Дайте хар-ки долговым методам финансирования проектов.

Долговое финансирование:

o займы в финансовых структурах;

o выпуск корпоративных облигаций;

o лизинг;

· преимущества:

o облигации не требуют залога;

o часто имеют меньший процент выплат, чем кредит (особенно для предприятий первой категории – «голубых фишек»);

· недостатки:

o существует срок погашения задолженности;

o оплата процентов по кредитам;

o требуют залога (кроме облигаций);

o возможность передачи залога (части активов) в счет долговых обяз-в.

Лизингодат.

Лизингополуч.

Изготовитель

%

Оборуд.

Оплата за оборуд.

Особое место в долговом финансировании занимает лизинг. Лизинг характеризуется и как товарный кредит, и как финансовая аренда. Смысл лизинга:

Билет №23 1. Определение доходности портфеля ценных бумаг методом САРМ. САРМ: Capital Asset Pricing Model -- модель оценки финансовых активов служит теоретической основой ряда различных методов, применяемых в инвестиционной практике, при этом ожидаемая доходность актива увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом "бета" и функционально -- с помощью корреляции с так называемым "рыночным портфелем". Ограниченная делимость, трансакционные издержки, налоги, различие между ставками безрискового кредитования и заимствования в классической САРМ не учитываются (хотя могут ценой усложнения быть введены в модель).Большое внимание при этом уделяется исследованию коллективного поведения инвесторов на рынке и равновесным зависимостям между риском и доходностью ценных бумаг. Модель оценки финансовых активов Метод формирования оптимального инвестиционного портфеля состоит в том, что в соответствии с ним инвестору необходимо оценивать ожидаемые доходности и дисперсии всех рассматриваемых ценных бумаг. Более того, должны быть оценены все ковариации этих ценных бумаг и определена безрисковая процентная ставка. И лишь после того, как все это проделано, инвестор может определить ожидаемую доходность и среднеквадратичное отклонение. На следующем этапе инвестор может перейти к определению оптимального портфеля, отмечая на графике те точки, где одна из кривых безразличия касается, но не пересекает эффективное множество. И так как эффективное множество представляет собой прямую, то оптимальный портфель включает инвестиции в “касательный” портфель (соответствующий точке, в которой прямая, исходящая из точки безрисковой ставки, касается эффективного множества Марковица), комбинированные с определенным количеством безрисковых вложений и кредитов. Наиболее важная черта этой модели заключается в том, что ожидаемая доходность актива увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом, называемым “бета”. Точный характер этой зависимости показан в модели оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), . которая служит теоретической основой ряда различных методов, применяемых в инвестиционной практике. 2. Анализ проектов различной продолжительности. При формировании инвестиционной программы возникает необходимость сравнения проектов с разными периодами действия. По показателям NPV, взятым из бизнес-планов, проводить сравнение некорректно. В этом случае используют способ расчета NPV приведенных потоков, который заключается в следующем: 1. определяется наим. общее кратное (НОК) сроков действия анализируемых проектов Z=HOK (i, j); 2. рассматривая каждый из проектов как повторяющийся некоторое число раз (n) в период Z, определяют суммарный NPV для каждого из попарно сравнивающихся проектов по формуле: где NPV_(i) — чистый приведенный эффект исходного проекта (взятого бизнес-плана); i-продолжительность действия проекта; r-процентная ставка (или рентабельность проекта); – коэффициент дисконтирования; n – число повторений проекта в период Z. Если проводится анализ десятков проектов, отличающихся по длительности их действия, расчеты занимают больше времени. В этом случае их можно упростить, если предположить, что каждый из анализируемых проектов реализован неограниченное число раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета NPV_(i,n) будет стремиться к бесконечности, а значение NPV_(i,+) может быть найдено по формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии: Из двух попарно сравниваемых проектов, имеющий большее NPV_(i,+) является предпочтительным. Билет №24. 1. Дайте характеристики долевым методам финансирования проектов. Долевое финансирование: o долевое участие внешнего инвестора; o выпуск дополнительного объема акций; o венчурные («рисковые») инвестиции; Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций Считается, что эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных дают их владельцам больше прав на участие в управлении, в том числе возможность контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи. Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю. 2. Формирование проектов на основе индекса общей рентабельности (PI). На основе данного критерия проекты формируются в приоритетный ряд по убыванию величины PI, отражающей уровень эффективности отдачи инвестиций. Пример. Предприятие имеет возможность инвестировать в программу 55 млн.р.с уровнем доходности r=10%годовых. Необх. сформировать годовую инвест. программу с учетом финансовых ограничений, если имеются бизнес планы и показатели на проекты: Исх. данные

Проект	NPV	Вел. инвест.	PI	IRR,%
А	2.51		1.084	13.4
Б	2.68		1.134	15.6
В	4.82		1.121	5.3
Г	1.37		1.091	13.9

По убыванию показателя PI приоритетный ряд формируется так: Б,В,Г,А. в этом случае в программу войдут проекты Б и В. Любые другие комбинации дадут худшие экономические результаты.

Инвест. программа

Проект	Инвест.	Часть инвест., вкл. в прогр., %	NPV
Б			2.68
В		87.5	4.82*0.875= 4.22
Всего			6.9

Билет №25 1. Понятие дисконтирования. Будущая и приведенная стоим. дохода. Если для реализации проекта необходимы большие многолетние вложения и новшество имеет длительный период эксплуатации, оценка эффективности такого проекта требует учета фактора времени, т.к. ценность одной и той же массы денежных средств в различные периоды времени отлична. Чтобы учесть фактор времени, ден. потоки в различные периоды времени приводятся к настоящему времени(дисконтируются) Критерием оценки инвест. объекта с учетом фактора времени служит чистый (приведенный) доход (NPV),который представляет собой разницу между суммой текущих стоимостей за период использования проекта (дисконтир. ден. потоков) и дисконтированной величиной инвестиционных вложений. Проект эффек., если чистый дисконтированный доход от реа-ии проекта положителен.величина коэф. дисконтирования (q)зависит от процентной ставки (r) по кредиту или от уровня планируемой годовой доходности(рентабельности) проекта(из бизнес-плана),или ставки Центрального банка или от среднефондового уровня доходности и времени эксплуатации проекта(t) т.е.: q=1/(1+r)t Таким образом интегральный экон. эффект от реализ. проекта за весь пер. его исп. (или чистый приведенный эффект) опр. по ф-ле: Если проц. ставка по кредиту будет выше, то при тех же условиях чистый приведенный доход будет ниже. дисконтирование-расчетный прием, который позволяет тем существеннее снизить сумму(и инвестиций и поступлений), чем дальше она находится от начальной точки расчета 2. Фин. инструменты в инвест. деят. В рамках портфельного (фин.) инвест. существуют следующие виды фин. инструментов: - акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на долю в уставном капитале, на получение соответствующей этой доле части прибыли, на управление акционерным капиталом, на соответствующую часть имущества при ликвидации предприятия; акции – долевые ценные бумаги; - облигация – эмиссионная ценная бумага, дающая право ее держателю на получение от эмитента в установленный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента; облигации – долговые ценные бумаги; - вексель – ценная бумага, удостоверяющая письменное безусловное долговое денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлению срока владельцу векселя определенную денежную сумму, указанную в векселе. Существуют: · простые векселя; · переводные векселя; · опцион – ценная бумага в форме контракта на право в течение оговоренного срока купить или продать акции по фиксированной цене; · фьючерс – соглашение (твердое обязательство) о продаже или покупке финансовых инструментов в будущем с указанием даты покупки и установленной цены; · ворант – ценная бумага, обладатель которой получает право покупки ценных бумаг по установленной цене в течение определенного срока или бессрочно.	Билет №26 1. Анализ и выбор проектов различной продолжительности. При формир. инвест. прогр. возникает необх. сравнения проектов с разными периодами действия.По показателям NPV, взятым из бизнес-планов, проводить сравнение некорректно. В этом случае исп. способ расчета NPV приведенных потоков, кот. заключается в следующем: - опр. наим. кратное (НОК) сроков действия анализируемых проектов Z=НОК (i,j); - рассматривая каждый из проектов как повторяющийся некоторое число раз (n) в период Z,определяют суммарный NPV для каждого из попарно сравнивающихся проектов по формуле: NPV(i,j)= NPV(i) * (1+ 1/(1+r)i +1/(1+r)2i+1/(1+r)3i + …), Где NPV(i)-чистый приведенный эффект исходного проекта(взятого бизнес-плана); i-продолжительность действия проекта r-процентная ставка(или рентабельность проекта) 1/(1+r)i-коэффициент дисконтирования n-число повторений проекта в период Z 2. Процесс упр. фин. риском. Модель оценки кап. активов (САРМ-модель) Для учета влияния систематического риска (вызванного системными процессами в виде инфляции, спада, состояния фондового рынка, изменения учетных или процентных ставок и т.п.)на доходность портфеля в портфельной теории разработана модель взаимосвязи систематического риска и доходности - Capital Asset Pricing Model - CAPM Модель CAPM имеет следующий вид: ri=rf+ βi(rm-rf), где ri-ожидаемая доходность i-го финансового актива(портфеля,проекта); rf-доходность безрисковых ценных бумаг(гособлигации,казначейсуие билеты и т.п.); rm-средняя доходность ценных бумаг на фондовом рынке в текущем периоде(рыночная доходность); (rm-rf)-премия за риск на уровне среднего риска на фондовом рынке; βi-бета-коэффициент,характеризующий уровень риска относительно сложившегося на фондовом рынке. β=1 - риск i-х ЦБ соотв. ср. ур. риска, сложившемуся на фондовом рынке; β<1 - риск i-х ЦБ меньше среднего уровня риска, на фондовом рынке; β>1 - риск i-х ЦБ больше, чем средний уровень риска, на фондовом рынке; взаимосвязь риска и доходности инвестирования: Риск β Премия для ср. ур. риска на фонд. рынке Премия за риск инвест. в i-ый фин. актив Доходность r0,% 10,8 13,6 0,5 0,7 1 1,4 1,5 2 Применение CAPM-подхода в долгосрочном инвестировании возможно по трем направлениям. 1. Первое направление вкл опр-е ожидаемой рента-ти для акционерной компании от реалии-ии инвестицио-й программы,вкл операции с портфелями инвестиций в ценные бумаги. 2. Второе направление связано с возможностью регулирования рент-ти дея-ти организаций-участников инвестиционных проектов,где каждый участник самостоятельно выполняет свой проект. 3. Третье направление использования CAPM предполагает оценку показателя ожидаемой рент-ти отдельных инвести-х проектов,особенно с большой или средней величиной инвестиций При исп. модели CAPM необходимо учит. воздействие макроэкономических факторов неопределенности, кот будут влиять на уровень риска.	Билет №27 1. Определение и назначение пороговой рентабельности IRR. IRR- внутренняя норма рентабельности проекта (пороговая рентабельность) При которой NPV=0,% Если процентная ставка по кредиту будет выше величины коэффициента дисконтирования ,то при тех же условиях чистый приведенный эффект будет ниже.В связи с этим при принятии инвест-го решения необходимо определить порговую величину процентной ставки,выше которой кредит нецелесообразен.Для этой цели рассчитывается внутренняя норма рентаб. (или пороговая рентаб.), кот. обозначается по ф-ле: IRR= r1+NPV(r1)/(NPV(r1)-NPV(r2))*(r2-r1),% Где r1- вел. доходности (проц. ставки),при которой NPV положителен ,%; r2- вел. доходности (проц. ставки),при которой NPV отрицателен,%; NPV(r1)-абс. вел. NPV при r1; NPV(r2)-абс. вел. NPV при r2 2. Индексная оценка состояния фондового рынка акций и облигаций. Показатели, необходимые для оценки положения акций на фондовой бирже: · - прибыль на акцию: ; данный показатель характеризует отдельное предприятие, но не позволяет выявить приоритетные акции на рынке, т.к. рыночная стоимость акций различна; · - показатель ценности акций: ; данный показатель служит индикатором спроса на акцию и показывает, сколько согласны платить инвесторы в данный момент на одну денежную единицу прибыли на акцию; · - текущая доходность (рентабельность): ; dгод – годовые дивиденды; · дивидендный выход (доля дивидендов в прибыли); данный показатель зависит от доли прибыли на развитие, т.е. доли реинвестирования; чем больше прибыли используется на развитие, тем меньше – на дивиденды (и наоборот); · - коэф. котировки акций: ; означает отнош. рыночной цены акции к балансовой стоим. Показатели, необходимые для оценки положения облигаций фондовой бирже: - курсовая стоимость облигации с нулевым купоном Облигации с нулевым купоном предполагают выплаты номиналь­ной (или установленной) стоимости по окончании срока займа, т.е. денежные выплаты до погашения равны нулю, тогда курсовая сто­имость таких облигаций, приведенная к периоду покупки (с учетом коэффициента дисконтирования), будет определена по формуле: где PV— курсовая стоимость облигации; CF— сумма, выплачиваемая при погашении облигации; t — срок облигационного займа; г — процентная ставка (может быть ставка Центробанка); FM2(r, t) — дисконтирующий множитель (берется из финансо­вой таблицы). При определении выгодности сделки необходимо иметь пред­ставление об уровне ожидаемой доходности или годовой процент­ной ставки (норме капитализации). Для облигационного займа со сроком погашения более одного года процентная годовая ставка определяется по формуле: -1 - курсовая стоимость бессрочных облигаций Специфика подобных облигаций — отсутствие времени их по­гашения. При выпуске облигационного займа в этом случае объяв­ляется (устанавливается) годовой доход, получаемый инвестором. Для определения курсовой стоимости бессрочных облигаций ис­пользуют соотношение: - курсовая стоим. облигаций с фикс. (пост.) купонной ставкой Ден. поток в этом случае складывается из одинаковых по го­дам поступлений купонного дохода (Сдох) и номинальной стоим. облигации (Сном), выплачиваемой в момент погашения. В этом случае курсовая стоим. определяется так: Формируя портфель ЦБ, вкл. и облигации, инвестор должен оценивать не только рыночную стоимость, но и инвестиционные качества облигаций с учетом изменчивости конъ­юнктуры. Предприятие — эмитент облигаций должно выполнять определенные требования, в частности: обеспечивать выплаты про­центных платежей в указанные сроки, гасить задолженность по окончании срока облигационного займа, долговые обяз-ва д/б обеспечены активами фирмы без ущерба для сохра­нения платежеспособности фирмы, т.е. отношение долга к акцио­нерному капиталу должно быть приемлемым. В зав. от сост. предпр. — эмитента облигаци­ям присваивается индекс качества специализированными компани­ями: А++ (высшее кач-во), А+ (очень хор. кач-во), А (хоро­шее кач-во), В++ (ср. кач-во), В+ (ниже ср.), В (плохое кач-во), С (спекулятивные облигации), Д (дефолт). Возможны и другие формы классификации. Определив инвест. кач-ва облигаций, инвестор должен также оценить и такие факторы, как соотношение между рыночной и доходностью, выгоды от конвертируемости (на акции или другие облигации), досрочного погашения, налоговый аспект сделки ц| др. После совершения покупки необходим постоянный мониторинг компании, отрасли и основных макроэкономических показателе: (в том числе процентных ставок).