Поставка и окончательные расчеты

Подавляющее большинство фьючерсных контрактов никогда не заканчиваются поставками. Они обычно закрываются путем компенсационной сделки при закрытии позиции. Все компенсируемые контракты автоматически погашаются, и учитывается только чистый дисбаланс платежей и поступлений. В случае отдельного счета клиента позиция закрывается по получению заявки клирингового члена на закрытие позиции.

Позиции, оставшиеся открытыми до истечения срока контракта, закрываются путем наличных расчетов или физических поставок. Методы поставок меняются от рынка к рынку и зависят от вида контрактного товара или актива.

Срок истечения («созревание») большинства фьючерсных контрактов обычно наступает со второй половины месяца. Контракт котируется обычным порядком на бирже или рынке, как контракт с конкретным месяцем поставки, а биржа формирует таблицу сроков истечения каждого контракта [17,21].

Отличительной чертой всех фьючерсных рынков является право продавца («короткого») на решение о поставке. Это означает, что продавец в любое время в течение периода поставки может принять решение о поставке с соответствующим уведомлением. Если это допускается правилами биржи, у продавца есть также некоторая свобода выбора предмета и места поставки.

Подобные правила вводятся для придания контрактам большей гибкости, а также для устранения возможности «сжатия», когда владельцы коротких позиций вынуждены закрывать их по завышенной цене для ограничения убытков при повышающейся конъюнктуре. Биржи могут также разрешить производить поставку в нескольких пунктах. В случаях нескольких физических товаров поставка может быть произведена на любомутвержденном складе путем передачи складского свидетельства (варранта) [10].

Хронология процедуры поставки зависит от того, допускается ли правилами уведомление о поставке до истечения срока контракта. На рынках с разными датами истечения срока и возможного уведомления о поставке первый день, начиная с котороговозможно заявить о поставке, называется «первый день уведомления».

Процедура поставки начинается с уведомления продавцом своей брокерской фирмы о намерении произвести поставку. Если брокерская фирма является клиринговым членом расчетной палаты, она будет обслуживать процедуру поставки непосредственно в расчетной палате. В противном случае фирма будет обслуживать поставку через клирингового агента. Клиринговый агент пересылает уведомление о поставке в расчетную палату, где случайным образом выбирается позиция покупателя («длинного») и сопоставляется с позицией заявившего о поставке продавца («короткого»), после чего поставка утверждается.

Метод поставки зависит от типов рынка и контракта. Обычно «короткий» передает через клирингового агента в расчетную палату складское свидетельство или сертификат, а расчетная палата передает варрант «длинному» через клирингового агента. «Длинный» оплачивает контрактный товар через клирингового агента в расчетной палате, а расчетная палата в свою очередь производит выплату «короткому» через клирингового агента [19].

Денежная сумма, выплачиваемая «длинным» «короткому» за поставленный товар, фиксируется на бирже в день поставки. Эта сумма называется биржевая цена расчета по поставке (БЦРП). БЦРП определяется на бирже и часто представляет собой усредненную котировку товара на конец операционного дня. Усреднение позволяет снизить возможность манипулирования ценой. БЦРП становится базисом для всех расчетов суммы фактуры.Важно отметить, что БЦРП не обязательно является той ценой, по которой «длинный» покупает контракт [11].

Пример

Трейдер на бирже металлов покупает один фьючерс на свинец по 805 д.е. С датой поставки 26 июня.

В день поставки БЦРП составила 830 д.е., а сумма фактуры равна стоимости товара в долларах за тонну, умноженную на число контрактов и умноженную на число тонн в контракте, то есть 830×1×25 = 20750.

Это и есть сумма, которую «длинный» выплатит «короткому». Сумма фактуры отражает цену на конец месяца поставки. Следует, однако, вспомнить, что прибыли/убытки «длинного» и «короткого» с момента открытия их позиций уже были учтены посредством получения и выплат вариационной маржи. Таким образом, хотя «длинный» уплатил 830 д.е. за тонну, реальная цена составляет 830 долл. минус кредитованная ему вариационная маржа.

Вопросы

1. Дайте определение фьючерсному контракту.

2. Как рассчитывается базис фьючерса?

3. Дайте понятие рынка в состоянии «контанго» и «бэквордейшн».

4. Что такое «обоснованная стоимость фьючерса»?

5. Приведите пример «длинного» и «короткого» хеджа.

6. Назовите основные особенности форвардных сделок.

7. В чем особенности сделок «репо» и «депорт»?

ОПЦИОН

Опционы представляют собой право покупателя совершить ту или иную сделку при оплате премии продавцу опциона. Опционный контракт дает право, а не налагает обязанность на покупателя, который единолично имеет право решать, будет ли исполнен контракт. Продавец опциона обязан осуществить сделку по заранее согласованной цене (цена страйк, цена исполнения), либо к определенной дате, либо именно в точную дату (в зависимости от вида опциона).

Опцион пут дает право продать (осуществить поставку), опцион колл – купить (принять поставку) базового актива. Действие опциона в основном длится от девяти месяцев до двух лет.

Цена опциона зависит не только от экономических факторов, но и от предположений о выгодности его осуществления на дату экспирации (исполнения) и временного периода, оставшегося до даты экспирации и текущей цены базового актива. Зачастую опционы основаны на фьючерсном контракте на базовый актив, а не на самом базовом активе.

Под опционной стратегией понимают операции с целым набором опционов, и, возможно, базовым активом в одном портфеле. Цели те же – страхование риска и получение прибыли. Стратегия состоит из комбинации простейших операций. Определяют стратегию такие факторы как направление движения цен на рынке базового актива, степень волатильности рынка, время до истечения опциона.

Покупка опциона колл

Эта стратегия приемлема, если ожидается рост цен на определенный товар. Риск инвестора ограничивается премией, которую он платит за опцион. Например, если он приобретает 80 опционов колл с премией 5 д.е., то 5 д.е. – это все чем он рискует.

Премия – часть цены определенного товара, таким образом, покупка опциона является менее рисковой, чем приобретение самого товара [9].

Риску подвергается вся премия, и можно потерять 100 % своих инвестиций, несмотря на небольшую сумму вложений. Доход от покупки опционов колл неограничен. Так как контракт дает право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду, если цены на товар превысят цену исполнения контракта [18].

Например, инвестор покупает один опцион колл компании X, который дает право (но не обязанность) на покупку активов компании по фиксированной цене 80 д.е. с настоящего момента времени до момента истечения срока опциона в январе. Цена этого опциона – 5 д.е. Если цена актива поднимется до 120 д.е., то право на покупку по цене 80 д.е. (то есть премия 80 д.е. опционов колл) составит 40 д.е. Размер чистого дохода составит 35 д.е. (40–5) – начальная цена опциона. Если цены на акции упадут ниже 80 д.е., то 80 д.е. опционов колл обесценятся и 100 %, из которых 5 было инвестировано изначально, будут потеряны. Убыток инвестора составляет 5 д.е. до тех пор, пока цена не превысит отметку 80 д.е., и что доходы и расходы совпадают на отметке 85 д.е. (равняются 0). Значение цены 85 д.е. является переломной точкой. Покупка опциона колл для открытия позиции называется длинным опционом колл [6, 11, 17, 18].

Продажа опциона колл

Риск. Продавец опциона колл на актив, которым он не располагает, берет на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает обязанность совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется непокрытой.

Доход. Мксимальный доход, который продавец может получить, - премия. В данном примере с опционом колл на сумму 80 д.е. продавец получает премию 5 д.е. до тех пор, пока цена актива ниже отметки 80 д.е., так как никто не захочет воспользоваться правом на покупку по более высокой цене.

Продавец считает, что цены на его товар останутся на прежнем уровне или упадут. Если его предположения оправдаются, то его прибыль составит размер премии, т.к. запроса на поставку актива не поступит. Продажа опциона колл с целью открыть позицию называется коротким опционом колл [6, 17, 18].

Покупка опциона пут

Риск. Риск ограничен размером премии. Опцион пут приобретается с целью получения дохода от падения цен на определенный актив. Держатель приобретает право, но не обязанность, продать актив по фиксированной цене. Это право принесет прибыль в случае, если цены на актив упадут.

Доход. Инвестор получит наибольший доход от покупки опциона пут, если цены на товар упадут до нуля. Переломной точкой и максимальной прибылью является отметка 72 д.е. (80-8). Покупка опциона пут для открытия позиции называется длинным опционом пут [18].

Продажа опциона пут

Риск. Продажа опциона пут может быть рисковой, так как продавец берет на себя обязанность поставить определенный товар по фиксированной цене. Если рыночная цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую сумму денег за обесценившийся товар. В худшем случае цена актива может упасть до нуля. В таком случае потери инвестора составят – цена исполнения контракта минус премия.

Доход. Продажа опциона пут производится с расчетом, что запроса на его реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены исполнения контракта по истечении срока. Продажа опциона пут для открытия позиции называется коротким опционом пут [18].

Опционы на фьючерсы

Результатом вышеперечисленных опционов является купля или продажа определенных материальных активов. Более распространенными видами опционов являются опционы на фьючерсы. Опционы на фьючерсы – это опционы, результатом исполнения которых является длинная или короткая фьючерсная позиция. Таким образом, в результате исполнения длинного опциона колл держатель получает длинную позицию по фьючерсу. В результате исполнения короткого опциона пут держатель получает короткую позицию по фьючерсу. Очевидно, что параметры фьючерсов и реальных активов различны. Различия в величине риска и маржевого эффекта.

Синтетическая позиция

Синтетическая позиция (synthetic position) –это стратегия, сочетающая в себе опционы и фьючерсы, для увеличения возможности прибыли и защиты цены. Синтетическая позиция одна из форм арбитража. Продавая опцион колл и покупая опцион пут, трейдер может создать позицию, схожую с короткой позицией по фьючерсу. Такая позиция так же известна, как синтетическая продажа фьючерса. Она дает прибыль, если фьючерсные цены падают; если цены растут, получает требование о внесении дополнительной маржи [19, 31].

Синтетические позиции — это позиции, которые можно построить, комбинируя опцион и базовый актив в портфеле, получая при этом график прибылей и убытков, полностью аналогичный опционным конструкциям без применения базового актива. Общая формула для построения синтетических опционных конструкций выглядит таким образом:

Базовый актив = Опцион call – Опцион put. (20)

Со знаком плюс – длинная позиция, со знаком минус – короткая. На практике синтетические позиции используются:

– для построения арбитражных опционных стратегий.Поскольку один и тот же инструмент можно построить как обычным способом, так и из набора других инструментов, на рынке периодически будут возникать ситуации, когда позицию по одному инструменту выгодно открыть одним способом, а противоположную другим. Такие ситуации дают возможность для мгновенной фиксации безрисковой прибыли;

– для снижения затрат на открытие/закрытие опционной позиции.Если безрисковые ситуации возникают на рынке не очень часто и быстро устраняются арбитражерами, то ситуация, в которой купить или продать опцион можно выгоднее синтетическим способом, более распространена.

С помощью опционов на фьючерсные контракты можно формировать синтетические фьючерсные позиции. Длинная синтетическая фьючерсная позиция включает покупку опциона колл и продажу опциона пут с одной ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Короткая синтетическая фьючерсная позиция формируется с помощью короткого опциона колл и длинного опциона пут с одной ценой исполнения и датой истечения контрактов [28].

При прогнозе существенного изменения курса в ближайшие несколько дней целесообразно остановиться на краткосрочных опционах. За 30-40 дней до окончания контракта опцион начинает дешеветь с ускорением. Следовательно, в случае покупки опциона необходимо определить период времени, в течение которого можно держать позицию открытой, если прогноз конъюнктуры не оправдается. Временной период удобно рассчитать на основе тэты 1 опциона. Инвестор определяет сумму допустимого проигрыша. После этого с учетом значения тэты контракта рассчитывает количество дней, в течение которых его можно держать открытым.

Если инвестор ожидает существенного изменения цены в средне- или долгосрочной перспективе, можно открыть длинную позицию по опциону. Так как до истечения контракта много времени, то эффект тэты сказывается незначительно. Однако в случае медленного изменения цены базисного актива волатильность будет падать. Поэтому держатель длинной позиции может выиграть за счет изменения курса базисного актива [20, 21].

При прогнозе спокойного рынка надо продать контракт, до истечения которого остается 30-40 дней, так как он начинает терять временную стоимость с ускорением. Временная стоимость долгосрочного опциона больше краткосрочного. Соответственно, он дешевеет медленнее. Поэтому, если инвестор продает долгосрочный контракт в надежде получить больший выигрыш за счет временной стоимости, он рискует в большей степени по сравнению с потенциальным выигрышем. При игре на понижение курса акции на спотовом рынке инвестор осуществляет ее короткую продажу. Альтернативой является покупка опциона пут. Такая стратегия имеет следующие положительные черты.

Во-первых, в случае ошибки прогноза будущей конъюнктуры максимальные потери инвестора ограничиваются только уплаченной премией. При короткой продаже они теоретически не ограничены.

Во-вторых, короткая продажа акции требует маржевого обеспечения, которое резервируется на счете инвестора. В случае роста цены величина маржи будет возрастать. Недостаток средств может привести к преждевременному закрытию позиции с убытками, несмотря на то, что, по мнению инвестора, она еще сохраняет потенциал прибыльности.

При покупке опциона премия уплачивается сразу, и от инвестора не требуется внесения дополнительных средств в случае роста цены акции. Поэтому позицию по опциону можно держать открытой в течение более длительного времени. Таким образом, инвестор может играть на понижение на более длительных промежутках времени, не подвергая себя дополнительному риску [28].

В-третьих, при ошибке прогноза инвестор может закрыть опционную позицию, продав его, и тем самым уменьшить размер потерь.