Инструменты мирового рынка ссудных капиталов

Характеристика инструментов мирового рынка ссудных капиталов представлена в таблице 20.

Таблица 20 – Характеристика инструментов мирового рынка ссудных капиталов

Инструменты	Характеристика
Депозитный сертификат (certificate of deposit - CD) – свидетельство размещения срочного депозита в банке. При использовании срочного депозита депонент вкладывает средства на определенный период времени под процент. По истечении оговоренного срока депонент получает вложенные средства вместе с процентными начислениями. Депозитные сертификаты различаются по срокам: депозиты до востребования, суточные, месячные, трехмесячные, шестимесячные, годовые. По истечении срока средства могут быть получены немедленно или в течение двух рабочих дней. Депозитные сертификаты, как правило, номинированы в долларах США, фунтах стерлингов, японских иенах и евро. При выпуске депозитного сертификата на нем указывается объем депозита, дата истечения, процентная ставка и условия начисления.
Передаваемый депозитный сертификат	Transferable certificate of deposit или negotiable certificate of deposit - NCD. Может продаваться посредникам, покупателям вторичного рынка или иным участникам кредитных отношений. Передаваемые депозитные сертификаты весьма привлекательный инструмент для покупателей. Однако банки не всегда приветствуют хождение своих сертификатов на вторичном рынке, особенно когда выпускаются новые инструменты, призванные конкурировать на вторичном рынке со старым выпуском сертификатов. Банки предпочитают распространять свои депозитные сертификаты напрямую клиентам, хотя часто и пользуются услугами дилеров для изменения предложения сертификатов на рынке, чтобы повлиять на процентную ставку.
Непередаваемый депозитный сертификат (является менее привлекательным инструментом, чем передаваемый)	Владелец непередаваемого сертификата связан срочным обязательством и не может использовать депозит как платежное средство на денежном рынке. В 1950-х гг. участились случаи досрочного изъятия депонентами своих депозитов. В ответ банки ввели штрафные санкции. Это привело к некоторому росту популярности депозитов до востребования. Но поскольку в те времена такие депозиты были беспроцентными, это не удовлетворяло кредитный спрос. Поэтому были введены передаваемые депозитные сертификаты. В 1961 г. Citibank выпустил первые такие сертификаты в 100 тыс. долл. США и в более крупных круглых номиналах (пример). С 1966 г. передаваемые депозитные сертификаты, номинированные в долларах, вышли за пределы США и стали обращаться еще и в Лондоне. В 1968 г. появился первый передаваемый сертификат в фунтах стерлингов, а в 1970-х гг. сертификаты стали номинироваться в местных валютах, например, в 1975 г. в Сингапуре, в 1977 г. в Гонконге. Первый передаваемый депозитный сертификат в иенах появился в 1979 г. Пример.В 1960 г. идея о выпуске «новых банковских сертификатов» была предложена Наблюдательным Советом First National City Bank. Сертификат в 1 млн долл. планировалось направить швейцарскому банку Union Bank of Switzerland в качестве нового инструмента денежного рынка. Однако швейцарский банк отказался от предложения, обосновав отказ отсутствием соответствующего сегмента денежного рынка для нового инструмента. Тогда глава Наблюдательного Совета Вальтер Ристон обратился к дилеру государственных ценных бумаг Discount Corporation для организации рынка новых депозитных сертификатов. Корпорация согласилась, выдвинув встречное условие о предоставлении необеспеченного займа в 10 млн долл. США на финансирование этой операции. Под давлением Наблюдательного Совета банк пересмотрел свою многолетнюю политику не предоставлять дилерам рынка ценных бумаг необеспеченные кредиты - так появился рынок передаваемых депозитных сертификатов. Вдохновитель идеи Вальтер Ристон вскоре был назначен президентом, а затем и главой правления крупнейшего американского банка Citibank, а распространяющийся на другие страны рынок передаваемых депозитных сертификатов стал основой появляющегося рынка еврокредитов.
Депозитный сертификат на первичном рынке	Его стоимость или процентная ставка определяется отделом казначейства банка, который устанавливает ее исходя из необходимости балансирования требований и обязательств банка. С крупными клиентами банки часто обсуждают стоимость депозитного сертификата, тем самым завязывая договорные отношения. Доход от приобретения депозитного сертификата рассчитывается умножением процентной ставки на объем депозита и на отношение количества дней до наступления платежа к количеству дней в году. Например, Mitsui Life Insurance Company 1 октября хочет разместить депозит в 100 млн. долл. Компания приобретает депозитный сертификат Citigroup сроком до 15 ноября со ставкой 4 %. При этом Mitsui получит в качестве процентов 0,04 • 100 000 000 • 45/365 = 493 150,68 долл.
Депозитный сертификат на вторичном рынке	Банки сами участвуют в торговле или используют услуги посредников. Брокеры могут работать с банками как их агенты на условиях оплаты в виде комиссии от объема продаж или надбавки к стоимости сертификата. Иногда брокеры выступают в роли представителей инвесторов, которые ищут наиболее привлекательные процентные ставки по депозитам. Дилеры, в отличие от брокеров, работают от своего имени и за свой счет. Они стремятся использовать такую конъюнктуру рынка, которая бы позволила им получить прибыль. Дилеры с утра обращаются к банкам с предложением о покупке или продаже депозитных сертификатов по установленной стоимости, а затем по складывающейся рыночной цене пытаются получить прибыль на вторичном рынке. Процентная ставка на вторичном рынке является рыночной ценой депозитного сертификата, - именно она публикуется в газетах.
Тэп	Депозитные сертификаты с фиксированными сроками и объемом от 1 млн долл. США
Транш	Депозитные сертификаты делятся на несколько частей и используются инвесторами, работающими с небольшими суммами
Ролловер	Депозитные сертификаты, срок действия которых согласовывается с эмитентом и может быть продлен
Евровекселя - векселя в евровалютах
С плавающей процентной ставкой (FRN-floating-rate notes);	Такие векселя банковские учреждения начали выпускать в 1980-х гг. с целью расширения банковских услуг и получения дополнительного финансирования с мирового рынка ссудных капиталов. Срок действия евровекселеи с плавающей ставкой может достигать 10 лет, но процент меняется каждые 90 дней в зависимости от изменения трехмесячной ставки LIBOR. Например, стоимость векселя равняется LIBOR (4,5 %) плюс спрэд 1/8 %. В течение 90 дней цена векселя может изменяться под воздействием рыночных сил, но по истечении этого срока она возвращается к своей первоначальной стоимости LIBOR плюс спрэд. Инвестору предоставляется выбор: приобрести трехмесячный депозитный сертификат со ставкой, к примеру, 4,3 % или же евровексель с плавающей ставкой 4,625 %. При этом инвестор осознает риск того, что, купив евровексель, возможно, он не сможет реализовать его через три месяца по указанной стоимости. Поэтому разница стоимости с депозитным сертификатом, составляющая 0,325 %, включает в себя страховой резерв от падения цены и комиссии. Появление рынка евровекселей с плавающей процентной ставкой было обусловлено снижением доверия в начале 1980-х гг. к качеству депозитных сертификатов, выставляемых банковскими учреждениями. С целью повышения привлекательности банковских услуг на денежном рынке банковские институты стали выпускать векселя, стоимость которых устанавливалась примерно на 0,25 % выше стоимости депозитных сертификатов и привязывалась к ставке LIBOR. Однако у инвесторов остались сомнения в возможности банков обеспечить спрэд, превышающий LIBOR, и поэтому данный рынок постепенно затухал относительно других сегментов денежного рынка.
Коммерческие краткосрочные евровекселя (ЕСР - euro commercial paper);	Это краткосрочные (до 9 месяцев) необеспеченные обязательства, выпускаемые, как правило, крупными и наиболее кредитоспособными корпорациями в евровалютах. Минимальный размер краткосрочных коммерческих евровекселей составляет 500 тыс. долл. Коммерческие евровекселя активно используются в США с 1860-х гт. В Европе они впервые появились в 1970-х гг. Организация рынка коммерческих евровекселей была связана с необходимостью американских компаний финансировать свои внешние инвестиции с помощью иностранных займов. Планировалось, что создание такого рынка станет альтернативой банковским заимствованиям. Однако этого не произошло, даже несмотря на то, что коммерческие евровекселя были более привлекательными, чем внутренние. Инвесторы еврорынка сомневались в качестве появлявшихся коммерческих евровекселей, поскольку компании-эмитенты были малоизвестны. В отличие от США европейские власти сохраняли барьеры по движению капиталов за рубеж. Поэтому европейские коммерческие евровекселя были слабо представлены на мировом денежном рынке. А когда в 1974 г. американское правительство ввело ограничения по зарубежному финансированию компаний, рынок коммерческих евровекселей практически перестал существовать. Новая, уже успешная попытка создания рынка коммерческих евровекселей была предпринята в 1980-х гг. Стремясь стать независимыми от банковского кредитования, инвесторы решили диверсифицировать инвестиционный портфель небанковскими кредитными инструментами, которые обещали более высокие и стабильные доходы. Например, в 1980 г. кредитная ставка в первоклассном банке превышала процент по коммерческим векселям на 6,5 %. Поводом для возобновления работы масштабного рынка коммерческих евро-векселей стали действия рейтинговых агентств Standard & Poor's Corporation (S&P), Moody's Investor Service и Fitch Investor Service, которые присвоили и повысили рейтинги коммерческих евровекселей. Роль рейтинговых агентств на мировом денежном рынке заключается в определении надежности, кредитоспособности и платежеспособности эмитентов кредитных инструментов. Наивысший рейтинг S&P - А-1, высокий - А-2 и хороший - А-3. Сопоставимы следующие рейтинги Moody's: Р-1, Р-2, Р-3 и Fitch: F-1, F-2, F-3. Сегодня более 70 % всех обращающихся на мировом денежном рынке коммерческих евровекселей имеют самый высокий рейтинг, а 98 % эмитентов - высокий инвестиционный рейтинг. Следствием развития мирового рынка коммерческих евровекселей стало создание аналогичных национальных рынков. Эмитенты евровекселей оказывали соответствующее давление на местные власти. В результате на рубеже 1990-х гг. активно заработали рынки коммерческих евровекселей в Германии, Франции, Японии и Великобритании. Формировались рынки в других странах. Рост операций с краткосрочными евровекселями привел к появлению среднесрочных евровекселей.
Среднесрочные евровекселя (EMTN - euro medium-term notes);	Это обязательства со сроком от 9 месяцев до 30 лет, но чаще всего используются векселя со сроком 2-3 года. Эмитентами являются крупные корпорации, а объемы выпуска колеблются от 100 млн. долл. до 1 млрд. долл. Впервые они были введены на внутреннем рынке США в 1978 г. компанией General Motors Acceptance Corporation. На мировой рынок они вышли в 1986 г. Тогда годовой объем торговли ими на европейском денежном рынке составлял 400 млн долл., к 2001 г. он вырос до 1736,3 млрд долл. Эмитентами среднесрочных евровекселей стали государственные агентства и крупные транснациональные корпорации. Выпуск среднесрочных евровекселей требует минимальных затрат по оформлению документов, основными издержками является комиссия на распространение евровекселей. Покупателями среднесрочных евровекселей являются государственные органы разных стран, а также международные финансовые организации, в частности Международная финансовая корпорация, входящая в Группу Всемирного банка, и Европейский банк реконструкции и развития. Среднесрочные евровекселя оформляются на время от 9 месяцев до 10 лет. Сформировавшийся на основе мирового рынка коммерческих краткосрочных евровекселей рынок среднесрочных евровекселей несколько расширил понимание рынка ссудных капиталов. Фактически этот новый рынок стал связующим звеном между денежным рынком и рынком капиталов, а операции на нем стали трансформировать краткосрочные инструменты в средне- и долгосрочные. Рынки краткосрочных и среднесрочных коммерческих евровекселей обратили на себя внимание международной банковской сферы, когда клиенты мирового денежного рынка стали предпочитать коммерческие евровекселя банковским займам. Чтобы не потерять своих клиентов, банки вышли на рынок коммерческих евровекселей. Для этого были созданы специальные программы по выпуску евронот (NIF и RUF).
Евроноты NIF- note issuance facilities	Евроноты в программе NIF представляют собой краткосрочные коммерческие и банковские евровекселя, выпущенные и гарантированные банками. Выпуск и гарантия евронот, как правило, прерогатива банковских синдикатов, а поэтому эти инструменты весьма надежны. Кроме того, все евроноты в программе NIF имеют наивысший кредитный рейтинг ведущих рейтинговых агентств. Высокий оборот и ликвидность евронот на вторичном рынке обеспечивают их привлекательность на мировом рынке ссудных капиталов. Банковские гарантии коммерческих евровекселей дают инвесторам по истечении срока действия векселя возможность выбора на рынке более высокой ставки между коммерческим евровекселем и банковским займом, выступающим в форме гарантии. Чтобы участвовать на рынке коммерческих евровекселей, между банками и дилерами иногда разыгрывается тендер на предоставление гарантии евровекселю, который только эмитируется или возобновляет свое хождение на рынке.
Евроноты RUF- revolving underwriting facilities	Евроноты в программе RUF - один из видов евронот NIF. От последних они отличаются тем, что эмитентом евровекселя или его гарантом, предоставляющим займ, является не весь синдикат, а только один банк - глава синдиката. Он определяет банк-агент, который станет эмитентом, распространителем или гарантом евроноты.
Евроноты - «тэп»	С середины 1980-х гг. евроноты видоизменялись под влиянием конъюнктуры на мировом рынке ссудных капиталов. Так, международные рейтинговые агентства из-за долгой процедуры оценки не присваивают наивысший или даже высокий рейтинг евровекселю, выпущенному новым малоизвестным эмитентом. Поэтому первоклассные банки предоставляют таким компаниям собственные гарантии в виде аккредитива. Аккредитив представляет собой обязательство банка профинансировать указанную в документе фирму в определенном объеме. Кроме того, банки выпускают малообъемные евроноты - «тэп» для удовлетворения спроса дилеров, оперирующих малыми суммами.
Казначейские векселя (векселя государственных органов власти отдельных стран)	Самые популярные на мировом денежном рынке - векселя казначейства США. Эмитентами являются также Казначейства Великобритании, Сингапура, Гонконга и пр. Американские казначейские векселя, как правило, краткосрочные (до 1 года), но могут выпускаться сроком от 1 года до 10 лет. Краткосрочные векселя делятся на 13- и 26-недельные и выпускаются каждую неделю. 56-недельные казначейские векселя эмитируются каждый месяц. Казначейство США выпускает свои векселя на мировой рынок через посредников - 12 федеральных резервных банков. Британские казначейские векселя, впервые выпущенные в 1877 г., имеют единый срок действия - 91 день. Они, как и американские, покупаются и продаются через посредников - учетные дома. Казначейские векселя могут выпускаться двумя способами: с помощью тендера на аукционе, где определяется цена векселя, или с помощью системы «тэп», когда выпускаются только те векселя, на которые есть спрос на рынке. Инвесторы активно вкладывают свои средства в казначейские векселя, как минимум, по двум причинам. Во-первых, это надежные активы, гарантированные правительствами развитых стран, выполнение их обязательств не вызывает сомнения. Во-вторых, они являются высоколиквидными инструментами, и инвесторы спекулируют на процентных ставках и валютных курсах. Например, казначейские векселя Германии, номинированные в евро, при изменении курса доллар/евро могут поменять свою цену относительно векселей Казначейства США. Основными дилерами казначейских векселей на мировом рынке ссудных капиталов выступают Chase Securities Inc., Citicorp Securities Inc., Deutsche Bank Securities Corporation, Fuji Securities Inc., Goldman Sachs & Co, Lehman Brothers Inc., Merrill Lynch Government Securities Inc., J.P. Morgan Securities Inc., Morgan Stanley & Co Incorporated, Salomon Brothers Inc. и др.
Банковский акцепткак банковская гарантия оплаты импортером выставленной ему экспортером тратты и инструмент рыночной торговли является предметом переговоров между банком и клиентом. Банк может или сразу оплатить (акцептовать) обязательство, но со скидкой, или погасить задолженность по истечении ее срока, который варьирует от 1 до 6 месяцев (в среднем 3 месяца). За банковский акцепт банк берет комиссию, которая зависит от срока акцепта и кредитоспособности заемщика (импортера). Возникновение банковских акцептов тесно связано с финансированием банками внешней торговли с помощью аккредитивов. Развитие акцептной практики позволило организовать самостоятельный сегмент мирового денежного рынка - международный акцептный рынок. До Первой мировой войны главным центром акцептных операций был Лондон. Благодаря институту вексельных брокеров учетные дома продавали банковские акцепты без всяких затруднений, оформляя расчеты незамедлительно. Акт 1914 г. предоставил американским банкам право выдавать акцепты, и под влиянием политики Федеральной резервной системы по повышению роли доллара появился новый центр акцептных операций в Нью-Йорке. В 1928 г. в результате укрепления курса французского франка по отношению к золоту возник еще один мировой центр банковских акцептов - в Париже. После Второй мировой войны в феврале 1959 г. переживавшая экономический подъем Германия, стремясь развивать акцептные операции своих банков, на бирже во Франкфурте стала проводить котировки учетных ставок по акцептам банков. Так появился еще один международный центр банковских акцептов - во Франкфурте-на-Майне. С целью стимулирования спроса на кредитные инструменты в иенах в 1985 г. в Токио был создан рынок банковских акцептов. Однако его развитие происходило медленнее, чем ожидалось, из-за налогообложения японских банковских акцептов. Практически все мировые центры международных акцептных операций не развивались в последнее время. Основная причина пассивности акцептной деятельности - развитие альтернативных сегментов мирового денежного рынка, прежде всего рынка коммерческих евровекселей. Количественный рост мирового кредитного рынка происходит параллельно с его качественным изменением. Кредитные инструменты перетекают в финансовые, и в целом отмечается тенденция секьюритизации - замещения кредитования финансированием посредством эмиссии ценных бумаг. Увеличивается роль небанковских институтов, что снижает значение банков на мировых рынках и долю их инструментов. Финансово-кредитные кризисы 1990-х гг. также повлияли на переориентацию с кредитования на финансирование. В целом международное кредитование в чистом виде сокращается, трансформируясь и уступая ведущую роль международным финансам.