Природа риска и показатели его измерения
В финансовом анализе инвестиций существует проблема измерения риска и его влияния на результаты инвестиций.
В общем случае под риском понимают возможность наступления неблагоприятного события с последующим возникновением потерь (например, получением физической травмы, потерей имущества, ущербом от стихийного бедствия и т.п.).
При реализации инвестиционных проектов риски классифицируют на предпринимательский и финансовый виды. Предпринимательским является риск, связанный с хозяйственной деятельностью организации и вероятностью возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Финансовый риск обусловлен изменениями рыночной ставки дохода на вложенный капитал.
Предпринимательский или бизнес-риск включает все типы неопределенности, возникающие вследствие воздействия специфических и макроэкономических факторов. Он разделяется на проектный риск (отдельной долгосрочной инвестиции) и общий риск (всего портфеля инвестиций).
Общий риск портфеля инвестиций состоит из двух частей. К первой части относят диверсифицированный (несистематический) риск, который может быть устранен (или сглажен) за счет распределения портфеля инвестиций на покупку акций разных организаций. Практика инвестиционной деятельности подтверждает, что снижение уровня диверсифицированного риска достигается при инвестировании свободных средств в различные инвестиционные проекты, результаты которых мало зависят друг от друга.
Ко второй части относят недиверсифицированный (систематический) риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля инвестиций. Он основывается на воздействии макроэкономических факторов: военных конфликтах, выборах, политической нестабильности, уровне инфляции, величине реальной процентной ставки, степени деловой активности и др.
Уровень систематического риска относительно одинаков для различных хозяйствующих субъектов, в то время как уровень несистематического риска заметно отличается даже у предприятий, близких то масштабу и сфере деятельности.
В составе финансовых рисков различают следующие их виды: кре-' дитный, процентный, валютный риск и риск упущенной выгоды.
Кредитный риск - это опасность потери денежных средств в результате невозврата кредита и процентов.
Процентный риск — это опасность потери денежных средств вследствие превышения ставок по привлекаемым источникам над ставками по размещаемым средствам.
Валютный риск — это опасность потери денежных средств вследствие резкого изменения курсов валют.
Риск упущенной выгоды — это опасность потери денежных средств в результате косвенного ущерба от событий. Например, при продаже товаров в кредит невыполнение условий их оплаты ведет к росту дебиторской задолженности.
В условиях производства финансовый риск выражается изменениями структуры инвестиционного капитала и условий финансирования инвестиционных проектов.
Воздействие общего риска на показатель оценки инвестиционной привлекательности проектов - текущую стоимость посленалоговых денежных потоков (PV) в году t описано формулой:'
![]() |
(154)
где
qt — количество реализованной продукции; Pt — цена за единицу продукции (работ, услуг);
St — полная себестоимость реализованной продукции; NCt — неденежные статьи затрат (амортизация, начисленные, но не выплаченные налоговые и социальные платежи в составе себестоимости реализованной продукции);
taxt — выплаченные суммы налогов с прибыли предприятия; г — проектная дисконтная ставка.
Риск является вероятностной оценкой, поэтому его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. Применяемые в финансовом менеджменте методы количественного анализа риска основываются на понятиях теории вероятностей, математической статистики и идее случайности.
Количественное измерение степени достоверности реализации случайных событий основывается на понятии вероятности. Под вероятностью (р) события (х) понимают отношение числа случаев (К), благоприятствующих наступлению этого события, к общему числу (А/) всех равновозможных случаев:
![]() |
(155)
В инвестиционном анализе риск часто измеряется с помощью стандартных статистических.характеристик, таких, как среднее ожидаемое (математическое) значение, дисперсия, стандартное (среднее квадра-тическое) отклонение.
Среднее или ожидаемое (математическое) значение определяется как сумма произведений значений случайной величины на их вероятности:
![]() |
(156)
где
Xi — значение случайной величины; Pi — вероятность их осуществления.
Математическое ожидание (среднее ожидаемое значение) является важной характеристикой случайной величины, так как служит центром распределения ее вероятностей. Однако взятая сама по себе она не позволяет измерить степень риска проводимой операции, отражая только, что при меньшем диапазоне вероятностного распределения ожидаемой доходности по отношению к средней величине меньше риск, связанный с данной операцией.
Пример 20.
Рассматривается возможность приобретения акций двух предприятий: А и Б. Экспертные оценки предполагаемых значений доходности по акциям и их вероятности представлены в табл. 63.
Таблица 63 Значения доходности по акциям и вероятности их осуществления
Прогноз | Вероятности | Доходность акций предприятий, % | |
А | Б | ||
Пессимистический | 0,3 | ||
Вероятный | 0,4 | ||
Оптимистический | 0,3 |
Для предприятия А: М = 10 х 0,3 + 30 х 0,4 + 50 х 0,3 = 30. Для предприятия Б: М = 20 х 0,3 + 30 х 0,4 + 40 х 0,3 = 30. Как можно видеть из табл. 63, средняя доходность по акциям обоих предприятий одинакова, однако вероятностное распределение ожидаемого дохода [■по акциям предприятия Б сгруппировано вокруг среднего значения (30%) вболее плотно. Следовательно, вероятность того, что реальная доходность по этим акциям будет ниже средней значительно меньше, чем по акциям предприятия А, поэтому акции предприятия Б менее рисковые.
Количественное измерение степени риска инвестиций может быть получено с помощью других характеристик — дисперсии и стандартного (среднего квадратического) отклонения.
Дисперсия и стандартное отклонение служат характеристиками разброса случайной величины от центра ее распределения (среднего значения MX). Обе характеристики измеряют колебания дохода от инвестиций: чем они больше, тем выше рассеяние показателей дохода вокруг средней и, следовательно, значительнее степень риска.
Дисперсией (а2) называется сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятности:
![]() |
(157)
Рассчитаем дисперсию доходности по акциям предприятий. Для тредприятия А она составит:
а2 = (10 - 30)2 х 0,3 + (30 - 30)2 х 0,4 + (50 - 30)2 х 0,3 = 240. Для предприятия Б:
о2 = (20 - 30)2 х 0,3 + (30 - 30)2 х 0,4 + (40 - 30)2 х 0,3 = 60. Приведенные расчеты показывают, что разброс доходности от-эсительно среднего значения по акциям предприятия Б меньше, чем
по акциям предприятия А, следовательно, риск инвестирования средств в акции предприятия Б меньше.
Несмотря на то что дисперсия может служить мерой риска финансовых операций, ее использование не всегда удобно.
На практике результаты анализа более наглядны, если показатель разброса случайной величины выражен в тех же единицах измерения, что и сама случайная величина. В качестве меры разброса случайной величины и оценки риска удобнее использовать показатель стандартного (среднего квадратического) отклонения (s), который рассчитывается по формуле
![]() |
(158)
Из формулы (158) следует, что стандартное отклонение представляет собой сумму отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятности. При этом чем меньше стандартное отклонение, тем короче диапазон вероятностного распределения и ниже риск, связанный с данной операцией.
Произведем расчет стандартного отклонения.
Для предприятия А он равен:
а = 7240 =15,49. Для предприятия Б:
О = 7б0 = 7,75.
Расчеты показывают, что реальная доходность по акциям предприятия А может колебаться от 14,51 до 45,49% (30 ± 15,49), тогда как для акций предприятия Б этот диапазон значительно меньше: от 22,25 до 37,75% (30 ± 7,75). Следовательно, риск вложения в акции предприятия Б ниже, чем в акции предприятия А.
Для анализа рисков используют также коэффициент вариации (V), который исчисляется путем отношения стандартного (среднего квад-ратического) отклонения к среднему (ожидаемому) значению случайной величины:
![]() |
(159)
Коэффициент вариации — относительный показатель, определяющий степень риска на единицу среднего дохода. Произведем расчет коэффициентов вариации для акций предприятия А: V= 15,49: 30 = 0,52.
Для акция предприятия Б: У= 7,75: 30 = 0,26.
По результатам расчета видно, что степень риска на единицу среднего дохода по акциям предприятия Б меньше.