Рациональная политика заимствования

Одной из основных задач финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств компании в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. В системе финансового менеджмента рассматривают два основных направления финансирования: внешнее и внутреннее. Соотношение различных источников финансирования определяет не только платежеспособность и независимость компании, но и саму структуру заемных ресурсов. В составе внутренних источников финансирования рассматривают прибыль и амортизационные отчисления. В составе внешних источников финансирования рассматривают: размещение акций, выпуск долговых инструментов (облигаций), привлечение заемных средств в форме кредита, комбинация этих способов. Значение заемных средств заключается в том, что с их помощью мы не только финансируем недостаток наших оборотных средств, но и смягчаем конфликт между персональным менеджментом и акционерами, уменьшая акционерный риск. Размещение акций - как способ привлечения средств имеет следующие преимущества: финансовый риск не возрастает, возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок. В тоже время наблюдаются следующие недостатки: может быть утрачен контроль над предприятием и высокая стоимость привлечения средств. Долговое финансирование (облигации, кредит) имеет следующие преимущества: контроль над предприятием не утрачивается и при выпуске облигаций относительно низкая стоимость привлечения средств. Недостатки данного способа: финансовый риск возрастает и ограниченный срок возмещения. Комбинированный способ характеризуется тем, что в нем преобладают те преимущества или недостатки, которые свойственны преобладающему источнику в составе заемных ресурсов. К основным критериям формирования рациональной структуры средств относят: • темпы наращивания оборота компании. Повышенные темпы роста оборота требуют повышенного финансирования, что связано с ростом всех затрат, увеличением дебиторской задолженности и другим последствиям. Такие предприятия делают упор на внешние источники заимствования; • стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно большой удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы; • уровень и динамика рентабельности. Наиболее рентабельные компании имеют относительно низкую долю долгового финансирования, поскольку генерируют достаточную прибыль для своего развития; • структура активов. Предприятие располагающее значительными фиксированными активами может рассчитывать на увеличение доли заемных средств в структуре пассивов, так как ему есть, что представить в залог; • тяжесть налогообложения. Чем выше корпоративный подоходный налог, тем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, и тем более привлекательно для компании долговое финансирование, чтобы хотя бы часть расходов отнести на себестоимость; • отношение кредиторов к предприятию. Уровень развития конкуренции на рынке кредитных ресурсов определяет условия кредитования- чем она выше, тем легче фирме получить кредит. В тоже время налаженные отношения с банком и кредиторами позволяют компании даже при сложном финансовом положении иметь более упрощенный доступ к заемным ресурсам; • подходы и мнения консультантов и приемлемая степень риска для руководителей компании. Иначе говоря, значительным фактором, определяющим структуру пассивов, можно обозначить человеческий фактор. Главное, что следует учитывать в управлении структурой заемных источников, это то, что финансирование это постоянно изменяющийся во времени процесс.

Эффект финансового рычага

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) — это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК,

где:ЭФР — эффект финансового рычага, %.

Сн — ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.

КР — коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.

Ск — средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.

ЗК — средняя сумма используемого заемного капитала.

СК — средняя сумма собственного капитала.

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:(1-Сн) — не зависит от предприятия.

(КР-Ск) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).

(ЗК/СК) — финансовый рычаг (ФР).

Запишем формулу эффекта финансового рычага короче:

ЭФР = (1 - Сн) × Д × ФР.

Можно сделать 2 вывода:

Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов — использование заемного капитала убыточно.

При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.