Тема 8. Влияние налогов на результаты деятельности предприятия

1. Воздействие налогов на принятие предпринимательских решений

2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента

1. Воздействие налогов на принятие предпринимательских решений

Целью деятельности хозяйствующего субъекта является, как правило, увеличе­ние стоимости фирмы, повышение благосостояния акционеров. И важнейшим фактором для достижения этой цели является получение предпринимательской прибыли, т. е. прибыли, очищенной от налогов. Именно поэтому крайне актуально рассмотрение влияния налогов на принятие предпринимательских решений.

Впервые, хотя и не в явной форме, это предположил А. Смит. Явно провозгласил это его последователь Дж. Хикс. Именно эта уточненная концепция повсеместно развивается в рамках основного течения современной экономической науки. Такой позиции придерживает­ся большинство российских авторов учебников по финансовому менеджменту.

Признав всю важность прибыли, следует отметить, что это не единственная цель деятельности хозяйству­ющего субъекта.

Во-первых, согласно существующей теории агентских отношений (agency theory), возникает конфликт между заинтересованностью в прибыли со стороны акционеров и другими интересами финансовых менеджеров, занимающихся в том числе и вопросами налогового планирования.

Во-вторых, утверждение о преобладающей роли прибыли верно не для всех компаний и сфер деятельности. На определенном этапе своего развития организации могут преследовать такие цели, как увеличение доли рынка, в том числе и за счет отказа от получения части возможной прибыли в результате снижения цен. Для ряда сфер деятельности не только прибыль, но и социальный эффект являются целью их деятельности: социально-культурная и жилищно-бытовая сфера.

Более того, на Западе в настоящее время к утверждению, что прибыль является основной целью деятельности, подходят все более и более осторожно, не отрицая его всецело, но и не абсолютизируя, а пытаясь увязать с конкретными обстоя­тельствами. Современная западная экономическая теория выделяет множество под­ходов к целям фирмы, которые можно классифицировать на:

1) технологическую концепцию, являющуюся основой классической и неоклассической теорий;

2) ин­ституциональную теорию

3) теорию игр.

Например, такой предста­витель неоклассической теории, как И. Шумпетер, считает целью предприниматель­ской фирмы не максимизацию прибыли, а поиск стратегического преимущества на основе продуктовых, технологических или организационных инноваций. У. Баумоль в качестве такой цели предполагает максимизацию совокуп­ной выручки. Р. Маррис считает такой целью максимизацию тем­пов роста производства. Наиболее известный представитель ин­ституциональной теории Р. Коуз выдвигает предположение, что главное для фирмы — минимизация транснациональных издержек.

В теории игр целью фирмы является выживание в условиях постоянно меняющейся окружа­ющей среды. Б. Коласс группирует цели фирмы следующим образом: выживание предприятия; получение прибыли, что четко выражено классически­ми и неоклассическими экономистами; экономический рост, что предложено сто­ронниками теории управления.

Следует отметить, что налоговое планирование имеет специфику в зависимо­сти от целей, стоящих перед хозяйствующим субъектом.

Оптимизация налогообложения хозяйствующего субъекта в теории должна вести к увеличению размера чистой прибыли и отвечать интересам как акционе­ров, так и менеджеров и наемных работников. При планировании как зарубеж­ные, так и российские предприятия часто ориентируются на сводный показатель накоплений, включающий кроме прибыли и другие доходы. Во-первых, это часть реальных денежных накоплений в форме избыточных амортизацион­ных отчислений по сравнению с реальным износом оборудования и различных резервных фондов. Во-вторых, это нереализованный прирост стоимости принад­лежащих предприятию активов: недвижимого имущества, товарных запасов, па­кетов акций и т. п. В-третьих, это находящиеся в обороте предприятия средства, передача которых в пользу других лиц может быть на определенное время задер­жана: суммы налогов, по которым предоставлена отсрочка; фонды привлечения работников к участию в капитале предприятия, образуемые путем начислений на их заработную плату. С позиций такого планирования все налоги, уплачиваемые хозяйствующими субъектами, рассматриваются как его собственные издержки и являются «встроенным регулятором» для предпринимательских решений. Так как размер налоговых платежей в общей сумме расходов хозяйствующего субъек­та составляет значительную величину, то налоговое планирование осуществля­ется на всех стадиях его жизненного цикла и во всех сферах его финансово-хозяй­ственной деятельности.

В идеале налоги не должны занимать доминирующую позицию в принятии предпринимательских и управленческих решений хозяйствующими субъектами, не должны существенно менять философию бизнеса. Однако на практике налоги, являясь мощнейшим инструментом экономического регулирования, подчиняясь принципам корпоративных финансов, оказывают существенное влияние на при­нятие стратегических и тактических решений.

Одной из целей налогового пла­нирования является сокращение влияния налоговой системы на разработку стратегии и тактики организации.

Рассмотрим влияние налогов на принятие предпринимательских решений на различных стадиях налогового планирования.

На первой стадии происходит принятие решений о наиболее выгодном с точки зрения налогового планирования территориальном расположении самого пред­приятия, его руководящих органов, филиалов, дочерних и зависимых обществ - для оптимизации налогов, исходя из целей деятельности предприятия и особен­ностей налоговых режимов отдельных стран.

На принятие решений о размещении бизнеса существен­ное влияние оказывает принцип резидентства,. Грамотное использование этого принципа позволяет хозяйству­ющим субъектам планировать операции в нескольких юрисдикциях, избегая двойного и более налогообложения. В этой связи необходимо четко определять степень связи компании с конкретной налоговой юрисдикцией.

Различия в налоговых режимах, имеющиеся в разных странах, помогают уйти от налогообложения с использованием «принципа неограниченной налоговой от­ветственности». Ряд стран ограничивают свою налоговую юрисдикцию только доходами, извлекаемыми на их территории, и не облагают доходы, полу­ченные за рубежом. В Российской Федерации используются свободные экономи­ческие зоны и закрытые административно-территориальные образования, где происходит снижение налогового бремени.

Необходимо также отметить, что на данной стадии налогового планирования для хозяйствующего субъекта важно не только где, но и когда создавать свой биз­нес, так как права и обязанности (в том числе налоговые), согласно российского законодательства, возникают с момента государственной регистрации. Если предприятие создается после 1 октября, первым отчетным периодом является период по 31 декабря следующего года.

На второй стадии осуществляется выбор организационно-правовой формы юридического лица его размера и внутренней структуры с учетом характера и це­лей деятельности и соответствия режима налогообложения юридического лица с его гражданско-правовой ответственностью по обязательствам.

Для целей налогового планирования важен не только размер, но и способ фор­мирования уставного капитала. Например, внесение имущества в уставной ка­питал создает первоначальные налоговые обязательства в виде налога на иму­щество. Уже на стадии создания предприятия необходимо проанализировать структуру капитала, так как повышение доли заемного капитала в структуре пас­сива предприятия может иметь положительные последствия для роста рентабель­ности собственного капитала.

На стадии создания предприятия возможно определить его будущую структу­ру — наиболее оптимальную с налоговой точки зрения. Необходимо проанализи­ровать как возможности применения упрощенной системы налогообложения и отчетности, единого налога на вмененный доход, так и создания групп предпри­ятий, филиалов и структурных подразделений.

Третья стадия заключается в текущем налоговом планировании, которое со­стоит из следующих основных элементов:

1) использование налоговых освобождений и льгот по основным налогам с уче­том изменения налогового законодательства с целью оперативного реагиро­вания на эти изменения;

2) использование оптимальных форм договоров при прогнозировании и опре­делении налогооблагаемого дохода и показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

3) разработка учетной политики для целей оптимизации налогообложения;

4) осуществление вариантных расчетов по различным элементам конкретных налогов;

5) использование возможностей изменения сроков уплаты налогов и сборов, в том числе реструктуризация задолженности, отсрочка и рассрочка уплаты, инвестиционный налоговый кредит.

Оптимизация налоговых платежей возможна также в результате изменения сроков оформления хозяйственных операций, имеющих существенные налого­вые последствия для НДС, налога на прибыль и налога на имущество. В рамках текущего налогового планирования решаются вопросы ценообразования. На данной стадии необходимо грамотно Использо­вать различия и общие черты бухгалтерского, управленческого и налогового уче­та. Все перечисленные факторы учитываются при моделировании налогового бремени хозяйствующего субъекта на оптимальном для него уровне в зависимости от этапа развития предприятия и целей, стоящих перед ним.

На четвертой стадии принимаются решения по наиболее рациональному раз­мещению активов и прибыли и по инвестированию и аккумулированию средств, с учетом возможностей получения дополнительных налоговых льгот или обеспе­чения возврата части уплаченных налогов.

2. Исторические аспекты налогового планирования в условиях развития теорий финансового менеджмента

Не отрицая, что подход западных и российских ученых к рассмотрению вопросов финансового менеджмента во многом совпадает, необходимо, однако, отметить, что именно западные экономисты смогли определить и последовательно рассмотреть основные проблемы финансового менеджмента, которые в российских условиях только возникают и находятся на стадии первоначально­го теоретического осмысления. Поэтому рассмотрение становления и развития теорий финансового менеджмента строится прежде всего на основе учений различных зарубежных авторов.

Еще до Второй мировой войны велись отдельные разработки по теории финансового менеджмента. Например, в 1938 г. Дж. Вильямс предложил модель оценки стоимости финансового актива. Однако общепринято считать, что свое начало процессу становления теории финансового менеджмента положили работы Mapковица, заложившие основы современной теории портфеля.

В основе многих теорий финансового менеджмента лежит понятие идеальных или совершенных рынков капитала (perfect, or frictionless, capital markets), которое предполагает в числе прочих условий отсутствие каких-либо налогов. На практике такое условие выполнимо только для хозяйствующих субъектов, имеющих полное освобождение от налогов.

Дж. Б. Уильямс и М. Г. Гордон первыми применили анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF) для управления финансами корпораций.

В 1958 г. Ф. Модильяни и М. Миллер разработали теорию структуры капи­тала, согласно которой стоимость фирмы определяется только ее будущими до­ходами и не зависит от структуры ее капитала. Первоначально в этой теории они исходили из жестких условий, в том числе, включающих и нулевое налогообло­жение. Однако уже в 1963 г. они ввели в свою модель такой фактор, как налоги с корпораций. С учетом наличия корпоративного налога, чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций. Такая ситуация обусловлена тем, что система налогообложения в США строится таким образом, что доходы акционеров вы­плачиваются из прибыли, остающейся после уплаты налога, а проценты за кредит — за счет прибыли до уплаты налогов. В таких условиях при увеличении доли заем­ного капитала фирма уплачивает меньше налога на корпорации, а акционерам достается большая доля прибыли. Следует отметить, что аналогичная по своей сути ситуация существует в России, когда согласно действующему законодатель­ству проценты учитываются для целей налогообложения (однако определенным образом лимитируется их размер). Регу­лирование размера процентов за кредит для целей налогообложения оказывает влияние также на методику расчета эффекта финансового рычага.

В дальнейшем различными исследователями предприняты попытки модифи­цировать теорию Модильяни-Миллера. В частности, было доказано, что эконо­мия за счет снижения налогов обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли заемного капитала только до момента достижения опти­мальной структуры капитала. С определенного момента при увеличении стоимо­сти заемного капитала стоимость фирмы снижается, так как налоговая экономия более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств (банки по мере роста удельного веса заемного капитала в источниках средств хозяйствующего субъекта увеличи­вают уровень платы за кредит). Данная теория получила название теории комп­ромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затра­тами (tax saving-financial costs trade of theory).

Модильяни и Миллер разработали также теорию дивидендов, рассмотрев вли­яние политики выплаты дивидендов на курс акций фирмы и доказав отсутствие такового в условиях идеальных рынков капитала (в том числе при нулевом нало­гообложении). Введение в последующем в базовые модели дополнительных усло­вий позволяет исследователям доказывать, что как структура капитала, так и по­литика выплаты дивидендов оказывают влияние на стоимость фирмы.

В 1952 г. Г. Марковиц разработал теорию портфеля, доказав, что объединение рисковых активов в портфели позволяет снижать уровень риска. В дальнейшем взаимосвязь между уровнем риска и доходности нашла свое отражение в разрабо­танной Д. Линтнером, Я. Мойссином и У. Шарпом модели оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), которая также базируется на принципах идеальных рынков капиталов, предполагающих в числе про­чих и нулевое налогообложение.

Теория ценообразования опционов в виде формализованной модели нашла свое отражение в работах Ф. Блэка и М. Шоулза. Данная теория может быть признана относительно частной, однако при определенных условиях ее целесообразно ис­пользовать при дисконтировании и в других финансовых моделях.

Еще одной теорией является гипотеза эффективности рынков (Efficient Mar­kets Hypothesis, EMH). В рамках слабой формы эффективности данной модели в качестве аномалии выделяется «январский эффект», когда в январе доходность ценных бумаг существенно возрастает. Одним из объяснений такого явления в ли­тературе указывается, что инвесторы до 31 декабря стремятся продать не оправ­давшие себя ценные бумаги и уменьшить налоговое бремя за счет списания воз­никающих при продаже убытков, а затем в январе реинвестировать полученные таким образом средства в другие ценные бумаги. Однако вряд ли такое объяснение можно считать достаточно обоснованным, так как учет убытков для целей налогообложения во многих странах, в том числе и в России, происходит в течение нескольких лет. Гипотеза эффективности рынков ведет непосредствен­но к концепции компромисса между риском и доходностью (risk/ return tradeoff).

Следующей теорией является теория агентских отношений. Преодоление агентских конфликтов возможно пу­тем применения стимулов, ограничений и наказаний. Необходимо отметить, что осуществление прежде всего стимулирования зависит от налогообложения, опре­деляющего его источник и налоговые последствия его выбора.

К числу теорий финансового менеджмента относится и теория асимметрич­ной информации, когда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем на­блюдающие за ней аналитики и инвесторы.

Несмотря на несомненную ценность ранних теорий, они не отражают реаль­ную картину практических явлений, принимая допущения идеального рынка капитала, в том числе отсутствие налогов. Последующее развитие теорий финансового менеджмента происходит в направлении большего приближения теорий к реальной практике, в том числе и по вопросам учета налогового фактора при принятии финансовых решений.

Несмотря на молодость науки финансового менеджмента в России можно произвести периодизацию ее разви­тия в нашей стране (табл. 1).

Таблица 1

Этапы развития финансового менеджмента в России

Период	Этап	Основные постулаты
1985-1994г.	Формирование самостоятельной области финансового менеджмента	Строжайший контроль Оптимизация издержек Правильное проведение финансовых операций
1994-1999г.	Функциональный подход	Выделение функций финансового планирования, организации и контроля Разработка универсальных процедур для принятия решений
1999-настоящее время	Системный подход	Выделение элементов системы финансового менеджмента Определение их взаимосвязи

При изучении риска и доходности экономисты справедливо исходят из того, что при формировании портфеля, состоящего из множеств акций, степень воз­действия добавления новых акций на снижение риска портфеля зависит от уровня корреляции между отдельными акциями: чем ниже значение коэффициента корреляции, тем меньше риск крупного портфеля. Необходимо отметить, что та­кие факторы, как специфика ставок и порядка налогообложения государствен­ных ценных бумаг снижают степень их корреляции с другими ценными бумага­ми. Поэтому в том числе и с этой позиции включение в портфель корпоративных ценных бумаг еще и государственных ценных бумаг позволяет говорить о воз­можности тем самым снизить его риск. Поэтому необходимо выделять в числе не­диверсифицированных рыночных рисков возможность изменения налогового за­конодательства в мире и конкретной стране, а в числе несистематических рисков в рамках диверсификации ценных бумаг — в том числе и диверсификацию их по уровню налогообложения.

В числе основных исходных предпосылок модели САРМ называется то, что не принимаются во внимание налоги. Данные ограничения необходимо учитывать для целей практической работы и многие проблемы, касающиеся фи­нансовой стороны САРМ, требуют детальной проработки, в том числе и по добав­лению в эту однофакторную модель других факторов. Стивен Росс предложил метод, названный теорией арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theo­ry, APT), согласно которой требуемая и рыночная доходность любой акции — это функция не одного фактора (среднерыночная доходность), а нескольких эконо­мических факторов: экономическая ситуация в стране, стабильность мировой экономики, темп инфляции, изменения в налоговом законодательстве. Дальнейшее развитие данной концепции должно происходить в направлении детального учета фактора изменения элементов налогов.

Дальнейшее развитие теории финансового менеджмента должно происходить на основе более тесной связи с реальными условиями хозяйствования предприятий, определяющим фак­тором которых являются налоги. Поэтому нами предпринята попытка ранее из­вестные в теории финансового менеджмента модели оценки первичных ценных бумаг дополнить учетом налогового фактора в современных условиях налогооб­ложения дохода и дивидендов, что является существенным вкладом в развитие теории и практики финансового менеджмента.

Так, для оценки первичных ценных бумаг (акций и облигаций) применяется DCF-модель. При этом так как доходы инвестора подлежат налогообложению, то релевантными являются денежный поток и доходность, очищенные от налогов. И инвестор должен иметь в виду, что разные виды доходов по-разному облагают­ся налогами. Специфика налогообложения ценных бумаг в различных странах представляет интерес для развития теории DCF. В боль­шинстве стран, в том числе и в России, доходы инвестора облагаются налогом на прибыль в рамках общей ставки, а дивиденды выплачиваются за счет чистой прибыли (уже с учетом уплаченного налога на прибыль), и происходит двойное, налогообложение. Данное положение должно найти отражение в моделях расче­та доходности по ценным бумагам. Таким образом, с нашей точки зрения, обще­известную формулу:

К = К_р х (1-Т)

целесообразно преобразовать следующим образом:

К = К_р х (1-D) х (1-Т) х (1-Т_d)

где К — номинальная доходность по первичным ценным бумагам с учетом нало­гообложения (как налога на прибыль, так и налога на выплачиваемые дивиден­ды);

Кр — ожидаемая (требуемая) доходность;

D — доля резерва под обесценение ценных бумаг в структуре расходов хозяйствующего субъекта;

Т— реальная став­ка налога на прибыль;

Td — ставка налога на дивиденды.

Налоговое планирование позволяет хозяйствую­щим субъектам увеличивать доходность по ценным бумагам. Увеличение до­ходности получается и в результате использования внутренних свободных зон.

Налоговое планирование должно быть направлено на опти­мизацию финансово-хозяйственной деятельности организаций, а не на миними­зацию сумм налогов.

Ожидаемый денежный поток, генерируемый пакетом обыкновенных акций со­стоит из дивидендов и выручки от их возможной продажи. Модель оценки акций с равномерно возрастающими дивидендами часто называют моделью М. Дж. Гор­дона. При этом реинвестированная прибыль оказывает позитивное влияние на стоимость акции фирмы только в том случае, если рентабельность инвестиций превышает требуемую рентабельность собственного капитала.

В современной зарубежной и отечественной экономической литературе фак­тор налогообложения доходов инвесторов как по дивидендной доходности (DY — dividend yield), так и по доходности капитализированной прибыли (CGY — capital gains yield) предлагается учитывать путем умножения их на (1 - Т). Однако для России и тех стран, у которых порядок налогообложения доходов и дивидендов имеет различия не только по размеру ставок, но и по порядку определения налоговой базы, необходимо учи­тывать это в моделях.

Налоговое планирование в целях повышения доходности по ценным бумагам возможно прежде всего в результате использования различных международных схем, оффшорных юрисдикции и стран, предоставляющих льготы по налогу на прибыль.

В модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза (Option Pricing Model) анализируется прибыль до налогообложения. Здесь также целесообразно допол­нительно учесть налоговый фактор, что особенно актуально в российских усло­виях исчисления налогооблагаемой прибыли.

Определение цены капитала фирмы предполагает идентификацию его компонентов и исчисление их цены, что происходит на основе единого показателя средневзвешенной цены капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), в алгоритме которого учитывается влияние налогов.

1. Например, считая цену источника «заемный капитал», получаем:

Посленалоговая цена займа = Доналоговая цена долга х (1 - Т).

При этом фирма не может быть абсолютно уверена в эффекте налоговых льгот на длительную перспективу и фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной. В этой связи большое значение в данном вопросе отводится налоговому планированию. Именно в результате его возможно управление ценой данного источника капитала. Возможно дополнение указанной формулы еще одной составляющей: (1 - D), которая характеризует удельный вес уменьшений налоговой базы по налогу на прибыль в результате увеличения расходов (в том числе с помощью налогового планирования).

2. При исчислении цены источника «привилегированные акции» считается, что не требуется никакой налоговой корректировки, так как дивиденды как по простым, так и по привилегированным акциям не являются объектом налоговых льгот.

3. При расчете цены источника «нераспределенная прибыль» также необходи­мо учитывать налоговый фактор. В этой связи самым принципиальным яв­ляется вопрос, использовать для расчетов бухгалтерскую нераспределенную прибыль, или чистую прибыль, получаемую по данным налогового учета. В перспективе для достоверности расчетов целесообразно ориентироваться на данные налого­вого учета. Однако необходимо отметить, что в настоящее время налоговый учет в нашей стране применяется в усеченном варианте, когда им охвачен только лишь один налог на прибыль, а все остальные налоги считаются по правилам бухгалтерского учета.

Налоговый фактор необходимо учитывать и в других моделях, изучаемых раз­личными теориями финансового менеджмента. Необходимо отметить, что в историческом аспекте теории финансового менеджмента претерпевают из­менения, неизбежно переходя от теории идеального рынка, когда налоги прини­маются равными нулю, к всестороннему учету налогового фактора.

Контрольные вопросы

1. Каковы основные цели деятельности хозяйствующего субъекта в современ­ных условиях?

2. Какое влияние на принятие предпринимательских решений оказывает на­логовое планирование на различных стадиях?

3. Как отражается налоговый фактор в различных теориях финансового менедж­мента?

4. Перечислите основные этапы развития теории и практики финансового ме­неджмента в России.

5. Сформулируйте основные направления развития теории и практики финан­сового менеджмента в России.

6. Как учитывается налоговый фактор при формировании дохода по ценным бумагам?

7. Как учитывается налоговый фактор по дивидендной доходности и по доход­ности капитализируемой прибыли?