Оценка рыночной цены акций
В практике финансового менеджмента корпорации часто возникает необходимость в объективной оценке цены тех или иных акций. В частности, такая оценка помогает выяснить:
· По какой цене следует выпускать акции при их размещении;
· Сколько может стоить акция некотируемой компании при решении вопросов оценки бизнеса, залоговой стоимости, реструктуризации долга, прогнозирования эффекта от слияний и поглощений;
· Насколько адекватно оценивает рынок акции компании, имеющей котировку на рынке. Если рыночная цена выше оценочной, акция переоценена и ее курс, вероятно, пойдет вниз.
Общий подход к оценке акции. Модель постоянного дивиденда. Предсказать цену акции с помощью формулы нельзя, но можно установить ориентировочнойуровень курса, вокруг которого теоретически цена должна изменяться. Если доходы и расходы инвестора представить в виде диаграммы, то можно видеть, что цена акции должна быть равна дисконтированной сумме ожидаемых дивидендов по ней.
Это может показаться странным, поскольку инвестор, вкладывая деньги в акции, часто надеется на прирост курсовой стоимости больше, чем на дивиденды. Однако, поскольку единственный вид дохода, выплачиваемый по любой акции, - это дивиденд, то и прирост курсовой стоимости, отражая изменение спроса на акции, в конечном счете, отражает изменяющиеся перспективы относительно выплаты и размеров будущих дивидендов.
Для того чтобы акция приносила доход не ниже минимально допустимого для данного уровня риска, необходимо, чтобы разовый платеж в виде уплаченной цены за акцию компенсировался дисконтированной суммой всех дивидендов по ней.
Дивиденды образуют последовательность платежей, распределенных во времени и, поскольку мы не знаем, сколько лет просуществует акционерное общество, считаем, что n→ ∞. Из предыдущей главы мы знаем, что функция дисконтирования бесконечной последовательности равных платежей равна 1/k.
Модель DDM
Отсюда цена привилегированной акции:
P = d/k, где
d– ежегодный дивиденд по акции, ожидаемый в будущем, руб.;
k – ставка доходности по альтернативному вложению с таким же уровнем риска, как и риск вложения в данные акции, д. ед.
Задача 15.
Привилегированная акция номиналом 25 руб. выпущена со ставкой фиксированного дивиденда 30% годовых.
Требуемый уровень доходности данной акции, соответствующей ее риску, составляет 35% годовых в рублях.
По какому курсу будет продаваться данная акция (курс доллара США составляет 36,6 руб. за доллар)?
Решение.
Расчетный рыночный курс данной привилегированной акции:
Ответ. Выраженная в долларах США цена привилегированной акции будет равна 0,59 долл. за акцию.
Предположим теперь, что дивиденд по акции непостоянен, а акция является обыкновенной.
Возможно, ли в этом случае сходным образом оценить ее курс?
Во-первых, если принять допущение, что дивиденд по акциям будет расти в соответствии с ростом цен, т. е. с инфляцией (а именно такой рост дивиденда по теории финансового менеджмента является оптимальным для стабильных компаний), то можно считать, что в реальной оценке дивиденд представляет собой постоянную величину, и тогда рыночная цена Р может быть рассчитана как сумма дивидендов, равных по величине, дисконтированных по реальной ставке альтернативной доходности. Тогда оценку курса можно сделать по модели DDM:
P = d/kp,где
d – уровень дивиденда, ожидаемый в текущем периоде, д. ед.;
kp – реальная ставка альтернативной доходности с таким же уровнем риска, как и данная, д. ед.
Во-вторых, если верно предположение о том, что можно ориентировочно оценить темп прироста дивиденда на единицу времени, то, считая его постоянным, нетрудно получить модель DGM, или формулу Гордона, которая в самом простом виде выглядит следующим образом:
P = d/(k – q),где
q –темп прироста дивиденда, д. ед.;
d – ожидаемый дивиденд на следующий период, д. ед.;
k – ставка альтернативной доходности с таким же уровнем риска, как и данная, д. ед.
Задача 16.
Исходные данные: