4. Ассигнования из бюджета и поступления из внебюджетных фондов	Средства финансирования внебюджетных фондов	В. т.ч. виде дотаций, субвенций, восстановления переплат, инвестиций унитарным предприятиям, в зоны экологических и иных бедствий

Схема 1.12. Состав источников формирования финансовых ресурсов организации

Капитал классифицируется по таким признакам:

- по области вложения – торговый, промышленный, венчурный, ссудный;

- по роли в производстве – уставный, резервный, дополнительный;

- по источникам – собственный, заемный, привлеченный;

- по характеру оборота, ликвидности, стоимости единицы учета – основной и оборотный;

- по методам исчисления стоимости – текущая (балансовая)

- по формам инвестирования – в денежной, материальной, целевая реальной и нематериальной формах;

- по формам собственности - государственный, частный, смешанный;

- по организационно-правовым формам – акционерный, паевой (складочный) и индивидуальный;

- по характеру участия в производственном процессе – на функционирующий и бездействующий;

- по характеру использования собственниками – потребляемый и накапливаемый (реинвестирующий);

- по источникам привлечения в экономику страны – отечественный и иностранный капитал.

2.1.3. Формирование финансовых ресурсов и капитала корпорации.

Фактический собственный капитал представляет собой разницу между совокупными активами и долгами организации..

Авансированный или инвестированный капитал проходит те же стадии кругооборота, что и финансовые ресурсы являются капиталом, а только те, которые вложены в предпринимательскую деятельность.

Формирование финансовых ресурсов, капитала хозяйствующего субъекта начинается в момент воздания организации, корпорации и является важнейшей стороной финансовой деятельности.

В соответствии с законодательством в момент создания формируется собственный в виде уставного капитала, который определяет минимальный размер имущества, гарантирующий интересы кредиторов. Уставный капитал – основной первоначальный источник собственных средств для приобретения активов.

Более подробную классификацию собственного капитала можно раскрыть следующим образом:

Уставный капитал отражает денежную оценку средств, вложенных в организацию ее учредителями и участниками, пропорционально долям, определенным учредительными документами. Величина эта является важнейшей экономико-правовой характеристикой организации. В последующем организация может увеличивать или уменьшать свой уставный капитал и менять ее структуру. Увеличение уставного капитала акционерного общества может происходить путем размещения дополнительных акций Размещение дополнительных акций может производиться через возмещение выплаты дивидендов (т.е. капитализации). Уменьшение уставного капитала может быть в пределах его минимального размера.

Управление уставным капиталом акционерного общества может осуществляться путем изменения его структуры:

- консолидацией нескольких акций в одну;

- дробление одной акции на несколько;
- конвертацией одних акций в акции с иными правами

Складочный паевой капитала товариществах формируется за счет вкладов участников товарищества, принадлежащим на правах общей долевой собственности.

Добавочный капитал в отличие от уставного не подразделяется на доли, внесенные конкретными участниками и входит в состав переменного капитала. Он показывает общую собственность всех участников. Создается он за счет: прироста стоимости и имущества в результате переоценки основных фондов; эмиссионного дохода (превышение продажной цены надо номинальной ценой акции и минус издержки по продаже); безвозмездно полученных денежных и материальных ценностей на производственные цели; курсовых разниц, образовавшихся при внесении учредителями вкладов в уставный капитал, начисление износа с применением индексов-дефляторов при реализации основных средств. Средства добавочного капитала могу быть направлены на увеличение уставного капитала, на погашение убытков, выявленных по результатам работы за год, на погашение сумм снижения стоимости имущества, выявившихся по результатам их переоценки, на распределение между участниками.

Важнейшим гарантом обеспечения прав инвесторов и кредиторов является резервный капитал. Величина резервного капитала акционерных обществ устанавливается в уставе и должен быть не менее 15% уставного капитала и не более 25%. Источник его формирования-отчисления от чистой прибыли (не менее 5% от ЧП). Резервный капитал предназначен для покрытия убытков от хозяйственной деятельности, а в акционерных обществах для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций.

Еще одной составляющей собственного капитала является нераспределенная прибыль. Величина нераспределенной прибыли исчисляется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогами и иными обязательными платежами (включая штрафные санкции за нарушение налогового законодательства). Нераспределенная прибыль направляется на формирование специальных фондов: накопления, потребления, нераспределенную прибыль (убыток) прошлых лет отчетного года на пополнение уставного капитала, добавочного капитала.

Создается амортизационный фонд в процессе использования основных фондов и по своей экономической сути предназначен для финансирования простого воспроизводства.

Существует целевое финансирование от юридических лиц и государства для финансирования капиталовложений, НИОКР и качестве инвестиционных ресурсов или доходов будущих периодов (на финансирование целевых расходов).

К собственному капиталу также относятся средства мобилизуемые на финансовом рынке путем дополнительной эмиссии акций; поступающие в порядке перераспределения от концернов, головных корпораций, ассоциаций, страховые возмещения по наступившим рискам, проценты по ценным бумагам других эмитентов, от реализации активов.

Организация с момента ее создания использует не только собственный, но и заемный капитал. Использование заемного капитала позволяет расширять объемы деятельности, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, повысить рыночную стоимость корпорации. Заемный капитал характеризует в совокупности объем финансовых обязательств, т.е. общую сумму долга. Финансирование за счет долговых обязательств рекомендует при: хорошем положении с ликвидностью, если есть прибыль для погашения долгов, если доход стабилен, если процентная ставка меньше рентабельности, при невысоком уровне риска, когда цены акций на фондовом рынке понизились, если предполагаемый уровень инфляции ожидается высокий и погашение будет более дешевой валютой, если объем производства продукции растет.

Положительными особенностями заемного капитала являются:

- достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге организации наличии залога (по затратам времени на оформление кредита)

- обеспечением роста финансового потенциала организации, при необходимости существенного расширения его активов

- низкой стоимостью по сравнению с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта налогового щита

- способностью генерировать прирост финансовой рентабельностью (СК)

- гибкость условий и конфиденциальность сделки

В то же время есть недостатки:

- он генерирует высокие финансовые риски, снижение финансовой устойчивости. Уровень риска растет пропорционально росту удельного веса заемного капитала

- активы, сформированные за счет заемного капитала, имеют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента, лизинговой ставки.

- высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка

-сложность процедуры привлечения заемного капитала, т.к. предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов

Высокие процентные ставки, обусловленные инфляцией и риском

- высокие требования в залогу

- низкая рентабельность и кредитоспособность ссудозаемщиков.

Заемный капитал состоит из долгосрочного и краткосрочного в зависимости от целей: на финансирование ранее привлеченных займов, финансирование сделок по слияниям и поглощениям. К долгосрочным кредитам относятся кредиты, срок пользования которых превышает год. Используются они для формирования основного капитала и финансовых активов, на строительно-монтажные работы, реконструкцию.

- инвестиционный кредит выдается на реализацию проекта или программы, поэтому при его выдаче оценивается не только кредитоспособность заемщика, но и бизнес-план проекта

- ипотечный кредит может быть получен под залог основных средств и имущества в целом

- синдицированный кредит – это кредит, используемый несколькими кредиторами для одного заемщика в целях финансирования крупных инвестиционных проектов (здесь характерны совместная ответственность, равноправие кредиторов, единство информации и документации)

-налоговый кредит

Необходимо различать кредит и кредитную линию. При предоставлении кредита заключается договор и сумма зачисляется на расчетный счет сразу или по согласованному графику и начисляются проценты в соответствии с условием договора независимо от фактического использовании средств в случае предоставления кредитной линии на ссудном счете отражается фактическая задолженность на которую и начисляются проценты.

Кредитная линия может быть возобновлеяемой и невозобновляемой. Невозобновляемая открывается для осуществления различных платежей по регулярным финансовым операциям, а также для покрытия периодически возникающих временных кассовых разрывов. Рамочная кредитная открывается для оплаты отдельных поставок товаров в рамке контрактов, реализуемых в течение определенного периода. Под каждую поставку заключается отдельный кредитный договор. Возобновляемая кредитная линия предполагает определение лимита, в рамках которого происходит многократное перечисление средств на счет организации-заемщика и многократное погашение использованного ее кредита.

Эти формы кредитования чаще относят к краткосрочным кредитам, которые включают такую классификацию мировой практики:

- балансовый (необеспеченный) кредит, при котором в качестве обеспечения берутся нематериальные активы, а наиболее ликвидная часть оборотных активов: дебиторская задолженность, средства на счетах в этом банке;

- овердрафт, который допускает отрицательное сальдо на расчетном счете. При этом устанавливается лимит;

- сезонный кредит с ежемесячным погашением долга;

- револьверный (автоматически возобновляемый) кредит, предусматривающий поэтапную выборку кредитных средств и поэтапное погашение;

- ломбардный, вексельный кредит под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных ценных бумаг и т.п.)

- факторинг и форфейтинг (учет векселей) являются формой кредитования под уступки права требования заемщика

- консорцируемый кредит – привлечение средств других банков для обслуживания кредитной потребности организации-клиента с соответствующим перераспределением суммы процента по обслуживанию долга.

- репо предполагает продажу ценных бумаг из инвестиционного портфеля организации банку с обязательным обратным выкупом по определенной высокой цене, включающей процентные выплаты за использование заемных ресурсов. Ограничение по использованию такого способа кредитования объясняется тем, что не все ценные бумаги принимаются банками

- вексельный заем, т.е. выпуск собственных финансовых векселей. При их выпуске не требуется прохождение их регистрации, т.е. не требуется залог. Их можно выпускать небольшими траншами, что является удобным инструментом управления денежными потоками. Но недостаток их в том, что они низколиквидны

- онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока использования (при краткосрочном кредитовании) с обязательством погасить его по первому требованию кредитора

Привлеченные заемные финансовые ресурсы формируются в виде: средств выпуска и продажи облигаций хозяйствующего субъектов и в виде небанковских субъектов рынка.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость, их размещение может производить ООО, ОАО, ЗАО по решению совета директоров. Облигация – это долговое обязательство эмитента, выпустившего ценную бумагу, уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и ежегодно (до погашения) фиксированный или плавающий процент.

Классификация облигаций:

- по срокам займа: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные

- по способам регистрации: с указанием владельца(именные), без указания владельца(на предъявителя)

- по формам выплаты дохода: неизменная(фиксированная) ставка, изменяющаяся(плавающая), нулевая ставка(с дисконтом, выигрышные займы)

- по уровню обеспечения: обеспеченные (залогом, другими ценными бумагами), необеспеченные

- по возможности отзыва: отзывные и безотзывные

- по возможности конвертации: конвертируемые и неконвертируемые.

Стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала, либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций без обеспечения допускается после трех лет работы общества, при условии утверждения баланса.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества, либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Преимущества облигационных займов:

- в увеличении объема денежных средств длительного пользования

- использовании гибкой формы обеспечения под гарантии обеспечения

- приобретатели этих долговых ценных бумаг не влияют на управленческие решения организации

- эти ценные бумаги дают право приобретателю получать фиксированный процент от номинальной стоимости облигации

- стоимость затрат на эмиссию облигации и выплату более четко формируют публичную кредитную историю эмитента, что позволяет снижать стоимость заемных ресурсов

- при выпуске облигаций не требуется бизнес-план инвестиционного проекта

- при возникновении сложности с реализацией инвестиционного проекта возможен выкуп собственных облигаций на фондовом рынке

2.1.4. Факторы, влияющие на выбор источников финансирования деятельности корпорации.

Процесс финансирования – это мероприятия, проводимые финансовыми менеджерами , и связанные с процессом формирования финансовых ресурсов, необходимых для реализации каких-либо целей корпорации.

Выбор конкретного источника финансирования определяется финансовым положением организации, долгосрочными целями развития, личными предпочтениями, интересами высшего руководства, а также другими внутренними и внешними финансово-экономическими условиями.

Форма финансирования влияет на финансовое положение (состояние) корпорации:

● собственные средства – отвлекаются от пополнения оборотных средств, снижается срочная ликвидность;

● долевые инвестиции – укрепляют финансовое положение корпорации;

● краткосрочные заемные средства – ухудшают платежеспособность, возвращаются до срока окупаемости проекта из финансовых резервов;

● долгосрочные заемные средства – не влияют на срочную ликвидность, но изменяют соотношение собственных и заемных средств.

Форма финансирования влияет также на степень самостоятельности корпорации:

● использование собственных средств – дает максимальную степень независимости и самостоятельности;

● долевое финансирование – снижает степень независимости и самостоятельности прежних собственников корпорации;

● краткосрочные заемные средства – не влияют на степень самостоятельности в случае достаточной ликвидности;

● долгосрочные заемные средства – косвенно влияют на степень самостоятельности компании, так как долгосрочные займы используются целевым образом, а в случае их невозврата обеспечение подлежит изъятию.

Третьим зависящим от формы финансирования фактором является риск невыполнения своих обязательств перед инвесторами. В случае если привлекалось долговое финансирование, то невыполнение обязательств по выплате процентов влечет за собой реализацию залога, а возможно, и возбуждение процедуры банкротства. Инвестор, вложивший средства в уставный капитал компании, безусловно, более лояльно относится к собственной компании, что, впрочем, никак не отразится на мнении инвестора о результатах деятельности управляющего компанией.

Чтобы понять, сколько необходимо привлечь финансовых ресурсов и по какой цене, нужно рассчитать:

среднюю стоимость капитала в зависимости от суммарного объема капитала;

уровни рентабельности на вложенный капитал

предельную цену капитала.

Средняя стоимость финансирования (WACC) означает, какую процентную ставку должна заплатить корпорация по всему объему финансирования в целом. Чтобы рассчитать WACC, сначала надо определить цену каждого вида капитала корпорации.

WACC можно рассчитать по формуле:WACC = W₁x C₁x (1 – T) + W₂x C₂ + W_nx C_nгде: W – доля части капитала (заемных средств, привилегированных акций, обыкновенных акций, нераспределенной прибыли и т. д.); Ci – стоимость соответствующих частей капитала; Т – ставка налога на прибыль.

Приемлемая структура капитала компании позволяет установить динамическое равновесие между риском и доходом, что должно максимизировать суммарную цену акций корпорации и минимизировать издержки финансирования по привлечению капитала. В результате воздействия факторов внешней среды целевая структура капитала может быть существенно изменена, что зафиксирует количественная оценка. Структура капитала не может выступать в качестве универсального индикатора совокупного капитала, а может рассматриваться лишь в качестве его частного показателя относительно конкретной корпорации. Именно поэтому более правильным, на наш взгляд, является введение понятия рациональная структура. Анализ, сложившихся к настоящему времени тенденций, показывает, что современные корпорации стремятся увеличивать свою текущую рыночную цену, сознательно манипулируя структурой капитала. При этом выбор того или иного источника финансирования, который следует рассматривать как наиболее ответственное решение менеджмента компании, должен проводиться не в результате его относительной финансовой эффективности, а на основе востребованности финансирования внешними инвесторами.

Формируя приемлемую для себя структуру капитала, корпорация создает благоприятные условия привлекательности, как для отечественных, так и для зарубежных инвесторов. В качестве ориентира представлен состав и структура капитала корпорации по степени снижения ликвидности (денежные средства, дебиторская задолженность, запасы) и увеличения возвратности (долгосрочная, среднесрочная, краткосрочная).

Состав и структура капитала корпорации.

Схема, представленная на этом рисунке может быть использована в качестве ориентира при оценке приемлемой структуры капитала корпораций.

2.1.5. Способы финансирования и финансового обеспечения деятельности корпорации.

При формировании политики финансирования деятельности корпорации необходимо определить состав и структуру источников финансирования, способы их привлечения и стоимость.

При формировании этой политики:

- анализируются объем финансовых ресурсов и их динамика в предшествующем периоде, соотношение между темпами прироста (снижения) общего, собственного и заемного капитала с темпами прироста (снижения) активов, объема продаж, показатели автономии, финансового рычага.

- определяется потребность в собственных и заемных финансовых ресурсах.

- рассматриваются и анализируются в динамике основные формы самофинансирования и привлечения заемных финансовых ресурсов.

Некоторые правила выбора способов финансирования были разработаны Майерсом в виде:

-корпорация предпочитает финансирование из собственных источников

-корпорации увязывают размер выплачиваемых дивидендов с инвестиционными возможностями

-если объемов собственных ресурсов не хватает для инвестирования, то корпорация сначала сокращает свой портфель финансовых активов, а потом реальных инвестиций

-если приходится использовать внешнее финансирование, то сначала эмитируют облигации, а потом акции.

Источники финансирования в виде финансовых ресурсов и капитала мы уже рассмотрели. А организационные формы и способы представляют собой конкретные методы мобилизации (привлечения) этих ресурсов. Они могут быть сгруппированы с точки зрения методологии следующим образом :

- общеэкономические методы, основные параметры которых, возможность и обязательность исполнения задаются централизованно в рамках системы государственного управления экономикой. Например формирования УК чистой прибыли, ставки или рефинансирование.

- инструментальные (количественные) методы. Сюда входят методы прогнозирования, финансовой математики, факторного анализа и моделирования.

Специальные методы в виде дивидендной политики, факторинговых операций, лизинга и франчайзинга.

Система финансирования, состоит из источников финансирования и организационных форм и способов финансирования:

- самофинансирование

- финансирование через механизмы рынка капитала (долевое и долговое)

- банковское кредитование и кредитование кредитных учреждений

-коммерческое кредитование ( в виде отсрочки платежей)

-бюджетное финансирование

-привлечение иностранного капитала

-современные финансовые инструменты, используемые как инновации в финансовой инженерии

включает в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и процессов, а так же творческий поиск новых подходов в решении проблем в области способов финансирования. (Основоположники: Дж. М. Финнерти, Дж. Маршалл, Дж. Ван Хорн и др.)

Инновационные финансовые инструменты понимаются:

Как принципиально новый финансовый инструмент (своп)

Как нестандартное видение финансовых инструментов, технологий, процессов, синтезирующих новые качества финансовых ресурсов.

Формами самофинансирования являются начисления амортизационного фонда корпорации. Величина амортизационного фонда зависит от способа начисления амортизации и стоимости основных средств. Применение ускоренных способов позволяет увеличить амортизационное отчисление в начальном периоде использования основных фондов, что приводит к увеличению объемов самофинансирования.

Для формирования амортизационной политики нужно оценить зависимость между амортизационными отчислениями и инвестициями, т.е. возможность покрыть потребности в инвестиции за счет амортизационного фонда. Данное соотношения определяется с помощью эффекта Логмана – Рухте, которое показывает в условиях постоянного темпа роста инвестиций при использовании линейной амортизации их соотношение между ними будет иметь вид:

, где j – постоянный темп роста ; n – срок полезной службы амортизируемых активов ; DAi – амортизационные отчисления в периоде i. Инвестиции в периоде i.

Например, при темпах роста инвестиций 3 %, сроки полезного использования 5 лет можно финансировать 92 % объема инвестиций за счет амортизационных отчислений, при росте инвестиций 5 %, сроке 15 лет только 69 % от амортизационных отчислений.

В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных активов. Но это разовые меры. Для оценки способности хозяйствующего субъекта к самофинансированию ( SF) и прогнозирование его объемов в соответствующем периоде может быть использовано такое соотношение :

SF = (EBIT – I)(1-T)+DA*T-DIV, где EBIT прибыль до выплаты % и налогов (операционная прибыль); i – расходы по кредитам (%); DA – амортизационные отчисления; T – ставка налога на прибыль; DIV – выплаты собственникам

В результате такой оценки мы можем менять методы исчисления амортизации, политику распределения чистой прибыли, или принимать решения об увеличении уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, или долей пайщиков (учредителей).

Акции могут выпускаться по открытой или закрытой подписке. Дополнительная эмиссия акций путем их открытого размещения (SPO) может привести к потере части корпоративного контроля для старых акционеров. Поэтому по каким из вариантов дополнительной эмиссии это делать зависит от структуры акционерного капитала. Кроме того нужно учесть ряд факторов для возможности такого способа финансирования через фондовый рынок. Это : рыночная капитализация А.О. должна превышать стоимость ее чистых активов; акции должны котироваться на фондовом рынке, А.О. является информационно открытым, должно иметь устойчивое финансовое положение.

Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций имеет преимущество:

-этот источник не предполагает обязательных выплат дивидендов

-акции не имеют фиксированной даты погашения( возврата)

-обращение акции на финансовом рынке предоставляет собственникам более гибкие возможности выхода из бизнеса

-повышается капитализация корпорации, АО.

Недостатки дополнительной эмиссии:

-предоставляются права участия в прибылях и управлении АО большему числу владельцев

-высокая стоимость привлеченного (дополнительного) капитала по сравнению с другими источниками

-сложность организации и проведения эмиссии

-дополнительная эмиссия является негативным сигналом для инвесторов

Поэтому собственники в РФ предпочитают закрытую подписку.

Стандартная процедура эмиссии включает такие этапы:

1.Определение цели эмиссии

2. Принятие эмитентом решение о выпуске акций

3. Выработка стратегии размещения, выбор финансового консультанта

4. Проведение комплексной и юридической финансовой проверки и независимой оценки бизнеса. Для оценки потенциала собственных акций АО рассчитывает показатели: сумму дивидендов на 1 акцию, соотношение между ценой акции(рыночной) и чистой прибылью на 1 обыкновенную акцию, соотношение между рыночной стоимостью 1 обыкновенной акции и ее рыночной стоимостью. Эти показатели сравнивают с такими же показателями других корпораций.

5. Определение объема эмиссии акций и подготовка и регистрация проспекта эмиссии акций, определение окончательной цены размещения, удельных затрат на размещение акций ( WACC)

6. Для документарной формы выпуска- изготовление сертификатов акций

7. Раскрытие информации среди широкого круга инвесторов и соблюдения преимуществ венного права выкупа, а так же изучение форм гарантированного размещения акций (андеррайтинг). Андеррайтеры представляют организации – эмитенту услуги по выбору способы эмиссии, установлению цен на новые акции, продажу и др.

8. Размещение акций и подписка на них.

9. Регистрация отчета об итогах выпуска акций.

Использование заемного капитала может осуществляться путем использования таких форм и способов финансирования как кредитные договоры, договоры займа, договор банковского вклада, банковского счета, договор под уступку денежного требования (факторинг), договор финансовой аренды (лизинг), договор поручительства и банковской гарантии.

Кредитный договор всегда заключается в письменной форме, где кредитором выступает банк или другая кредитная организация, а кредитная организация, а кредитополучателем корпорация или другая организация. Предметом договора может быть только деньги. Обязательным условием является платность кредита в виде процентов за пользование кредитом, порядок погашения задолженности (единовременно или в рассрочку) и прочие условия. Финансовый кредит может выдаваться головной компанией своим филиалам или дочерним организациям при наличии свободных денежных средств. Ставка за кредит характеризуется тремя основными параметрами: формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку ( для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга.)

Процесс получения кредита состоит из нескольких стадий :

1. Определить потребность в кредитных ресурсах и параметров займа ( вид кредита, объеме, срок и процентная ставка … ). Экономическое обоснование их использования на данном этапе следует выбрать предмет залога.