Б) Критерии, основанные на дисконтировании
А) Критерии, основанные на учетных оценках
Б) Критерии, основанные на дисконтировании.
В) Пример
А) Критерии, основанные на учетных оценках.[1]
Период окупаемости инвестиций – это период времени, в течение которого первоначальные инвестиции проекта «вернутся» в виде кумулятивной (накопленной) суммы чистых денежных потоков.
Достоинства этого критерия: простота расчетов и ясность для понимания; критерий позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Критерий позволяет сразу же отсекать наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные притоки приходятся на конец горизонта планирования[2].
Однако у данного критерия есть и очень серьезные недостатки: выбор нормативного периода окупаемости может быть субъективен; критерий не учитывает доходность проекта за пределами периода окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни; точность расчетов по такому критерию зависит от величины интервала планирования; и, наконец, один из наиболее серьезных недостатков – отсутствие учета временнóй стоимости денег.
Бухгалтерская рентабельность инвестиций
Критерий ориентирован на оценку эффективности инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – прибыли фирмы. Бухгалтерская рентабельность инвестиций – это отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней бухгалтерской стоимости инвестиций.
Наиболее распространенная формула расчета:
Рентабельность проекта=(Чистая прибыль/Первоначальные инвестиции)*100%
Достоинства критерия: простота и очевидность при расчете; в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерской прибыли, интересующей акционеров в первую очередь.
Недостатки критерия: не учитывается изменение стоимости денег во времени: не делается различие между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но неодинаковой по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т.п.
Б) Критерии, основанные на дисконтировании.
Для определения выгодности капиталовложений фирмы должны определить дисконтированную сумму будущих доходов, то есть сегодняшнее значение суммы , которая может быть получена в будущем.
Для этого могут быть использованы методы наращивания дисконтирования, которые основываются на исчислении сложных процентов.
Показатели, используемые для оценки инвестиций:
1.Чистый поток денежных средств – NCF или просто CF (Net Cash Flow) представляет собой разницу между ожидаемыми поступлениями и платежами за определенный период времени. При расчете NCF необходимо учитывать:
- чистые потоки денежных средств связываются только с конкретными инвестициями;
- NCF определяется с учетом выплаты налогов;
- NCF рассчитывается с учетом изменения потребности в оборотных средствах;
- при расчете NCF необходимо учитывать уровень инфляции;
- амортизационные отчисления не рассматриваются как расходы;
- NCF рассчитываются по определенным периодам ( по годам).
2. Период окупаемости – DРР– это период времени, необходимый для покрытия первоначальных инвестиций притоком денежных средств. Как правило, показатель используется для предварительного ранжирования имеющихся инвестиционных проектов. Показатель может рассчитываться как с учетом дисконтирования денежных средств, так и без него.
С учетом дисконтирования срок окупаемости будет характеризоваться годом, когда NPV станет больше 0.
Формула расчета:
,
при котором
где:
DРР – дисконтированный период окупаемости;
– денежные потоки за i-й период;
CFi= CIFi - COFi
CIFi – денежные притоки за i-й период;
COFi – денежные оттоки за i-й период;
IC – первоначальные инвестиции;
r − ставка дисконтирования;
m – число периодов.
Оценка эффективности проектов осуществляется следующим образом:
При оценке независимых инвестиционных проектов сравнивают рассчитанный дисконтированный период окупаемости с определенным заранее пороговым значением. Если рассчитанный период меньше или равен пороговому, проект рассматривается дальше, если рассчитанный период больше порогового – проект отвергается.
При оценке конкурирующих проектов: если несколько проектов имеют дисконтированный период окупаемости, меньший или равный пороговому, то выбирается проект с меньшим периодом
В качестве самостоятельного критерия для принятия инвестиционных решений показатель используется только при наличии на предприятии ограничительного уровня для принятия инвестиционных проектов. Основой недостаток показателя не учитывать поступления денежных средств после окончания периода окупаемости.
3. Чистая текущая стоимость – NPV (Net Present Value). Показатель NPV представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные платежи оцениваются с учетом их временной стоимости и рисков, NPV можно интерпретировать, как стоимость, добавляемую проектом. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора.:
Формула расчета:
где: NPV – чистая приведенная стоимость проекта;
r – ставка дисконтирования;
CIFi – денежные притоки за i-й период;
COFi – денежные оттоки за i-й период;
n – горизонт планирования.
NPV характеризует разницу между суммой дисконтированных денежных потоков и суммой первоначальных инвестиций. NPV представляет собой абсолютный показатель финансовой самостоятельности инвестиционных проектов.
Показывает на сколько увеличились чистые активы предприятия в результате реализации инвестиционного проекта. Величина NPV зависит от величины чистых денежных потоков и уровня стоимости капитала.
Инвестиционные проекты принимаются к исполнению при NPV ≥ 0.
Чем выше уровень NPV, тем привлекательнее инвестиционный проект.
4. Внутренняя ставка доходности – IRR (Internal Rate of Return) представляет собой уровень доходности (r – стоимость капитала), при котором дисконтированные поступления дисконтированные поступления от инвестиций равны сумме этих инвестиций.
IRR – это максимально допустимая стоимость капитала. Чем больше разность IRR – r, тем больше запас финансовой прочности у инвестиционного проекта.
Это значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.
Математическое определение внутренней нормы доходности предполагает решение следующего уравнения для нахождения IRR:
где: IRR – внутренняя норма доходности;
CIFi – денежные притоки за i-й период;
COFi – денежные оттоки за i-й период;
n – горизонт планирования.
Схема принятия решения на основе критерия внутренней нормы доходности имеет следующий вид:
- если значение IRR выше ставки дисконтирования, то проект принимается;
- если значение IRR меньше ставки дисконтирования, то проект отклоняется;
- если значение IRR равно ставке дисконтирования, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Недостатком критерия является то, что он оценивает только относительную эффективность проекта (абсолютную эффективность можно оценить лишь с помощью NPV)
5. Индекс доходности инвестиций (PI, Ip, ИД – по-разному обозначают) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.
Индекс прибыльности является относительным показателем и показывает сумму дисконтированных денежных потоков, приходящихся на 1 рубль первоначальных инвестиций.
Проект принимается при Ip ≥ 1, то NPV ≥ 0.