Полная и текущая доходность акций

Доходность акций показывает доход в виде прибыли или дивиденда, вы­раженный в процентах от текущего курса акции. Оба показателя важны и для инвесторов, и для самой компании.

Последовательность вычислений этих коэффициентов показана на рис. 12.8.

Полная доходность (earnings yield) показывает зависимость между прибы­лью на акцию и курсом акции. Например, если прибыль на одну акцию рав­на 1,5 долл., а курс акции — 10 долл., значение доходности составляет 15%. Поэтому, если курс акции возрастет до 15 долл., коэффициент доходности снизится до 10%. Таким образом, при росте курса акции ее доходность падает. Как это ни парадоксально, но чем ниже доходность акции, тем спрос на нее выше. В следующем параграфе рассмотрим связь доходности и коэффициента "курс к прибыли на одну акцию" (кратного прибыли).

С точки зрения менеджмента компании, полная доходность показывает уровень доходности, которого должна достичь компания, чтобы привле­кать новых инвесторов. Так, если акции компании теряют на рынке свою привлекательность, их курс падает, а коэффициент полной доходности растет. Из этого следует, что компании с невыразительным имиджем, с точки зрения инвесторов, придется обеспечивать повышенную доход­ность, привлекая капитал.

Для инвестора указанный коэффициент — критерий сравнения, ориен­тируясь на который, он принимает решение, куда ему вкладывать средст­ва: в акции какой-нибудь компании, в государственные акции или в не­движимость.

Менеджеры крупных инвестиционных фондов постоянно варьируют содержание инвестиционных портфелей, стараясь найти оптимальный ба­ланс между различными финансовыми инструментами. Для этого они все время сравнивают между собой относительную доходность этих инстру­ментов, которая меняется ежедневно. При принятии решения они также ориентируются и на другие критерии, например на стабильность показате­лей или на ожидаемый их рост.

В то время как полная доходность характеризует весь доход акционеров, коэффициент текущей доходности более важен для инвесторов, которые заинтересованы в первую очередь в регулярных доходах от акций, т. е. в дивидендах. Коэффициент текущей доходности позволяет им сравнивать различные компании по тем денежным средствам, которые получают их акционеры в виде регулярных доходов, а также с доходностью других фи­нансовых инструментов. Как уже было показано в предыдущем параграфе, компании, предоставляющие коммунальные услуги, обычно значительную долю всех прибылей выплачивают в виде дивидендов, и поэтому акции таких компаний популярны у менеджеров пенсионных фондов.




Глава 12. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ 179

На рис. 12.8 показан разброс значений доходности в различных странах. Наиболее удивителен результат по текущей доходности для Японии, где этот коэффициент составляет менее 1%. Это объясняется в первую очередь низким коэффициентом выплаты дивидендов и высоким курсом акций.


Полная и текущая доходность акций - student2.ru

Глава 12. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ 181

Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

Приведенные показатели доходности даже ниже, чем доходность акций государственных компаний с повышенной надежностью. Для выражения такого отставания применяется термин "обратный разрыв в доходности"(reverse yield gap), который показывает, насколько текущая доходность от­стает от доходности государственных компаний.

Обратите внимание, что приведенные здесь показатели доходности вы­числены без учета налогов. И полная и текущая доходности представле­ны в валовом значении, чтобы учесть действующий в Великобритании налоговый кредит, о котором мы упоминали выше.

Кратное прибыли (КП)

Кратное прибыли (КП), или отношение курса акции к прибыли на одну акцию (его еще называют мультипликатором курса), — один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для опреде­ления стоимостей акций. Последовательность его вычисления показана на рис. 12.9: курс акции делится на значение прибыли на одну акцию. Ответ можно трактовать следующим образом: коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретение акции.

В то время как при вычислении коэффициента кратное прибыли в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожидания­ми инвесторов, которые в первую очередь заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем. Чтобы как-то оценить это будущее, инвесторы анализируют множество факторов: состояние дел в отрасли, продукцию компании, мастерство ее менеджеров, финансовую стабильность, про­шлую динамику развития бизнеса и другие параметры.

Менеджеры не могут контролировать значение кратного прибыли на­прямую. Однако в краткосрочном плане успешная политика в области об­щественных связей может положительно на него повлиять. Однако в конеч­ном счете, т. е. в долгосрочной перспективе, чтобы иметь высокий рейтинг, компания должна обеспечивать достаточную доходность акционерам.

Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Прежде всего, богатство акционеров увеличивается прямо пропорционально этому пока­зателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Далее, снижается возможность подвергнуться нежелательному поглоще­нию другой компанией. И наоборот, у самой компании появляются воз­можности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.

Если проанализировать коэффициент кратное прибыли по странам (рис. 12.9), можно увидеть, что для США и Великобритании он примерно одинаков и находится на уровне около 20. Для стран ЕС он несколько выше этого

уровня и существенно выше для Японии, где он достигает приблизитель­но 25 (хотя за последнее время курсы акций здесь упали на 50%).

Коэффициент кратное прибыли японских компаний уже давно остается загадкой для инвесторов из других стран. Совсем недавно этот показатель для многих компаний Японии был в диапазоне от 50 до 60. В качестве объяснений этого выброса из общей "шеренги" указывались низкие темпы инфляции, стабильность национальной валюты, низкие затраты на капи­тал и многие другие причины. Но затем произошел резкий обвал рынка, и теперь, хотя показатель КП остается очень высоким, он не столь сильно выбивается из общего "строя" значений для ведущих стран мира.


Полная и текущая доходность акций - student2.ru

Часть IV. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ

Вычисления коэффициента кратное прибыли для компаний Великобрита­нии осложняется применяемым в этой стране вмененным налогом. Ком­пании должны платить налоги каждый раз при распределении дивиден­дов. Однако у них есть возможность скорректировать сумму корпоратив­ного налога на прибыль на величину этого налога, но из-за технических особенностей полностью вернуть ранее уплаченные суммы не всегда уда­ется. Результатом этого становится тот факт, что вычисление крат­ного прибыли может быть осуществлено на основе следующих методов:

• нулевого;

. остаточного;

. максимального.

При вычислении кратного прибыли по нулевому методу (nil Р/Е) предпо­лагается, что выплата дивидендов не осуществлялась и, следовательно, никакие налоги в связи с распределением дивидендов не платились. При остаточном методе (net P/E) вычисления прибыль уменьшается на вели­чину невозмещенной части налога. И, наконец, при максимальном ме­тоде (max P/E) к прибыли прибавляется величина максимального налога, который мог бы быть вычтен, если бы вся прибыль компании была рас­пределена среди акционеров. В финансовой литературе коэффициенты кратное прибыли обычно приводятся вычисленными остаточным мето­дом, (net).

Наши рекомендации