Особенности структуры рынка Nasdaq
С момента своего создания в 1971 электронный рынок Nasdaq по темпам своего развития стабильно превосходил другие рынки ценных бумаг, и сегодня он является самой быстрорастущей торговой площадкой США. В отличие от традиционных биржевых рынков Nasdaq не предполагает существование конкретного специалиста, через которого осуществляются сделки. Структура рынка Nasdaq позволяет осуществлять торговые операции многочисленным участникам рынка через сложную компьютерную сеть, связывающую покупателей и продавцов во всем мире. Участники рынка помогают обеспечивать прозрачность и ликвидность ценных бумаг в условиях поддержании систематизированной работы рынка под строгим контролем регулирующих органов.
В состав Nasdaq Stock Market входят два рынка:
- The Nasdaq National Market (Национальная Рыночная Система Nasdaq).
В листинг Nasdaq National Market, рынка для наиболее активно торгуемых на Nasdaq ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов, входит более чем 4,400 ценных бумаг. Для получения котировки на National Market компания должна соответствовать строгим критериям в отношении финансового положения, капитализации и корпоративного управления.
- The Nasdaq SmallCap Market (Рынок Nasdaq для акций компаний малой капитализации).
В листинг Nasdaq SmallCap Market, рынка для молодых и быстрорастущих компаний, входит около 1,800 ценных бумаг. Так как на этом сегменте Nasdaq торгуются акции компаний с меньшей капитализацией, требования для получения котировки здесь несколько мягче, чем на Nasdaq National Market, это относится и к финансовому состоянию компании-эмитента, и к корпоративному управлению. С наращиванием "веса" компании с малой капитализацией часто переходят на Nasdaq National Market.
Действующие в настоящий момент поправки к листинговым требованиям Nasdaq Stock Market, которые были одобрены SEC 22 августа 1997, еще более ужесточили и количественные и качественные требования к эмитентам, внесенным в листинг Nasdaq. Впервые требования к корпоративной политике, применяемые на Nasdaq National Market, распространились и на Nasdaq SmallCap Market, что существенно повысило пороговый уровень для прохождения процедуры листинга на Nasdaq SmallCap Market.
Ниже приводится краткое описание внесенных изменений:
Минимально требуемый уровень цены bid (покупки) для обыкновенных и привилегированных акций составляет $1.
Обыкновенные и привилегированные акции должны иметь минимальную цену bid $1. Данное требование обеспечивает защиту от определенного рода рыночной активности, связанной с "дешевыми" ценными бумагами, а также способствует росту доверия к рынку. Nasdaq является единственным рынком, имеющим требование минимальной цены bid.
Ужесточение количественных требований.
Данное ужесточение требований к финансовому состоянию призвано улучшить качество и стабильность компаний, торгуемых на Nasdaq, и расширить для них возможности привлечения дополнительного капитала.
Принятие требования о взаимной проверке (Peer Review Requirement).
Деловая практика всех независимых аудиторов, проверяющих компании, занесенные в листинг Nasdaq, должна подлежать контролю в рамках какой-либо программы взаимной проверки, например, AICPA SEC Practice Section peer review program. Такая программа предполагает, что каждые три года должна осуществляться взаимная проверка качества услуг аудиторских компаний.
Принятие требований к корпоративной политике.
Основные требования к корпоративной политике для компаний, внесенных в листинг Nasdaq SmallCap Market:
· Рассылка годовых и промежуточных отчетов
· Существование как минимум двух независимых директоров
· Ревизионный комитет, большинство в котором представляют независимые директора
· Проведение ежегодного собрания акционеров
· Соблюдения кворума
· Порядок заочного голосования
· Рассмотрение конфликта интересов
· Необходимость одобрения акционеров в отношении некоторых действий компании
· Реализация права голоса на собрании акционеров
Новые требования Nasdaq направлены на защиту интересов инвесторов в рамках улучшения качества работы Nasdaq Stock Market.
Требования Nasdaq SmallCap Market
| Требование | Первоначальный листинг | Продолжение листинга |
| Чистые материальные активы1 Рыночная капитализация Чистая прибыль (в последнем финансовом году или двух из последних 3 финансовых лет) | $4 миллиона или $50 миллионов или $750,000 | $2 миллиона или $35 миллионов или $500,000 |
| Количество акций в обращении, находящееся в руках у обычных инвесторов2 | 1 миллион | 500,000 |
| Рыночная стоимость акций в руках у обычных инвесторов | $5 миллионов | $1миллион |
| Минимальная цена bid | $4 | $1 |
| Число маркет-мейкеров | ||
| Число акционеров (держателей стандартных пакетов)3 | ||
| Продолжительность деятельности4 Рыночная капитализация | 1 год или $50 миллионов | Нет |
| Корпоративная политика | Да | Да |
1 Для начала листинга или его продолжения компания должна удовлетворять одному из следующих требований: размер чистых материальных активов (чистые материальные активы означают совокупные активы за минусом "неосязаемых" активов и суммы всех обязательств), или размер рыночной капитализации или размер чистой прибыли.
2 "Public float" определяется как количество акций в обращении, не находящихся прямо или косвенно в руках высших руководящих лиц или директоров компании-эмитента или иных лиц, являющихся бенефициарными собственниками более чем 10%-ного пакета акций.
3 Держателями стандартных лотов (round lot holders) считаются держатели 100 или более акций.
4 Если история деятельности компании не превышает 1 года, для первоначального листинга требуется, чтобы ее рыночная капитализация была не менее $50 миллионов.
Nasdaq: Рыночные участники
Одно из основных отличий Nasdaq Stock Market от других американских фондовых рынков - его структура, предполагающая большое число рыночных участников, осуществляющих операции с ценными бумагами через сложную компьютерную и телекоммуникационную сеть.
Участники рынка подразделяются на две категории:
· Маркет-мейкеры - дилеры, обеспечивающие денежный поток и открыто конкурирующие друг с другом за ордера инвесторов на покупку/продажу ценных бумаг, и
· Электронные торговые системы (Electronic Communications Networks, ECNs), через которые на Nasdaq поступают дополнительные клиентские ордера.
Почти так же, как многочисленные распространители помогают удовлетворить возросший потребительский спрос на товары или услуги компании, участники рынка Nasdaq способствуют созданию условий для покупки/продажи ее акций. Участие маркет-мейкеров и ECNs предоставляет компании-эмитенту более широкие возможности для выхода на рынок и привлечения капитала.
Nasdaq: Маркет-мейкеры
Как участники рынка Nasdaq маркет-мейкеры являются независимыми дилерами, активно конкурирующими между собой за ордера инвесторов через выставление котировок, отражающих их интерес к покупке/продаже ценных бумаг, котируемых на Nasdaq. Все маркет-мейкеры имеют равные возможности доступа в торговую систему Nasdaq, которая передает их котировки одновременно всем рыночным участникам. Находясь в постоянной готовности купить или продать те или иные акции, маркет-мейкеры предоставляют всем компаниям, занесенным в листинг Nasdaq, уникальную услугу. Как результат, совместная деятельность маркет-мейкеров помогает удовлетворить спрос со стороны клиентов и создать все условия для текущей непрерывной торговли. В настоящее время более 500 фирм маркет-мейкеров оказывают спонсорскую поддержку ценным бумагам, котируемым на Nasdaq.
Все маркет-мейкеры обязаны:
· Раскрывать свой интерес к покупке/продаже путем выставления двусторонних котировок по всем акциям, по которым они зарегистрированы как маркет-мейкеры.
· Выставлять котировки и ордера в соответствии с Правилами обработки ордеров SEC (the Securities and Exchange Commission's Order Handling Rules).
· Соблюдать выставленные котировки и своевременно предоставлять торговую отчетность. Несоответствие данному требованию может привести к дисциплинарному наказанию.
Категории фирм - маркет-мейкеров:
· Розничный маркет-мейкер имеет розничную брокерскую сеть, обслуживающую индивидуальных инвесторов и обеспечивающую постоянный поток ордеров или возможности для продажи. Данный поток ордеров способствует росту ликвидности торгуемых акций и поддержанию стабильности на рынке.
· Институциональный маркет-мейкер специализируется на выполнении крупных пакетов ордеров для пенсионных и взаимных фондов, страховых компаний и компаний по управлению капиталом.
· Региональный маркет-мейкер работает с компаниями и инвесторами определенного региона. Региональный маркет-мейкер обладает преимуществом глубокого знания ценных бумаг и инвесторов определенного региона.
· Оптовый маркет-мейкер осуществляет операции для институциональных клиентов и для других брокеров/дилеров, которые не зарегистрированы как маркет-мейкеры по акциям той или иной компании, и нуждаются в исполнении клиентских ордеров по этим бумагам. Оптовые маркет-мейкеры помогают обеспечивать ликвидность рынка, являясь важнейшим источником акций для розничных, институциональных и региональных маркет-мейкеров.
Nasdaq: ECNs
Электронные торговые системы (ECNs) вышли на рынок Nasdaq в качестве участников не так давно. Эти частные системы торговли были встроены в структуру рынка Nasdaq в 1997, когда на Nasdaq были приняты новые правила обработки ордеров SEC. Чтобы получить доступ на Nasdaq, ECN должна быть сертифицирована SEC и зарегистрирована на Nasdaq и в NASD Regulation. Когда маркет-мейкер использует ECN для выставления ордера, ордер сначала проходит через ECN в поиске подходящего противоположного предложения, а затем уже размещается в электронном виде на Nasdaq как котировка от ECN. Ордер, прошедший такой путь, может быть исполнен или на Nasdaq, или в ECN, если в торговой системе позднее появились подходящие противоположные ордера.
| ECN | Рыночный Участник Идентификационный код |
| Archipelago L.L.C. | #ARCA |
| Attain | #ATTN |
| B-Trade Services L.L.C. | #BTRD |
| The BRASS Utility | #BRUT |
| Instinet Corportation | #INCA |
| The Island ECN | #ISLD |
| NexTrade | #NTRD |
| Spear, Leeds & Kellogg | #REDI |
| Strike Technologies | #STRK |
| На апрель 99г. |
Ордера на покупку/продажу, которые представлены на Nasdaq через котировки ECNs, являются ордерами, поступившими в ECN от подписавшихся на ее услуги брокеров/дилеров или институциональных инвесторов. Лучшие ордера ECN на покупку или продажу (или "top of book") часто двигают внутренний рынок (inside market), что означает, что они являются лучшими ценами bid/ask по данной ценной бумаге. Кроме того, ECNs предоставляют институциональным инвесторам и маркет-мейкерам возможность анонимно вводить ордера. Являясь участниками рынка Nasdaq, ECNs стимулируют усиление конкуренции между маркет-мейкерами и способствуют росту ликвидности рынка. Результатом являются лучшие цены для инвесторов.
Nasdaq: Поток ордеров
На рынке Nasdaq каждый маркет-мейкер вступает в конкуренцию за поток клиентских ордеров путем выведения на экран цен bid (покупка) и ask (продажа). При получении ордера маркет-мейкер немедленно покупает или продает по своему собственному счету или ищет другую сторону по сделке до тех пор, пока ордер не исполнен, что часто занимает всего несколько секунд. Маркет-мейкеры могут взаимодействовать при исполнении рыночных ордеров, пришедших на Nasdaq через ECNs и брокеров/дилеров. Так как сделки на Nasdaq осуществляют многочисленные участники, колебания в объемах торгов могут быстро гаситься - даже в дни особенно активной торговли. В отличие от традиционных биржевых рынков никаких остановок или дисбалансов при торгах на Nasdaq произойти не может.
Nasdaq: Ценообразование
На Nasdaq цена акций определяется во многом так же, как и на рынке товаров и услуг, и влияние на нее оказывают следующие факторы:
· Спрос и предложение. Соотношение между спросом на акции и тем количеством акций, которое существует в настоящий момент на рынке, может значительно повлиять на их цену. Кроме того, так же, как можно оказывать воздействие на спрос на товары и услуги путем проведения успешной рекламной кампании или грамотного построения связей с общественностью, можно влиять на спрос на акции путем повышения интереса к ним у инвесторов и аналитиков.
· Неподконтрольные внешние факторы. На цену акций могут оказывать влияние рекомендации аналитиков в отношении инвестиционной привлекательности той или иной компании, сектора или отрасли, а также такие факторы, как состояние экономики, уровень процентных ставок, государственное регулирование, цена золота и другие фундаментальные параметры. Среди внешних факторов можно отметить новости о внутренних и международных событиях.
Nasdaq: Торговая активность
До недавнего времени торговая активность на Nasdaq Stock Market была основана на выставлении котировок. Маркет-мейкеры Nasdaq конкурировали за клиентские ордера через выведение на экран своих цен покупки/продажи. На традиционных биржевых рынках торговая активность основывается на движении ордеров, т.е. своего рода движущей силой здесь выступает поток входящих ордеров на покупку/ продажу.
В 1997 на рынке Nasdaq были введены новые правила обработки ордеров, которые требуют, чтобы часть клиентских лимит-ордеров отражалась в списке котировок и маркет-мейкеров и ECNs. В результате сегодня на рынке Nasdaq движущими силами выступают и котировки, и поток ордеров. Nasdaq стал приобретать черты так называемого "гибридного" рынка.
Гибридный рынок
· Организационная структура внебиржевого рынка;
· Движущими силами выступают потоки котировок и ордеров;
· Рыночные участники, вступающие в конкуренцию друг с другом;
· Денежный поток формируется многочисленными фирмами:
· Корпоративные финансы;
· Розничные продажи;
· Институциональные продажи;
· Аналитические исследования;
· Постоянный поток ордеров.
Котировки Nasdaq Level II
Рыночная система NASDAQ предоставляет инвесторам доступ к различным уровням котировок, что подразумевает получение различного объема информации о присутствующих на рынке маркет-мейкерах, их ценах и текущих объемах торгов. Level I (Уровень 1) - электронная система, позволяющая видеть только лучшие цены bid и ask, т.е. только первый уровень котировок. Level II (Уровень 2) дает информацию по котировкам маркет-мейкеров и специалистов и позволяет видеть "глубину рынка" для конкретной акции, т.е. спрос на нее, могущий оказать давление на существующие лучшие цены bid и ask, и характеризующий силу возможного сопротивления падению или росту цены.
Level II представляет информацию в окнах-панелях, пользуясь для облегчения ее восприятия выделением различным цветом. Level II не только показывает лучшие цены bid/ask, но также идущие следом за ними вторые и третьи цены.
Окна электронной системы Level II, которые называют также "окнами маркет-мейкеров" (Market Maker Windows), состоят из двух панелей.
В верхней панели обычно отражаются цены Level I (лучшие цены bid/ask), дневной объем торгов, высшая и низшая цена за день, цена закрытия предыдущего дня и изменение по сравнению с ценой сегодняшнего открытия. В нижней панели содержится информация по маркет-мейкерам для каждого уровня цены, а также количество предлагаемых ими для сделки акций, причем каждый уровень цены выделен своим цветом. Выбор цвета не несет никакой нагрузки, он просто служит для разделения блоков данных для различных ценовых уровней.
Интерес (сила) определяется числом маркет-мейкеров (и количеством выставляемых ими акций) для каждого ценового уровня. Посмотрите на приводимое в примере первое окно Level II для акций VECO. В левой половине нижней панели показаны маркет-мейкеры, "стоящие в очереди" на покупку акций по цене 27 15/16, 27 7/8 и 27 3/4 (разница между высшей и низшей ценой, выведенной на экран, составляет 3/16). В правой половине нижней панели отражаются цены ask маркет-мейкеров (разница между наименьшей и наибольшей запрашиваемой ценой продажи составляет здесь 3/4).
Окна маркет-мейкеров
В приводимом примере цена акций растет. На стороне ask маркет-мейкеры более быстрыми темпами толкают цену вверх, а маркет-мейкеры на стороне bid желают купить акции по цене, не отклоняющейся сильно от лучшей цены bid.
Соотношение числа маркет-мейкеров, представленных в списке для трех первых уровней цены, составляет "1 - 3 - 5 / 1 - 1 - 1" по сторонам bid и ask соответственно. Цифры "1- 3 - 5" можно трактовать, как большой интерес (силу) на стороне bid (т.е. цена в случае начала продаж не будет падать слишком быстро). Цифры "1 - 1 - 1" показывают только по одному маркет-мейкеру для каждого уровня цены на стороне ask (т.е. цена в случае начала покупок будет расти достаточно быстро). Далее на примере можно будет убедиться, что начало покупок вызывает рост цены.
  | На данном этапе можно наблюдать большой интерес по стороне bid, и не такой большой интерес по стороне ask. Неожиданно появляется благоприятная новость о компании VECO. | |
 | Инвесторы быстро начинают покупать пакеты по 500 и 1,000 акций. NEED поднимает свою цену ask до 281/4, а ISLD опережает BTAB, предложив цену ask 28 3/16, и поднимает цену bid на 1/16. | |
 | INCA выходит на первое место, выставив bid на 1/16 выше, чем у ISLD. TSCO по непонятной причине понижает цены bid и ask с 7/8 до 3/4. | |
 | INCA увеличивает цену bid с 1/16 до 1/8, SHWD и ISLD также присоединяются к ценовому блоку 28 1/8, желая привлечь продавцов. NEED поднимает цену ask с 1/4 до 3/4, SUTR покидает список, в котором появляется MASH с ценой 28 1/2. Начинается процесс сближения цен маркет-мейкеров на более высоком уровне для удовлетворения возросшего спроса на акции. | |
 | ISLD выходит на первое место по стороне bid и опускается на третье место по стороне ask. Обратите внимание, что цветовые блоки по стороне bid намного шире (больший интерес), чем по стороне ask. Это признак того, что цена растет. | |
 | BTAB увеличивает цену ask на 1/4 до 1/2 и присоединяется к MASH, ISLD поднимает цену ask на 1/8 до 3/4 и входит в один ценовой блок с PWJC и NEED. Маркет-мейкеры постепенно поднимают цену. | |
 | BTAB готовится покинуть список, а ISLD увеличивает цену bid еще на 1/16. Обратите внимание, что дробные составляющие цен bid и ask 3/16 x 1/2 (на верхней панели экрана) сменились на значения 1/4 x 1/2. | |
 | MASH покидает список маркет-мейкеров с лучшими ценами, ISLD поднимает цену bid еще на 1/16, TSCO поднимает цену bid c 1/8 до 1/4. Соотношение дробных составляющих цен bid и ask теперь выглядит как 5/16 x 3/4. | |
 | ISLD прибавляет еще 1/16 к своей цене bid, а TSCO выходит вперед с лучшей ценой bid 28 1/2. По последним четырем окнам можно заметить, что ценовые блоки по стороне ask приобрели большую силу (теперь они намного шире цветовых блоков по стороне bid). Это свидетельствует об ослаблении существующей тенденции и неизбежности перелома. | |
 | INCA выходит на первое место с новой ценой bid 28 5/8, а лучшая цена ask остается на прежнем уровне 28 3/4. Восходящий тренд замедлился. |