Какие недостатки имеет концепия доходности к погашению (YTM) IRR на рынке облигаций?

IRR – внутренняя норма отдачи инвестиций. YTM – процентная ставка в норме дисконта, которая приравнивает величину объявленного потока платежей к текущей рыночной стоимости облигаций.

Недостатки:

1. Нереалистичность предположения о реинвестировании периодических платежей.

Реальная доходность облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:

1) Облигация хранится до срока погашения

2) Полученные купонные доходы немедленно реинвестируются по ставке r=YTM.

Второе условие достаточно трудно выполнить на практике.

2. Двойственность решения. Потоки платежей могут менять знак больше одного раза.

Однако у облигаций обычно положительные потоки.

3. Доходность к погашению предполагает плоскую кривую процентных ставок.

32. Поясните идею расчета Z-спрэда. Что такое OAS – спрэд?(Катаева)

Кредитные спреды

Спред с нулевой волатильностью (Z-спред) –англ. Zero-Volatility Spread (Z-spread), постоянный спред, который делает стоимость ценной бумаги равной настоящей стоимости ее потоков денежных средств, когда добавляется к доходности в каждой точке кривой казначейской спотовой ставки (Кривой доходности), где будет получен поток денежных средств. Другими словами, каждый поток денежных средств дисконтируется по соответствующей спотовой ставке долговых обязательств плюс Z-спред.

Расчет z-спреда

Учитывает форму кривой доходности и структуру выплат по облигациям.

Рассчитывается: сумма денежных потоков облигации, дисконтированная по соответствующей ставке, должна быть равна цене облигации с учетом накопленных процентов. При этом ставки дисконтирования мы получаем путем прибавления Z-спрэда к ключевой спот-ставке по всей длине кривой спот-ставок. В результате для каждого платежа по облигации используется своя ставка дисконтирования.

Для дисконтных:

График Z-Спреда

На практике из облигаций со сходным уровнем номинальных спрэдов следует выбирать выпуски с более широким Z-спрэдом, так как более высокое значение Z-спрэда говорит о недооцененности облигации.

Спред с учетом опциона – англ. Option Adjusted Spread (OAS), главным образом, используется для инструментов с фиксированной доходностью. Этот показатель оценивает спред доходности, которые не относятся к характеристикам ценной бумаги.

Спред с учетом опциона является инструментом измерения для оценки разницы в стоимости между аналогичными продуктами с различными вложенными опционами. Более высокий спред с учетом опциона подразумевает больший доход, сопровождающийся принятием больших рисков.

Вопрос 33

Существует несколько теорий, объясняющих форму кривой доходности. Теория ожиданий (expectations theory) утверждает, что инвестор выбирает сектор кривой доходности исключительно в соответствии со своими ожиданиями относительно будущей доходности. Теория ожиданий предполагает, что форма кривой доходности отражает прогнозы всех участников рынка облигаций, и наклон кривой доходности вверх объясняется ожиданием более высоких будущих краткосрочных ставок, а долгосрочные ставки должны быть равны геометрическому среднему ожидаемых будущих краткосрочных ставок.
Теория, учитывающая взаимосвязь риска с вознаграждением (risk-reward theory), утверждает, что, поскольку долгосрочный инструмент более чувствителен к изменению доходности, чем краткосрочный (в силу более высокой дюрации), держатель долгосрочного инструмента более подвержен ценовому риску при общем изменении уровня процентных ставок и потребует более высокой доходности в качестве премии за больший риск. Премия за ликвидность является одним из видов премии за риск и в случае с облигациями принимает форму более низких доходностей по тем выпускам, которые можно продать быстро и с низкими транзакционными издержками. Наклон кривой доходности вверх объясняется более высокой премией за риск по долгосрочным инструментам.

34. Почему длинные облигации рискованней коротких? (Воробьева)

Облигации принято считать более надежным инструментом, чем акции, и в тоже время менее доходным. Цена, по которой облигация продается при размещении меньше, чем номинальная стоимость. Разница между текущей стоимостью и номиналом называется дисконт. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Цена облигаций с разным сроком до погашения при изменении уровня процентных ставок будет меняться по-разному. Цена облигаций с большим сроком до погашения более чувствительна к изменению уровня процентных ставок, а предсказать уровень процентных ставок для более длительного срока гораздо сложнее и рискованнее, поэтому длинные облигации гораздо рискованнее коротких.1. При ожидаемом снижении уровня процентных ставок более выгодно покупать «длинные» облигации, а при ожидании роста «короткие» облигации.2. Необходимо выбрать меру риска для портфеля облигаций, которая соответствует Вашему «аппетиту к риску». При выполнении данной задачи Вы можете использовать систему ранжирования Arsagera Asset Certification.

35.Теория чистых ожиданий не соответствует историческим фактам. Каким и почему?

Теория чистых ожиданий объясняет зависимость ставок дохода от срочности финансового инструмента. Теория исходит из того, что инструменты с различным сроком погашения являются субститутами, то есть в данной теории форвардные ставки равны ожидаемым краткосрочным или другими словами в рамках этой теории предполагается отсутствие арбитража между длинными и короткими ставками:

Теория чистых ожиданий противоречит типичной восходящей форме кривой доходности. Следовательно, в длинных позициях присутствует риск. Этот риск в первую очередь связан с колебанием процентных ставок. Также в него может включаться премия за ликвидность.