Политика привлечения заемных ресурсов на предприятии
Политика финансирования - политика предприятия по выбору приоритетных источников финансирования.
3 типа политики финансирования:
1. политика самофинансирования - ориентация на использование соответствующих источников финансирования – прибыль, средства собственников;
2. политика привлечения заемных средств - характерно для предприятия, у которого рентабельность собственного капитала существенно превышает ставку процента, уплачиваемого за использование заемного капитала:
, 
- дифференциал рычага. Если 
>>% => рост ЗК приводит к росту 
Смешанная политика.
Факторы, влияющие на выбор предприятием типа политики финансирования:
1. уровень рентабельности предприятия - чем выше, тем шире возможности предприятия с точки зрения финансирования;
2. цена источников финансирования;
3. доступность источников финансирования;
4. структура пассивов предприятия - ее изменение может привести к перемещению центра принятия финансовых решений за пределами предприятия. Это ограничивает экономическую свободу предприятия. Особенно опасно, когда у предприятия существует один крупный кредитор;
5. обороты предприятия и тенденции его развития;
6. отраслевая принадлежность предприятия и тенденции развития отрасли - предприятие с длительным производственным циклом не может не использовать заемные ресурсы. Предприятие, отрасли которого на спаде, не в состоянии привлечь заемные средства. Им приходится ориентироваться на внутреннее финансирование или средства собственников;
7. общая макроэкономическая ситуация.
* 2, 3 - факторы, ограничивающие предприятие в выборе заемных средств.
Ограничения типов финансовой политики.
При выборе типа финансовой политики предприятие отвечает на следующие вопросы:
1. какова цена заемных ресурсов;
2. можно ли обойтись без заемных ресурсов;
3. нужно ли обходиться без заемных ресурсов (т.е. преимущества их привлечения);
4. как политика привлечения заемных ресурсов отразится на финансовой зависимости предприятия от кредиторов;
5. где находится точка критичности зависимости от кредиторов.
Самофинансирование ограничено размером собственного капитала предприятия.
При рассмотрении заемного капитала используется понятие добавочной стоимости.
ДС = стоимость производителей готовой продукции за период
+ стоимость реализации за период
+ разница запасов готовой продукции на начало и конец рассматриваемого периода
+ внереализационные доходы
+ работы для внутрипроизводственного потреблении
- стоимость потребленных материальных средств, производства и услуг за рассматриваемый период.
Валовый доход = В – материальные затраты (включая амортизацию) = з/п + П + налоги
Заемное финансирование
ДС = ОТ + БРЭИ
ОТ - затраты на оплату труда, БРЭИ - брутто-результат эксплуатации инвестиций
НРЭИ = БРЭИ - ЗВОС
НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций, ЗВОС - затраты на восстановление основных средств
НРЭИ - разность между балансовой прибылью и финансовыми издержками по оплате задолженности предприятия, т.е. прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль
Экономическая рентабельность активов:
ЭРА = 
= 
КрЗ - кредиторская задолженность (в данном случае задолженность, возникшая из отношений с поставщиками и по налогам), БП - балансовая прибыль, % ЗС - проценты за кредит
Финансово-эксплуатационные потребности предприятия:
ФЭПП = СрЗ + ДбЗ - КрЗ
ФЭПП – характеризуют потребности предприятия в денежных средствах, возн. в краткосрочном периоде по текущей хоз. деятельности
СрЗ - средства в запасах, ДбЗ - дебиторская задолженность
Факторы, повышающие ФЭПП (т.е. неблагоприятные для предприятия факторы):
1. замораживание части средств в запасах сырья и готовой продукции;
2. предоставленные предприятием отсрочки по отплате своей продукции;
3. другие, не подлежащие воздействию со стороны предприятия.
Факторы, снижающие ФЭПП (благоприятные):
1. получение предприятием отсрочек по платежам от поставщиков и по налогам от государства;
2. задолженность предприятия по оплате труда;
3. другие
При определении ФЭПП важны размеры кред. и деб. задолженности.
Оптимизируя запасы на уровне поддержки производства и объема ГП в пределах нормативных запасов, предприятие обеспечит норм. уровень финансово-эксплуатационных потребностей, который может определить необходимость заемных средств.
Оптимизация: определение разумных по продолжительности и размеру отсрочек, получаемых от поставщиков и предоставляемых покупателям
Задача 1 (смешанное финансирование):
Предприятия А и В имеют одинаковый уровень ЭРА. R = 20 %. Балансы предприятий за отчетный период выглядят следующим образом (в млн. р.):
предприятие А предприятие В
А П А П
1000 1000 (СК) 1000 500 (СК)
500 (ЗК)
Нетто-результат от эксплуатации инвестиций у предприятия одинаков и равен 200 т. р. за отчетный период. В в среднем выплачивает 15 % годовых за пользование ЗК. Определить эффект финансового рычага.
РСК (А) = 200 / 1000 * 100 % = 20 %
РСК (В) = (200 - 500 * 0,15) * 100 % = 25 %
РСК (В) - РСК (А) = 5 %
Вывод - при одинаковом уровне ЭРА и одинаковой структуре активов рентабельность собственных средств у предприятия В выше за счет использования заемных ресурсов.
Эффект финансового рычага - приращение рентабельности собственных средств, полученное за счет использования заемных ресурсов, несмотря на платность.
Задача 1а (смешанное финансирование):
Условия те же + налогообложение прибыли в размере 1/3 налогооблагаемой прибыли.
| Показатели | А | В |
| НРЭП | 200 - 500 * 0,15 = 125 | |
| Налогооблагаемая прибыль | ||
| Налог на прибыль | ||
| Чистая прибыль | ||
| Чистая рентабельность собственных средств | РСК (А) 133 / 1000 * 100 = 13,3 % | РСК (В) = 83 /500 * 100 = 16,6 % |
РСК (В) - РСК (А) = 16,6 - 13,3 = 3,3 %
Вывод - налогообложение «съедает» 1/3 эффекта финансового рычага. Т.о., предприятие, используя только собственные средства, ограничивает РСК ⅔ экономической рентабельности, тогда как предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает РСК в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в структуре капитала и величины процентной ставки за кредит.
Эффект финансового рычага:
РСК = ⅔* ЭР + ЭФР
РСК - рентабельность собственных средств, ЭР - экономическая рентабельность, ЭФР - эффект финансового рычага
ЭФР = ⅔* Д * ПФР = ⅔ (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК)
Д - дифференциация рычага, ПФР = ЗК / СК – плечо фин. рычага, СП - расчетная ставка процента по заемным средствам (в долях единицы), СРСП - средняя ставка процента, ЗК - заемные средства, СК - собственные средства
ЭФР = (1 - i) * Д * ПФР (общая формула)
Ухудшение структуры пассива (рост заемного капитала в структуре капитала) ведет к росту процентной ставки за кредит, что, в свою очередь, может привести к обратному действию ЭФР (когда привлечение дополнительного заемного капитала снижает рентабельность собственного капитала).
Оптимальное значение эффекта финансового рычага – в интервале ½ ЭР < ЭФР < ⅔ ЭР.
В этом интервале привлечение дополнительного заемного каптала повышает рентабельность собственного капитала.
Считается, что «золотая середина» - ок. 30-50% ЭРА -> эффект рычага способен компенсировать налог. изъятия и обеспечить СК необходимую отдачу.