Чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта

При сравнении альтернативных (см. раздел 3.1) проектов предпочтение отдается проекту с бóльшим положительным ЧДД.

Ограничением критерия ЧДД, как показателя абсолютной доходности ин-вестиционного проекта, является невозможность его использования для сравни-тельной оценки проектов разной длительности (различающихся величиной рас-четного периода Т).

Внутренняя норма доходности (ВНД, внутренняя норма рентабель-ности, IRR) – значение нормы дисконта Е проекта, при котором его чистый дисконтированный доход равен нулю (ЧДД = 0). ВНД показывает предельно до-пустимую для заемщика цену капитала, привлекаемого в проект, превышение которой однозначно делает этот проект убыточным (рис. 4.4). Условием прием-лемости цены внешнего капитала является неравенство Е < ВНД, в котором ле-вая часть – это фактическая цена капитала, привлекаемого в проект, а правая – его предельная цена. Разность ВНД – Е определяет степень устойчивости ин-вестиционного проекта.

ВНД определяется либо вручную, методом последовательных приближе-ний (итераций), когда путем пошагового увеличения значения Е находят такое значение нормы дисконта, при котором ЧДД обращается в нуль, либо с помо-щью процедуры «Расчет ВСД» (внутренней ставки доходности) пакета прикла-

Рис. 4.4. Экономический смысл критерия внутренней нормы доходности инвестиционного проекта

дных программ Microsoft Excel, т.е. неявным решением уравнения вида

.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максималь-ное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо дене-жного потока инвестиционного проекта от инвестиционной и операционной деятельности (рис. 4.5). Величина ПФ определяется из выражения:

Рис. 4.5. Схема определения потребности в дополнительном финанси-ровании ПФ инвестиционного проекта:

t_мон – год (шаг), соответствующий максимальной отрицательной наличности по проек-ту.

и определяет минимальный объем внешнего финансирования проекта, а также

график этого финансирования нарастающим итогом NCF_t^Ф (см. рис. 4.5), необ-ходимые для обеспечения финансовой реализуемости (состоятельности) да-нного проекта, которая выражается неравенством:

.

Смысл этого условия заключается в том, что в период, когда инвестици-онный проект генерирует только затраты (участок 0 ≤ t ≤ t_мон ), равные сумме NCF_t^И + NCF_t^О, объем и график внешнего финансирования нарастающим ито-гом (величина NCF_t^Ф по шагам расчета) должны быть такими, чтобы суммар-ное накопленное сальдо денежного потока проекта оставалось неотрицатель-ным (NCF_t ≥ 0). Следует только иметь в виду, что реальный объем внешнего финансирования NCF_t^Ф всегда больше, чем величина ПФ, поскольку первый включает в себя обязательства по обслуживанию привлекаемого капитала.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накоп-ленного дисконтированного сальдо денежного потока инвестиционного
проекта от инвестиционной и операционной деятельности (рис. 4.6):

Рис 4.6. Схема определения потребности в дополнительном финансировании с учетом дисконта ДПФ инвестиционного проекта

Аналогично, величина ДПФ равна

Если величина ПФ показывает, какое количество денег должно быть при-влечено в проект для того, чтобы его реализация стала возможной, то величина ДПФ показывает, какой объем средств должен быть привлечен в проект с той же целью в момент приведения разновременных денежных потоков этого про-екта к началу его реализации (t = 0).

Индексы доходности являются критериями относительной доходности инвестиционного проекта, производными (зависимыми) от критериев его абсо-лютной доходности (ЧД или ЧДД), а именно, если абсолютная доходность про-екта есть величина положительная, то индексы доходности всегда больше еди-ницы, и наоборот. Различают:

Индекс доходности затрат (ИДЗ) – отношение суммы денежных при-токов (накопленных поступлений) от инвестиционной и операционной деяте-льности к сумме денежных оттоков (накопленных платежей) от этих же ви-дов деятельности по инвестиционному проекту:

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) – отношение суммы дисконтированных денежных притоков от инвестиционной и операци-онной деятельности к сумме дисконтированных денежных оттоков от этих же видов деятельности по инвестиционному проекту:

Индекс доходности инвестиций (ИДК) – отношение накопленного саль-до денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине накопленного сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности. Он же равен увеличенному на единицу отношению ЧД к тому же накопленному инвестиционному сальдо по модулю:

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДК) – отно-шение накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от операци-онной деятельности к абсолютной величине накопленного дисконтированного сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности. Он же равен уве-личенному на единицу отношению ЧДД к тому же накопленному дисконтиро-ванному инвестиционному сальдо по модулю:

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, РР) называется продолжительность периода от нулевого шага (t = 0) до момента окупаемос-ти, после которого текущий чистый доход ЧД_t становится и в дальнейшем остается неотрицательным (рис. 4.7):

Рис. 4.7. Графическая интерпретация срока окупаемости РР инвестиционного проекта

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования DPP называется про-должительность периода от нулевого шага (t = 0) до момента окупаемости, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД_t становится и в дальнейшем остается неотрицательным (рис. 4.8):

Рис. 4.8. Графическая интерпретация срока окупаемости с учетом дисконтирования DРР инвестиционного проекта

Чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее для инвестора проект. Максимальная величина срока окупаемости, по рекомендациям ЮНИ-ДО, составляет

DPP ≤ ( 0,6 0,7 ) Т.

Потребность в оценке финансового состояния предприятия – участ-ника проекта при анализе эффективности последнего возникает, когда:

– в проектных материалах необходимо отразить способность этого участника выполнить принимаемые им на себя финансовые обязательства по проекту;

– проект реализуется на действующем предприятии, и необходимо убедиться, что эта реализация, как минимум, не ухудшает финансовое состояние дан-ного предприятия, как проектоустроителя.

Все показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия-участника проекта, разбиты на четыре группы:

1. Коэффициенты ликвидности (применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства):

· коэффициент покрытия краткосрочных обязательств (коэф-фициент текущей ликвидности) – отношение текущих активов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, пре-вышающие 1,6 – 2,0;

· промежуточный коэффициент ликвидности – отношение теку-щих активов без стоимости товарно-материальных запасов к теку-щим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, пре-вышающие 1,0 – 1,2;

· коэффициент абсолютной (строгой) ликвидности – отношение высоколиквидных активов (денежных средств, ценных бумаг и сче-тов к получению) к текущим пассивам. Удовлетворительному фи-нансовому положению предприятия обычно отвечают значения это-го коэффициента, превышающие 0,8 – 1,0.

2. Показатели платежеспособности (применяются для оценки спосо-бности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства):

· коэффициент финансовой устойчивости – отношение собствен-ных средств предприятия и субсидий к заемным средствам;

· коэффициент платежеспособности – отношение заемных средств (общей суммы долгосрочной и краткосрочной задолжен-ности) к собственным средствам;

· коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств – от-ношение долгосрочной задолженности к общему объему капитали-зированных средств (сумме собственных средств и долгосрочных займов);

· коэффициент покрытия долгосрочных обязательств – отноше-ние чистого прироста свободных средств (суммы чистой прибыли после уплаты налогов, амортизации и чистого прироста собствен-ных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном пе-риоде инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязате-льствам (погашение займов плюс проценты по ним).

3. Коэффициенты оборачиваемости (применяются для оценки эффек-тивности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта и закупок):

· коэффициент оборачиваемости активов – отношение выручки от продаж к средней за отчетный период стоимости активов;

· коэффициент оборачиваемости собственного капитала – отно-шение выручки от продаж к средней за отчетный период стоимос-ти собственного капитала;

· коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов – отношение выручки от продаж к средней за отчетный период сто-имости запасов;

· коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности – отношение выручки от продаж в кредит к средней за отчетный пе-риод дебиторской задолженности;

· средний срок оборота кредиторской задолженности – отноше-ние краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде.

4. Показатели рентабельности (применяются для оценки текущей прибыльности предприятия – участника инвестиционного проекта):

· рентабельность продаж – отношение балансовой прибыли к сум-ме выручки от реализации продукции и от внереализационных опе-раций;

· рентабельность активов – отношение балансовой прибыли к сто-имости активов (остаточной стоимости основных средств и стоимо-сти текущих активов);

· полная рентабельность продаж – отношение суммы валовой при-были от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

· полная рентабельность активов – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестои-мость уплаченных процентов по займам к средней за отчетный пе-риод стоимости активов;

· чистая рентабельность продаж – отношение чистой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации проду-кции и от внереализационных операций;

· чистая рентабельность активов – отношение чистой прибыли к средней за отчетный период стоимости активов;

· чистая рентабельность собственного капитала – отношение чи-стой прибыли к средней за отчетный период стоимости собствен-ного капитала.

Вопросы для самоконтроля

1. Определение, элементы и виды денежных потоков инвестиционного проекта.

2. Инвестиционная деятельность, связанная с реализацией инвестиционного проек-та, состав ее предпроизводственных расходов и первоначальных инвестиций.

3. Первоначальный оборотный капитал, его состав, методы определения потребнос-ти и изменение в ходе реализации инвестиционного проекта.

4. Доходы от реализации имущества и ликвидационные затраты инвестиционного проекта.

5. Операционная деятельность, связанная с реализацией инвестиционного проекта, ее притоки и оттоки.

6. Финансовая деятельность, связанная с реализацией инвестиционного проекта, ее притоки и оттоки.

7. Элементы денежных потоков от отдельных видов деятельности, связанных с реа-лизацией инвестиционного проекта.

8. Цель и последовательность выполнения процедуры дисконтирования. Норма дис-конта.

9. Простые методы оценки эффективности инвестиционных проектов, их преимуще-ства, недостатки и области применения.

10. Дисконтированный метод оценки эффективности инвестиционных проектов, его критерии и области применения.

11. Дисконтированный и недисконтированный чистый доход, его интерпретация и ограничения применимости.

12. Внутренняя норма доходности, ее интерпретация и методы определения.

13. Потребность в дополнительном финансировании и её связь с условием финансо-вой реализуемости инвестиционного проекта.

14. Индексы доходности затрат и инвестиций, их связь с показателями абсолютной доходности инвестиционного проекта.

15. Срок окупаемости инвестиционного проекта и его интерпретация.

16. Показатели финансового состояния предприятия – участника инвестиционного проекта.

Тесты

1. Оценка эффективности инвестиционного проекта выполняется на

· предынвестиционной

· инвестиционной

· эксплуатационной (производственной)

фазе его развития.

2. Предпроизводственные расходы инвестиционного проекта учитываются в

· сметной стоимости строительства

· затратах на производство продукции

· сумме капитальных вложений.

3. В состав затрат на создание основных средств инвестиционного проекта не входят затраты на

· разработку проектных материалов

· подготовку и переподготовку кадров

· создание сбытовой сети.

4. С уменьшением оборотных пассивов величина оборотного капитала инвестици-онного проекта

· уменьшается

· увеличивается

· не изменяется.

5. Запасы оборотных средств инвестиционного проекта обеспечиваются его

· оборотными активами

· оборотными пассивами

· внеоборотными активами.

6. Расчет потребности инвестиционного проекта в оборотном капитале осуществ-ляется по

· нормам оборачиваемости

· величине производственных издержек

· нормам оборачиваемости или по величине производственных издержек.

7. С уменьшением производственных издержек оборотные активы инвестиционно-го проекта

· увеличиваются

· уменьшаются

· не изменяются.

8. С увеличением времени задержек платежей за полученную продукцию и потреб-ленные услуги оборотные пассивы инвестиционного проекта

· увеличиваются

· уменьшаются

· не изменяются.

9. С увеличением оборотных активов затраты инвестиционного проекта

· увеличиваются

· уменьшаются

· не изменяются.

10. Из реализуемого инвестиционного проекта могут выбывать его

· краткосрочные активы

· долгосрочные активы

· краткосрочные и долгосрочные активы.

11. Продажа выбывающего из инвестиционного проекта имущества может осущест-вляться по

· балансовой стоимости

· договорной цене

· балансовой стоимости или по договорной цене.

12. Прочие и внереализационные операции – источник

· доходов

· расходов

· доходов и расходов

инвестиционного проекта.

13. К косвенным расходам относятся

· общепроизводственные

· общехозяйственные

· общепроизводственные и общехозяйственные

текущие затраты на производство и сбыт продукции инвестиционного проекта.

14. К налогам, входящим в состав текущих затрат инвестиционного проекта на про-изводство и сбыт продукции, относятся налоги на

· имущество и на прибыль

· прибыль и на добычу полезных ископаемых

· добычу полезных ископаемых и на имущество.

15. К инвестиционной деятельности относятся действия со средствами,

· внешними

· внутренними

· внешними и внутренними

по отношению к инвестиционному проекту.

16. На возмездной основе в инвестиционный проект привлекается (привлекаются)

· акционерный капитал

· субсидии и дотации

· акционерный капитал, а также субсидии и дотации.

17. Затраты на погашение выпущенных предприятием-проектоустроителем собстве-нных долговых ценных бумаг являются элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности, связанной с реализацией инвестиционного проекта.

18. Первоначальный оборотный капитал является элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности, связанной с реализацией инвестиционного проекта.

19. Затраты на создание основных средств являются элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности, связанной с реализацией инвестиционного проекта.

20. Амортизация является элементом денежного потока инвестиционного проекта от

· инвестиционной деятельности

· операционной деятельности

· финансовой деятельности.

21. Кредиты являются элементом денежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности, связанной с реализацией инвестиционного проекта.

22. Доходы от возврата в конце проекта оборотных активов являются элементом де-нежного потока от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности, связанной с его реализацией.

23. Трудно прогнозируемой является

· доходная

· расходная

· доходная и расходная

часть денежных потоков инвестиционного проекта.

24. Для всех шагов расчета, кроме нулевого, коэффициент дисконтирования

· меньше единицы

· равен единице

· больше единицы.

25. С уменьшением номера шага расчета коэффициент дисконтирования

· уменьшается

· увеличивается

· не изменяется.

26. Коэффициент дисконтирования – это цена денежной единицы

· прошлого

· настоящего

· будущего

периода.

27. Приемлемая для инвестора норма дохода на капитал – это

· коэффициент дисконтирования

· норматив дисконтирования

· фактор текущей стоимости.

28. Простой (бездисконтный) срок окупаемости определяется по сальдо от

· инвестиционной

· операционной

· финансовой

деятельности, связанной с реализацией инвестиционного проекта.

29. Разную ценность денежных потоков во времени не учитывают

· статические

· динамические

· кинематические

методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

30. Инвестиционный проект убыточен при

· ЧД < 0

· ЧД = 0

· ЧД > 0.

31. Абсолютный доход инвестиционного проекта определяется по

· дисконтированному

· недисконтированному

· дисконтированному и недисконтированному

сальдо его денежного потока от инвестиционной и операционной деятельности.

32. ВНД – это

· максимальная

· минимальная

· средняя

цена капитала, привлекаемого в инвестиционный проект.

33. С увеличением ВНД устойчивость инвестиционного проекта

· увеличивается

· уменьшается

· не изменяется.

34. Потребность в дополнительном финансировании определяется по

· дисконтированному

· недисконтированному

· дисконтированному и недисконтированному

сальдо денежного потока инвестиционного проекта от инвестиционной и опера-ционной деятельности.

35. Состоятельность инвестиционного проекта обеспечивается при

· положительном

· нулевом

· положительном или нулевом

сальдо его денежного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

36. К относительным показателям доходности инвестиционного проекта относится (относятся)

· индекс доходности инвестиций

· чистый дисконтированный доход

· индекс доходности инвестиций и чистый дисконтированный доход.

37. Какое соотношение для эффективного инвестиционного проекта является вер-ным?

· РР > DPP

· РР = DPP

· РР < DPP.

38. С увеличением срока окупаемости привлекательность инвестиционного проекта

· увеличивается

· уменьшается

· не изменяется.

39. Способность предприятия-проектоустроителя выполнять свои долгосрочные фи-нансовые обязательства оценивается

· коэффициентами ликвидности

· показателями платежеспособности

· коэффициентами ликвидности и показателями платежеспособности.

40. Наибольшее значение имеет коэффициент

· текущей

· промежуточной

· абсолютной

ликвидности предприятия-проектоустроителя.

Литература

1. Методические указания по оценке эффективности инвестиционных проектов: (вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. По-литике; рук. авт. кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. – М.: ОАО «НПО «Изд-во «Экономика», 2000. – 421 с.

2. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестицион-ных проектов: Теория и практика: Учебное пособие. – М.: Дело, 2002. – 888 с.

3. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. . Экономическая оценка инвестиций – СПб: Питер, 2007. – 480 с.

4. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. – М.: КНОРУС, 2006. – 312 с.

5. Белякова М.Ю. Денежные потоки инвестиционного проекта // Справочник эконо-миста, 2005, № 8(26) – с.14-23.

6. Горемыкин В.А. Финансовый план и бюджет предприятия в бизнес-планирова-нии // Справочник экономиста, 2007, № 12(54) – с.14-22.

7. Кистерева Е.В. Инвестиционный бизнес-план, сделанный «вручную» // Справоч-ник экономиста, 2007, № 2(44) – с.86-93.