Глава 3. формирование и управление капиталом организации (предприятия)
ЛАПУСТА М.Г.
«ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ)»
М.: ИНФРА-М, 2007
Глава 1. СОДЕРЖАНИЕ И ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ ФИНАНСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ (ВВЕДЕНИЕ В ФИНАНСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ)
1.1. СУЩНОСТЬ (ЭК СОДЕРЖАНИЕ) ФИНАНСОВ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ) И ИХ РОЛЬ (МЕСТО) В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВ СТРАНЫ ……………….
1.2. ФУНКЦИИ ФИНАНСОВ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ) + Принципы……………………...6
1.3. КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ………………….. ……………………………8
1.4. ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ ФИНАНСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ…………………………………….
1.5.ФОРМИРОВАНИЕ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ…………………………………………………………………………………………………………..14
1.6. ДЕНЕЖНЫЕ ФОНДЫ ПРЕДПРИЯТИЙ (Понятиие и виды)………………………………………………………………
1.7.ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КАК СИСТЕМА РАЦИОНАЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ ………………………………………………………………………………………19
1.8. ОРГАНИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ НА ПРЕДПРИЯТИИ………………………….22
Глава 3. ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ)
3.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА ……………………...30
Глава 4. РАСХОДЫ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ)
4.1. СОДЕРЖАНИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ РАСХОДОВ…………………………………………..67
Глава 5. ФОРМИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ДОХОДОВ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ)
5 1. ДОХОДЫ ОРГАНИЗАЦИИ, ИХ ВИДЫ И УСЛОВИЯ ПРИЗНАНИЯ…………………………….100
Глава 6. ПРИБЫЛЬ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ)
6.1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ И ФУНКЦИИ ПРИБЫЛИ………………………………….110
Глава 7. ОРГАНИЗАЦИЯ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ
7.1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ И ОСОБЕННОСТИ ИХ КРУГООБОРОТА………………………………………………………………………………………………………….146
7.2. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ. СОСТАВ И СТРУКТУРА ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ………………………………………………………………………………….149
7.3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПЛАНОВОЙ ПОТРЕБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВАХ (Нормирование оборотных средств)…………………………………………………………………….153
7.4. ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ И ПОПОЛНЕНИЯ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ……………………165
7.5.ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ………………………………………………………………………………….178
7.6. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТЕКУЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ ПОТРЕБНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ)……………………………………………………………………………………………181
7.7. ФИНАНСОВЫЙ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ ЦИКЛЫ ПРЕДПРИЯТИЯ И ИХ ВЗАИМОСВЯЗЬ………..183
7.8. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ ОРГАНИЗАЦИИ……………………….185
7.9. АНАЛИЗ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ………………………………………………………….193
Глава 12. Финансовое планирование см в др файле
Глава 13 Анализ финансового состояния см в др файле
СУЩНОСТЬ (СОДЕРЖАНИЕ) (МЕСТО) ФИНАНСОВ ОРГАНИЗАЦИЙ (ПРЕДПРИЯТИЙ) И ИХ РОЛЬ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВ СТРАНЫ
Как известно, укрупненными элементами (подсистемами) системы финансов современной России являются государственные и муниципальные финансы (централизованные (публичные) финансы), финансы хозяйствующих субъектов и финансы домохозяйств (децентрализованные финансы), которые, в свою очередь, в зависимости от конкретных методов формирования доходов и денежных фондов делятся на частные подсистемы (звенья). Состав и классификацию финансовой системы РФ по сферам, подсистемам и звеньям можно схематично представить в следующем виде (рис. 1.1).
Как видно из рис. 1.1, система финансов как совокупность различных сфер финансовых отношений подразделяется на три взаимосвязанные подсистемы: 1)государственные и муниципальные финансы; 2)финансы организаций (предприятий); 3)финансы домохозяйств. В каждой из этих подсистем применяются специфические формы и методы образования (формирования, распределения) и использования финансовых ресурсов, каждая из них имеет соответствующий финансовый механизм.
Названные нами системообразующие элементы системы финансов РФ делятся на частные подсистемы (звенья). Так, в сферу централизованных(государственных и муниципальных) финансоввходят:
• бюджетная система, которая, в свою очередь, состоит из федерального бюджета, территориальных бюджетов субъектов Федерации, бюджетов муниципальных образований;
• внебюджетные фонды;
• государственный и муниципальный кредит (когда соотв власти выступают кредиторами или заемщиками).
Вместе с тем основу системы финансов РФ составляют децентрализованные финансы,поскольку именно в этой сфере формируется преобладающая часть финансовых ресурсов страны.
Сфера децентрализованных финансов включает в себя:
• финансы коммерческих организаций (предприятии);
• финансы некоммерческих организаций;
• финансы финансовых посредников;
• финансы домохозяйств.
Любые финансы – это отношения … Как видно из определения основой этих отношений являются отношения по формированию фондов денежных средств…, т.е по их образованию, созданию. Основой этих процессов является создание и распределение стоимости реальных экономических благ: продукции, услуг или работ. Основными принципиальными (родовыми) чертами финансов являются: они представлены денежной формой; они всегда связаны с формированием и распределением фондов денежных средств (это прежде всего распределительные отношения); они отражают создание, распределение, перераспределение и в конечном счете использование стоимости создаваемых на предприятии товаров, работ, услуг.
….Отсюда следует, что ключевое место в системе не только децентрализованных, централизованных финансов занимают финансы коммерческих организаций.
Ключевое место в системе децентрализованных финансов принадлежит финансам коммерческих организаций (предприятий), поскольку именно здесь создаются материальные блага, производятся товары, оказываются услуги и формируется прибыль, которая является главным источником экономического и (производственного) и социального развития общества.
Попутно заметим, что коммерческая деятельность официально представлена в национальной экономике 1)юридическими лицами (предприятиями и организациями) и 2)физическими лицами (предпринимателями без образования юридического лица) и охватывает два рыночных сектора экономики: 1)нефинансовый и 2)финансовый.
В нефинансовый сектор — самый большой сектор рыночной экономики — входят реальный сектор, производящий товары, и сектор оказания рыночных нефинансовых услуг (торговля, услуги транспорта и др.).
Что же касается финансового рыночного сектора, то он включает в себя только организации, оказывающие финансово-кредитные услуги на коммерческой основе. Ввиду особой значимости и роли в системе децентрализованных финансов организации этого сектора выделены нами в особое звено системы финансов РФ — финансы финансовых посредников.
Финансовые посредники— это организации, действующие на финансовых рынках, оказывающие финансово-кредитные услуги на коммерческой основе. Следуя институциональным экономическим нормам, финансовые посредники аккумулируют временно свободные финансовые ресурсы экономических субъектов и размещают их как от своего имени, так и по поручению клиентов в различные активы: ценные бумаги, ссуды, недвижимость. Финансовые посредники призваны снизить трансакционные издержки в кредитно-финансовой системе.
В роли финансовых посредников выступают кредитно-финансовые институты. Данные институты определены как государственные и частные коммерческие организации, уполномоченные осуществлять финансовые операции по кредитованию, депонированию вкладов, ведению расчетных счетов, купле-продаже валюты и ценных бумаг, оказанию финансовых услуг (Российская банковская энциклопедия, электронная версия, М., 2000).
Основные типы финансовых посредников: 1) организации депозитного типа (коммерческие банки, сберегательные институты, кредитные союзы); 2) договорные сберегательные организации (страховые компании, пенсионные фонды); 3) инвестиционные фонды; 4) другие виды финансовых организаций (финансовые компании, специализированные финансовые агентства).
В настоящее время учение о финансовом посредничестве получило дальнейшее развитие, обогатившись новыми разработками институциональной экономической теории. До 1990-х годов теория финансового посредничества опиралась на две модели, а именно: неоклассическую теорию фирмы и портфельную теорию.
Согласно первой модели финансовый посредник является предприятием, перед которым стоит задача максимизации прибыли на основе оптимальной эффективности своей деятельности. Портфельная теория рассматривает финансового посредника в качестве инвестора, стремящегося с учетом допустимого уровня риска осуществить такую комбинацию активов, которая обеспечит максимальную прибыль при условии соблюдения предписаний о коэффициенте ликвидности.
Приравнивание финансовых посредников к предприятию является основным достижением данных концепций.
В развитых странах мира у финансовых посредников сконцентрированы значительные финансовые ресурсы, используемые прежде всего на инвестиционные цели.
Финансы некоммерческих организацийимеют свою специфику, связанную с формированием капитала, доходов, порядком их использования, владением и распоряжением имуществом и др.
Вообще некоммерческая деятельность характеризуется производством нерыночных услуг, которые оказываются на льготных или безвозмездных началах. Некоммерческую деятельность осуществляют: 1)организации и органы общественного управления, оказывающие нерыночные (нефинансовые и финансовые) услуги обществу в целом или коллективам для совместного потребления за счет бюджетного финансирования; 2)негосударственные некоммерческие организации, обслуживающие домашние хозяйства (население) за счет взносов и пожертвований членов (общественные организации, церковь, садово-огородные товарищества); 3)домашние хозяйства, производящие товары и услуги для собственного потребления, неотделимые экономически и юридически от домашнего хозяйства.
Финансы домохозяйствиграют значительную роль как в формировании централизованных финансов посредством налоговых платежей, так и в формировании совокупного спроса. Чем больше доходы населения, тем выше его спрос на различные блага, что в конечном итоге определяет возможности для развития экономики, социальной сферы.
Важнейшая составляющая системы финансов РФ — финансы организаций (предприятий), именно здесь формируется преобладающая часть финансовых ресурсов (так как только на предприятиях создается стоимость заключенная в товарах, услугах, работах). В институциональном плане основу сферы финансов организаций (предприятий) составляют финансы хозяйствующих субъектов (юридических лиц). Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 48) (далее — ГК РФ) юридическим лицом признается организация, которая имеет в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество, отвечает этим имуществом по своим обязательствам, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде. Помимо перечисленных признаков юридическое лицо обязано иметь самостоятельный баланс или смету.
Исходную теоретическую основу финансов организаций (предприятий) в значительной мере определяет само понятие предприятиякак самостоятельного хозяйствующего субъекта, обладающего правами юридического лица, производящего продукцию, товары и услуги, выполняющего работы и занимающегося различными видами экономической деятельности, цель которой — обеспечение общественных потребностей и на этой основе извлечение прибыли и приращение капитала.
Попутно заметим, что в ГК РФ термин «предприятие» употребляется в двух значениях. Во-первых, он используется в гражданском законодательстве для обозначения некоторых видов юридических лиц (субъектов права). Имеются в виду государственные и муниципальные предприятия. Во-вторых, термином «предприятие» обозначается имущественный комплекс, который в ст. 132 ГК РФ рассматривается как объект права.
Как объект гражданского оборота предприятие представляет собой имущественный комплекс, в состав которого входит не только недвижимое (земельные участки, здания, сооружения и т. п.), но и движимое имущество (оборудование, инвентарь, сырье, готовая продукция), а также обязательственные права, требования, долги и некоторые исключительные права (на фирменное наименование, товарный знак, изобретение, промышленный образец и др.). При этом предприятием признается только такой имущественный комплекс, который используется для осуществления предпринимательской деятельности.
На предприятиях сферы материального производства, как уже было отмечено, создается 1)валовой внутренний продукт и 2)национальный доход. Именно в сфере материального производства происходит первичное распределение созданного общественного продукта (с + v + т) на
фонд возмещения израсходованных средств производства (с),
ДЕНЕЖНЫЕ ФОНДЫ ПРЕДПРИЯТИЙ
Как уже отмечено, финансы предприятий выражают отношения, связанные с формированием и использованием денежных фондов. Источником образования последних являются финансовые ресурсы.
Денежный фонд — это 1)относительнообособившаяся (самостоятельная) часть денежных средств хозяйствующего субъекта, 2)получившая (имеющая) целевое назначение и 3)относительно самостоятельное функционирование. (т.е. использование)
Через формирование денежных доходов и фондов предприятия осуществляется обеспечение хозяйственной деятельности предприятий необходимыми денежными средствами, а также обеспечение расширенного воспроизводства, финансирование научно-технического прогресса, освоение и внедрение новой техники, экономическое стимулирование.
Помимо всего прочего, фондовая форма (существования) функционирования финансовых ресурсов позволяет:
1. увязать удовлетворение любой потребности с экономическими (финансовыми) возможностями предприятия (организации);
2. сконцентрировать финансовые ресурсы на (наиболее важных направлениях деятельности предприятия) приоритетных направлениях развития предприятия;
3. увязать между собой (различные виды интересов – общественные, коллективные и личные) общественные (коллективные) и личные интересы в целях развития производства (предприятия).
Денежные фонды предприятий можно (сгруппировать различным образом) условно разбить на 5 групп.
1. Фонды собственных средств. Представлены такими источниками денежных средств, имеющих характер фондов (!!!), как уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль, прочие источники (амортизационный фонд и др.). Эта группа денежных средств играет решающую роль в деятельности предприятий. Требования по объему этих средств и их организации достаточно однозначны.
2. Фонды заемных средств. Представлены такими источниками денежных средств, как кредиты банков, займы юридических и физических лиц, коммерческий кредит, факторинг, лизинг и прочие источники. В условиях рынка ни одно предприятие не может обойтись без заемных средств, которые в условиях правильного подхода к формированию заемных источников и структуры капитала в целом только способствуют повышению эффективности производства без дополнительных вложений собственного капитала.
3. Фонды привлеченных средств. Представлены фондами потребления, фондом по выплате доходов участникам (учредителям), доходами будущих периодов, резервами предстоящих расходов. Эти фонды носят двойственный характер, поскольку, с одной стороны, они отражаются в составе краткосрочных обязательств, с другой стороны — вовлечены в оборот предприятия, а порядок и источники их формирования позволяют отнести их к собственным источникам финансирования. Однако в отличие от собственных средств они не постоянны, а расходуются предприятием в течение года.
4. Фонды смешанных источников. Представлены денежными фондами, образованными из источников смешанного характера. Это 1)инвестиционный, 2)валютный фонды, 3)фонд (пополнения) оборотных средств и др. Инвестиционный фонд предназначен для развития производства. Он формируется из амортизационных отчислений (фонда), фонда накопления, заемных и привлеченных источников. Валютный фонд формируется на предприятиях, получающих валютную выручку от экспортных операций и покупающих валюту для осуществления импортных операций. Самостоятельного целевого значения, в отличие от инвестиционного фонда, он не имеет.
5. Оперативные денежные фонды. Представлены денежными фондами предприятия, создающимися им периодически: 1)фондом для выплаты заработной платы; 2)фондом для выплаты дивидендов; 3)фондом для платежей в бюджет и внебюджетные фонды; 4)фондами погашения кредитов и займов и т. п.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1.Что такое «предприятие»? Как этот термин трактуется в отечественном законодательстве?
2.В чем заключается разница между финансовыми и денежными отношениями организации (предприятия)?
3. Дайте определение финансов организаций (предприятий).
4.Назовите основные виды финансовых отношений предприятий. Укажите основные признаки финансовых отношений.
5 В чем состоит содержание воспроизводственной функции финансов предприятий?
6 Какие методы финансового контроля вы знаете?
7 Назовите основные принципы организации финансов предприятий.
8 Дайте определение понятия «финансовые ресурсы организации». Существует ли разница между понятиями «финансовые ресурсы» и «источники финансирования»?
9. В чем состоит сущность финансового менеджмента?
10. Охарактеризуйте структуру системы управления финансами предприятий.
11.Какие факторы оказывают влияние на организацию и структуру финансовых служб предприятий?
Глава 3
(ФОРМИРОВАНИЕ) И УПРАВЛЕНИЕ (источниками формирования финансовых ресурсов) КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ)
Таблица 3.1
| Источник средств | Средняя стоимость источника средств, % | Удельный вес данного источника средств в пассиве |
| Привилегированные акции | 0,1 | |
| Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль | 0,5 | |
| Заемные средства, включая кредиторскую задолженность | 0,4 |
Определим средневзвешенную стоимость капитала фирмы (WACC), подставив соответствующие значения из таблицы в формулу:
Средневзвешенная стоимость капитала составляет 22,5 %. Далее сопоставим полученное значение с внутренней нормой доходности проекта (IRR). По условию IRR = 18 %, что меньше значения WACC (18 < 22,5). Это значит, что проект обладает недостаточной доходностью в сравнении со стоимостью источников финансирования предприятия и не может быть одобрен, так как он не обеспечит удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.
Рассмотрим еще один пример.Рыночная стоимость обыкновенных акций компании «Альфа» составляет 1900 тыс. руб., привилегированных акций — 1000 тыс. руб., величина банковского кредита составляет 1100 тыс. руб. Цена обыкновенных акций составляет 15 %, привилегированных — 10 %, заемного капитала — 10 %. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала компании с учетом эффекта налогообложения, если ставка налога на прибыль составляет 24 %.
Сначала необходимо вычислить удельный вес (У) каждого источника капитала. Общая сумма капитала компании составляет 1900 тыс. руб. + 1000 тыс. руб. + 1100 тыс. руб. = 4000 тыс. руб. Тогда: Уоа = 1900 : 4000 = 47,5 %; Упа = 1000 : 4000 = 25 %; Убк = = 1100:4000 = 27,5%.
Расчет средневзвешенной цены капитала произведем с помощью табл. 3.2.
Таблица 3.2
| Показатель | Цена 1-го источника (с учетом эффекта налогообложения), % | Удельный вес i-го источника в общем объеме капитала, десят. дробь | Средняя взвешенная стоимость, % |
| Обыкновенные акции | 0,475 | 7,1 | |
| Привилегированные акции | 0,25 | 2,5 | |
| Банковский кредит | 10-(1-0,24) = 7,6 | 0,275 | 2,1 |
| Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) | ССК = 11,7 |
Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала компании с учетом эффекта налогообложения составляет 11,7 %.
Вообще концепция ССК (WACC) многогранна.
В повседневной практике данный показатель может использоваться как:
а) норма прибыльности операционной деятельности организации;
б) критериальный показатель эффективности реального инвестирования;
в) базовый показатель эффективности финансового инвестирования;
г) критерий принятия управленческих решений относительно использования различных способов финансирования инвестиционной деятельности организации;
д) основа для управления структурой капитала организации на основе механизма финансового левериджа;
е) измеритель уровня рыночной стоимости предприятия;
ж) критерий оценки и формирования соответствующей финансовой политики предприятия.
ЦЕНА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И СПОСОБЫ ЕЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
Собственный капитал имеет стоимость, которая рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала и, соответственно, их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников их привлечения.
Несмотря на множественность подходов к оценке стоимости собственного капитала в научной литературе, могут быть выделены в качестве базовых следующие из них:
а) метод дивидендов;
б) метод доходов (доходный подход);
в) метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model);
В соответствии с дивидендным подходомстоимость собственного капитала определяется 1)текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также 2)ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов (либо прирост курсовой стоимости акций) рассматривается как плата за собственный капитал.
где к — норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D — прогнозируемый размер дивиденда на акцию; Р — текущая рыночная цена акции.
Бланк ИА. Основы финансового менеджмента. Т. 1. — Киев: Ника-Центр, 1999.-С.429-431.
Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с некоторым темпом прироста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметра g, который представляет собой ожидаемый темп прироста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой:
lr D 4.
Последняя формула получила широкое распространение под названием формулы Гордона.
Рассмотрим пример.Текущая рыночная цена акции компании составляет 600 руб. Величина дивиденда, выплачиваемого в текущем году, составляет 25 руб. на акцию, и ожидается ежегодный прирост дивидендов на 5 %. Определите стоимость собственного капитала, используя модель роста дивидендов (формулу Гордона).
Подставив соответствующие значения в формулу к = -5 + g,получим
к = Ш + 05 = °'092 = 92 %'
Метод доходовосновывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (EPS — Earnings per Share), — коэффициента Р/Е, т.е при реализации данного подхода используется следующая формула:
EPS к р .
Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую прибыль). Поэтому в российской практике цену собственного капитала Дск в рамках данного подхода можно рассчитать упрощенным способом, а именно:
Чистая прибыль ск Собственный капитал
Метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (САРМ), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.
Он включает в себя расчет следующих показателей:
• Rj. — ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;
• Rm — среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т. е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;
• 6 (коэффициент бета) — показатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация 6-коэффициента для акций конкретной компании означает: а) при 6=1 акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при В<1 — акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; в) при 6>1 — акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке.
Модель САРМ, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании R, соответствующую уровню риска, определяемого 6-коэффициентом, может быть представлена в виде следующей формулы:
R = Rf+B-(Rm-Rf).
При этом составляющая (Rm — /L) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.
Рассмотрим пример.Акционерный капитал компании X имеет 6-коэффициент, равный 1,2. Рыночная надбавка за риск равна 8 %, а процентная ставка при отсутствии риска — 6 %. Последние дивиденды компании составили 2 руб. на акцию, их предполагаемый прирост равен 8 %. В настоящее время акции продаются по цене 30 руб. Рассчитайте стоимость акционерного капитала фирмы двумя способами: методом, основанным на использовании модели оценки доходности финансовых активов, применяемой на рынке ценных бумаг, и методом дивидендов. Сравните полученные результаты.
В основе использования метода дивидендов лежит известная нам формула, подставив в которую соответствующие значения, получим
fc = f+£ = 2/30 + 0,08 = 0,15 = 15%.
Метод расчета стоимости акционерного капитала (Re), основан на модели САРМ, опирается на следующую формулу: Re = Rf+ +Ь)3 . (RM- Rf), откуда получаем:
Re = 6 + 1,2 ■ (14 - 6) = 15,6 %,
Ед доходность безрисковых ценных бумаг; 6£ — коэффициент риска ценных бумаг фирмы X; RM — среднерыночная доходность; (Rm — fy) ~ рыночная надбавка за риск, в нашем случае она равна 8 %.
Как видно, используя две модели для определения стоимости капитала компании, мы получили разные результаты. В данном случае расхождение незначительное, хотя на практике различия в оценках могут быть гораздо более существенными.
Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшие из которых:
• суммы выплат акционерам входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала в сравнении с заемными средствами. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает стоимость заемного капитала;
• привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;
• мобилизация собственного капитала, в отличие от заемного, не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;
• необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала в сравнении с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капитала, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;
оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Если привлечение заемных средств основывается на процентных ставках, зафиксированных, к примеру, в кредитных договорах с банками, то выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия преференциальных акций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат. Тщ самым по своей сущности цена собственного капитала является имплицитной ценой, т. е. ценой, в которой издержки определяются неточно (неявно — implicit).
В связи с последним обстоятельством интересным представляется подход к определению цены собственного капитала, в основе которого лежит расчет трансакционных издержек предприятия обусловленных привлечением собственного капитала*.
Поскольку цена собственного капитала предприятия определяется как отношение суммы средств, которую следует заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала) к величине самих привлекаемых финансовых ресурсов, то встает вопрос не только об эксплицитности (явности, точности) или имплицитности издержек, но и об их двойственной природе, поскольку издержки привлечения ресурсов для одного субъекта экономических отношений являются затратами, а для другого — доходами. Так, например, для акционерного общества дивиденды — это отток денежных средств (издержки), а для акционеров — это доход. В связи с этим показатель цены капитала — это, с одной стороны, издержки привлечения единицы капитала, с другой стороны — это его доходность.
Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратоемкость процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства. При этом из совокупных трансакционных издержек следует исключить издержки, связанные с привлечением заемных источников финансирования. Обозначив трансакционные издержки, связанные с привлечением собственного капитала, как ТИск, получаем следующую формулу для расчета цены собственного капитала предприятия:
где Цск — цена собственного капитала предприятия в отчетном периоде;
СК — средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.
Что же касается самих трансакционных издержек, то к основным их видам следует отнести:
• издержки поиска, обработки и хранения информации (расходы на рекламу, покупка периодических изданий, оплата услуг торговых агентов, командировочные расходы и пр.);
* Ломакина Т.П., Гукова А.В. О расчете цены собственного капитала//Финансы. - 2003. - № 9. - С. 53-55.
• издержки ведения переговоров (расходы на заключение и оформление контрактов, командировочные расходы и пр.);
• издержки сертификации и защиты прав собственности (затраты на лицензирование, судебные расходы и издержки арбитражных процессов);
• издержки, связанные с эмиссионной деятельностью предприятия (расходы, связанные с эмиссией, дивиденды, издержки по проведению собраний акционеров); .
• издержки влияния (налоги, взносы в общественные организации) и т. п.
С учетом рассмотренных особенностей и принципов оценки стоимости капитала алгоритм оценки стоимости собственного капитала акционерного общества предполагает наличие следующих этапов:
а) расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала;
б) расчет стоимости дополнительно привлекаемого акционерного капитала в раздельности по 1)обыкновенным и 2)привилегированным акциям.
Чсо 1 - У
эз
где ПСкп — ставка купонного процента по облигации, %; Уэз — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.
Во втором случае расчет стоимости займа производится по формуле
= Д-0-н„)-юо ско (н-Д)-(1-уэз)'
где Д — среднегодовая сумма дисконта (процента) по облигациям; номинал облигации, руб.; Уэз — уровень эмиссионных затрат
по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.
4. Стоимость коммерческого кредитаможно рассматривать с позиций двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.
Стоимость товарного кредитав первом случае внешне выглядит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет стоимости товарного кредита (Скк), предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле
_ аузб0)-(1-нп) по
где Цс — размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора), %; П0 — период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.
Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселяформируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выразится в следующем знаменателе: (1 — Цс). Числитель формулы по определению стоимости коммерческого кредита с оформлением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредита, с тем лишь отличием, что в качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.
Таким образом, если стоимость такого источника финансирования текущей деятельности предприятия, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером предоставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т. п., то цена такой составляющей кредиторской задолженности, как задолженность по заработной плате, в подавляющих случаях имеет в России нулевое значение, так как индексации не выплаченной вовремя заработной платы не производится.
Стоимость задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондамиим