Управление внеоборотных активов

финансирование обновления операционных внеоборотных ак­тивов в целом сводится к двум вариантам. Первый из них основыва­ется на том, что весь объем обновления этих активов финансируется за счет собственного капитала. Второй из них основан на смешанном финансировании обновления операционных внеоборотных активов за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

Выбор соответствующего варианта финансирования обновле­ния операционных внеоборотных активов по предприятию в целом осуществляется с учетом следующих основных факторов:

• достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспе­чения экономического развития предприятия в предстоящем периоде;

• стоимости долгосрочного финансового кредита, в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемыми видами операци­онных внеоборотных активов;

• достигнутого соотношения использования собственного и за­емного капитала, определяющего уровень финансовой устойчивости предприятия;

• доступности долгосрочного финансового кредита для пред­приятия.

В процессе финансирования обновления отдельных видов опе­рационных внеоборотных активов одной из наиболее сложных задач финансового менеджмента является выбор альтернативного вариан­та — приобретение этих активов в собственность или их аренда. В современных условиях арендные (лизинговые) операции могут осу­ществляться предприятием в форме оперативного, финансового, воз­вратного и других форм лизинга (аренды) внеоборотных активов.

Оперативный лизинг (аренда) представляет собой хозяйствен­ную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодате­лю, на срок, не превышающий их полной амортизации, с обязатель­ным их возвратом владельцу после окончания срока действия лизин­гового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.

Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хозяйствен­ную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации, с обязательной последующей передачей права соб­ственности на эти основные средства арендатору, финансовый ли­зинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Ос-

Раздел II.Управление активами

новные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора.

Возвратный лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию предприятия, предусматривающую продажу основных средств финансовому институту (банку, страховой компании и т.п.) с одновременным обратным получением этих основных средств пред­приятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые средства, которые оно может использовать на другие цели.

Решая дилемму аренды (лизинга) или приобретения в собствен­ность отдельных видов материальных и нематериальных ценностей, входящих в состав обновляемых операционных внеоборотных акти­вов предприятия, следует исходить из преимуществ и недостатков арендных операций. Рассмотрим важнейшие финансовые аспекты осу­ществления этих операций.

Основными преимуществами аренды (лизинга) являются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятия за счет полу­чения дополнительной прибыли без приобретения основных средств в собственность;

б) увеличение объема и диверсификация хозяйственной деятель­ности предприятия без существенного расширения объема финанси­рования его внеоборотных активов;

в) существенная экономия финансовых ресурсов на первона­чальном этапе использования арендуемых основных средств;

г) снижение риска потери финансовой устойчивости, так как оперативный лизинг (аренда) не ведет к росту финансовых обяза­тельств (пассивов), а представляет собой так называемое внебалан­совое финансирование основных средств;

д) снижение потребности в активах предприятия в расчете на единицу производимой (реализуемой) продукции, так как арендуе­мые виды основных средств находятся на балансе арендодателя. В условиях налогообложения имущества это позволяет уменьшить раз­мер налоговых платежей;

е) снижение базы налогообложения прибыли предприятия. В соответствии с действующим законодательством арендная плата вклю­чается в состав себестоимости продукции (издержек), что снижает раз­мер балансовой прибыли предприятия. В условиях высокого уровня нало­гообложения прибыли это позволяет получить существенный эффект;

ж) освобождение арендатора от продолжительного использо­вания капитала в незавершенном строительстве при самостоятель­ном формировании основных средств (проектно-конструкторских работ, финансирования научных разработок, строительно-монтаж­ных работ, освоения нового производства и т.п.);

з) снижение финансовых рисков, связанных с моральным ста­рением и необходимостью ускоренного обновления основных средств (при оперативном лизинге);

и) более простая процедура получения и оформления в сравне­нии с получением и оформлением долгосрочного кредита.

Основными недостатками аренды (лизинга) являются:

а) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что раз­мер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизацион­ных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хозяйственной деятельности;

б) осуществление ускоренной амортизации (при финансовом лизинге) может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собствен­ных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной по­литики;

в) невозможность существенной модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности исполь­зования;

г) более высокая в отдельных случаях стоимость обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслуживанием долгосрочного банковского кредита (при использовании финансового или возврат­ного лизинга);

д) недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды сов­падает со сроком полной их амортизации;

е) риск непродления аренды при оперативном лизинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основ­ных средств используются наиболее эффективно (это связано со сроч­ным характером арендных отношений при этой форме).

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков лизинга и их значимо­стью для данного предприятия с позиций финансового менеджмента, является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества.

Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений: