Организационная структура и члены фондовой биржи

В мировой практике существуют различные организационно-правовые формы организации фондовой биржи. Ее учреждают крупные и авторитетные торговцы ценными бумагами для создания и организационного оформления регулярно действующего вторичного рынка ценных бумаг. В случае организации биржи в форме ассоциации или государственной организации ее создатели не ставят своей целью получение прибыли. Если же биржа организуется в форме акционерного общества, тогда в уставе указывается, что биржа не преследует цели получения прибыли, и дивиденды по акциям не выплачиваются. В члены правления биржи могут включаться представители эмитентов и инвесторов, государственных органов. Государство принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятельности бирж.

С учетом правового статуса в мировой практике существуют три типа фондовых бирж: публично-правовые; частные; смешанные[11].

Публично-правовые фондовые биржи находятся под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении Правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает и отстраняет от работы биржевых маклеров. Это характерно для Германии и Франции.

Фондовые биржи как частные компании создаются в форме акционерных обществ. Они самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя ответственность по обеспечению торгов и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для США, Англии.

Смешанные организации – это акционерные общества с контрольным пакетом акций, принадлежащим государству (более 50%). Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Это характерно для Австрии, Швейцарии и Швеции.

«Международная Федерация фондовых бирж» по правовому статусу среди своих членов – фондовых бирж структурно выделяет биржи зарегистрированные в качестве компаний (70%), ассоциаций (16%) и других структур (14%). В другие структуры включаются фондовые биржи, находящиеся в собственности государства или регулируются специальными правовыми актами, а также биржи различных организационно-правовых форм.

В последнее десятилетие наблюдается тенденция изменения формы собственности существующих бирж и перехода от форм ассоциаций и организаций, регулируемых специальными правовыми актами, к компаниям акционерного типа, в результате чего их членская (акционерная) база стала более обширной и многообразной. Следует отметить коммерциализацию фондовых бирж и создание частных торговых систем. Коммерциализация означает превращение бирж из организации принадлежащих членам биржи – брокерам и банкам и существующих на принципах некоммерческих организаций в обычные акционерные общества, акции которых обращаются на свободном рынке и в случае получения по ним дохода акционерам выплачиваются дивиденды. Это произошло, например, со Стокгольмской фондовой биржей, которая была акционирована в 1993 г., Биржа Хельсинки (1995 г.), Биржа Копенгагена (1996 г.), Биржа Италии (1997 г.), Австралийская фондовая биржа (1998 г.).

Эти процессы чреваты последствиями, так как если организаторы будут стремиться к получению прибыли за счет увеличения вступительных взносов, отчислений от вознаграждений, получаемых ее членами и прочих платежей, то субъекты рынка ценных бумаг отдадут предпочтение внебиржевой торговле.

Биржа рассматривается как саморегулируемая организация, действующая на принципах биржевого самоуправления.

Высшим органом биржи является общее собрание ее членов, которое решает финансовые и организационные вопросы. В период между собраниями высшим органом является биржевой совет или комитет, который осуществляет контроль за текущей деятельностью биржи. Для оперативного руководства деятельностью создается исполнительная дирекция, представляющая собой совет директоров, который в своей деятельности руководствуется уставом биржи. Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратом совет назначает президента и вице-президента. Надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты. Комитет по приему членов рассматривает заявки на принятие в члены биржи, Комитет по арбитражу заслушивает, расследует и регулирует споры, возникающие между членами биржи, а также членами и их клиентами, Комитет по листингу, рассматривающий заявки на включение акций в биржевой список, могут создаваться и другие комитеты в зависимости от функций и операций проводимых той или иной фондовой биржей. На бирже создаются также определенные подразделения: оперативный или торговый отдел, где заключаются сделки, регистрационный отдел, расчетный отдел (палата), информационно-справочный, издательско-статистический, отдел внешних связей и другие.

Эффективность управления зависит от совершенства структуры управления и соответствии и оптимальности функциональных подразделений биржи, из которых выделяют несколько блоков:

· организации биржевых торгов;

· формирования листинга и состава участников торгов;

· предторгового обслуживания;

· послеторгового обслуживания;

· надзора за биржевой деятельностью;

· автоматизации биржевых процессов;

· информационно-статистический.

Белорусская валютно-фондовая биржа исходя из действующего законодательства образована в виде открытого акционерного общества и ее деятельность не преследует целей получения прибыли. Весь уставный фонд биржи делится на простые именные акции, равной номинальной стоимости в виде записи на счетах.

Высшим Органом управления Белорусской валютно-фондовой биржи по аналогии с зарубежными является общее собрание акционеров. Оно принимает решение об изменениях, вносимых в устав биржи, изменения размера уставного фонда, утверждает годовой отчет, бухгалтерский баланс, распределение прибыли и убытков. Утверждает отчеты и заключения ревизионной комиссии, которая проводит ревизию и осуществляет контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи.

На общем собрании акционеров избирается Наблюдательный совет, который руководит деятельностью биржи в период между общим собранием акционеров. Он состоит обычно из 8 человек, представителей акционеров и государства. Основной функцией Наблюдательного совета является организация выполнения решений общего собрания акционеров. Он также решает вопросы о вступлении биржи в союзы и ассоциации, об участии в других хозяйственных обществах, определяет организационную структуру биржи, выдает согласие на привлечение заемных средств, решает вопросы о приобретении биржей ценных бумаг, ею выпущенных, дает согласие на заключение договоров на сумму, превышающую 10 процентов стоимости чистых активов биржи, а также на совершение сделок по отчуждению и залогу основных фондов и недвижимости, списание с баланса имущества, относящегося к основным фондам, до истечения сроков амортизации на сумму, превышающую 4 процента суммарной стоимости основных фондов биржи и некоторых других.

Исполнительным органом биржи является генеральный директор, который назначается наблюдательным советом и ему подконтролен. Он осуществляет текущее руководство и несет ответственность за финансово-хозяйственную деятельность биржи, распоряжается имуществом биржи, пользуется правом распоряжения средствами. Генеральному директору подчиняются отдел правовой кадровой работы и отдел бухгалтерского учета и отчетности. Организационная структура биржи представлена управлениями.

Организационная структура Белорусской валютно-фондовой биржи представлена на рис. 4.1.

Рис. 4.1. Структура ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»

Функциональная структура управления Белорусской валютно-фондовой биржей имеет двухуровневую структуру.

Первый уровень администрирования обслуживает биржа, выполняя следующие основные функции:

· регистрация биржевых администраторов;

· регистрация финансовых инструментов;

· регистрация участников торгов;

· регистрация трейдеров участников торгов;

· регистрация клиентов участников торгов;

· регистрация физических лиц, представителей клиентов, уполномоченных работать с использованием автоматизированных клиентских мест (Интернет-трейдинг);

· регистрация позиций участников и клиентов;

· определение условий обращения финансовых инструментов;

· определение прав и полномочий участников, трейдеров, клиентов.

Второй уровень администрирования обслуживают участники торгов, которым предоставлена возможность:

· с использованием своего автоматизированного рабочего места подавать заявки на регистрацию клиентов и их представителей, уполномоченных работать с использованием автоматизированных клиентских мест;

· самостоятельно определять права и полномочия своих трейдеров и клиентов в рамках прав, установленных на первом уровне администрирования.

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж, и торговать ценными бумагами могут только ее члены. Членство в фондовой бирже привлекательно для участников рынка ценных бумаг с позиции присутствия в информационном пространстве, отражающем реальную коньюктуру рынка и привилегиями с позиции приобретения ценных бумаг, количество которых ограничено. Временное членство на бирже, сдача мест в аренду или их передача в залог лицам, не являющимися членами биржи, в большинстве случаев запрещена. На некоторых биржах место может быть куплено на определенный срок.

Независимо от формы биржи число ее членов может быть как ограниченным, так и неограниченным. В первом случае членом биржи становится лицо купившее на ней место. На биржах США индивидуальные члены-совладельцы или фирмы должны приобретать «место на бирже», которое позволяет им вести бизнес. Обычно цена «места на бирже» весьма высока и зависит от ряда факторов, таких как обороты торгов, ликвидность и т.д. На биржах других стран понятие «место на бирже», как правило, применяется редко.

В случае, когда членство на бирже неограниченно, биржа сама решает: кому предоставляется на ней место или это определяют соответствующие государственные органы.

В некоторых странах в рамках действующего законодательства есть ограничения по национальной принадлежности членов биржи. Например, в Канаде и Франции иностранные лица не могут быть членами биржи. Возможно ограничение членства на бирже по минимальным размерам капитала ее участников.

Состав членов фондовых бирж также неодинаков. В Великобритании членами бирж являются только физические лица, в Японии только юридические лица, в Италии, Германии и те и другие. В России членами фондовых бирж могут быть юридические лица и государственные исполнительные органы, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценными бумагами. Тем не менее, большинство бирж в мире не ограничивает участие юридических и физических лиц.

На Международной Лондонской бирже ее членов разделяют на три категории. К первой относятся члены биржи, которые являются либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокерами одновременно. Вторую категорию членов составляют междилерские брокеры. Третью категорию членов представляют денежные брокеры.

Членами Белорусской валютно-фондовой биржи могут быть ее акционеры, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Не могут быть членами фондовой биржи органы государственной власти и управления, прокуратуры и суда, а также их должностные лица и специалисты, органы общественных объединений, преследующие политические цели.

Непосредственно в торговле на бирже принимают участие представители членов биржи имеющие место на бирже, а также штатные работники биржи. На бирже в качестве посредников могут выступать брокеры, дилеры, маклеры, трейдеры.

Участники биржевой торговли на биржах разных стран могут иметь различные названия и наделяться специфическими полномочиями в соответствии с законодательными актами стран и действующими положениями самих бирж.

4.3. Листинг, делистинг и котировка ценных бумаг на фондовой бирже.

Фондовая биржа представляет собой официальный рынок ценных бумаг. Как любой другой товар на организованном рынке, ценная бумага должна соответствовать определенным критериям, характеризующим ее качество. Качественная ценная бумага пользуется постоянным спросом на фондовом рынке и ее рыночная стоимость имеет тенденцию к росту. Ликвидность такой ценной бумаги является достаточно высокой, а риски прогнозируемы. Одним из показателей, определяющим качество ценной бумаги для потенциального инвестора является включение ее в котировальные листы ведущих бирж мира.

Одним из важнейших условий для включения ценной бумаги в рыночный процесс является прохождение ее эмитентом процедуры листинга. Экономический энциклопедический словарь дает довольно краткое и точное определение этого термина: «листинг – правило допуска ценных бумаг к торговле на фондовой бирже». Таким образом, к торгам могут быть допущены бумаги, отвечающие определенным требованиям. К общим требованиям можно отнести:

· соответствие процедуры эмиссии ценных бумаг законодательству страны;

· прохождение регистрации данной ценной бумаг в установленном порядке;

· обращаемость ценной бумаги;

· обязательство эмитента о соблюдении установленных законодательством и биржей требований о раскрытии информации в определенном объеме и порядке.

Кроме того, для прохождения процедуры листинга эмитент в ряде случаев должен отвечать определенным специальным требованиям, предъявляемым той или иной биржей. Довольно часто устанавливаются минимальные размеры собственного капитала, срок работы эмитента, количество его акционеров или участников общества. Для ряда мировых ведущих бирж важным требование является предоставление аудированного детального отчета, включающего комплексный анализ деятельности компании и сведения о прибылях и убытках.

Процедура листинга направлена на обеспечение ряда задач, которые стоят перед биржей и все предъявляемые к ней требования в той или иной степени направлены на их реализацию. Важнейшими из задач являются: исключение возможности необоснованного манипулирования ценами с целью дестабилизации рынка; обеспечение приблизительно равных стартовых условий для участников торговли при получении информации имеющей значение для принятия решения при проведении сделок с ценными бумагами; своевременное исключение из списка ценных бумаг, которые утратили соответствие предъявляемым данной биржей требованиям.

Процедуру прохождения листинга на бирже можно разбить на несколько этапов, например:

· разработка требований для прохождения листинга;

· проведение экспертизы;

· заключение соглашения о листинге;

· поддержание листинга;

· делистинг.

Первый из этапов в первую очередь связан с определение перечня требований, предъявляемых к эмитентам и их ценным бумагам. На этом этапе биржа разрабатывает на основании требований законодательства страны свои внутренние документы, на основании которых и осуществляется процедура листинга. Биржа вправе установить довольно жесткие требования к эмитентам, в большей степени это касается величины активов компании, показателя прибыли за определенные финансовые периоды и количества выпущенных ценных бумаг. Такого рода ограничения характерны для Нью-Йоркской фондовой биржи, которая ужесточает свои требования для обеспечения наибольших гарантий своим инвесторам.

Возможен и другой подход к разработке требований для прохождения листинга. Он обусловлен появлением тенденции к унификации предъявляемых требований к эмитенту на разных биржах. При наличии в стране нескольких бирж существует стандартный набор минимальных качественных требований для осуществления процедуры листинга на любой из них. В то же время, устанавливаются более жесткие требования к качеству и объему информации, предоставляемой эмитентом. Наличие унифицированных требований дает возможность эмитенту пройти процедуру допуска к торгам на одной из бирж и обеспечить котировку своих ценных бумаг на любой другой бирже страны. Такой подход имеет определенные преимущества для эмитента, так как позволяет расширить для его ценных бумаг рыночное пространство и обеспечить им потенциальную ликвидность. Подобная практика характерна для фондовых бирж Германии.

Кроме того, на первом этапе, фондовая биржа определяет набор требований для включения ценных бумаг в котировальные листы первого либо второго уровней, если такое разграничение определено правилами проведения торгов на данной бирже. Например, в Республике Беларусь определены котировальные листы «А» первого уровня, котировальные листы «А» второго уровня, котировальный лист «Б». К обращению на бирже допускаются только ценные бумаги, включенные в указанные котировальные листы, а также включенные в перечень внесписочных ценных бумаг.

В соответствии с требованиями, разработанными биржей, инициатор листинга эмитент или участник торговли (заявитель), подает письменное заявление на имя биржи с приложением к нему необходимых документов. Пакет представленных документов тщательно изучается на соответствие перечню необходимых документов, проводится их экспертиза. Проведение экспертизы может осуществляется собственными силами биржи, как правило, это является функцией специально создаваемого на каждой бирже отдела листинга, либо другой аналогичной структурной единицей. Возможно привлечение сторонней аудиторской организации, которая определяет рейтинг как ценной бумаги, так и ее эмитента на основании предоставленных документов. В любом случае, результатом проведения экспертизы, должно являться включение ценных бумаг в котировальные списки. Только в случае несоответствия документов или их содержания предъявляемым требованиям, биржа может отказать заявителю в процедуре проведения листинга. В этом случае предоставляется письменный отказ с обоснованием причин.

После принятия решения о включении ценных бумаг в котировальный список, эмитент подписывает соглашение о листинге. В соответствии с этим соглашением, эмитент принимает на себя определенные обязательства, связанные с процедурой, в том числе и финансовые. Как правило, компания уплачивает единовременный сбор и ежегодно должна вносить определенную сумму за поддержание листинга, если иное не предусмотрено правилами биржи, которая может проводить листинг бесплатно либо определять различные льготы для эмитентов или для определенных бумаг. Процедура делистинга (исключение из списка) также должна быть предусмотрена соглашением.

В этом же соглашении (договоре) о листинге оговариваются мероприятия, которые обязуется проводить биржа и эмитент, для поддержания листинга. Например, биржа берет на себя обязательство о регулярной публикации котировок ценной бумаги в открытой печати и распространение данных среди всех участников торговли. Эмитент ценной бумаги в соответствии с заключенным соглашением обязуется предоставлять бирже годовые или промежуточные отчеты, данные о дивидендах, о распределении других доходов и любую иную необходимую ей информацию. Необходимо отметить, что требования, предъявляемые к объему информации, ее соответствию реальному финансовому положению компании и периодичности предоставления, могут быть довольно жесткими, особенно на крупнейших фондовых биржах мира.

Процедура делистинга, подразумевающая под собой исключение ценной бумаги из котировального листа, представляет собой процесс регулирования обращения ценных бумаг. Она проводится практически на всех биржах мира с целью защиты интересов инвесторов. Кроме того, невыполнение своих обязательств по эмитированным ценным бумагам вследствие банкротства компании, наносит удар и непосредственно по бирже, на которой они котировались. В соответствии с заключенным соглашением, причиной исключения бумаги из списка может быть решение соответствующего органа о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся; вступление в силу решения судебных органов о признании выпуска недействительным; ликвидация эмитента. Кроме того, делистинг может быть проведен по причинам, не связанным с ухудшением финансового состояния эмитента. Такими причинами могут быть:

· истечение срока обращения ценных бумаг;

· окончание срока подписанного соглашения о листинге;

· поступление заявления на исключение ценной бумаги из котировального листа от заявителя.

Биржа имеет право, если иное не оговорено в соглашении, временно прекратить котировку ценной бумаги на бирже. Как правило, предпосылками для принятия таких решений может быть: необходимость сообщить дополнительную важную информацию, имеющую значение для проведения торгов, в этом случае речь идет о перерыве в торговле; необходимость сбалансировать заказы на покупку и продажу определенного вида бумаг, если нет иной возможности определить наиболее справедливую цену, в этом случае применяется отсрочка начала торговли по ценной бумаге. Приостановка торговли по конкретной ценной бумаге или бумагам определенного эмитента может осуществляться в пределах нескольких сессий, если есть необходимость провести дополнительную экспертизу или установить факт нарушения условий листинга эмитентом.

Необходимо отметить, что прохождение процедуры листинга не является обязанностью продавца ценной бумаги. Это его право, реализация которого дает ему и определенные привилегии и налагает обязательства. Прохождение процедуры листинга ценной бумагой придает потенциальным инвесторам уверенность в ее надежности и ликвидности. Биржа проводит довольно большую работу, связанную с изучением финансового состояния эмитента в конкретный период времени. Хотя биржа не может давать никаких гарантий, связанных с получением прибыли от вложения в ту или иную ценную бумагу, тем не менее, привлекательность ценной бумаги, попавшей в котировальный список, будет значительно выше, чем аналогичной по своим характеристикам, но не прошедшей листинг.

Сама компания, попавшая в котировальные списки нескольких бирж, получает определенную известность на финансовом рынке. Кроме того, для нее упрощаются многие процедуры, связанные с размещением новых выпусков акций или других ценных бумаг. Банки и другие финансовые институты заинтересованы в сотрудничестве с эмитентами, чьи ценные бумаги котируются на крупнейших биржах. В этом случае возможно предоставление кредитов на более выгодных для кредитополучателя условиях. Банки заинтересованы в таких клиентах по той простой причине, что у них всегда в наличии высоколиквидный залог. Банковские риски, таким образом, минимизируются, что и дает возможность снижать ставки по кредиту.

Важное значение листинг ценных бумаг имеет в том случае, если появляется необходимость реально оценить активы той или иной компании. Устойчивая позиция эмитента на рынке во многом зависит также от того, котируется его ценная бумага или нет. В любом случае она будет более известна, востребована, надежна после прохождения процедуры листинга. Инвестор, вложивший в нее свои сбережения, уверен в достоверности распространяемой эмитентом информации и имеет определенный набор гарантий того, что при наличии определенных риской, характерных фондовому рынку, он не потеряет капитал или его часть. Определенные преимущества от процедуры листинга получает и биржа, так как формируется стабильный рынок, в меньшей степени подверженный резким колебаниям цен на ценные бумаги.

Вместе с тем, необходимо отметить и некоторые неудобства, которыми может сопровождаться процедура прохождения листинга. В первую очередь стоит сказать о довольно значительных финансовых затратах, сопровождающих эту процедуру на крупнейших биржах. Они связаны как с уплатой единовременного взноса, так и с поддержанием листинга. Немаловажное значение имеет и необходимость предоставление довольно большого объема разнообразной информации в строго определенные биржей сроки. Информация может касаться как финансового положения компании, так и состава акционеров или владельцев ценных бумаг. В некоторых случаях раскрытие такого рода информации может быть неприемлемо для эмитента.

Требования, предъявляемые к ценным бумагам для включения их в котировальные списки, могут заметно отличаться на разных биржах, поэтому ценные бумаги, не допущенные к листингу на одной бирже, могут быть занесены в котировальные списки другой. Эмитент ценной бумаги в данном случае получает такие же преимущества от прохождения процедуры листинга.

После включения ценной бумаги в рыночный процесс, который непосредственно связан с допуском ценной бумаги к торгам на бирже, возникает необходимость в определении ее цены во время проведения биржевых торгов. Если листинг это процедура разовая, то котировка ценной бумаги проводится постоянно на каждом биржевом аукционе. Котировкой часто называют непосредственно механизм выявления цены и регистрацию сложившихся на фондовой бирже курсов ценных бумаг.

В ходе биржевых торгов на бирже концентрируется спрос и предложение на покупку, и продажу ценных бумаг, допущенных к торгам. Таким образом, определяется соотношение между текущими спросом и предложением, в результате чего и определяется цена, выражающая определенное равновесие между ними. По этой цене и заключаются сделки, подразумевающие под собой переход ценных бумаг от продавца к покупателю. Эта цена ценной бумаги называется ее курсом.

Порядок установления биржевого курса ценных бумаг не регламентируется нормативными актами, его определяет метод, который положен в основу котировки. Метод единого курса основывается на установлении единой или типичной цены. При этом принимаются в расчет только сделки, заключенные при участии курсовых маклеров. Такие маклеры имеют свою специализацию по каждой группе фондовых ценностей. В строго определенное время они совместно приступают к установлению такого курса, который позволит им заключить наибольшее количество сделок. При выявлении большого несоответствия между спросом и предложением по определенным фондовым ценностям, маклер может передать в общий зал заказ, который мог бы уравновесить рынок. Если в зале есть соответствующие предложения, то они вносятся в компьютер и участвуют в процедуре установления цены. При данном методе установления курса необходимо выполнять определенные правила. В общем виде их можно сформулировать следующим образом:

· установленный курс должен быть на уровне, обеспечивающем заключение наибольшего количества сделок;

· в первую очередь осуществляются заявки «продать по любому курсу» и «купить по любому курсу»;

· максимальные заявки по покупке и минимальные по продаже выполняются в полном объеме;

· заявки с ценами ниже минимальной при покупке или выше при продаже не реализуются;

· оставшаяся часть заявок может быть реализована частично.

Процесс развития новейших технологий в значительной мере влияет и на фондовые биржи. Торговля ценными бумагами может осуществляться с помощью автоматизированных систем, что позволяет упростить и процедуру котировки ценных бумаг. Заказы на покупку или продажу вводятся в систему, анализируются и при наличии совпадений по цене, сделка заключается в автоматическом режиме. Информация об уже совершенной сделке поступает на рабочее место маклера и будет представлена на специальном биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.