Балансовые модели управления источниками финансирования

Стратегия финансовой политики предприятия является узловым моментом в оценке допустимых, желаемых или прогнозируемых темпов наращивания его экономического потенциала. В определенной степени она может быть охарактеризована в ходе оценки пассива баланса. Баланс как отчетная форма может быть описан балансовыми уравнениями, отражающими взаимосвязь между активами (А), собственным капиталом (Е) и задолженностью сторонним контрагентам (L).

А = Е + L

Левая часть уравнения отражает ресурсный потенциал предприятия (точнее, материальные и финансовые ресурсы) как материальную основу хозяйственной деятельности, правая часть - источники их образования.

Изменение показателя Е может осуществляться за счет двух факторов - изменения дивидендной политики (соотношение между выплачиваемыми дивидендами и реинвестируемой прибылью (РR) или увеличения акционерного капитала, т. е. модель трансформируется следующим образом:

А = Е + РR + L

Таким образом, из модели видно, что для финансирования своей деятельности предприятие может использовать три основных источника средств: увеличение уставного капитала (дополнительная эмиссия акций), результаты собственной финансово-хозяйственной деятельности (реинвестирование прибыли) и привлечение средств сторонних физических и юридических лиц (выпуск облигаций, получение банковских ссуд и т. п.).

Безусловно, второй источник является приоритетным. В этом случае вся заработанная прибыль, а также прибыль потенциальная принадлежит фактическим собственникам предприятия.

В случае привлечения первого и третьего источников частью прибыли придется пожертвовать. Практика крупных западных фирм показывает, что большинство из них крайне неохотно прибегают к выпуску дополнительных акций как постоянной составной части своей финансовой политики. Они предпочитают рассчитывать на собственные возможности, т.е. на развитие предприятия, главным образом, за счет реинвестирования прибыли. Причин тому несколько.

Во-первых, дополнительная эмиссия акций является весьма дорогостоящим и протяженным во времени процессом. По оценке западных экспертов, расходы могут составлять 5-10% номинала общей суммы выпущенных ценных бумаг.

Во-вторых, эмиссия может сопровождаться спадом рыночной цены акций фирмы-эмитента. Исследование, проведенное американскими специалистами, показало, что для 80% фирм из сделанной в процессе обследования выборки дополнительная эмиссия акций сопровождалась падением их рыночной цены, причем совокупные потери были велики - до 30% общей цены акций, объявленных к выпуску.

В-третьих, многие топ-менеджеры и инвесторы весьма скептически относятся к адекватности рыночных оценок ценных бумаг; более того, говорят о возникновении некоего синдрома, выражаемого тезисом «рынок нас недооценивает». Проведенный американскими специалистами опрос топ-менеджеров 600 фирм в отношении объективности рыночных цен в отношении акций их фирм показал, что менее одной трети полагали, что текущие рыночные цены были корректными, т.е. адекватно отражали теоретическую стоимость акций, менее 2% считали свои акции переоцененными и более 60% были уверены в том, что их акции недооценены. Подобное устойчивое мнение, естественно, не способствует активизации усилий по расширению объемов финансирования за счет дополнительных эмиссий акций.

Что касается соотношения между собственными и привлеченными источниками средств, то оно определяется национальными традициями финансирования, отраслевой принадлежностью, размерами предприятия и другими факторами.

В настоящее время в экономически развитых странах все большее распространение получают формализованные модели управления финансами. Степень формализации находится в прямой зависимости от размеров предприятия: чем крупнее фирма, тем больше ее руководство может и должно использовать формализованные подходы в финансовой политике. Около 50% крупных фирм и около 18% мелких и средних фирм предпочитают ориентироваться на формализованные подходы в управлении финансовыми ресурсами.

Исходным элементом моделирования является построение прогнозной бухгалтерской отчетности. Для этого применяются обычно два основных приема: прогнозирование отдельных статей отчетности исходя из динамики одного показателя, наиболее полно характеризующего деятельность предприятия; прогнозирование отдельных статей отчетности исходя из индивидуальной их динамики и взаимосвязей между ними.

Для моделирования и анализа предлагается использовать жестко детерминированную факторную модель (без подробностей ее выведения), устанавливающую зависимость между темпом прироста экономического потенциала предприятия, выражающегося в наращивании объемов производства, и основными факторами, его определяющими:

k_r* P * RO * FD

g =

1- k_{r *} P * RO * FD

где g - темп прироста реализованной продукции (желаемый или прогнозируемый);

k_r - коэффициент реинвестирования прибыли: k_r = PR/PN;

РR - реинвестированная прибыль отчетного периода;

РN - чистая прибыль отчетного периода (прибыль после выплаты налогов);

P - коэффициент рентабельности продукции: P = PN/S ;

S - объем продаж произведенной продукции;

RО - ресурсоотдача (показывает, сколько рублей реализованной продукции приходится на один рубль средств, инвестированных в деятельность предприятия):

RO = S/A;

FD - коэффициент финансовой зависимости (показывает, сколько рублей капитала, авансированного в деятельность предприятия, приходится на один рубль собственного капитала): FD = A/E

Эти факторы дают обобщенную характеристику финансово-хозяйственной деятельности предприятия: производственную (ресурсоотдача), финансовую (структура источников средств), взаимоотношений владельцев и управленческого персонала (дивидендная политика), положение предприятия на рынке (рентабельность продукции).

Любое устойчиво функционирующее предприятие имеет сложившиеся значения выделенных факторов, а также тенденции их изменения. Если не менять сложившейся структуры активов, источников средств, использования прибыли, то темп прироста объемов производства предопределен (с известной степенью точности) и может быть рассчитан по приведенной выше формуле. Если же владельцы и руководство предприятия намерены наращивать свой потенциал более высокими темпами, они могут сделать это за счет изменения дивидендной политики (уменьшения доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов), финансовой политики (повышения доли привлеченных средств в общей сумме авансированного капитала), повышения оборачиваемости активов предприятия (роста ресурсоотдачи, в, частности, за счет интенсификации производственной деятельности), увеличения рентабельности продукции за счет относительного сокращения издержек производства и обращения.

Пример 1. Реализацию счетных процедур аналитических сценариев развития на основе описанных моделей рассмотрим с использованием данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках условного предприятия.

Отчет о прибылях и убытках (млн. руб)

Показатели	Сумма
Выручка от реализации продукции	12,0
Затраты (75% выручки)	9,0
Налогооблагаемая прибыль	3,0
Налог на прибыль (20%)	0,6
Чистая прибыль	2,4
Выплаченные дивиденды (40%)	0,96
Реинвестированная прибыль (60%)	1,44

Отчетный баланс (млн. руб)

Актив	Сумма	Пассив	Сумма
Оборотные активы	13,0	Расчеты с кредиторами	6,5
Основные средства	8,0	Ссуды банка	4,0
		Акционерный капитал	3,0
		Нераспределенная прибыль	7,5
Баланс	21,0	Баланс	21,0

Решение. Формулируем различные сценарии развития предприятия:

1. Сохранить сложившуюся динамику развития.

2. Увеличить темпы роста.

3. Обеспечить определенную загрузку производственных мощностей.

Сценарий 1.Рассчитаем возможные темпы прироста при условии сохранения сложившихся пропорций финансовых показателей.

По формулам определяем значения аналитических коэффициентов:

k_r = 0,6; P = 20%; RО = 0,57; FD = 2; RОЕ= 22,9%.

Затем на их основе рассчитываем прогнозируемый темп прироста реализованной продукции (g). Он составляет 15,8%. Это означает, что предприятие может наращивать объемы производства и свой экономический потенциал из расчета 15,8%. в год, не привлекая дополнительных источников средств.

Сценарий 2.Например, ставится задача увеличения объемов производства на 20% при условии, что ресурсы предприятия используются полностью (на 100%). Исходя из этих данных, прогнозная бухгалтерская отчетность будет иметь следующий вид.

Прогнозный отчет о прибылях и убытках (млн. руб)

Показатели	Сумма
Выручка от реализации продукции	14,4
Затраты (75% выручки)	10,8
Налогооблагаемая прибыль	3,6
Налог (20%)	0,72
Чистая прибыль	2,88
Выплаченные дивиденды (40%)	1,15
Реинвестированная прибыль (60%)	1,73

Прогнозный баланс (млн. руб)

Актив	Прогноз	Изм	Пассив	Прогноз	Изм
Оборотные активы	15,6	2,6	Кредиторская задолженность	7,8	1,3
Основные средства	9,6	1,6	Ссуды банка	4,0
			Акционерный капитал	3,0
			Нераспределенная прибыль	9,23	1,73
			Итого	24,03	3,03
			EFN	1,17	1,17
Баланс	25,2	4,2	Баланс	25,2	4.2

Примечания:

1.Кредиторская задолженность увеличена пропорционально изменению оборотных активов.

2. Нераспределенная прибыль увеличена за счет реинвестированной прибыли.

3. Значение ЕFN рассчитано как разность прогнозной величины активов и величины источников средств, имевшихся на начало расчета либо откорректированных на темп роста активов.

На основании этих данных делается вывод, что для обеспечения заданного темпа роста объемов производства предприятию необходимо изыскать внешние источники финансирования в размере 1,17 млн. руб (например, ссуды банка или дополнительную эмиссию акций).

Сценарий 3.Предположим, что материально-техническая база предприятия используется: (а) на 75%, (б) на 90%. Нужны ли и в каком размере дополнительные источники финансирования для обеспечения 20%-ного прироста объемов производства?

а) Основные средства предприятия рассчитаны на объем производства 16 млн. руб. (12 млн. руб/0,75), что превышает исходный объем на 33,3%. Таким образом, для обеспечения 20%-ного прироста не требуется дополнительных капитальных вложений в основные средства, т.е. величину показателя ЕFN необходимо уменьшить на прогнозную величину дополнительных вложений в основные средства (1,6 млн. руб.). Поскольку ЕFN =1,17, что меньше 1,6, то дополнительных источников средств вообще не требуется. Более того, имеется небольшой резерв собственных источников средств.

б) Основные средства в этом случае рассчитаны на объем производства 13,3 млн. руб (12 млн. руб/0,9) , а фондоотдача при их оптимальной загрузке должна была бы составить 1,66 руб/руб (13,3 /8,0). При такой фондоотдаче для производства 14,4 млн. руб. требуется основных средств на сумму 8,56 млн. руб. (14,4 млн. руб/ 1,66). Следовательно, величину показателя ЕFN необходимо уменьшить на 1,04 млн. руб (см. прогнозный баланс 1,6 - 0,56), т. е. прогнозируемая величина дополнительных источников средств в этом случае составит 0,13 млн. руб.

Отметим, что пример довольно типичен и может быть распространен на ситуацию, когда для расширения производственной деятельности не требуется пропорционального увеличения материально-технической базы; например, не требуется дополнительных капитальных вложений в строительство новых производственных площадей.