Тема 4: Сравнительный подход к оценке бизнеса
1. общ характеристика и методы, используемые при сравнительном подходе.
2. метод компании-аналога или метод рынка капитала.
3. Метод сделок (метод продаж).
4. Метод отраслевых коэффициентов(отраслевых отношений).
1. Общ характеристика и методы, используемые при сравнительном подходе.
Сущность сравнит подхода состоит в аналогичном предприятии, которое было фактически продано исходя из его стоимости, то есть оценка предприятия на основе данного подхода предполагает использование в качестве ориентира реально сложившиеся цены на рынке. Особенностью сравнит подхода является ориентация итоговой величины стоимости с 1 стороны на рыночные цены, с др стороны на фактически достигнутые фин результаты. Теоретической основой сравнит подхода является базовые положения, включающие в себя : 1) реально сформированные цены на аналогичном предприятия или их акции; 2) сравнит подход базируется на принципе альтернативных инвестиций, то есть инвестор вкладывает инвестиции, получая свой будущий доход; 3) цена предприятия отражает его производственные и фин возможности.
Основные преимущества и недостатки сравнит подхода:
Преимущества: 1) цена при данном подходе определяется рынком, т е оценщик ограничивается небольшими корректировками; 2) сравнит подход отражает фактически достигнутые предприятием результаты всей производственно-фин деятельности; 3) данный подход отражает спрос и предложение на данный объект инвестирования.
Недостатки: 1) базой для расчета является достигнутые в прошлом фин результаты, то есть данный метод игнорирует будущие доходы предприятия; 2) сравнительный подход возможен только при наличии самой распространенной фин инфы; 3) оценщику приходится делать сложные корректировки и вносить их в итоговую величину стоимости.
Основные условия использования сравнит подхода:
1) сравнительный подход зависит от наличия активного фин рынка; 2) открытость рынка и доступность инфы, необходимой для оценщика; 3) наличие спец служб, которые могут выдать данную инфу, т е ценовую и фин.
основные методы, используемые в сравнит подходе.
сравнит подход предполагает использование 3 основных методов. Выбор данных методов зав от целей, объекта и условий оценки.
1) метод компании-аналога- основан на использовании цен, сформированных самим рынком. Базой для сравнения может служить цена акции и продажа аналогичного объекта.
2) метод сделок(метод продаж)- ориентирован на цены приобретения предприятия, либо его контрольного пакета акций, т е данный метод определяет наиб оптимальную сферу применения.
3) метод отраслевых коэффициентов(отраслевых отношений)- основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и др фин показателями. Отраслевые коэффициенты рассчитываются спец аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений.
2. Метод компании-аналога (метод рынка-капитала).
Процесс оценки при данном методе включает в себя 5 основных этапов:
1) сбор необходимой инфы. Использование 2 типов инфы: рын ценовую инфу и фин инфу. Рыночная ценовая инфа включает в себя данные о фактических ценах купли-продажи акций компании, сходных с др компанией и количество акций, находящихся в обращении. Доступность ценовой инфы зависит от уровня развития рынка. Фин инфа представлена официальной бух и фин отчетностью, а также доп сведениями, которые определяются самим оценщиком в зав от конкретных условий оценки.
2) выбор аналогичных предприятий. Данный выбор производится по большим критериям сопоставимости, включающим отраслевую принадлежность, производимую продукцию, ассортимент данной продукции, объемы производства и т д. И отборе предприятия-аналога необходимо соблюдать определенные требования: а) равные параметры(размеры) оцениваемого предприятия, б) сопоставимый уровень фин риска; в) отсутствие существен событий в деятельности предприятия-аналога, например отсутствие процедур слияния или поглощения; г) соответствие доли профильной продукции. Процесс отбора компаний осуществляется в 3 этапа: а) определяется круг предприятий-аналогов; б) составляется список кандидатов; в) составляется окончательный список предприятий-аналогов. При оценке предприятий-аналогов учитываются определенные факторы, включающие в себя уровень диверсификации производства; возможность перепрофилирования производства; зависимость результатов деятельности от одних и тех же эк факторов; стадия эк развития оцениваемой компании; ценовые различия по сходным товарам; размер оцениваемого предприятия.
3) проведение фин анализа. Сравнительный подход в оценке предприятия использует уже существующие приемы и методы фин анализа. Оценщик анализирует балансы, отчеты о прибылях и убытках. Сравнительный подход использует след нормативные методы фин анализа: а) анализ бух отчетности- горизонтальный, вертикальный, трендовый; б) анализ ликвидности баланса путем сравнения денежных средств по активам, сгруппированным по степени ликвидности; в) расчет 5 групп показателей( структура капитала, оборачиваемость, рентабельность, платежеспособность, фин устойчивость). С Помощью фин анализа можно определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов. Фин анализ позволяет обосновать степь доверия оценщика к общ оценке. Фин анализ является основой для внесения необходимых корректировок. У фин анализа существуют конкретные задачи, которые включают совокупность мероприятий, направленных на положение оцениваемого предприятия. По результатам фин анализа составляется сводная таблица фин коэффициентов. Важными коэффициентами данного анализа являются коэф ликвидности, коэф оборачиваемости актива, коэф рентабельности продукции.
4) расчет и выбор величины мультипликатора. Определение рын стоимости СК сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - коэффициент, отражающий соотношение между рын ценой предприятия и фин базой. Фин база оценочного мультипликатора является основным измерителем, отражающим фин рез-ты деятельности предприятия. Для расчета мультипликатора необходимо определить цену акций по всем компаниям, выбранным в качестве аналога, Вычислить фин базу, включающую прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов. В оценочной практике используются 2 типа мультипликаторов: а) интервальные мультипликаторы, включающие мультипликаторы цену/прибыль, цену/ден поток, цену/див выплаты, цену/выручку от реализации; б) моментные- цена/баланс стоимость активов, цена/чистая стоимость активов. Мультипликаторы Цена/прибыль и цена/ ден поток является самыми распространенными, т к показатели чистой прибыли можно использовать по всем предприятиям, включая прибыль до н/о. В качестве базы для их расчета используется не только сумма прибыли, но и др показатели в зав-ти от рын ситуации. В процессе оценки аналитики пытаются исчислять максимальное количество мультипликаторов, т к данные соотношения могут привести к появлению нескольких вариантов стоимости, напр, крупные предприятия лучше оценивать на основе чистой прибыли. Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора цена/ден поток является убыточность и несоответствие полезного срока службы основных фондов предприятия. Данная ситуация может быть возможна в том случае, когда стоимость активов будет незначительной. Цена/див выплаты- может рассчитываться фактически на базе выплаченных дивидендов и на основе потенциальных див выплат, которые характерны для аналогичных предприятий в процентах к чистой прибыли. Данный мультипликатор необходимо использовать, когда дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании. Цена/выручка от реализации- используется достаточно редко. В основном для проверки объективности результатов. Он достаточно часто используется на предприятиях сферы услуг, позволяющий оценщику уходить от сложных корректировок с др мультипликаторами. Особенность использования данного мультипликатора состоит в том, что оценщик должен использовать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Цена/балансовая стоимость активов- используется для расчета аналогичных компаний на дату оценки, либо на последнюю отчетную дату и включает в себя фин базу, т е баланс компании и аналогов. Оптимальной сферой применения данного мультипликатора является оценка крупных холдинговых компаний. Цена/чистая стоимость активов- применяется в тех случаях, когда соблюдаются определенные требования: когда оцениваемая компания имеет значит вложения в недвижимость, цен бумаги; когда основной деятельностью компании является хранение, покупка определенной продукции. При применении данного мультипликатора существует фин база для оценки компании и аналогов.
5) определение итоговой величины стоимости. Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из 3 осн этапов: а) выбор величины мультипликатора; б) взвешивание промежуточных результатов(выбор альтернативных результатов); в) внесение итоговых корректировок. А) Является наиболее сложным этапом и требует тщательного обоснования, т к одинаковых компаний не существует, поэтому аналитик рассчитывает среднюю величину мультипликатора по группе аналогичных предприятий. После этого проводится детальный фин анализ с использованием фин коэффициентов. Достоинство сравнительного подхода- максимальное число возможных вариантов мультипликаторов. Поэтому в процессе расчета аналитик может выбирать между простой и сложной полученной величиной. Б) наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Поскольку оценщик в зависимости от конкретных условий придает каждому мультипликатору определенный вес. И на основе взвешивания получается итоговая величина. В) итоговая величина, полученная в рез применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зав от обстоятельств. Наиболее существенными из них являются определенные поправки. Напр, портфельные скидки, включающие наличие непривлекательного для покупателя характера диверсификации активов, т е аналитик при определении окончательного варианта должен учитывать имеющиеся активы непроизводственного назначения. В отдельных случаях вносятся др поправки, напр, в виде премий за предоставляемые услуги в виде контроля от инвестора.
1.11.2012
3. Метод продаж/метод сделок.
Данный метод ориентирован на цену приобретения предприятия в целом, либо его контрольного пакта акций, т е данный метод предполагает 100 процентную оценку капитала и используется по методике метода рынка капитала.
4. Метод отраслевых коэффициентов.
Данный метод основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и фин базой. Все отраслевые коэффициенты рассчитываются аналитическими организациями. Этот метод не получил широкого распространения ввиду ряда обстоятельств: а) отсутствие необходимой инфы; б) опред эк стабильность; в) ограниченное использование структур малого бизнеса. Преимущество метода связано с отраслевыми направлениями оценочной деятельности. Недостатки связаны с большим количеством ценовых мультипликаторов и применением доп факторов в зав-ти от конкретной ситуации. Напр, состояние товарных запасов компании; условия конкуренции; динамика ден потоков; состояние отрасли и перспективы ее развития; местоположение; региональные тенденции развития экономики.
15.11.2012