Стратегии кассового рынка.

1. Игра на повышение («быки»). Участники биржи покупают ценные бумаги, ожидая повышения их курса, чтобы продать их в дальнейшем по более высокой цене. Их действия увеличивают спрос и инициируют повышение курсов ценных бумаг. При реализации этой стратегии допускается частичная оплата заемными деньгами (не более 50%).

2. Игра на понижение («медведи»). Участники биржи продают ценные бумаги, ожидая понижения их курсов. Их действия увеличивают предложение и инициируют снижение курсов ценных бумаг. При реализации этой стратегии допускается продажа взятых взаймы ценных бумаг. Если ожидания участников оправдываются, то взятые взаймы ценные бумаги покупаются по более низкой цене. В результате образуется доход участника – курсовая разница.

Один и тот же участник может формировать одновременно разные стратегии по разным ценным бумагам для снижения собственного риска.

Стратегии срочного рынка.

1. Хеджирование – это биржевое страхование потерь на физическом рынке по отношению к фьючерсному или опционному. Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени противоположные позиции на фьючерсном (опционном) и физическом рынке. Поскольку динамика цен однонаправлена, то неблагоприятные их колебания будут компенсированы.

Например, для страхования потерь от понижения курсов ценных бумаг, участник срочного рынка может открыть короткую позицию по фьючерсному контракту (см. рис.5). И, при снижении курсов продать актив по установленной в контракте более высокой цене, избежав потери капитала.

При страховании потерь от незначительного понижения курсов акций, участник может продать колл-опцион (см. рис.7). При незначительном снижении курсов покупатель не будет реализовывать контракт, и полученная опционная премия компенсирует потери капитала.

Если участник ожидает значительного снижения курсов акций, то он может купить пут-опцион (см. рис.8). При реализации ожиданий, участник продаст ценные бумаги по установленной цене с учетом уплаченной опционной премии и избежит потери капитала.

2. Если направление колебаний курсов акций заранее неизвестны, то участники могут использовать стеллажные операции, то есть одновременное приобретение или продажу колл и пут опционов на одни и те же акции с одинаковой ценой и датой исполнения. Различают стеллаж покупателя и продавца.

® Стеллаж покупателя состоит в покупке опционов колл и пут на одни и те же акции с одинаковой ценой исполнения, уплачивая по каждому определенный размер премии (рис. 14). Используется, когда участник ожидает значительных колебаний курсов акций. Если курс акций увеличивается, тогда участник реализует колл-опцион, а пут-опцион остается нереализованным. Если курс акций уменьшается, то реализуется пут-опцион. В результате полученный доход компенсирует уплаченную премию.

премия 1

Рис. 14 – Стеллаж покупателя

® Стеллаж продавца состоит в продаже колл и пут опционов (рис.15).

Рис.15 – Стеллаж продавца.

Такая стратегия используется, когда инвестор рассчитывает на незначительные колебания курса акций. При этом его доход будет ограничен двумя премиями от продажи опционов, а любая реализация опционов означает потери для него.

Тема 4. Анализ фондового рынка

§ 1. Анализ инвестиционных свойств ценных бумаг

При принятии инвестиционных решений на рынке ценных бумаг участнику требуется оценить ценные бумаги с точки зрения их настоящей и перспективной доходности и рискованности. Существует два подхода к оценке привлекательности фондовых инструментов: фундаментальный анализ и технический анализ.

® Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, перспектив и направлений развития. Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов. Делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценных бумаг и может повлиять на цену. Ключевыми показателями являются коэффициенты покрытия по текущим, денежным активам, коэффициент капитализации по прибыли, собственным средствам, эффективность использования активов, стоимость чистого капитала на 1 акцию, а так же анализ потенциала акций на основе динамики размера дивиденда в расчете на 1 акцию, соотношения между ценой акции и ее доходностью. Эти трудоемкие исследования позволяют сравнить эти показатели со среднеотраслевыми и сделать вывод о том, завышена или занижена стоимость ценных бумаг по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями эмитента. Этот вид анализа используется при принятии долгосрочных инвестиционных решений.

® Технический анализ предполагает, что в движении биржевых курсов отражена информация об эффективности функционирования фирмы. Основной объект анализа – спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций по купле-продаже, динамика курсов. Технический анализ позволяет определить время покупки или продажи ценных бумаг и используется участниками рынка ценных бумаг в краткосрочном периоде. Технический анализ использует графические методы, изучающие закономерности движения цен на графиках путем построения линий тенденции, и аналитические методы, использующие математическую аппроксимацию временных рядов и расчет индикаторов.

Одним из способов охарактеризовать рынок является создание рейтинговых оценок. Рейтинг не означает конкретных рекомендаций по покупке и продаже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы в качестве критериев, осуществляя операции с ценными бумагами. В мировой практике эмитенты обращаются в рейтинговые агентства, чтобы специалисты-аналитики проверили качество их ценных бумаг и присвоили ей рейтинг. Наиболее известными мировыми рейтинговыми агентствами являются “Standard&Poor's” и “Moody's”, в России - АК&М. По методике оценки агентства “Standard&Poor's” приняты следующие категории оценки ценных бумаг:

ААА – ценные бумаги высшего качества,

АА – ценные бумаги высокого качества,

А – ценные бумаги хорошего качества,

ВВВ – ценные бумаги среднего качества,

ВВ – ценные бумаги качества ниже среднего,

В – ценные бумаги низкого качества,

ССС, СС, С – чисто спекулятивные ценные бумаги.

§ 2. Фондовые индексы

Для оценки преобладающей конъюнктуры на фондовом рынке, а так же для характеристики состояния и динамики развития национальной и мировой экономики используются фондовые индексы. Индексы рассчитываются информационными агентствами, консалтинговыми фирмами, фондовыми биржами. Это определяет многообразие существующих индексов. Расчет фондовых индексов основан на усреднении цен акций (средняя арифметическая, средняя арифметическая взвешенная по цене, по капитализации, средняя геометрическая). Рассмотрим некоторые из фондовых индексов:

1. Индексы международного рынка:

® Индексы Доу-Джонса являются наиболее известными. Рассчитываются как среднее арифметическое курсов акций, входящих в представительский набор, поделенное на некоторый корректирующий делитель, отражающий изменение в акциях списка (дробление, слияние). Значение индекса в 1928 году принято за базу. Публикуется базисный индекс в виде пунктов. Семейство индексов Доу-Джонса представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов: промышленного, транспортного, коммунального и комплексного.

Промышленный индекс является самым старым из семейства, рассчитывается по акциям 30 крупных промышленных компаний США. Транспортный индекс является средним показателем движения курсов акций 20 авиакомпаний, железнодорожных и автодорожных компаний.

Коммунальный индекс рассчитывается по 15 крупным компаниям газо- и электроснабжения.

Сводный индекс рассчитывается на базе 65 акций, входящих в предыдущие индексы.

® Индексы Нью-Йоркской фондовой биржи. Индексы рассчитываются как среднее арифметическое взвешенное курсов акций некоторого списка компаний, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. В качестве веса используется рыночная капитализация компании (общее количество ценных бумаг, выпущенных компанией). Рассчитываются промышленный, транспортный, коммунальный, финансовый индексы.

® Индексы NASDAQ. Рассчитываются как среднее арифметическое взвешенное по капитализации по акциям внебиржевого рынка, зарегистрированным в торговой системе NASDAQ. Индексы NASDAQ включают: сводный индекс, рассчитываемый по всем зарегистрированным в торговой системе акциям, и множество отраслевых индексов (промышленный, банковский, страховой, финансовый, транспортный, коммунальный и т.д.), отражающих положение в соответствующих отраслях американской экономики.

2. Российские фондовые индексы:

® Индексы АК&М. Семейство этих индексов представлено сводным индексом АК&М, индексом акций промышленных предприятий, Индексом акций «второго эшелона», 11 отраслевыми индексами и индексом ADR. В основе расчета индексов лежит определение относительного изменения суммарной капитализации обыкновенных акций компаний листинга на основе котировальных цен. Листинги для расчета индексов составляются с учетом влияния ценных бумаг на рыночную ситуацию и пересматриваются поквартально. Для каждого индекса принята базовое значение – 1000 и определенная дата начала расчета.

® Индекс РТС является официальным индикатором Российской торговой системы. Рассчитывается индекс с 1 сентября 1995 г. по ценам наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению на Фондовой бирже РТС. Начальное значение Индекса составляло 100 пунктов, максимальное – 571.66 (6 октября 1997 г.), минимальное – 37.74 (2 октября 1998 г.). К расчету принимаются акции утвержденного экспертной комиссией списка. В семейство индексов РТС входят:

- индекс RTSI – сводный индекс, рассчитывается 13 раз в день через каждые полчаса по подтвержденным сделкам торговой системы.

- индекс RTST – индекс текущих котировок, рассчитывается в течение торговой сессии каждую минуту.

Тема 5. Портфельное инвестирование.

§ 1. Портфель ценных бумаг

В сложившейся практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается совокупность ценных бумаг, имеющая такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, а возможны только при их комбинации. Основными характеристиками портфеля является доходность и риск. С учетом инвестиционных качеств можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей в определенный период времени.

Все инвесторы в зависимости от целей инвестирования делятся на следующие типы:

1. Консервативный тип. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции, для этого он предпочитает вложения с невысокой доходностью с низким риском.

2. Умеренно – агрессивный тип. Инвестор стремится произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Он готов пойти на ограниченно рисковые вложения, подстраховывая себя вложениями в малодоходные, но надежные ценные бумаги.

3. Агрессивный инвестор. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств, готов покупать рисковые ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг.

Соотношение факторов риска и доходности определяет тип портфеля ценных бумаг, при этом важно, за счет какого источника получен данный доход: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат (дивидендов, процентов).

Различают следующие типы портфелей:

1. Портфели роста. Целью является рост капитала преимущественно за счет роста курса ценных бумаг. Основные вложения производятся в акции. Выделяют:

® Портфели агрессивного роста ориентируются на максимальный прирост капитала, состоят из акций молодых быстрорастущих компаний, которые при благоприятных условиях способны принести высокий доход;

® Портфели консервативного роста содержат в основном акции крупных, хорошо известных и стабильных компаний, риск потери капитала невелик;

® Портфели среднего роста сочетают свойства вышеуказанных портфелей, при этом высокая доходность обеспечивается агрессивными акциями, умеренная степень риска – оборонительными.

2. Портфели дохода. Их целью является получение дохода за счет дивидендов и процентов. Обеспечивают заранее спланированный уровень дохода при минимальном риске. Объектами инвестирования являются высоконадежные ценные бумаги. Выделяют:

® Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых акций и облигаций. Инвестор в зависимости от условий выбирает направление инвестирования – акции или облигации – и получает доход в виде дивиденда или процента;

® Портфели денежного рынка имеют целью полное сохранение капитала. Используются при краткосрочном помещении капитала с высокой ликвидностью. В портфель включаются денежная наличность и быстрореализуемые активы;

® Портфели облигаций – формируются за счет облигаций, как правило, государственных, и приносят средний доход при минимальном риске.

Для минимизации риска и максимизации дохода необходимо управлять структурой портфеля ценных бумаг. Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть максимального дохода, обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Основным элементом управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, финансово-экономических показателей фирмы-эмитента ценных бумаг, инвестиционных качеств ценные бумаги. Мониторинг является основой как пассивного, так и активного управления. Основные этапы мониторинга представлены на рис.16.

Рис. 16 – Процесс управления портфелем ценных бумаг

Активное управление предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а так же быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Это непрерывный процесс, который сводится к периодической ревизии портфеля, частота которой зависит от предвидения учетной ставки. Сигналом к пересмотру портфеля являются изменения рыночных условий инвестирования. В условиях нестабильной рыночной ситуации, в условиях агрессивного инвестирования эффективно именно активное управление.

Пассивное управление представляет собой создание диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и доходности, рассчитанным на длительную перспективу. Продолжительность существования портфеля зависит от стабильности процессов на фондовом рынке. Сигналом к изменению структуры сформированного портфеля служит падение доходности портфеля ниже минимально установленной. Пассивное управление используется в стабильной рыночной ситуации, в условиях консервативного инвестирования.

§ 2. Модели формирования портфелей ценных бумаг.

При наличии определенной суммы денег и желания на них приобрести ценные бумаги на определенный промежуток времени инвестор каждый раз сталкивается с проблемой выбора оптимального инвестиционного портфеля, то есть распределения средств по различным альтернативным вложениям (акции, облигации, наличные деньги), чтобы наилучшим образом достичь своих целей. В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода от благоприятного изменения курса акций, дивидендов, процентов. С другой стороны любое вложение капитала связано с риском его потери. Для формирования эффективных портфелей ценных бумаг инвесторы руководствуются следующими принципами:

® Принцип консервативности. Соотношение между рисковыми и надежными ценными бумагами в портфеле должно быть таким, чтобы возможные потери от рисковой доли покрывались доходами надежной доли.

® Принцип диверсификации. Диверсификация состоит в делении средств между несколькими ценными бумагами разных видов, избегая синхронности колебаний их цен и доходности.

® Принцип ликвидности. В портфеле должны присутствовать быстрореализуемые активы для поддержания достаточного уровня платежеспособности.

То есть основная задача инвестора – распределить средства по определенным направлениям вложений. Для выбора оптимального инвестиционного портфеля разработаны следующие математические модели:

Модель Марковитца.

Согласно теории Марковитца для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь эффективное множество портфелей и выбрать оптимальный. Инвесторы, стремясь максимизировать доходность, одновременно хотят минимизировать риск. Уменьшить влияние противоречивых целей рекомендуется с помощью покупки не одной, а нескольких бумаг, каждая из которых отличается доходностью и риском. Согласно теории, при обосновании портфеля следует руководствоваться ожидаемой доходностью как мерой потенциального вознаграждения и стандартным отклонением как мерой риска, связанной с портфелем. При этом устанавливаются два предположения, что при прочих равных условиях инвестор предпочтет большую доходность и меньший риск.

Ожидаемое значение дохода по i-й ценной бумаге рассчитывается:

, (14)

где R_i – одно из возможных значений дохода по ценной бумаге, руб.,

P_ij – вероятности получения данного значения дохода,

n- количество оценок по каждой ценной бумаге.

Мерой риска является среднеквадратичное отклонение:

, (15)

или дисперсия, равная σ_i².

По каждому изучаемому портфелю рассчитывается ожидаемое значение дохода портфеля ценные бумаги, которое определяется как сумма наиболее вероятных доходов различных ценных бумаг:

, (16)

Где Х_i – доля капитала, вложенная в отдельный вид ценной бумаги.

Следует сказать, что изменение курса акций на рынке происходит не изолировано, а существует определенная корреляция (зависимость) между ними. В модели Марковитца при определении риска конкретного портфеля учитывается корреляция курсов акций, поскольку одновременное повышение или понижение всех курсов акций портфеля увеличивает риск, а разнонаправленные динамики погашают друг друга. В качестве показателя корреляции используется коэффициент ковариации между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. Риск всего портфеля рассчитывается:

, (17)

где С_ik – ковариация курсов акций. При i = k С_ik принимается равным дисперсии акции.

То есть риск портфеля зависит от риска данной акции, ковариации между отдельными акциями (т.н. систематического риска рынка) и от долей отдельных ценных бумаг в портфеле.

Индексная модель Шарпа.

На практике особенно при анализе большого числа ценных бумаг представляется трудоемким оценка коэффициента корреляции. У. Шарп упростил модель. Он ввел β-фактор, предположив наличие линейной связи между доходом по акции и определенным индексом (фондовым индексом). При помощи прогнозной оценки значения индекса можно определить ожидаемый доход портфеля как совокупности ценных бумаг.

Простейшая линейная модель предполагает существование следующей связи:

, (18)

где r_i –доход по бумаге i за определенный период;

r_M – доход, исчисленный по рыночному индексу за определенный период;

α и β – неизвестные параметры (коэффициенты регрессии);

ε – величина случайной ошибки, характеризующая отклонение от теоретически предполагаемой связи.

Задача определения α и β решается методом наименьших квадратов. Для этого необходимо иметь значения r_i и r_M за n последовательных периодов. Значения определяются по формулам:

(19)

(20)

Бета – коэффициент (β) является важным статистическим показателем рынка ценных бумаг. Он оценивает изменение доходности конкретных акций в зависимости от динамики рыночного индекса. Ценные бумаги, доходность которых изменяется так же, как рыночный индекс имеют β =1, бумаги, по которым β > 1, обладают большей изменчивостью, чем рыночный индекс. Они являются более рискованными, чем рынок в целом. Бумаги, имеющие β < 1, менее рискованны, чем рынок в целом.

Модель выравненой цены.

Ожидаемый доход акции зависит не от одного фактора, а определяется множеством факторов (используется модель множественной регрессии). Проводятся исследования, как курс определенной акции в прошлом реагировал на изменение конкретного фактора риска. Чем сильнее реагирует акция на изменение конкретного фактора, тем больше в благопрятном случае может быть прибыль. Однако трудно выяснить, какие факторы нужно включить в модель (развитие промышленного производства, изменение уровня банковских ставок, инфляции, риска неплатежеспособности ...).

§ 3. Портфельные риски.

Деятельности на рынке ценных бумаг всегда сопутствует риск как вероятность неполучения ожидаемого дохода или потери вложенного в ценные бумаги капитала. К основным видам портфельных рисков относятся (рис.17):

Рис. 17 – Виды портфельных рисков.

1. Систематический риск – это риск падения рынка ценных бумаг в целом. Он не связан с конкретной ценной бумагой и является недиверсифицируемым и неуправляемым. Анализ систематического риска сводится к оценке состояния и перспектив развития рынка ценных бумаг как направления инвестирования финансовых ресурсов.

2. Несистематический риск связан с конкретными ценными бумагами. Именно этот вид риска является диверсифицируемым, понижаемым.

® Макроэкономические риски.

- страновой риск обусловлен неустойчивым экономическим и социальным положением в стране эмитента или инвестора;

- риск законодательных изменений обусловлен возможными изменениями законодательства страны инвестора или эмитента;

- инфляционный риск обусловлен быстрым обесценением доходов по ценным бумагам в результате инфляции;

- валютный риск связан с неблагоприятными изменениями валютных курсов отражающихся на вложениях в иностранные ценные бумаги;

- отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей эмитентов, их подверженностью циклическим колебаниям, с темпами роста отрасли;

- региональный риск обусловлен уровнем развития региона эмитента, политической и экономической ситуацией в нем.

® Риски предприятия – это риск финансовых потерь от вложения в ценные бумаги конкретного предприятия, наступающий в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной деятельности.

- кредитный риск обусловлен вероятностью несостоятельности эмитента по выплате процентов по ценной бумаге или основной суммы долга;

- риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества;

- процентный риск обусловлен вероятностью потерь инвестора в связи с изменением процентных ставок на рынке, поскольку при этом наблюдается снижение курсов ценных бумаг.

® Риски управления портфелем ценных бумаг.

- капитальный риск – риск ухудшения качества портфеля, получения убытков или потери капитала инвестора;

-селективный риск – риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования при формировании портфеля;

- временной риск – риск покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время при неблагоприятной конъюнктуре;

- отзывной риск – риск потерь инвестора в случае отзыва эмитентом своих ценных бумаг при понижении процентных ставок;

- риск поставки – риск невыполнения обязательств продавца по своевременной поставке ценных бумаг;

- операционный риск – риск потерь в связи с неполадками систем обработки информации, сверки сделок по ценным бумагам;

- расчетный риск – риск потерь в связи с нарушениями в работе платежно-клиринговой системы.

Российский рынок ценных бумаг отличается высокой степенью как систематического, так и несистематического риска. По данным аналитических агентств уровень риска в России в 2-2,5 раза превышает уровень по рынку ценных бумаг США. Инвесторы при работе на рынке ценных бумаг стремятся минимизировать свои риски. Основными методами предотвращения и страхования потерь от инвестиций в ценные бумаги являются:

1. Формирование сбалансированного портфеля ценных бумаг и эффективное управление им.

2. Хеджирование рисков инструментами срочного рынка.

3. Получение гарантий у третьей стороны о принятии ответственности при наступлении различных видов рисков.

4. Заключение договора о страховании инвестиционных рисков со страховой компанией.

Тема 6. Регулирование рынка ценных бумаг

Регулирование рынка ценных бумаг – это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Регулирование рынка ценных бумаг имеет целью:

- поддержание порядка на рынке, создание условий для работы всех его участников;

- защита участников от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций;

- обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

- создание эффективного рынка, на котором имеются стимулы предпринимательской деятельности, и риск адекватно вознаграждается;

- воздействие на рынок с целью достижения общественно-экономических целей (повышения темпов роста экономики, снижение уровня безработицы ...).

Регулирование может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование подразумевает подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам. Внешнее регулирование – подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организации, международным соглашениям.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение этих функций, поэтому различают: