Список контрольных вопросов по теме «Оценка стоимости активов»
Список контрольных вопросов по теме «Оценка стоимости активов»
1. Поясните, что понимается под «принципом безарбитражного ценообразования» на примере фьючерсов на акции.
2. В чем логика формулы расчета форвардного курса на валюту
3. При каких условиях безарбитражный принцип определения форвардной (фьючерсной) цены не работать?
4. Поясните принцип расчета справедливой стоимости опциона типа кол с помощью Монте-Карло
5. Что такое подразумеваемая волатильность?
6. Как связаны наблюдаемая на рынке (историческая) волатильность и подразумеваемая волатильность
7. Что такое улыбка волатильности и почему она возникает
8. Как связаны цены опционов с подразумеваемой волатильностью
9. Как формируется паритет между ценами опционов и базовым активом. Поясните на графике прибылей и убытков (payoff diagram)
10. Что такое «репликационный портфель» в теории оценки опционов?
11. Приведите примеры инвестиционных стратегий «tail insurance» и поясните в чем заключаются риски данной стратегии.
12. Какие виды финансовых активов вы знаете, дайте основные характеристики риска и доходности?
13. Какие виды «инвестиционных стилей» вам известны. Каковы риски и доходности?
14. Назовите 5 рисковых факторов для различных видов классов инвестиционных активов, поясните, в чем они заключаются.
15. Почему данные по исторической отдаче (historical returns) активов могут оказаться неверными при оценке будущей отдачи?
16. В недавнем прошлом считалось, что «тайминг» рынка акций – плохая затея. Почему сейчас точка зрения изменилась?
17. Поясните что такое «микроэффективность» и «макроэффективность»
18. Анти Ильманен предполагает, что время возникновения убытков («тайминг» потерь) по классам активов и стратегиям определяет ожидаемую доходность этих активов. Поясните, как это соотносится с идеями модели САРМ.
19. Какие 4 стратегии согласно Ильманену исторически показывали неплохой результат. Поясните, вкратце, в чем они заключаются.
20. Назовите две (или больше) возможные причины «пазла волатильности» рынка акций и поясните их смысл.
21. Выразите свое отношение к гипотезе эффективных рынков, приведите основные аргументы, за и против.
22. Поясните что такое «поведенческие финансы», какое отношение они имеют к ценообразованию финансовых рынков
23. Приведите некоторые примеры отклонений, задокументированные поведенческими финансами, которые вам известны
24. Поясните в чем заключается механизм надувания пузырей финансовых активов согласно Роберту Шиллеру.
25. Колебания рынков объясняются либо неэффективностью либо изменяющейся во времени рациональной рисковой премией. К чему вы больше склоняетесь? Поясните
26. Что такое «peso problem»? Приведите примеры.
27. Рассуждая об изменениях доходности рынков и стратегий Ильманен использует слово «мираж». Поясните, что это значит.
Облигации, кредитные спрэды
28. Разница между номинальными облигациями и индексируемыми на инфляцию называется breakeven spread. Какие премии в ценообразовании облигаций не позволяют утверждать напрямую, что это подразумеваемая инфляция?
29. Поясните понятия «грязная цена», НКД, дюрация.
30. Какие недостатки имеет концепция доходности к погашению YTM (IRR) на рынке облигаций?
31. Если на рынке облигаций не торгуются безкупонные облигации, как можно рассчитать z-кривую?
32. Поясните идею расчета Z-спрэда. Что такое OAS – спрэд?
33. Дайте краткое описание теорий, объясняющих форму кривой доходности
34. Почему длинные облигации рискованней коротких?
35. Теория чистых ожиданий не соответствует историческим фактам. Каким и почему?
36. Поясните что такое «временная премия» (bond risk premium или BRP)
37. Поясните, в чем заключается эмпирическая находка «front-end treasury richness» и каковы возможные причины, ее объясняющие
38. Поясните, как могут быть связаны инфляционная премия и временная премия (BRP) облигаций
39. Гособлигации США рассматриваются как «рецессионный хедж». Поясните, что имеется в виду. Как это объясняет ожидаемую отдачу гособлигаций?
40. Ильманен дает прогноз, что если сейчас, после кризиса 2008-9 гг. в США резко возрастет инфляция, то гособлигации США испытают тройной удар. Поясните.
41. Поясните идею «правила Тейлора»
42. Что такое «падшие ангелы» и почему они привлекательны?
43. Какие рейтинги из копроративных облигаций хороши, а какие плохи как объект для инвестиций?
44. Приведите теории, объясняющие неудовлетворительное поведение облигаций класса ССС
45. Если бы мир был риск нейтральным, то каковы были бы принципы установления кредитных спрэдов?
46. Разбейте на части кредитный спрэд и выделите рисковую премию, описывающую ожидаемую (ex-ante) избыточную отдачу
47. Поясните идею структурной модели Мертона для корпоративных облигаций
48. Чем отличаются инвесторы «купил и держи» от «индексных» и от «активных» (Buy-and-hold , active, index)?
49. В чем заключается загадка («пазл») кредитных спрэдов и каково возможное объяснение?
Акции
50. Как идея оптимального портфеля Марковица связана с САРМ?
51. Финансисты используют предположение о нормальном распределении доходности на рынке акций. Однако реальный рынок не соответствует этой идее. В чем?
52. Типичное измерение риска предполагает оценку вариации (СКО) исторической отдачи. Как оно связано со временем (длительностью инвестирования)?
53. Как можно протестировать модель САРМ на исторических данных? Почему говорят, что кривая «слишком плоская» (too flat)?
54. Что такое акции стоимости (value stocks)? Дайте определение
55. Поясните трехфакторную модель Фамы-Френча, что она учитывает?
56. Модель Фамы – Френча имеет объяснение, не отвергающее рациональность и эффективность рынков . Поясните.
57. Фактор стоимости («гламура») имеет иррациональное объяснение. Объясните
58. Почему трудно зарабатывать избыточную доходность на факторе стоимости
59. Поясните что такое «совместная гипотеза» (joint test)
60. Приведите аргументы за использование моделей ДДП и против
61. Приведите аргументы за использование мультипликаторов и против
62. В каких случаях восстановительная и ликвидационная стоимость бизнеса могут быть связаны со «справедливой» стоимостью?
63. Почему дивидендные модели лучше не использовать?
64. Выведите формулу справедливого значения мультипликатора p/bv для случая с постоянным ростом и постоянной отдачей собственного капитала.
65. В каких случаях изменение темпов роста не влияет на справедливую стоимость компании? Поясните с использованием формул.
66. Почему не стоит использовать модели дисконтирования потоков на собственный капитал для всех компаний, кроме банков?
67. Поясните, зачем нужно разделять операционные и неоперационые активы и потоки при построении моделей дисконтированных денежных потоков?
68. Какие виды неоперационных активов вы знаете? Как следует учитывать при оценке моделями ДДП?
69. Чем отличается модель EVA от FCFF? Какую модель вы бы предпочли использовать в первую очередь?
70. Приведите аргументы против использования исторической акционерной премии
71. Чем подразумеваемая акционерная премия лучше исторической?
72. Как модели ДДП связаны с концепцией стоимостного инвестирования (value investing)?
Альтернативные инвестиции
73. Что называется альтернативными инвестициями? Дайте краткую характеристику каждому из названных видов.
74. Зачем инвестировать в альтернативные активы? На какие выгоды рассчитывают инвесторы?
75. Каковы недостатки альтернативных активов?
76. Какие способы инвестирования в недвижимость доступные инвесторам?
77. Поясните проблему измерения индексов недвижимости?
78. Как устроено измерение индекса Кейса-Шиллера и чем он отличается от цен и индексов Росстата по РФ?
79. Какую доходность приносила недвижимость в США в сравнении с доходностью акций и облигаций? Из каких компонентов она формируется доходность недвижимости?
80. Дайте краткое описание теории спекулятивных пузырей по Роберту Шиллеру.
81. Поясните как связана гипотеза жизненного цикла с ценами активов в общем и недвижимости в частности.
82. Есть утверждение, что недвижимость является активом, наиболее склонным к «пузырям» цен, что связано со слабой связью с «якорем внутренней стоимости» (valuation anchor). О каком «якоре» идет речь, и почему связь слабая?
83. Дайте краткую характеристику инвестициям в инфраструктуру, искусство и лесные угодья (timberland)
84. Каким образом инвесторы типично вкладываются в сырьевые товары? Из каких компонентов складывается доходность?
85. Какова априорная ожидаемая премия (ex-ante risk premium) инвестиций в сырье?
86. Поясните понятие «roll return», и в каких случаях возникает этот вид отдачи инвестиций?
87. Поясните теорию «net hedging pressure» (перевод: чистого давления хеджеров?) и как объясняет явление контанго и беквардации на товарных фьючерсах
88. Опишите вкратце «theory of storage» и связанное с ней понятие «convenience yield»
89. Каким образом можно оценивать долгосрочную стоимость (valuation anchor) сырьевых товаров
Оценка гибкости
90. Поясните, почему дисконтированные денежные потоки могут не учитывать стоимость гибкости (на уровне идеи или, лучше, на примере, см. лекции или учебник McKinsey)
91. Утверждается, что оценка гибкости больше подходит отдельным проектам или компаниям одного проекта, нежели большому бизнесу. Поясните
92. Существует два подхода к оценке гибкости, дайте краткое описание каждому
93. В каких случаях стоимость гибкости высокая, в каких низкая? Опишите основные детерминанты.
94. Опишите основные виды гибкости (опцион на расширение, и т.д. ). Поясните, что они означают, по возможности приведите примеры.
95. McKinsey рекомендует «лучшую практику» применения методик ROV (real option valuation) и DTA (decision tree analysis). В чем она заключается и когда ее следует применять ту или иную модель?
96. Источник риска и неопределенности в оценке гибкости может быть диверсифицируемым и недиверсифицируемым. Поясните, о чем идет речь, дайте примеры.
97. Как связана проблема доступности данных, оценки волатильности и, соответственно, выбора модели DTA или ROV?
98. В расчете по методике реальных опционов рекомендуется использовать методику с биноминальными деревьями. С чем это связано?
99. Поясните, почему в реальной практике модель чаще DTA (decision tree analysis) оказывается более удобной, чем модель ROV (real option valuation)?
1. Предположим у инвестора сначала ничего нет. Он занимает деньги в размере S под процентную ставку r. Он хочет заработать на эффекте контанго (дальние фьючерсы дороже, чем ближние, или, что то же самое, цены на товар в будущем выше, чем на товар сейчас). Тогда прибыль инвестора, если он купит актив и продаст дальний фьючерс, равна p=F-S, где F – цена фьючерса. Но он также должен отдать процент за пользование заёмными средствами r, тогда чистая прибыль от операции будет равна p=F-S-S*(1+r). Или это выражение можно записать в непрерывных ставках p=F-S-S*er(T-t). t – начальный момент, T – момент экспирации фьючерса. Чтобы соблюдалось условие отсутствия арбитража, т.е. не было подобной безрисковой возможности заработка, или точнее, в случае обнаружения такой возможности на рынке она устранится, нужно, чтобы выражение было равно 0, т.е. p=F-S-S*er(T-t)=0. Если за время, пока осуществлялась сделка, были получены дивиденды, то из выражения вычитаются ещё дивиденды.
Описание стратегии.
Покупая опцион колл, инвестор делает прогноз на рост рынка. Данная стратегия используется, когда ожидается, что стоимость базового актива будет повышаться.
Если через определенный промежуток времени базовый актив будет стоить выше, чем цена исполнения опциона (страйк) плюс премия, то контракт войдет в зону прибыли.
Если базовый актив будет стоить ниже цены исполнения, то величина убытков будет ограничена премией опциона.
Покупка опциона колл является простой стратегией, нацеленной на подъем рынка. В общем, она имитирует покупку базового актива, с той лишь разницей, что требует меньших вложений. Величина вложений и риска ограниченны премией опциона.
Точка безубыточности.
Точка безубыточности определяется как сумма цены исполнения (страйк) и премии опциона.
Прибыль -неограниченна.
Убыток -ограничен премией опциона.
Пут опцион (Put Option) – дает право, но не обязанность, продать базовый актив по фиксированной цене (страйк, цена исполнения) через определенный промежуток времени (европейский тип опциона) или в течение срока действия опциона (американский тип опциона).
Описание стратегии.
Покупая опцион пут, инвестор делает прогноз на падение (коррекцию) рынка. Данная стратегия используется, когда ожидается, что стоимость базового актива будет снижаться.
Если через определенный промежуток времени базовый актив будет стоить меньше, чем цена исполнения опциона (страйк) минус премия, то контракт войдет в зону прибыли.
Если базовый актив будет стоить больше, чем цена исполнения, то величина убытков будет ограничена премией опциона.
Покупка опциона пут является простой стратегией, нацеленной на снижение рынка. В общем, она имитирует продажу базового актива(короткую позицию), с той лишь разницей, что требует меньших вложений. Величина вложений и риск ограничены премией опциона.
Точка безубыточности.
Точка безубыточности определяется как разница между ценой исполнения (страйк) и премией опциона.
Прибыль -неограниченна.
Убыток -ограничен премией опциона.
Колл опцион (Call Option) – дает право, но не обязанность, купить базовый актив по фиксированной цене (страйк, цена исполнения) через определенный промежуток времени (европейский тип опциона) или в течение срока действия опциона (американский тип опциона).
Описание стратегии.
Продавец опциона колл делает прогноз на падение рынка. Данная стратегия используется, когда ожидается, что стоимость базового актива не изменится или снизится. Продавец опциона получает премию и обязанность (в случае исполнения) поставить актив по фиксированной цене (страйк). А покупатель опциона, в свою очередь, получает право купить актив по цене исполнения контракта.
Если в течение срока действия опциона цена базового актива не превысит цену исполнения (страйк), то покупатель опциона не захочет воспользоваться правом на покупку по более высокой цене. В этом случае продавец опциона заработает премию.
Если цена базового актива превысит страйк опциона, то величина убытков для продавца составит разницу между текущей стоимостью базового актива и суммой цены исполнения и премии (Убыток = Текущая цена актива – (страйк + премия)).
Продажа опциона колл является простой стратегией, нацеленной на снижение рынка. Но вместе с тем такая позиция обладает большой степенью риска и невысоким потенциальным доходом.
Точка безубыточности.
Точка безубыточности определяется как сумма цены исполнения (страйк) и премии опциона.
Прибыль –ограничена премией опциона.
Убыток –теоретически не ограничен.
Пут опцион (Put Option) – дает право, но не обязанность, продать базовый актив по фиксированной цене (страйк, цена исполнения) через определенный промежуток времени (европейский тип опциона) или в течение срока действия опциона (американский тип опциона).
Описание стратегии.
Продавец опциона пут делает прогноз на рост рынка. Данная стратегия используется, когда ожидается, что стоимость базового актива не изменится или повысится. Продавец опциона получает премию и обязанность (в случае исполнения) купить актив по фиксированной цене (страйк). А покупатель опциона, в свою очередь, получает право продать актив по цене исполнения контракта.
Если в течение срока действия опциона цена базового актива не упадет ниже цены исполнения (страйк), то покупатель опциона не захочет воспользоваться правом на продажу по более низкой цене. В этом случае продавец опциона заработает премию.
Если цена базового актива упадет ниже страйка опциона, то величина убытков для продавца составит разницу между ценой исполнения и рыночной ценой актива плюс премия (Убыток = Страйк – (Текущая цена актива + премия)).
Точка безубыточности.
Точка безубыточности определяется как разница цены исполнения (страйк) и премии опциона.
Прибыль –ограничена премией опциона.
Убыток –теоретически не ограничен.
ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
*денежные средства, включая кассовую наличность, и средства на банковских счетах;
доходность от нулевой (для наличности) или даже отрицательной с учетом инфляции до безрискового процента
риск минимален
*ценные бумаги: акции, паи других компаний, опционы на акции и так далее;
доходность высока, риски так же высоки и часто прямопропорциональны доходности
*дебиторские задолженности;
доходность нулевая, риск зависит от преприятия и тд.
ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ
Долговые финансовые активы выпускаются всеми субъектами рынка, которые занимают деньги, — государством, фирмами, домашними хозяйствами. Соответственно, на рынках долговых обязательств торгуют такими активами, как корпоративные и государственные облигации, ипотечные кредиты, жилищные и коммерческие закладные, векселя, а также займы.
1. Облигация(лат. obligatio — обязательство: англ. bond — долгосрочная. note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
2. Вексель— также распространенный долговой финансовый инструмент, письменное обязательство заемщика об уплате определенной суммы кредитору по истечении указанного в нем срока1.
Вера в цифры
Рынки становятся волатильными, когда инвесторы «сорят деньгами» только на основании новых финансовых цифр и прогнозов аналитиков, при этом ничего толком не зная о тех компаниях, к которым это относится. Это называется «якорением» (anchoring) и означает концентрацию на какой-либо одной детали, в ущерб другим. Если кто-то верит исключительно в цифры, он будет реагировать очень быстро на любые изменения в них, стремясь защитить свою прибыль. «Цифровые инвесторы» более всех подвержены паническим продажам. Они имеют привычку защищать свои длинные позиции stop-loss приказами, а другие трейдеры стараются их задействовать, чтобы получить прибыль от коротких продаж. Эта стратегия, получившая название «собирание стопов» (gathering in the stops), может увеличить рыночную волатильность на некоторое время и дать прибыль медведям. При этом актуальное состояние компании нисколько не меняется. Краткосрочные вспышки волатильности на фондовом рынке не могут воздействовать на деятельность фирмы.
Вера в прошлое
Когда инвесторы верят, что прошлое равно будущему, они действуют так, как если бы на рынке полностью отсутствовала неопределенность. К сожалению, неопределенность всегда есть. Всегда есть взлеты и падения, «перегретые акции», «пузыри», «мини-пузыри», крупные убытки предприятий, панические продажи в Азии и другие неожиданные события на рынках. Вера в то, что прошлое предсказывает будущее – признак чрезмерной самоуверенности. Когда собирается толпа таких самоуверенных инвесторов, возникают условия для знаменитого «иррационального излишества» Алана Гринспена (irrational exuberance), когда самоуверенность толкает рынок вверх, к точке неизбежной суровой коррекции. Тяжелее всего при этом достается таким самоуверенным лицам, которые полагали, что бычий тренд будет продолжаться бесконечно. Вера в то, что бык не повернется к вам задом – прямейший способ забодать самого себя.
Эгоистичное смещение
Это явление напоминает упоминавшуюся самоуверенность. Инвесторы охотно берут кредиты, чтобы повысить доходность портфеля, но при этом столь же яростно проклинают убытки от внешних факторов, таких как рыночные силы или действия Банка Китая. Словно атлету, обвиняющему в неудаче арбитра, эгоистичное смещение помогает инвестору избегать ответственности за свои поступки. Хотя это смещение психологически может облегчать участь инвестора, оно является самообманом, лишающим его возможности улучшить инвестиционную образованность. Если вы думаете, что никогда не делали ошибок на рынке, вам нет причин совершенствовать ваши инвестиционные навыки, и ваша доходность отразит это.
Эффект псевдоуверенности
Это наблюдение касается восприятия инвесторами риска. Инвесторы часто ограничивают подверженность портфеля риску (рычаг), если ожидают положительного инвестиционного результата, пытаясь сохранить прибыли, но они все больше и больше увеличивают риск, когда появляются потери. В основном инвесторы избегают риска, когда все «безоблачно» и портфели показывают хорошие результаты, и, напротив, стремятся к риску, в надежде «отыграться», когда стоимость портфеля резко снижается. Ставки поднимают, чтобы восстановить потерянный капитал, но не для того чтобы умножать существующий.
Это лишь некоторые примеры явлений обнаруженных в рамках поведенческих финансов.
23. Приведите некоторые примеры отклонений, задокументированные поведенческими финансами, которые вам известны
Этих отклонений огромное множество, а еще есть эвристики и эффекты. Я выбрала несколько отклонений, но это малая часть. Кому будет интересно загляните на сайт: http://lib.stepenko.com/psychos/34-stereotipes.html/
Отклонение из-за воображаемых вероятностей (biasofimaginability). Оценивая возможности провала экспедиции, люди склонны предполагать все возможные риски без учета вероятности их происхождения. Таким образом, риски могут быть завышены или занижены. Аналогичный пример: инвесторы часто платят высокую цену, чтобы застраховаться от маловероятных убытков.
Отклонение из-за иллюзорных корреляций (illusorycorrelation) в 2003-2004 гг. явно проявилось на российском рынке. В течение этого периода корреляция между рынком российских акций и процентными ставками в США превысила 80%. Вместе с тем, что можно было найти «научные» объяснения этой корреляции, ответ на самом деле крылся в другом. Объявления, сделанные прокуратурой о ходе процесса против компании «ЮКОС», привели к падению рынка российских акций. Время оглашения этой информации совпало с возникновением ожиданий повышения ставок в США, которые вели к падению американского рынка облигаций. Таким образом, корреляция двух рынков оказалась иллюзорной.
Вопрос
Если рыночная стоимость облигации равна 85 % от номинальной стоимости, годовой купон - 10 %. то по истечении 3 месяцев с момента выплаты купона, "грязная" цена облигации в процентах от номинальной стоимости составит:
§ А) 85%
§ В) 87,5%
§ С) 88,5%
§ D) 90%
Решение
Накопленный купонный доход (НКД).Когда облигация продается до наступления даты купонного платежа, купон уходит от продавца. В этом случае покупатель должен предоставить продавцу компенсацию соразмерно тому времени, которое прошло с последнего купонного платежа. НКД начисляется каждый день с момента последней выплаты купона. Чем ближе дата следующего купонного платежа, тем больше НКД. Размер НКД варьируется от нуля (купон только что был выплачен) до размера купона (купон должен быть выплачен сегодня). Купон рассчитывается пропорционально количеству дней, прошедших от даты выплаты предшествующего купонного дохода.
При покупке облигации покупатель оплачивает предыдущему владельцу НКД, таким образом, предыдущий владелец получает проценты за все дни владения облигацией с момента последней выплаты и не теряет их при продаже облигации.
Инвесторы могут видеть размер НКД в рублях для каждой облигации в своих биржевых терминалах, эти данные также поставляет биржа.
Грязная цена облигаций –это текущая рыночная цена облигации плюс накопленный купонный доход. При покупке облигации покупатель выплачивает именно грязную цену – в дополнение к рыночной цене он компенсирует предыдущему владельцу НКД.
85%+(10%/12мес)*3мес=87.5%
Дюрация облигации
Дюрация помогает определить степень зависимости рыночной цены облигации от изменения процентной ставки. Дюрация облигации приблизительно равна величине изменения цены облигации при изменении процентной ставки (ставки дисконтирования) на один процент. Другими словами, дюрация — это эластичность цены облигации по процентной ставке (ставке дисконтирования). Чем больше дюрация ценной бумаги, тем значительнее изменения ее рыночной стоимости при изменении процентной ставки (ставки дисконтирования). Следовательно, чем больше дюрация, тем выше риск процентной ставки.
Время, проходящее до наступления срока платежа по ценной бумаге, могло бы быть использовано для получения по этим инвестициям более высокого дохода. Следовательно, цена актива с более продолжительным сроком платежа имеет более сильную зависимость от процентной ставки (ставки дисконтирования), чем цена актива, по которому поток платежей происходит в ближайшем будущем. Ввиду существования такой зависимости, дюрация иногда измеряется как средневзвешенный срок до получения каждого платежа по ценной бумаге. Таким образом, дюрация бескупонной облигации со сроком погашения 
лет — лет, поскольку единственный платеж по ней будет произведен через лет. При наличии купонных выплат, дюрация меньше чем .
Для облигаций дюрация рассчитывается следующим образом:
где
§ PVi — это текущая (дисконтированная)стоимость будущих поступлений (купоны и основной долг) по облигации,
§ Ti — период поступления i-го дохода,
§ Price — цена облигации.
§ k - количество купонов в год
Из этой формулы следуют следующие закономерности изменения дюрации:
§ При прочих равных условиях, чем продолжительнее срок погашения облигации, тем больше дюрация.
§ При прочих равных условиях, при повышении ставки дисконтирования дюрация купонных облигаций уменьшается.
§ При прочих равных условиях, чем выше ставка купонных платежей по облигации, тем меньше дюрация.
Модифицированная дюрация
Модифицированная дюрация для облигации рассчитывается как:
где
§ D — дюрация,
§ YTM — доходность к погашению
§ k - количество купонов в год
Практическое применение
Дюрация используется в частности для оценки процентного риска и риска реинвестирования по купонным облигациям. Как правило, инвесторы стараются поддерживать средневзвешенную дюрацию портфеля, равную горизонту инвестирования. Модифицированная дюрация позволяет оценить примерное изменение цены облигации (в %) в ответ на малое изменение рыночных процентных ставок (или доходности):
Кредитные спреды
Спред с нулевой волатильностью (Z-спред) –англ. Zero-Volatility Spread (Z-spread), постоянный спред, который делает стоимость ценной бумаги равной настоящей стоимости ее потоков денежных средств, когда добавляется к доходности в каждой точке кривой казначейской спотовой ставки (Кривой доходности), где будет получен поток денежных средств. Другими словами, каждый поток денежных средств дисконтируется по соответствующей спотовой ставке долговых обязательств плюс Z-спред.
Расчет z-спреда
Учитывает форму кривой доходности и структуру выплат по облигациям.
Рассчитывается: сумма денежных потоков облигации, дисконтированная по соответствующей ставке, должна быть равна цене облигации с учетом накопленных процентов. При этом ставки дисконтирования мы получаем путем прибавления Z-спрэда к ключевой спот-ставке по всей длине кривой спот-ставок. В результате для каждого платежа по облигации используется своя ставка дисконтирования.
Для дисконтных:
График Z-Спреда
На практике из облигаций со сходным уровнем номинальных спрэдов следует выбирать выпуски с более широким Z-спрэдом, так как более высокое значение Z-спрэда говорит о недооцененности облигации.
Спред с учетом опциона – англ. Option Adjusted Spread (OAS), главным образом, используется для инструментов с фиксированной доходностью. Этот показатель оценивает спред доходности, которые не относятся к характеристикам ценной бумаги.
Спред с учетом опциона является инструментом измерения для оценки разницы в стоимости между аналогичными продуктами с различными вложенными опционами. Более высокий спред с учетом опциона подразумевает больший доход, сопровождающийся принятием больших рисков.
Вопрос 33
Существует несколько теорий, объясняющих форму кривой доходности. Теория ожиданий (expectations theory) утверждает, что инвестор выбирает сектор кривой доходности исключительно в соответствии со своими ожиданиями относительно будущей доходности. Теория ожиданий предполагает, что форма кривой доходности отражает прогнозы всех участников рынка облигаций, и наклон кривой доходности вверх объясняется ожиданием более высоких будущих краткосрочных ставок, а долгосрочные ставки должны быть равны геометрическому среднему ожидаемых будущих краткосрочных ставок.
Теория, учитывающая взаимосвязь риска с вознаграждением (risk-reward theory), утверждает, что, поскольку долгосрочный инструмент более чувствителен к изменению доходности, чем краткосрочный (в силу более высокой дюрации), держатель долгосрочного инструмента более подвержен ценовому риску при общем изменении уровня процентных ставок и потребует более высокой доходности в качестве премии за больший риск. Премия за ликвидность является одним из видов премии за риск и в случае с облигациями принимает форму более низких доходностей по тем выпускам, которые можно продать быстро и с низкими транзакционными издержками. Наклон кривой доходности вверх объясняется более высокой премией за риск по долгосрочным инструментам.
34. Почему длинные облигации рискованней коротких? (Воробьева)
Облигации принято считать более надежным инструментом, чем акции, и в тоже время менее доходным. Цена, по которой облигация продается при размещении меньше, чем номинальная стоимость. Разница между текущей стоимостью и номиналом называется дисконт. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Размер дисконта у такой облигации определяет доходность. Цена облигаций с разным сроком до погашения при изменении уровня процентных ставок будет меняться по-разному. Цена облигаций с большим сроком до погашения более чувствительна к изменению уровня процентных ставок, а предсказать уровень процентных ставок для более длительного срока гораздо сложнее и рискованнее, поэтому длинные облигации гораздо рискованнее коротких.1. При ожидаемом снижении уровня процентных ставок более выгодно покупать «длинные» облигации, а при ожидании роста «короткие» облигации.2. Необходимо выбрать меру риска для портфеля облигаций, которая соответствует Вашему «аппетиту к риску». При выполнении данной задачи Вы можете использовать систему ранжирования Arsagera Asset Certification.
35.Теория чистых ожиданий не соответствует историческим фактам. Каким и почему?
Теория чистых ожиданий объясняет зависимость ставок дохода от срочности финансового инструмента. Теория исходит из того, что инструменты с различным сроком погашения являются субститутами, то есть в данной теории форвардные ставки равны ожидаемым краткосрочным или другими словами в рамках этой теории предполагается отсутствие арбитража между длинными и короткими ставками:
Теория чистых ожиданий противоречит типичной восходящей форме кривой доходности. Следовательно, в длинных позициях присутствует риск. Этот риск в первую очередь связан с колебанием процентных ставок. Также в него может включаться премия за ликвидность.
Хеджевые фонды
хеджевые фонды на протяжении уже 20-ти, а то и более лет, регулярно приносят инвесторам хорошую прибыль.
Со стороны государственных органов, хаджевые фонды не так сильно подвержены жестокому контролю, как другие виды инвестиций. А все это из-за того, что данный вид альтернативных инвестиций в основном предназначен только для профессиональных инвесторов. Что влечет за собой свободу выбора применяемых, как инструментов, так и стратегий. А это в свою очередь обеспечивает всех инвесторов прибылью, вне зависимости от каких-либо изменений и состояния рынка.
Произведения искусства
заниматься артрынком в том случае, если вы ещё только начинающий коллекционер, который не готов выложить большую сумму за то или иное произведение, довольно сложно. Специалисты в этой области проводили ряд исследований, которые показали, что если инвестор не против инвестировать сумму до 5 тысяч долларов, то такого вкладчика уже можно считать потенциальным инвестором
Инвестиции в вино
В случае удачного инвестирования в винные коллекции, данный вид инвестирования может обеспечить вкладчику около 30% ежегодного дохода.
Эксперты данного рынка, советуют в первую очередь обращать свое внимание на то, что позволяют вам ваши средства, куда выгоднее будет приобретать самое лучшее вино самых лучших лет. Так же стоит помнить, что желательно не приобретать в больших количествах вино какого-либо одного года производства или вино только от какого-либо одного производителя.
Детали показателя
Индексы S&P Case Shiller – ценовые индексы отслеживающие изменение стоимости жилой недвижимости в крупнейших городах Соединенных Штатов. Индекс поддерживается агентством Standard and Poor’s.
Эти индексы используют коммерческую оценку, измеряя рынок жилой недвижимости. Индекс был разработан Карлом Кейсом и Робертом Шиллером в 1980-е годы, они использовали методологию сбора данных по перепродажам жилой недвижимости для одной семьи. Индекс включает предыдущую перепродажную цену образуя продажные пары. Семейство индексов состоит из 20 региональных индексов и двух композитных индексов (10 и 20), включающих региональные индексы.
Ценовые индексы жилой недвижимости S&P Case-Shiller рассчитываются ежемесячно и публикуются с двухмесячной задержкой в 9 часов утра восточного побережья США в последний вторник каждого месяца.
Кроме того, Национальный ценовой индекс S&P Case-Shiller, являющийся более широким индексом и включающим данные девяти подразделений Бюро переписи населения США, вычисляется ежеквартально.
Для индекса состоящего из 10 городов используются следующие города: Бостон, Чикаго, Денвер, Лас-Вегас, Майами, Нью-Йорк, Сан-Диего, Сан-Франциско, Вашингтон.
Для индекса включающего 20 городов, дополнительно включаются следующие города: Атланта, Шарлотте, Кливленд, Даллас, Детройт, Миннеаполис, Феникс, Портленд (Орегон), Сиэтл, Темпа.
Базовое значение, равное 100 установлено на январь 2000 года.
Список контр