Часть 4. Принципы управления портфелем ценных бумаг.
Принципы портфельного подхода были заложены Дж.Хиксом, предположившим, что люди распределяют свое богатство исходя из стремления к максимизации доходности активов в такой пропорции, при которой предельные доходы от всех активов равны (аналогично условию равенства предельной полезности товаров и теории потребительского выбора). Основное достижение современной портфельной теории – установление соотношения недиверси-фицируемого риска и нормы доходности инвестиций: чем выше доходность, тем выше риск.
В последние годы идеи Хикса были развиты:
§ Г. Марковцем путем включения факторов неопределенности и риска;
§ В. Шарпом в оценке альтернативных активов с учетом ситуации на рынках ценных бумаг;
§ М. Миллером в анализе взаимоотношения структуры капитала и политики распределения дивидендов.
Все названные ученые – лауреаты Нобелевской премии по экономике.
Эволюция портфельной теории отразилась на используемых подходах в формировании и управлении портфелем. Первоначально использовался только традиционный подход, который основан на методах финансового управления, известных со времени зарождения цивилизованных рынков. При таком подходе особый упор делается на межотраслевую диверсификацию, а вложения, как правило, осуществляются в хорошо известные активы, так как они более предсказуемы и ликвидны. Аналитической базой традиционного подхода выступают методы технического (прогноз курсовой динамики) и фундаментального анализа (оценка рыночной стоимости, прогноз потока дивидендов).
Теоретические основы современного подхода в теории портфельного инвестирования заложены Гарри Марковицем в 1952 г. Этот подход опирается на математические методы статистического анализа и пытается решить проблему противоречивости целей портфельного инвестора. Подход Марковица к проблеме выбора портфеля предполагает, что инвестор старается решить две проблемы: максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска и минимизировать неопределенность (риск) при заданном уровне ожидаемой доходности.
Текущая доходность портфеля
Портфель – это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. Цель формирования портфеля состоит в том, чтобы получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Она достигается за счет диверсификации портфеля по составу инструментов и их тщательным подбором. Чем выше доходность актива, тем выше его риск. Рассмотрим, каким образом рассчитываются эти параметры.
Данные величины оцениваются на основе статистической информации за предыдущие периоды времени и корректируются согласно ожиданиям развития конъюнктуры рынка.
Показатель, который может быть использован применительно к любой инвестиции – это доходность за период владения (инвестирования). Идея заключается в том, чтобы определить период владения основным капиталом, после чего допустить, что любые выплаты, получаемые за период владения, реинвестируются. Это позволяет дать оценку бумаги путем сравнения ее стоимости, полученной в конце периода владения, с первоначальной стоимостью. Эта стоимость может быть преобразована в доходность за период владения (текущая, фактическая доходность), если отнять от нее единицу.
где | ![]() |
![]() | |
P – стоимость портфеля в начале периода. |
Чтобы иметь возможность сравнить полученные результаты с другими портфелями, показатель доходности за период пересчитывают в расчете на год:
,
где | ![]() |
![]() | |
база – финансовый год, выраженный в днях/месяцах; | |
n – период инвестирования. |
Но, поскольку в процессе управления портфелем средства как изымаются, так и дополнительно вносятся инвестором, необходимо знать стоимость портфеля на каждый момент времени внесения/изъятия дополнительных средств. Тогда формулу определения текущей доходности можно записать следующим образом (в процентах годовых):
,
где | ![]() |
![]() | |
![]() | |
![]() | |
![]() ![]() | |
Пример: Менеджер управлял портфелем в течение трех месяцев. В начале первого месяца в портфель инвестировали 10 млн. руб. В конце месяца его стоимость выросла до 11 млн. руб. В начале второго месяца из портфеля изъяли 2 млн. руб. В конце второго месяца его стоимость составила 9 млн. руб. В начале третьего месяца в портфель внесли 2 млн. руб. В конце третьего месяца его стоимость составила 11,6 млн. руб. Определить доходность управления портфелем в расчете на год на основе простого процента.
Решение: Построим таблицу на основе данных, указанных в условии задачи:
![]() | ![]() | ![]() | ![]() | ![]() | ![]() |
10 млн. | 11 млн. | 11-2=9 млн. | 9 млн. | 9+2 = 11 млн. | 11,6 млн. |
тогда,
С учетом эффекта начисления сложного процента, доходность определяется из соотношения:
,
где | r – доходность за период владения. |
Пример: Менеджер управлял портфелем в течение трех месяцев. В начале периода в портфель инвестировали 50 млн. руб. Через три месяца его стоимость выросла до 60 млн. руб. Определить доходность управления портфелем в расчете на год на основе эффективного процента.
Решение: ; тогда
= 1,24 – 1 = 1,0736 или 107,36%
Из примера выше можно увидеть, что текущая стоимость за период владения n – это произведение сомножителей типа (1+r) за единичный период:
Чтобы преобразовать полученный результат в доходность в расчете на один период с учетом начисления сложных процентов, можно вычислить среднегеометрическую доходность (реализованный процент) за отдельные периоды: