Тема 11.4. Место налоговых издержек в оценке стоимости организации

Существуют три основных подхода к оценке стоимости организации: доходный, рыночный и затратный, каждый из которых содержит возможности для учета налоговых издержек. Кратко рассмотрим содержание названных подходов.

Доходный подходопределяет стоимость организации (С_дох) как математическую функцию ее денежных потоков:

_n

С_дох =S (Пч_i - А_i + ВЛ_i) (11.21)

ⁱ⁼¹ (1 + r) ⁿ

где приведенные в выражении переменно-прогнозные значения: Пч – чистой прибыли (на нее непосредственно влияют налоги); А – амортизации; Вл – вложений в активы; r –наращения (за вычетом инфляции).

Сравнительный подход определяет стоимость организации (С_срав)мультиплицированием финансово-результативных показателей:

С_срав = (m₁ * В_отч + m₂ * Пч_отч)/2 (11.22)

где В_отч – выручка (нетто) отчетного периода; Пч_отч– чистая прибыль отчетного периода (в формировании которой участвуют налог на прибыль и налоги, относимые на расходы); отраслевые (или публикуемые) индикаторы: m₁ - соотношение капитализации и выручки; [@0,8]; m_{2 -} соотношение капитализации и чистой прибыли [@4,0].

При затратном подходе стоимость организации (С_затр) приравнивается к скорректированной стоимости чистых активов:

С_затр= А_расч - П_расч = (А - З_учр) – (ДО + ККиЗ + КЗ + З_учр^{по див} + РПР + ПКО) (11.23)

где А_расч – сумма активов, принимаемых к расчету;П_расч – величина пассивов, участвующих в расчете; З_учр – задолженность учредителей по вкладам в уставный капитал; ДО– сумма долгосрочных обязательств (включая ОНО); ККиЗ– краткосрочные кредиты и займы; КЗ– кредиторская задолженность (включает задолженность по налогам и сборам, а также задолженность перед государственными внебюджетными фондами); З_учр^{по див} – задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; РПР –резервы предстоящих расходов (оценочные обязательства); ПКО– прочие краткосрочные обязательства.

Окончательная стоимость организации (С_оконч)рассчитывается каксредневзвешенная оценка трех основных подходов, весовые коэффициенты по которым (k_д; k _с и k_з )можно варьировать:

С_оконч= k_д * С_дох + k _с * С_срав + k_з * С_затр (11.24)

Взаимосвязь стоимости организации (С_орг)с ценой капитала (Ц_кап) и доходом к распределению (ДР)выглядит следующим образом:

С_орг= ДР / Ц_кап (11.25)

Сформулируем основные выводы о влиянии налогов на цену капитала и стоимость бизнеса:

· налоговые издержки (НИ), цена капитала (ЦК) и рыночная стоимость организации (РС)- динамичные характеристики бизнеса, связанные друг с другом функциональными зависимостями, где помимо них участвуют другие многочисленные факторы;

· взаимосвязь налоговых издержек и цены капитала прямая (не пропорциональная), то есть налоговые издержки увеличивают цену капитала, а их рост влечет за собой рост цены капитала;

· рыночная цена организации находится в обратной (близкой к пропорциональной) зависимости с взвешенной ценой ее капитала, то есть при росте цены капитала, она снижается;

· чем больше налоговые издержки, тем (при прочих равных условиях) ниже стоимость бизнеса;

· если рентабельность капитала оказывается ниже цены капитала, то рыночная цена организации падает.

Тема 12. Использование дисконтированных показателей

В принятии налоговых решений

Тема 12.1. Содержание инвестиционной деятельности и направлений ее оценки

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Такое определение инвестиций дано в Федеральном законе от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие, расширение и диверсификацию предпринимательской деятельности. Инвестиции можно классифицировать по различным признакам (таблица 12.1).

Таблица 12.1

Классификация инвестиций

Признак классификации	Виды инвестиций и их содержание
по объектам вложения	реальные (капиталообразующие) инвестиции - долгосрочные капитальные вложения в основные фонды, научно-технические разработки, приобретение земли, направленные на расширение, техническое перевооружение и т.д.
портфельные) инвестиции - долгосрочные и краткосрочные вложения в такие финансовые инструменты как ценные бумаги (акции, облигации, векселя и др.) с целью получения дохода	Финансовые инвестиции - инвестиции в ценные бумаги
Нефинансовые инвестиции - неденежные инвестиции в форме вложений прав, лицензий, ноу-хау, имущества в проект, в предприятие, в дело
по формам собственности	государственные - вложения средств государственных предприятий, а также средств государственного бюджета (разных его уровней) и государственных внебюджетных фондов, которые направляются в отрасли инфраструктуры и оборонную промышленность
муниципальные, частные, общественные	направляются в отрасли, где можно извлечь наибольшую прибыль
смешанная форма	без иностранного участия
с иностранным участием
иностранные инвестиции - являются капиталом, вывезенным из одного государства, вложенным на территории другого государства
по порядку мероприятий	нетто-инвестиции - осуществляются в начале жизненного цикла, при росте продаж и прибылей, высоком риске и низком уровне капиталовложений
реинвестиции - свободные средства направляются на воспроизводство основных фондов, повышение технического уровня, освоение продукции и рынков
брутто-инвестиции - сумы нетто-инвестиций и реинвестиций
по целевому назначению	на производственное строительство
на строительство культурно-бытовых и других объектов непроизводственной сферы, на проектные, изыскательские и геологоразведочные работы
по источникам финансирования	акционерные инвестиции - могут быть в форме денег, оборудования технологий
долговое финансирование - кредиты банков, долговые обязательства перед юридическими лицами и частные обязательства
государственное финансирование - субсидии, субвенции и др.
лизинговое финансирование - передача прав собственности на весь проект или его часть некому инвестору, который может получить преимущества от этих прав
по периоду инвестирования	краткосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала на период до одного года. Как правило, это финансовые инвестиции.
долгосрочные инвестиции представляют собой вложения денежных средств в реализацию проектов (в форме капитальных вложений в воспроизводство основных средств), которые будут обеспечивать выгоды более одного года.
по характеру предполагаемого дохода	венчурные инвестиции — рисковые вложения в акции новых организаций или организаций, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса, связанных с большим уровнем риска.
аннуитет — инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени, в основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды.

Инвестиционная деятельность должна быть направлена на получение прибыли или достижение положительного социального эффекта. Проблема оценки привлекательности инвестиций заключается в определении уровня их доходности (нормы прибыли). Различают два подхода к решению данной проблемы, в соответствии с которыми и методы оценки эффективности инвестиций предлагается разделить на две группы:

1) критерии, основанные на простом (статическом) методе - оперируют отдельными, "точечными" (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности, эти методы применяются для оценки проектов на предварительных стадиях разработки. К статическим методам относятся:

• срок окупаемости проекта, который определяется в сопоставлении фактического и нормативного для данной отрасли сроков окупаемости инвестиционных вложений (проект считается применимым, если расчетный срок его окупаемости оказывается меньше или равным нормативному сроку);

• минимум приведенных затрат определяется путем сопоставления приведенных затрат по различным проектам (наилучшим считается проект приведенные затраты по которому минимальны);

• максимум прибыли за весь срок использования инвестиционных вложений, который также определяется путем сопоставления различных проектов, но не с позиции минимизации затрат, а с позиции максимизации прибыли;

2) критерии, основанные на методе дисконтирования (рис. 12.1), оперирующие понятием "временных рядов" и требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации. К дисконтированным критериям относятся: дисконтированный срок окупаемости, чистая современная стоимость проекта, индекс рентабельности проекта, внутренняя норма доходности и др.

Суть операции дисконтирования состоит в приведении разновременных денежных потоков к единой временной базе, за которую, как правило, берется момент инвестирования. Из рисунка 12.1 видно, что дисконтированная сумма разновременных денежных потоков, являющаяся основой построения дисконтированных критериев оценки эффективности инвестиций, может быть представлена выражением:

_n

PV_n = CF₁ + CF₂ + … CF_i …+… CF_n = S CF_i (12.1)

(1+r)⁰ (1+r)¹ (1+r)^i-1 (1+r)^{n-1 i=1} (1+r)^i-1

где CF₁, CF₂, CF_i, CF_n– денежные потоки 1-го, 2-го, i-того и n-ого периодов соответственно; r– показатель наращения, принятый одинаковым для всех периодов.

Совершенно очевидно, что имеющие большую продолжительность во времени налоговые решения также нуждаются в дисконтированной оценке, позволяющей с учетом временной ценности денег анализировать их целесообразность. Для принятия такого рода решений целесообразно использование показателя «дисконтированная сумма разновременных налоговых потоков» (ДЧНП_n):

ДЧНП_n = ЧНП_n , (12.2)

(1+r)^n-1

где ЧНП_n – чистый налоговый поток за период (т.е. разность платежей и возвратов налогов), поэтому обычно ЧНП_n < 0 и ДЧНП_n < 0

Инвестиционная деятельность организаций взаимосвязана с налогообложением. С одной стороны, налоговые потоки участвуют в формировании соответствующих по времени денежных потоков. С другой стороны, факты хозяйственной жизни в рамках инвестиционной деятельности также могут оказывать влияние на налогообложение. Поэтому дисконтированные оценки налоговых потоков могут использоваться как для оценки инвестиционных проектов, так и для оценки таких налоговых решений, которые влияют на налоговые денежные потоки в течение продолжительного времени.

Пример 12.1

Рассчитаем, как изменение срока уплаты налогов на 6 месяцев на условиях, представленных в табл. 12.2., и при сохранении инфляции 1 % в месяц, повлияет на дисконтированную сумму чистого налогового потока организации-налогоплательщика за год. Рассрочка (без взимания процентов по налоговой задолженности) предоставлена по региональным налогам в связи с задержкой финансирования из бюджета выполненного регионального заказа.

Таблица 12.2

Месяцы года	Налоговые платежи организации, в тыс. руб.:
без переноса	суммы переноса	с учетом переноса
Январь	325	-120	205
Февраль	121	-	121
Март	125	-	125
Апрель	364	-	364
Май	133	-	133
Июнь	142	-	142
Июль	320	+20	340
Август	130	+20	150
сентябрь	126	+20	146
Октябрь	330	+20	350
Ноябрь	141	+20	161
Декабрь	153	+20	173
ИТОГО	2410	0	2410

Выполним расчет дисконтированной суммы, связанной с переносом налогов:

20 + 20 + 20 + 20 + 20 + 20 - 120 = 110,26- 120 = -9,74 т.р.

(1+0,01)⁶ (1+0,01)⁷ (1+0,01)⁸ (1+0,01)⁹ (1+0,01)¹⁰ (1+0,01)¹¹

Вывод: на 9,74 тыс. руб. снизится дисконтированная сумма налоговых платежей, то есть несмотря на полное погашение задолженности по региональным налогам их стоимость для налогоплательщика ввиду инфляции будет меньше на указанную сумму.