Динамика элементов схемы оценки стоимости
Чтобы понять действие финансового рычага, можно рассматривать верхнюю наклонную линию на этой схеме как консольную балку, которая прикреплена в крайней левой точке, там, где расположена вертикальная ось "Затраты на капитал", и она поднимается вверх (роль ее "толкателя" выполняет доходность совокупных активов).
Положение точки пересечения этой наклонной линии с правой вертикальной осью — точки доходности собственного капитала (до выплаты налогов) определяется тремя факторами:
1) высотой "прикрепления", т. е. значением средних затрат на заемный
капитал;
2) значением доходности совокупных активов;
3) соотношением долей акционерного капитала и остальных средств.
Эти факторы можно записать в виде следующего уравнения:
ДСК = ДСА + [(ДСА - Средние затраты х Квота собственника]
(до налогов) на заемный капитал)
31,6% = 13,3% + [(13,3% - 3,3%) х 1,8].
(Более точный результат немного другой из-за округления (квоты собственника с 1,842 до 1,8. —Прим. научн. ред.)).
Определить значение ДСК (до выплаты налогов) при изменении любой из переменных можно либо непосредственно на графике, либо по приведенной выше формуле. А затем после учета величины налога получаем значение ДСК (после выплаты налогов).
На рис. 13.3 приведено три примера.
Пример А:Значение ДСА возросло на 1%, с 13,3 до 14,3%.
Ответ: ДСК (до выплаты налогов) равен 34,1%.
Пример Б:Отношение остальных средств к акционерному капиталу возросло до 2.
Ответ: ДСК (до выплаты налогов) равен 33,3%.
Пример В:Затраты на заемный капитал возросли на 0,5%.
Ответ: ДСК (до выплаты налогов) равен 30,4%.
Таким образом, мы выяснили, какие переменные и каким образом связывают коэффициенты доходностей совокупных активов и собственного капитала, а также как предложенная схема помогает определить численные значения этой зависимости. Осталось выяснить, каким образом значение доходности собственного капитала связано со стоимостью компании. После этого мы можем проследить всю цепочку зависимости переменных:
Глава 13. ФИНАНСО ВЫЙ РЫЧАГ И СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ 191
![]() |
Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ
от стадии изготовления продукции до образования рыночной стоимости всей компании, которая ее выпускает и реализует. Этим мы займемся в следующем параграфе.
КОЭФФИЦИЕНТ КРАТНОЕ БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИИ
На рис. 13.4 снова приведены отчетные документы компании Example Co. pic, на этот раз вместе с данными о числе обыкновенных акций и их рыночном курсе.
Вспомним, что в гл. 12 были определены следующие коэффициенты:
балансовая стоимость акции 11,25 долл.;
рыночная капитализация компании 720 млн. долл.;
доходность собственного капитала 16,6%;
полная доходность акции 8,3%.
При помощи коэффициента кратное балансовой стоимости акции выразим зависимость между стоимостью компании на фондовом рынке и ее стоимостью, показанной в балансе. Соотношение можно получить либо через показатели для всей компании, либо только для одной акции.
Компания
рыночная капитализация компании 720 млн. долл.;
собственный капитал (по балансу) 360 млн. долл.;
кратное балансовой стоимости акции 2 раза.
Одна акция
рыночный курс акции 22,5 долл.;
балансовая стоимость акции 11,25 долл.;
кратное балансовой стоимости 2 раза.
Однако, как видно, среди представленных показателей нет факторов, которые непосредственно влияют на отношение рыночной и балансовой стоимостей. Для этого надо получить еще один набор данных.
Значение ДСК говорит о ставке доходности инвестиций для акционеров, которую обеспечивает компания. Полная доходность акции — это ставка доходности, которая требуется, чтобы инвесторы продолжали владеть акциями. А кратное балансовой стоимости (отношение рыночной стоимости к балансовой) связывает между собой предыдущие два показателя. Итак:
доходность собственного капитала 16,6%;
полная доходность акции 8,3%;
кратное балансовой стоимости акции 2 раза.
Глава 13. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ И СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ 193
Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ
Рассматриваемая здесь концепция очень важна. С ее помощью инвесторы определяют ставку доходности вложений в тот или иной бизнес. Затем они вычисляют премию или скидку в зависимости от того, выше или ниже доходность в данной компании требуемой ими доходности.